隨著社會(huì)老齡化和少子化問題加重，千百年延續(xù)下來的“養(yǎng)兒防老”理論，正在被子女們的捉襟見肘擊碎。

民政部、全國老齡辦發(fā)布的《2023年度國家老齡事業(yè)發(fā)展公報(bào)》顯示：截至2023年末，全國60周歲及以上老年人口達(dá)29697萬人，占總?cè)丝诘?1.1%；南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國人口學(xué)會(huì)副會(huì)長原新預(yù)計(jì)，到2054年，中國老年人口規(guī)模將達(dá)到最大規(guī)模5.2億人，占比超過40%。

提早攢錢保障老年生活，成了當(dāng)下所有人不得不去重視的問題。

錢從哪來？

退休后靠國家發(fā)養(yǎng)老金生活，本是一代代人的不二之選。但部分調(diào)查數(shù)據(jù)的披露，正在傾覆我們心中的“烏托邦”：比如中國社科院預(yù)計(jì)，2026年養(yǎng)老金的累計(jì)赤字將達(dá)到5.9萬億元。

未來能不能領(lǐng)到錢是一方面，即使領(lǐng)到錢，能不能抗通脹維持退休前的生活水平又是一方面。根據(jù)世界銀行組織建議，要維持退休前生活水平，養(yǎng)老金對(duì)退休前工資的替代率不能低于70%。

而我國社科院發(fā)布的《中國養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2023》顯示，2023年養(yǎng)老金對(duì)退休前工資的替代率僅有46%左右，到2025年更會(huì)降至20%。

去哪找更多的錢呢？參考美國等國外成熟市場(chǎng)，截至2023年底，養(yǎng)老第二、三支柱合計(jì)占比已經(jīng)超過九成，其中第三支柱占比35.8%。第三支柱簡而言之就是通過自己出錢，購買符合規(guī)定的儲(chǔ)蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和公募基金等金融產(chǎn)品來為老年生活儲(chǔ)蓄資金。

其中，公募養(yǎng)老FOF的諸多優(yōu)勢(shì)不言而喻。與銀行理財(cái)公司等資管機(jī)構(gòu)相比，公募基金的投研團(tuán)隊(duì)發(fā)展時(shí)間長、團(tuán)隊(duì)運(yùn)作成熟，而養(yǎng)老FOF多資產(chǎn)、多策略配置，恰恰最需要投研平臺(tái)的全方位支持。此外，公募養(yǎng)老FOF投資的子基金均是標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)，產(chǎn)品定位及運(yùn)作等情況均公開透明，因此也受到了很多人歡迎。

這么多養(yǎng)老基金，怎么選擇？

面對(duì)市面上五花八門的養(yǎng)老基金，哪個(gè)才最適合自己？

光大保德信基金目前正在發(fā)行的光大安選平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年持有期FOF（即基金中基金，以下簡稱“該基金”）給了大眾一個(gè)擇優(yōu)選擇。

該基金屬于目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型中的平衡型基金，80%以上資產(chǎn)投資于其他公募基金（含QDII基金、香港互認(rèn)基金）。其中投資于股票、股票型基金、混合型基金等資產(chǎn)和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）占基金資產(chǎn)的比例合計(jì)原則上不超過60%，權(quán)益類資產(chǎn)的戰(zhàn)略配置目標(biāo)比例中樞為50%，在此基礎(chǔ)上可進(jìn)行一定比例的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整；投資于商品基金的投資比例合計(jì)不超過基金資產(chǎn)的10%。

該基金的擬任基金經(jīng)理張蕓，同時(shí)也擔(dān)任光大保德信基金的FOF投資部副總監(jiān)（主持工作），領(lǐng)攜公司FOF業(yè)務(wù)發(fā)展。她是美國哥倫比亞大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士，有著多年海內(nèi)外股票及FOF投資經(jīng)驗(yàn)，也是國內(nèi)最早加入FOF大軍的人員之一。她曾經(jīng)在光大保德信資管先后擔(dān)任FOF/MOM投資經(jīng)理、FOF投資總監(jiān)，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)從無到有建立健全從宏觀資產(chǎn)配置、到中觀策略和風(fēng)格配置、最后再到微觀基金篩選層層遞進(jìn)的投資體系，不僅累積了一定FOF管理規(guī)模，更是多年來一直在國內(nèi)實(shí)踐真正的多元化資產(chǎn)配置，經(jīng)歷了A股的牛熊轉(zhuǎn)換、債券市場(chǎng)的起伏波動(dòng)以及海內(nèi)外各大類資產(chǎn)的周期變換。（見圖）

譬如以2021年一季度“核心資產(chǎn)”抱團(tuán)行情的瓦解以及2022年股票市場(chǎng)的承壓為例，當(dāng)時(shí)的她一方面通過大宗商品和量化對(duì)沖策略在組合中的配置、有效減少了股票資產(chǎn)承壓帶來的影響，另一方面，在股票資產(chǎn)內(nèi)部以均衡風(fēng)格為中樞的基礎(chǔ)上做到了及時(shí)且勝率較高的適度風(fēng)格輪動(dòng)、當(dāng)時(shí)美債收益率的跟蹤研判對(duì)此也形成了較好的幫助。

對(duì)于極其注重收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡的養(yǎng)老FOF基金，張蕓是怎樣保持兩者間細(xì)水長流的？

關(guān)鍵在于其構(gòu)建出的“目標(biāo)波動(dòng)率+大類資產(chǎn)配置”策略。她認(rèn)為，國內(nèi)個(gè)人投資者大多對(duì)波動(dòng)較敏感，有時(shí)在基金投資中的不理性行為也恰好是源于對(duì)快速變化市場(chǎng)的不耐受，因此FOF尤其養(yǎng)老FOF對(duì)于波動(dòng)的控制應(yīng)更嚴(yán)格些。不同F(xiàn)OF管理人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制手段不盡相同，而是否有科學(xué)體系的約束來去應(yīng)對(duì)多變的市場(chǎng)是效果發(fā)揮的關(guān)鍵。

在這一方面，在張蕓看來，目標(biāo)波動(dòng)率策略是多年來自己穩(wěn)控波動(dòng)的重要法寶之一，當(dāng)然也很適合目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型養(yǎng)老FOF。

“在投前階段，我們會(huì)先界定好組合的波動(dòng)率目標(biāo)值，讓投資者能對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征有一定預(yù)期，力爭(zhēng)將風(fēng)險(xiǎn)維持在一定水平、而非跟隨市場(chǎng)波動(dòng)而發(fā)生明顯變化；在投中階段，我們會(huì)以組合波動(dòng)率目標(biāo)值為指導(dǎo)，結(jié)合對(duì)大類資產(chǎn)及風(fēng)格的判斷、及資產(chǎn)之間相關(guān)性的運(yùn)用，以定量與定性相結(jié)合的方式設(shè)置合適的各類細(xì)分資產(chǎn)期初配置比例；在投后階段，我們也會(huì)密切跟蹤FOF的波動(dòng)率是否還在目標(biāo)附近，若偏離較大則會(huì)結(jié)合不同資產(chǎn)和基金的波動(dòng)率變化以及對(duì)未來市場(chǎng)的風(fēng)格判斷，進(jìn)行適度戰(zhàn)術(shù)調(diào)整及再平衡?！?/p>

此外在大類資產(chǎn)配置過程中，她的團(tuán)隊(duì)依據(jù)大類資產(chǎn)輪動(dòng)由經(jīng)濟(jì)增長和通脹的變化來決定這一理念為核心，構(gòu)建了宏觀及微觀經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)體系，其中微觀基本面體系的構(gòu)建主要是更高頻更提前的知道宏觀基本面所處的水溫，跟蹤頻次提升到了日頻和周頻，便于更提前洞察到經(jīng)濟(jì)的邊際變化。至于中觀風(fēng)格配置方面，除了前述宏觀基本面體系會(huì)先給出信號(hào)之外，團(tuán)隊(duì)也會(huì)結(jié)合資產(chǎn)性價(jià)比、政策與流動(dòng)性、資金面監(jiān)測(cè)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好來綜合判斷，包括海外美債收益率以及海外基本面跟蹤也都是他們會(huì)綜合分析的方面。

“通常來講，當(dāng)國內(nèi)宏觀基本面體系的跟蹤結(jié)果提示應(yīng)該超配國內(nèi)股票資產(chǎn)時(shí)，風(fēng)格按理應(yīng)更偏向成長以及小盤風(fēng)格；而偏低配股票資產(chǎn)時(shí)、更防御一些，風(fēng)格按理來說應(yīng)更偏向價(jià)值以及大盤風(fēng)格。但這個(gè)時(shí)候需要再去結(jié)合前面提到的一些中觀體系來綜合判斷：比如，今年的7-8月，從宏觀基本面來看應(yīng)該更偏向大盤價(jià)值、尤其是其中的紅利策略。但是當(dāng)時(shí)一方面紅利性價(jià)比并不處于高性價(jià)比區(qū)間，一方面擁擠度又比較高，另一方面美債收益率處于回落區(qū)間對(duì)紅利資產(chǎn)也有擾動(dòng)，加之從資金面看來、公募負(fù)債端拋壓也會(huì)引起公募優(yōu)先贖回有浮盈的紅利資產(chǎn)等等一些多維度綜合考量，我們當(dāng)時(shí)得出的結(jié)論是在那個(gè)階段紅利也不適宜超配。所以相當(dāng)于從中觀層面對(duì)宏觀信號(hào)做了一些補(bǔ)充。”張蕓分析稱。

同時(shí)，團(tuán)隊(duì)也有指標(biāo)體系可以用于指向短期的方向或者用于及時(shí)止盈。“譬如說2024年1月份，微盤股爆發(fā)了流動(dòng)性危機(jī)，對(duì)于很多FOF也造成了影響。但我們是在2023年12月下旬從監(jiān)測(cè)的兩融交易占比逼近21年以來極值、美債收益率觸碰至階段性下行阻力位、微盤虹吸效應(yīng)已極致等指標(biāo)和研判維度上綜合來看，微盤股行情可能階段性見頂了”。張蕓進(jìn)一步補(bǔ)充道。

在對(duì)市場(chǎng)做預(yù)判時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)極強(qiáng)的張蕓也總會(huì)問自己：如果判斷錯(cuò)了怎么辦？有沒有什么前置化風(fēng)控手段來去靈活應(yīng)對(duì)控制犯錯(cuò)成本？

一般來說，張蕓從三方面來控制調(diào)倉的犯錯(cuò)成本：一是保持組合內(nèi)風(fēng)格及策略的分散和低相關(guān)性投資，均衡分散為盾、適度輪動(dòng)為矛，控制調(diào)倉范圍，從不“al?lin”；二是結(jié)合目標(biāo)波動(dòng)率的約束以控制調(diào)倉比例；三是選取超額收益獲取能力較強(qiáng)的子基金、來多一層收益來源。由此也可看出張蕓將風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)貫穿到了投資過程的每一步。

找到未來三年的藏金地

前兩年的市場(chǎng)起伏波動(dòng)，讓不少投資者對(duì)養(yǎng)老FOF的鎖定期望而卻步。而張蕓認(rèn)為，以當(dāng)前為起點(diǎn)的未來三年，是播種養(yǎng)老FOF的較好時(shí)機(jī)，這也是光大安選平衡養(yǎng)老FOF選擇了三年作為鎖定期的初衷。

在張蕓看來，三年是一個(gè)比較好的周期維度。一是因?yàn)轲B(yǎng)老FOF的設(shè)計(jì)是為了滿足養(yǎng)老資金長期投資需求，本就屬于一種長期資產(chǎn)配置工具；

二是因?yàn)椴煌?xì)分資產(chǎn)之間的低相關(guān)性也需要在周期維度適度拉長的情況下能更好發(fā)揮大類資產(chǎn)配置的效果，畢竟部分資產(chǎn)之間短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)相關(guān)性異常的情況。

三是因?yàn)楫?dāng)下或是可以在國內(nèi)權(quán)益類資產(chǎn)當(dāng)中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的較好時(shí)期。投資者已經(jīng)經(jīng)歷了市場(chǎng)與政策的情緒低谷期，國內(nèi)政策也有出現(xiàn)積極變化，美聯(lián)儲(chǔ)也已于今年9月份開啟降息周期。雖說目前仍處于弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期的結(jié)合、即A股波動(dòng)大概率還是會(huì)偏大，但以上這些積極因素導(dǎo)向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的存在（包括增量資金邏輯以及政策支持方向等，同時(shí)再繼續(xù)觀察基本面邊際變化）。這只定位于平衡型的FOF，在50%的權(quán)益戰(zhàn)略配置目標(biāo)比例中樞的基礎(chǔ)上，可以結(jié)合市場(chǎng)變化和合同約定做靈活且適度地倉位調(diào)整，疊加團(tuán)隊(duì)多年來沿用的目標(biāo)波動(dòng)率策略來幫助進(jìn)一步控制組合風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)，能幫助持有人面對(duì)國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)時(shí)更加自如。

四是對(duì)于包括美國及印度在內(nèi)的海外市場(chǎng)，可能短期來看性價(jià)比不算高，但從三年維度上說投資價(jià)值仍然值得關(guān)注，在他們有較高性價(jià)比時(shí)可納入考量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。