《動態(tài)》：華新水泥（600801）發(fā)布公告稱，公司擬收購關(guān)聯(lián)方豪瑞尼日利亞水泥標的資產(chǎn)合計83.81%的股權(quán)，交易對價約為83，813萬美元現(xiàn)金。公司此次海外并購選擇尼日利亞資產(chǎn)的理由是什么？

孔銘：根據(jù)華新水泥公告，公司擬以現(xiàn)金5.6億美元收購CaricementB.V.（標的公司A）以及2.8億美元收購DavisPeakHoldingsLimited（標的公司B）100%股權(quán)，交易完成后將間接持有最終標的公司LafargeAfricaPlc（由標的公司A、B分別持股56.04%、27.77%）83.81%股份，由于本次收購標的賣方持有公司第一大股東HolchinB.V.100%股權(quán)，因而構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。由于最終標的公司是尼日利亞上市公司，根據(jù)該國相關(guān)規(guī)則，公司在完成標的公司股權(quán)交割后須對最終標的公司余下16.19%公眾股權(quán)進行強制要約收購，實際要約收購股權(quán)數(shù)量由最終標的公司股東出售意愿確定。

尼日利亞是非洲人口最多的國家和最大的經(jīng)濟體，資源稟賦好，2023年其城鎮(zhèn)化率僅54%，人均水泥年消費量僅約140公斤，長周期看，完善基建、提升城鎮(zhèn)化和工業(yè)化將是尼日利亞長期發(fā)展重點，區(qū)域水泥市場發(fā)展?jié)摿Υ?。尼日利亞水泥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)好，市場集中度高，全國僅三家企業(yè)主導(dǎo)市場，2023年三家企業(yè)中龍一Dangote、龍二BUA以及此次被并購標的市占率分別為58.5%、23.6%、17.9%。據(jù)Agusto&Co.，截至2024年年中，尼日利亞水泥總產(chǎn)能約為6，280萬噸；2023年產(chǎn)量約3，096萬噸，銷量約2，800萬噸。尼日利亞海運條件得天獨厚，建有西非最大的海運港，此次收購?fù)瓿珊?，尼日利亞工廠將成為華新在西非的重要戰(zhàn)略支點，有助于公司迅速拓展西非市場。

《動態(tài)》：本次收購的對價是否公允？

孔銘：最終標的公司LafargeAfricaPlc為尼日利亞最早的水泥企業(yè)，在尼日利亞擁有4家大型水泥工廠及6家混凝土工廠，業(yè)務(wù)覆蓋尼日利亞全國，其中水泥產(chǎn)能1060萬噸/年，混凝土產(chǎn)能40萬方/年。據(jù)收購公告數(shù)據(jù)，美元兌人民幣匯率取7.2，最終標的公司2023年、2024年1-9月收入分別為32.5/20.89億元，凈利潤分別為4.1/2.6億元，83.81%持股比例對應(yīng)的歸母凈利潤約為3.4/2.2億元，并購?fù)瓿珊箢A(yù)計對華新的盈利增益明顯。

華新水泥指出，以7倍EV/EBITDA比率和2023年EBIT?DA1.51億美元計算，最終標的公司的企業(yè)價值預(yù)估為10.57億美元，重置價值在12億至14億美元之間。根據(jù)歷史交易，非洲市場每噸水泥產(chǎn)能企業(yè)價值在100-150美元/噸之間。據(jù)東吳證券分析，按照EBITDA1.51億美元計算，交易對價約合6.3倍EV/EBITDA比率，約合89美元/噸產(chǎn)能企業(yè)價值，估值低于歷史交易以及重置價值，反映定價合理。

《動態(tài)》：公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀如何？

孔銘：當(dāng)前海外業(yè)務(wù)已經(jīng)成為華新水泥業(yè)績的重要支撐。公司在海外市場布局的廣度以及海外項目的盈利能力領(lǐng)先于國內(nèi)同行，截至24年9月，公司在中亞、東南亞、中東和非洲等12個國家布局了生產(chǎn)線，海外熟料產(chǎn)能占比21%。前三季度，公司海外水泥熟料銷量1204.6萬噸，同比增長41%，實現(xiàn)營收59.4億，同比增長49%；實現(xiàn)凈利潤8.5億，同比增長32%，海外市場稅后利潤占比達54%。此次收購?fù)瓿珊髮⒋蠓鶖U充公司海外水泥產(chǎn)能，標的公司產(chǎn)能相當(dāng)于公司2024年三季度末海外水泥產(chǎn)能的47%，未來公司海外水泥粉磨產(chǎn)能合計將超過3300萬噸/年。非洲區(qū)域本身水泥價格較高，公司南非、莫桑比克等工廠在并購整改后成本、業(yè)績均有較為明顯的改善，預(yù)計本次收購?fù)瓿珊螅瑯说挠芰⒌玫竭M一步提升，有望貢獻可觀的利潤增量。