美國(guó)油氣行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)市場(chǎng)主體更集中的時(shí)代，油氣產(chǎn)量會(huì)更加集中到大型國(guó)際石油公司手中。

美國(guó)并購(gòu)潮怎么能少了美第三大產(chǎn)油公司的身影？ 供圖/IC photo

2024年5月29日，康菲石油公司官網(wǎng)宣布，已和馬拉松石油公司并購(gòu)達(dá)成最終協(xié)議，將以225億美元的企業(yè)價(jià)值收購(gòu)馬拉松石油公司，其中包括54億美元的凈債務(wù)。

此次康菲石油并購(gòu)馬拉松石油，是近期美國(guó)油氣行業(yè)發(fā)生的第八宗大型油氣并購(gòu)，也是康菲石油2020年以來相繼并購(gòu)美國(guó)頁巖油氣生產(chǎn)商康喬資源（Concho Resources）和殼牌石油在美國(guó)二疊紀(jì)盆地價(jià)值95億美元油氣資產(chǎn)之后的第三起大型油氣并購(gòu)交易。

增加20億桶油氣資源

康菲石油創(chuàng)立于1875年，是一家綜合性的跨國(guó)能源公司，目前擁有超過200億桶（約合27億噸）油當(dāng)量的資源量。截至今年5月28日，其市值約1390億美元。被收購(gòu)方為馬拉松石油公司，創(chuàng)立于1887年，業(yè)務(wù)涉及原油天然氣的勘探、生產(chǎn)和運(yùn)輸，擁有從北達(dá)科他州的巴肯油田到俄克拉荷馬州、得克薩斯州和二疊盆地新墨西哥的資產(chǎn)，在赤道幾內(nèi)亞擁有一個(gè)綜合天然氣業(yè)務(wù)。該公司今年一季度的油氣當(dāng)量產(chǎn)量為37.1萬凈桶。截至5月28日，其市值約為149億美元。

康菲石油此次并購(gòu)馬拉松石油公司，可以進(jìn)一步深化公司的油氣資產(chǎn)組合，符合財(cái)務(wù)框架計(jì)劃要求。并購(gòu)一旦達(dá)成，康菲石油在現(xiàn)有基礎(chǔ)上將增加超過20億桶的油氣資源，未來平均供應(yīng)成本將會(huì)低于每桶30美元，通過增加高質(zhì)量、低成本資源，助力其鞏固在美國(guó)非常規(guī)油氣領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

根據(jù)協(xié)議條款，此宗收購(gòu)采取全股票交易模式，即馬拉松石油公司股東每持有一股馬拉松石油普通股，將獲得0.255股康菲普通股。此宗交易預(yù)計(jì)產(chǎn)生每股收益、現(xiàn)金流和分配的協(xié)同效果，由于兩個(gè)公司具有較為一致的運(yùn)營(yíng)理念以及兩個(gè)公司油氣資產(chǎn)的相鄰特征，預(yù)計(jì)交易完成后的第一個(gè)完整年度內(nèi)實(shí)現(xiàn)5億美元的成本和資本協(xié)同效應(yīng)。

五個(gè)邏輯變化

短時(shí)間內(nèi)，國(guó)際油氣大型并購(gòu)交易集中發(fā)生在美國(guó)頁巖油氣盆地，根本原因在于美國(guó)油氣行業(yè)的五個(gè)邏輯變化。

一是美國(guó)油氣行業(yè)地質(zhì)邏輯的變化。經(jīng)過幾十年的超常規(guī)發(fā)展，美國(guó)頁巖油氣盆地和區(qū)域內(nèi)低成本鉆井地點(diǎn)和位置所剩無幾。在這種情況下，美國(guó)油氣行業(yè)地質(zhì)邏輯已經(jīng)從通過優(yōu)選鉆井地點(diǎn)、增加鉆井、鉆機(jī)數(shù)量提升油氣產(chǎn)量的方式，變成通過油氣資產(chǎn)并購(gòu)形成含油面積連片達(dá)到儲(chǔ)量地理連片，形成地質(zhì)協(xié)同、資產(chǎn)協(xié)同和成本協(xié)同來提升油氣產(chǎn)量的邏輯。

二是美國(guó)油氣行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)邏輯的變化。受到頁巖油氣盆地在內(nèi)的油氣開采已經(jīng)越過生產(chǎn)曲線拐點(diǎn)，低成本鉆井地點(diǎn)所剩無幾，大規(guī)?？碧介_發(fā)的邊際收益已大幅降低等因素制約，美國(guó)包括二疊紀(jì)盆地在內(nèi)的許多頁巖油氣盆地或生產(chǎn)區(qū)域已經(jīng)從追求增長(zhǎng)的中小型生產(chǎn)商為主的時(shí)代轉(zhuǎn)向由大型油氣企業(yè)主導(dǎo)的時(shí)代。在這種情景下，國(guó)際石油公司不再盲目增加油氣勘探開發(fā)新增投入、不再追求鉆機(jī)數(shù)量的增加、不再依靠油氣生產(chǎn)井?dāng)?shù)提升油氣產(chǎn)量，轉(zhuǎn)而通過增加水平井井段長(zhǎng)度、強(qiáng)化鉆井參數(shù)、提升水力壓裂效率，以及構(gòu)建超級(jí)井工廠等立體開發(fā)模式等開發(fā)技術(shù)迭代升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新措施，以及并購(gòu)成熟上游油氣資產(chǎn)等方式提升油氣儲(chǔ)量和產(chǎn)量的邏輯。

三是美國(guó)油氣行業(yè)經(jīng)營(yíng)邏輯的變化。美國(guó)石油公司在應(yīng)對(duì)氣候變化和能源轉(zhuǎn)型的大勢(shì)下，較好地保持了戰(zhàn)略定力，對(duì)其選擇“油氣+低碳負(fù)碳技術(shù)”在近年來成功實(shí)施并應(yīng)對(duì)能源轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略更加自信和堅(jiān)定。在國(guó)際油氣市場(chǎng)暫時(shí)處于景氣周期和國(guó)際油氣價(jià)格中高位震蕩的時(shí)期，美國(guó)石油公司更加希望鎖定更多的油氣儲(chǔ)量、進(jìn)一步夯實(shí)油氣產(chǎn)量基礎(chǔ)，通過非現(xiàn)金模式實(shí)現(xiàn)油氣儲(chǔ)量和油氣產(chǎn)量庫(kù)存有機(jī)增加的經(jīng)營(yíng)邏輯正在形成并逐步成熟。

四是美國(guó)油氣行業(yè)現(xiàn)金支付時(shí)序邏輯的變化。國(guó)際油氣市場(chǎng)繁榮周期和油氣價(jià)格高企時(shí)期，美國(guó)石油公司實(shí)現(xiàn)了歷史性經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，取得了矚目的現(xiàn)金流回報(bào)。在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性因素增加、全球能源市場(chǎng)不確定性因素增加、在傳統(tǒng)化石能源發(fā)展與可再生能源轉(zhuǎn)型交織的時(shí)段里，美國(guó)油氣行業(yè)認(rèn)識(shí)到取悅和滿足投資者和資本市場(chǎng)并得到他們的支持是其生存并謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基石。基于這個(gè)判斷，美國(guó)石油公司現(xiàn)金流支出基本按照股東回報(bào)（股票回購(gòu)+維持并增加股利分配）—降低債務(wù)比例（償還債務(wù)+優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表）—固定資產(chǎn)投資（油氣業(yè)務(wù)+轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)）的順序和邏輯展開，實(shí)施的大型并購(gòu)基本采用全股票的交易模式開展，盡量降低現(xiàn)金支付額度和比例。

五是能源轉(zhuǎn)型邏輯的變化。全球石油公司能源轉(zhuǎn)型經(jīng)過幾年的探索嘗試和實(shí)際運(yùn)營(yíng)，油氣行業(yè)和各石油公司對(duì)能源轉(zhuǎn)型的實(shí)施路徑有了新的認(rèn)識(shí)和反思。在油氣行業(yè)處于景氣發(fā)展周期，在可再生能源技術(shù)、成本、商務(wù)模式尚不成熟的時(shí)間里，美國(guó)石油公司不愿意更多的投入新能源發(fā)電、電力銷售以及新能源汽車充換電等盈利尚不清晰的業(yè)務(wù)，更愿意通過增加油氣業(yè)務(wù)和油氣資產(chǎn)獲取短期盈利和即期現(xiàn)金流，通過目前加大押注油氣產(chǎn)業(yè)，為未來在可再生能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)逐步成熟和成本逐步降低的情況下，通過并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型積蓄盈利基礎(chǔ)和資金基礎(chǔ)。

并購(gòu)不會(huì)停止

未來一段時(shí)間，北美油氣行業(yè)大中型并購(gòu)不會(huì)停止。鑒于美國(guó)油氣行業(yè)已經(jīng)從小型、追求增長(zhǎng)的眾多采油商為主的時(shí)代逐步變成了大石油公司主導(dǎo)的時(shí)代，不同規(guī)模石油公司的訴求和意愿不盡相同。大型石油公司追求通過并購(gòu)帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)、中型石油公司在大型石油公司擠壓下被迫采取并購(gòu)增加規(guī)模和實(shí)力的方式予以有效防守、小型石油公司囿于資金壓力和鉆井地點(diǎn)和位置局限而急于出售兌現(xiàn)和出清，各種需求集中指向并購(gòu)。未來大型油氣并購(gòu)甚至跨區(qū)域的超級(jí)并購(gòu)，或?qū)⑦€會(huì)發(fā)生。

當(dāng)前，美國(guó)油氣并購(gòu)溢出效應(yīng)引發(fā)油氣產(chǎn)業(yè)鏈及其相關(guān)業(yè)務(wù)并購(gòu)事件已經(jīng)開始。油氣并購(gòu)潮的延續(xù)和超級(jí)油氣并購(gòu)出現(xiàn)，會(huì)使油氣行業(yè)進(jìn)入到一個(gè)市場(chǎng)主體更集中、定價(jià)權(quán)更大和客戶更少的時(shí)代，油氣產(chǎn)量會(huì)更加集中到大型國(guó)際石油公司手中。在這種情景下，原有的服務(wù)合作模式和合同內(nèi)容可能會(huì)被復(fù)議或是重新談判，勢(shì)必?cái)D壓包括油田服務(wù)商和油氣管道運(yùn)營(yíng)商在內(nèi)的行業(yè)利益相關(guān)者的既有利潤(rùn)空間，可能會(huì)促使這些行業(yè)出現(xiàn)整合并購(gòu)。近期發(fā)生的斯倫貝謝并購(gòu)Champion X以及美國(guó)中游公司的幾起并購(gòu)，都印證了這個(gè)觀點(diǎn)。

責(zé)任編輯：周志霞