2024年，消費電子行業(yè)經(jīng)歷了持續(xù)去庫存，年中終端需求溫和復蘇，A股上市公司業(yè)績逐季改善；展望2025年，AI賦能下有望開啟新一輪創(chuàng)新周期，AI眼鏡等新型終端將迎來機遇，加之消費提振相關政策持續(xù)發(fā)力，為行業(yè)供給側和需求側提供了穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)支撐和政策環(huán)境，產(chǎn)業(yè)鏈有望實現(xiàn)量價齊增。從估值來看，消費電子板塊PE值為歷史相對低位，具有一定的向上修復空間，建議布局產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。

匯頂科技（603160）公司是一家基于芯片設計和軟件開發(fā)的整體應用解決方案提供商，覆蓋“傳感、計算、連接、安全”四大核心業(yè)務，主要面向智能終端、物聯(lián)網(wǎng)及汽車電子領域提供領先的半導體軟硬件解決方案。公司傳統(tǒng)業(yè)務觸控芯片近年表現(xiàn)穩(wěn)健，車規(guī)級產(chǎn)品持續(xù)突破，同時積極布局超聲波指紋識別，開啟新一輪產(chǎn)品周期，量能有望將逐漸釋放。公司計劃并購云英谷，發(fā)揮業(yè)務協(xié)同效應，未來的成長天花板大幅提升。

指紋識別龍頭，創(chuàng)新驅(qū)動增長

匯頂科技成立于2002年，初期主營多功能電話芯片，2014年首創(chuàng)IFS（指紋識別與觸控一體化）技術，為進軍指紋識別芯片市場打下基礎。

匯頂科技是屏下光學指紋傳感器的發(fā)明者和市場引領者。2017年，公司在全球發(fā)布屏下光學指紋識別技術，并成為安卓陣營應用最廣的生物識別解決方案提供商。該技術驅(qū)動了全面屏手機的設計革新，為基于AMOLED屏幕的各類智能終端提供高安全性的“屏幕即指紋識別”解決方案。公司目前主要有“傳感、計算、連接、安全”四大核心業(yè)務，產(chǎn)品包括傳感器、觸控、音頻、安全、無線連接，主要面向智能終端、物聯(lián)網(wǎng)及汽車電子領域。

2018年，由于公司屏下光學指紋傳感器開始廣泛商用，匯頂科技業(yè)績迎來拐點。2019年，公司實現(xiàn)營收64.73億元，同比增長74.0%；歸母凈利潤23.17億元，同比增長212.1%。其中，指紋識別芯片業(yè)務實現(xiàn)營收54.12億元，同比增長75.5%，貢獻了83.6%的總營收；該業(yè)務實現(xiàn)毛利潤32.90億元，同比增長109.0%，對應毛利率60.8%，同比增長9.7個百分點。2023年，公司基本完成庫存去化，并加速新產(chǎn)品量產(chǎn)進程。

24年上半年，公司實現(xiàn)總營收22.6億元，分業(yè)務來看，電容觸控芯片營收收入占比39.1%，毛利率52.3%；指紋識別芯片營收收入占比36.5%，毛利率34.6%；其他芯片營收收入占比21.0%，毛利率45.9%。第三季度，由于下游手機市場景氣度偏弱，公司業(yè)績同環(huán)比承壓，實現(xiàn)營收9.67億元，同比減少17.7%，歸母凈利潤1.31億元，同比減少11.8%。公司目前新品進展順利，超聲波指紋傳感器、光線傳感器等多款新品已導入知名手機品牌項目并陸續(xù)落地，預計第四季度規(guī)模出貨，2025年有望放量增長，驅(qū)動公司業(yè)績大幅改善。

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新產(chǎn)品周期開啟，量能逐漸釋放

觸控芯片是匯頂科技的壓艙石業(yè)務。公司觸控產(chǎn)品主要分為消費級和車規(guī)級，消費級產(chǎn)品包括中大小尺寸觸摸屏芯片、觸摸板（Touchpad）方案、主動筆方案；車規(guī)級產(chǎn)品包括觸摸屏芯片、觸摸按鍵芯片、車規(guī)級觸摸按鍵MCU產(chǎn)品。2024年上半年，匯頂科技電容觸控芯片業(yè)務實現(xiàn)營收8.83億元，同比增長19.7%，實現(xiàn)毛利潤4.61億元，貢獻了公司整體毛利潤的48.6%，整體表現(xiàn)比較穩(wěn)健。當前公司持續(xù)在汽車電子方向大力投入，車規(guī)級觸控產(chǎn)品不斷突破，市占率持續(xù)提升，中長期來看，公司觸控業(yè)務的增長動能或?qū)碜云囀袌觥?/p>

同時，作為指紋識別芯片行業(yè)的領跑者，當前匯頂科技在全球屏下指紋芯片市場上的出貨量占比最高，達到56%，顯示出其強大的市場競爭力。據(jù)公司公告，自2017年公司首發(fā)屏下光學指紋產(chǎn)品以來，技術日益成熟，越來越多競爭對手入場致使市場競爭加劇，且2023年庫存高企，競爭更加白熱化，即便在這種情況下，公司市場份額仍在持續(xù)提升，2023年在安卓手機市場市占率達到近70%。2024年上半年公司指紋識別芯片業(yè)務實現(xiàn)營收8.24億元，同比下降1.5%，實現(xiàn)毛利潤2.85億元，貢獻了公司整體毛利潤的30.1%。

公司在深耕屏下光學和側邊電容指紋的同時，積極布局超聲波技術，目前已經(jīng)正式量產(chǎn)。超聲波相較于屏下光學具有更薄、更低功耗、支持濕手解鎖等優(yōu)勢，同時公司產(chǎn)品相較于高通的競品成本更低且具有獨立知識產(chǎn)權。民生證券分析認為，2023年公司指紋識別芯片業(yè)務因市場競爭激烈和去庫壓力較為承壓，預計2024年四季度超聲波芯片將開始放量，2025年有望下沉至中端機型，公司新品領跑或?qū)⒃僖淮未_立其在指紋識別領域的先發(fā)優(yōu)勢，并帶來業(yè)務利潤率的顯著提升。

近年來除傳感器和觸控芯片外，公司業(yè)務和產(chǎn)品下游場景也不斷向多元化方向發(fā)展，屏下光線傳感器、健康傳感器新品蓄勢待發(fā)，音頻、安全和連接產(chǎn)品持續(xù)迭代，即將進入收獲期。隨著產(chǎn)品品類和下游應用場景不斷豐富，其他芯片業(yè)務共同發(fā)力有望驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)增長。

籌劃并購云英谷，強強聯(lián)手優(yōu)勢互補

2024年11月23日，匯頂科技發(fā)布公告稱，正在籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買云英谷科技股份有限公司的控制權，同時擬發(fā)行股份募集配套資金。據(jù)預案，公司擬發(fā)行股份向云英谷56名股東收購100%股份，發(fā)行價格定為62.3元/股。

云英谷是一家以顯示技術研發(fā)為核心，專業(yè)從事OLED顯示驅(qū)動芯片的研發(fā)、設計及銷售的企業(yè)。公司采用Fab?less的運營模式，主要產(chǎn)品包括AMOLED顯示驅(qū)動芯片及MicroOLED硅基顯示驅(qū)動背板芯片。云英谷2023年和2024年前三季度營收分別為7.21/7.04億元，歸母凈利潤分別為-2.58/-1.62億元。

據(jù)CINNOResearch數(shù)據(jù)顯示，2022年云英谷總體AMOLED顯示驅(qū)動芯片銷量在全球范圍內(nèi)排名第六，在中國內(nèi)地供應商中排名第一；MicroOLED硅基顯示驅(qū)動背板芯片的銷量全球排名第一，是國內(nèi)的龍頭企業(yè)。

民生證券認為，匯頂科技此次并購交易順應了國家鼓勵企業(yè)通過并購重組進行資源優(yōu)化配置、做優(yōu)做強，提供上市公司質(zhì)量的政策，若成功收購云英谷，不僅可以拓寬自身的業(yè)務邊界，整合優(yōu)化供應鏈，提升公司競爭力，還可以借助云英谷在MicroOLED獨立顯示驅(qū)動芯片領域的優(yōu)勢，實現(xiàn)對全球戰(zhàn)略性客戶的進一步覆蓋，并對AR/VR產(chǎn)業(yè)進行前瞻性布局。由于雙方業(yè)務在顯示屏芯片領域互補，強強聯(lián)手可以充分發(fā)揮協(xié)同效應，有望引領現(xiàn)有觸控芯片和顯示驅(qū)動芯片技術發(fā)展方向，重塑全球競爭格局。