經(jīng)過約兩年的試點(diǎn)探索，我國近期迎來了個(gè)人養(yǎng)老金制度的全面實(shí)施。與此同時(shí)，個(gè)人養(yǎng)老金投資產(chǎn)品目錄宣告擴(kuò)容，一批權(quán)益類指數(shù)基金獲得新增納入。隨著個(gè)人養(yǎng)老金投資指數(shù)基金的路徑打開，居民參與權(quán)益市場投資意愿有望增強(qiáng)，后續(xù)帶來的增量資金對市場造成的邊際影響亦值得關(guān)注。

指數(shù)基金納入個(gè)人養(yǎng)老金

2024年12月12日，人社部等五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于全面實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度的通知》，明確自2024年12月15日起，中國境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者，均可以參加個(gè)人養(yǎng)老金制度，稅收優(yōu)惠政策實(shí)施范圍也從原本的36個(gè)先行城市（地區(qū)）同步擴(kuò)大至全國。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)公布了《個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄（截至2024年12月12日）》，產(chǎn)品列表新增了85只權(quán)益類指數(shù)基金。權(quán)益指數(shù)基金的納入提升了養(yǎng)老金基金產(chǎn)品供給的豐富度，有助于提高個(gè)人養(yǎng)老金制度的吸引力，居民參與權(quán)益市場投資意愿有望增強(qiáng)。

個(gè)人養(yǎng)老金制度自2022年12月起開始試行，首批個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品包括養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品、養(yǎng)老儲(chǔ)蓄存款、養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品、養(yǎng)老FOF基金四類產(chǎn)品，其中62家公募基金公司旗下199只養(yǎng)老FOF基金（Y份額）納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品目錄，2024Q3合計(jì)規(guī)模為73.44億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，易方達(dá)、華夏、廣發(fā)、南方等12家基金公司入選產(chǎn)品數(shù)量超過5只，華夏、興證全球、易方達(dá)、中歐、工銀瑞信5家公司入選產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模超過5億元。

圖一、二：首批納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品名錄權(quán)益類指數(shù)基金按基金類型劃分（單位：只）

此次首批納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品名錄的指數(shù)基金共有85只，覆蓋30家基金公司。分基金類型來看，包括56只ETF聯(lián)接基金，29只“純粹”的場外被動(dòng)基金；同時(shí)，可分為普通被動(dòng)指數(shù)型基金66只和增強(qiáng)指數(shù)型基金19只。分指數(shù)來看，跟蹤滬深300、中證A500、中證500指數(shù)的基金產(chǎn)品較多，分別為20、19和14只；此外，雙創(chuàng)和紅利指數(shù)產(chǎn)品分別為17只和7只。長期來看，相關(guān)指數(shù)有望受益于增量資金流入，獲得估值溢價(jià)。

方正證券分析認(rèn)為，本次首批入選的指數(shù)基金大多具備以下特征：

1）成立時(shí)間早，多數(shù)產(chǎn)品成立時(shí)間早于2022年，連續(xù)運(yùn)作時(shí)間超過3年；

2）基金規(guī)模高，最近規(guī)模超過20億元，過去四季度規(guī)模均不低于10億元；

3）持有人戶數(shù)多，過去三個(gè)報(bào)告期持有人戶數(shù)均不低于2萬戶；

4）持有人結(jié)構(gòu)分散，最近一期單一持有人持有份額占比不超過25%；

5）產(chǎn)品運(yùn)作成績良好，ETF聯(lián)接/場外指數(shù)基金近3年年化跟蹤誤差不超過2.5%，增強(qiáng)指數(shù)基金近3年累計(jì)超額收益為正，年化跟蹤誤差不超過6%；

6）基金管理人實(shí)力較強(qiáng)，公募管理規(guī)模不低于500億元，具備個(gè)人養(yǎng)老FOF基金運(yùn)作管理經(jīng)驗(yàn)；

7）中證A50、中證A500指數(shù)產(chǎn)品獲政策特別支持。

養(yǎng)老投資成為重要增量資金

東吳證券表示，參考美國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，對于美股市場而言，養(yǎng)老金持續(xù)入市是推動(dòng)美股的被動(dòng)化趨勢的中堅(jiān)力量。近年來美股被動(dòng)化浪潮下，指數(shù)基金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，其中養(yǎng)老金持有較大比重，個(gè)人養(yǎng)老金和職業(yè)養(yǎng)老金DC計(jì)劃占比始終維持在16%、28.5%中樞水平，養(yǎng)老金規(guī)模擴(kuò)增推動(dòng)資金以被動(dòng)指數(shù)形式入市。養(yǎng)老投資具有資產(chǎn)配置屬性強(qiáng)、投資周期長、安全性要求高等特點(diǎn)，指數(shù)基金低成本、持倉透明等特點(diǎn)能夠較好適配。從長期維度看，在我國人口結(jié)構(gòu)持續(xù)改變的背景下，養(yǎng)老投資規(guī)模大幅增加以及權(quán)益類資產(chǎn)配置比例顯著提升將是大勢所趨，有望成為被動(dòng)指數(shù)基金市場的重要增量資金來源。

根據(jù)人社部數(shù)據(jù)，2022年末，全國個(gè)人養(yǎng)老金參與人數(shù)為1954萬人，實(shí)際完成資金繳存的人數(shù)為613萬人，占比約為開戶總數(shù)的三成。個(gè)人養(yǎng)老金總繳費(fèi)金額142億元，人均繳存約2300元。2023年末，全國個(gè)人養(yǎng)老金參與人數(shù)近5300萬人，實(shí)際完成資金繳存的人數(shù)為1166萬人，占比約為22%，總繳費(fèi)金額約280億元，人均繳存約2400元，相比1.2萬/年的繳費(fèi)上限仍有較大提升空間。截至2024年11月末，我國個(gè)人養(yǎng)老金開戶人數(shù)為7279萬人，較2023年11月增長約38%，較2022年末增長近2.7倍。（見圖三）

圖三：全國個(gè)人養(yǎng)老金開戶規(guī)模（單位：萬人）

浙商證券表示，當(dāng)前個(gè)人養(yǎng)老金開戶熱度較高，但繳費(fèi)規(guī)模仍相對有限。假設(shè)2024年個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)際繳存人數(shù)占比從2023年的22%提升至25%，則2024年實(shí)際繳存人數(shù)約1800萬人。同時(shí)，假設(shè)保持2023年人均繳存金額同比增速4.1%，預(yù)計(jì)2024年人均繳存金額約2500元。該機(jī)構(gòu)據(jù)此預(yù)計(jì)，2024年個(gè)人養(yǎng)老金總繳費(fèi)金額約為450億元，在此基礎(chǔ)之上，參考2020年OECD國家個(gè)人養(yǎng)老金用于股票配置的比例約為27%，2024年個(gè)人養(yǎng)老金最終流入股票市場的資金可能在120億元上下。（見表）

表：個(gè)人養(yǎng)老金流入A股規(guī)模測算

成長、紅利方向有望受益

基于以上對個(gè)人養(yǎng)老金流入股票市場規(guī)模的測算，浙商證券從行業(yè)、風(fēng)格、指數(shù)三個(gè)維度，分析了85只新增權(quán)益指數(shù)基金納入供給之后可能帶來的增量資金對市場的邊際影響。

就結(jié)論而言，行業(yè)方面，電新、煤炭、通信、電子、醫(yī)藥預(yù)計(jì)流入資金規(guī)模占各自流通市值比例位于全部中信一級行業(yè)的前五位。風(fēng)格方面，個(gè)人養(yǎng)老金流入方向或以成長、紅利風(fēng)格為主。指數(shù)方面，創(chuàng)業(yè)50、科創(chuàng)50、中證紅利、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)預(yù)計(jì)流入資金規(guī)?？赡芫忧?。

浙商證券認(rèn)為，盡管當(dāng)前個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)規(guī)模較少，對權(quán)益投資的影響尚不明顯，但伴隨更多權(quán)益指數(shù)基金供給增加，未來個(gè)人養(yǎng)老金制度對于投資者的吸引力或?qū)⒅鸩缴仙?，且不?000元的人均繳費(fèi)金額距繳費(fèi)上限可提升空間較大。展望未來，個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)率以及人均繳費(fèi)金額有望迎來“雙擊”，成長、紅利風(fēng)格有望進(jìn)一步受益。