“924”以來(lái)的這輪行情中，永輝超市（601933）從9月23日收盤(pán)的2.25元一路上升至12月16日的最高7.87元，漲幅超過(guò)2倍，市值最高回升至近700億元，永輝超市可謂“十分幸運(yùn)”，不僅享受到了股市整體轉(zhuǎn)好的紅利，而且恰好在市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖之際其自身還有名創(chuàng)優(yōu)品入主的爆炸性事件。

實(shí)際上，永輝超市今年以來(lái)頻頻上熱點(diǎn)，在名創(chuàng)優(yōu)品入主之前，永輝就頻頻因胖東來(lái)的幫扶改造而曝光。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，永輝的轉(zhuǎn)型之路如何？公司基本面有望像股價(jià)一樣逆轉(zhuǎn)嗎？

雙重利好下股價(jià)逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)

9月24日以來(lái)，永輝超市開(kāi)啟“妖股”模式，股價(jià)最高累計(jì)大漲超過(guò)200%，期間出現(xiàn)多次漲停、跌停，但整體波折大漲。（見(jiàn)圖）

圖：永輝超市2024年初至12月17日收盤(pán)的股價(jià)走勢(shì)

本輪股價(jià)暴漲之前，永輝超市股價(jià)最低在今年4月份跌至2.08元，此后雖然有所反彈，但整體基本在2-3元的區(qū)間徘徊，永輝超市總股本為90.80億股，因此市值徘徊在200億上下，較歷史巔峰千億縮水800億，創(chuàng)下2010年上市以來(lái)最低水平。

但轉(zhuǎn)折就在9月23日，當(dāng)天盤(pán)后，永輝超市正式官宣，名創(chuàng)優(yōu)品實(shí)控的駿才國(guó)際宣布出資約62.7億元，收購(gòu)牛奶公司和京東各自持有的21.08%、8.32%永輝超市股份，以持股29.4%成為永輝第一大股東。按照交易價(jià)格計(jì)算估值，永輝超市也不過(guò)200億元出頭，與其當(dāng)時(shí)的市值基本相當(dāng)。

如果單純是大股東易主，股價(jià)或許很快會(huì)偃旗息鼓，但恰巧碰上了A股大盤(pán)突然轉(zhuǎn)好的行情，時(shí)間上是一天偏差都沒(méi)有。

有趣的是，該筆交易宣布后的第一個(gè)交易日，即9月24日，港股上市的名創(chuàng)優(yōu)品股價(jià)一度暴跌近40%，收盤(pán)重挫24%。對(duì)于這筆交易，名創(chuàng)優(yōu)品投資者起初并不好看，不過(guò)現(xiàn)在隨著永輝股價(jià)的暴漲，這筆交易賬面浮盈還是不少的，而名創(chuàng)優(yōu)品股價(jià)也迅速收復(fù)失地，并且隨著關(guān)于消費(fèi)政策的利好，其股價(jià)近期也大漲約50%。

當(dāng)然，作為入主后的第一大股東，短期名創(chuàng)優(yōu)品賬面浮盈再多也沒(méi)多少實(shí)際意義，畢竟現(xiàn)在連交割都還沒(méi)完成（預(yù)計(jì)交易2025年上半年完成），更重要的還是永輝的基本面能否實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)，這關(guān)系到能否給名創(chuàng)優(yōu)品帶來(lái)真正的投資價(jià)值。

昔日巨頭為何陷入困境？

在分析永輝和名創(chuàng)優(yōu)品聯(lián)手后的未來(lái)之前，有必要先了解一下永輝為何陷入困境。說(shuō)起來(lái)也簡(jiǎn)單，其實(shí)就是消費(fèi)者購(gòu)物方式的轉(zhuǎn)變。

永輝超市是典型的零售企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋全品類(lèi)，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)全年齡段消費(fèi)者。渠道來(lái)看，公司業(yè)務(wù)包含線上和線下兩部分。據(jù)今年半年報(bào)披露，永輝的線上業(yè)務(wù)創(chuàng)收約為21%，說(shuō)明線下仍是業(yè)務(wù)主力。

分水嶺其實(shí)是疫情，2020年之前，公司營(yíng)收增速一直保持在20%左右。2020年，永輝收入規(guī)模高達(dá)932億元，當(dāng)屬行業(yè)老大哥。然而，2020年之后，卻是一日不如一日。

2024年第三季度，永輝實(shí)現(xiàn)收入167.7億元，同降16.4%，歸母凈虧損3.53億元，虧損同比擴(kuò)大0.32億元，扣非歸母凈虧損6.92億元，虧損同比擴(kuò)大2.18億元。

2024年前三季度，永輝實(shí)現(xiàn)收入545.49億元，同降12.14%，歸母凈虧損0.78億元（去年同期為凈利潤(rùn)0.52億元），扣非歸母凈虧損6.62億元（去年同期為凈虧損3.75億元），虧損同比擴(kuò)大2.87億元。

從業(yè)績(jī)的角度看，永輝暴漲后近700億的市值顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑在基本面之前了，換句話(huà)說(shuō)，股價(jià)對(duì)未來(lái)的預(yù)期可能已經(jīng)Pricein了。

從大環(huán)境來(lái)看，受疫情以及疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期影響，消費(fèi)整體疲軟，商超行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。更重要的是，疫情加快了互聯(lián)網(wǎng)的普及，電商平臺(tái)、生鮮電商以及社區(qū)團(tuán)購(gòu)等如雨后春筍層出不窮，而且這些平臺(tái)價(jià)格便宜的同時(shí)，產(chǎn)品質(zhì)量也逐漸提高。眾多因素影響下，消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣逐漸由線下轉(zhuǎn)為線上，當(dāng)消費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成之后，再要改變就不是那么容易了。雖然永輝也有線上業(yè)務(wù)，但畢竟其基因還是傳統(tǒng)商超零售企業(yè)，線下業(yè)務(wù)才是其根本，加上“船大難掉頭”，面對(duì)各大電商的激烈競(jìng)爭(zhēng)，永輝的線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯不及預(yù)期。

換句話(huà)說(shuō)，永輝陷入困境，實(shí)際上是受到了商業(yè)模式被顛覆的打擊，大家想想家樂(lè)福中國(guó)，同一個(gè)主要邏輯。

積極求變

客觀地講，面對(duì)困境，永輝并沒(méi)有躺平擺爛，而是積極求變。先是學(xué)習(xí)胖東來(lái)，其次便是名創(chuàng)優(yōu)品的入主。

面對(duì)行業(yè)變革，永輝超市在2024年初攜手胖東來(lái)啟動(dòng)了門(mén)店調(diào)改計(jì)劃，旨在通過(guò)商品升級(jí)、體驗(yàn)提升和員工激勵(lì)等措施，提升消費(fèi)體驗(yàn)和商品品質(zhì)。第一家門(mén)店改造后，人流提升5倍，營(yíng)業(yè)額提升了接近14倍，根據(jù)8月28日永輝超市與投資者的互動(dòng)，胖東來(lái)調(diào)整改造的兩家門(mén)店日均收入成倍增加，可以覆蓋運(yùn)營(yíng)成本的增加，已實(shí)現(xiàn)盈利。

以筆者所在的深圳為例，11月上旬，胖東來(lái)改造的深圳卓悅匯的永輝超市恢復(fù)營(yíng)業(yè)后異?；鸨謴?fù)營(yíng)業(yè)首日，九點(diǎn)不到店外“人山人海”，遠(yuǎn)超“爆改”前的工作日早間客流量。

截至11月末，永輝全國(guó)調(diào)改店已達(dá)17家，計(jì)劃在2025年春節(jié)前達(dá)到40-50家，全年調(diào)改100家以上。

但細(xì)微之處，也要看到，永輝這些被幫扶的門(mén)店，短期的火熱實(shí)際上是蹭胖東來(lái)的流量。例如，當(dāng)天，很多深圳媒體、自媒體都是以類(lèi)似《深圳首家“胖東來(lái)”今日開(kāi)業(yè)！》這種標(biāo)題來(lái)進(jìn)行報(bào)道。短期熱度總會(huì)褪去，而長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種火爆能否長(zhǎng)期持續(xù)，還得交給時(shí)間檢驗(yàn)。

而關(guān)于名創(chuàng)優(yōu)品的入主，公告發(fā)布之后，老板葉國(guó)富增在朋友圈說(shuō)道：“大家都看不懂就對(duì)了，大家都看得懂我就沒(méi)機(jī)會(huì)了。”在葉國(guó)富看來(lái)，當(dāng)前正是“抄底”的機(jī)會(huì)點(diǎn)，他表示，中國(guó)的線下超市正面臨20年一遇的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

從商業(yè)模式上來(lái)看，名創(chuàng)優(yōu)品和胖東來(lái)的調(diào)改，實(shí)際上是對(duì)永輝原來(lái)傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)的優(yōu)化升級(jí)，而不是切換賽道去追求全力轉(zhuǎn)型線上。在11月初的調(diào)研紀(jì)要中，永輝管理層也回應(yīng)了怎么看線上競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，管理層的回應(yīng)有三點(diǎn)：①中國(guó)零售市場(chǎng)足夠大；②許多互聯(lián)網(wǎng)公司都想做，線上業(yè)務(wù)底層邏輯不是流量，不是流量多就能做起來(lái)，最核心的是服務(wù)、用戶(hù)的復(fù)購(gòu)，起勢(shì)靠流量，后面要看供應(yīng)鏈和基本功，所以我們提出供給才是核心的理論；③只要做好商品的供給、服務(wù)體系的打造，用戶(hù)自然有沉淀。

近年來(lái)，倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店在全球范圍內(nèi)異軍突起，以Costco、沃爾瑪旗下山姆會(huì)員店為代表的國(guó)際品牌更是成為行業(yè)標(biāo)桿，成為“中國(guó)的山姆”，也成了一些機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)永輝的期待。