本輪杠桿率上行主要為債務(wù)穩(wěn)定，產(chǎn)出走弱，不同于以往，當(dāng)前看來，寬松周期預(yù)期將大概率維持，根據(jù)Wind，2024年10月份PPI同比為-2.9%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而經(jīng)驗(yàn)看PPI與TTM名義GDP增速高度相關(guān)，自上而下看，權(quán)益市場上行彈性更大。（本期指2024年11月25日—2024年11月29日的交易日，所用PE數(shù)據(jù)均指PE（TTM），本文所有數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)。）

最近5個(gè)交易日，科創(chuàng)50指數(shù)漲3.92%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.23%，大盤價(jià)值漲0.82%，大盤成長漲1.12%，上證50漲0.90%，國證2000代表的小盤漲3.23%，紡服、商貿(mào)漲幅相對較大，有色金屬、公用事業(yè)市場表現(xiàn)靠后。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，中證全指靜態(tài)PE的倒數(shù)EP減去十年期國債收益率，權(quán)益與債券資產(chǎn)隱含收益率對比，歷史數(shù)次極端底部該數(shù)據(jù)均處在均值上兩倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)域，比如2012/2018/2020年（疫情突發(fā)），2022/04/26達(dá)到4.17%，2022/10/28風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再次上升到4.08%，市場迅速反彈，2024/01/19指標(biāo)4.11%，自2016年以來第五次超過4%。截至2024/11/29指標(biāo)3.55%，兩倍標(biāo)準(zhǔn)差邊界為4.63%。（見圖一）

圖一：中證全指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)跟蹤

圖二：主要指數(shù)估值

圖三：主要行業(yè)指數(shù)估值統(tǒng)計(jì)

估值水平，截至2024/11/29，中證全指PETTM分位數(shù)49%，上證50與滬深300分別為52%、45%，創(chuàng)業(yè)板指接近15%，中證500與中證1000分別為24%、45%，市場靜態(tài)估值相對歷史總體處于相對較低水平。（見圖二、圖三）

長周期看深100指數(shù)技術(shù)面，深100技術(shù)面每隔3年一輪熊市，之后是牛市，比如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之間，本輪始于2021年一季度的調(diào)整無論時(shí)間與空間看都比較充足，關(guān)注底部向上周期的可能。

自上而下債務(wù)周期視角看，根據(jù)Wind，2024年10月份宏觀杠桿率同比增速預(yù)計(jì)為12.3%，Wind一致預(yù)期數(shù)據(jù)顯示，按照支出法拆解至月度，2024年10月份TTMGDP同比增速預(yù)計(jì)3.9%，分子端總債務(wù)預(yù)計(jì)9.2%，政府端杠桿率同比增速由6.3%降至5.9%，居民端杠桿率同比增速由-0.5%升至-0.4%，企業(yè)端杠桿率同比增速由7.1%降至6.8%，從歷史周期看，杠桿率上行周期通常為20個(gè)月，由于本輪杠桿率上行主要為債務(wù)穩(wěn)定，產(chǎn)出走弱，不同于以往，當(dāng)前看來，寬松周期預(yù)期將大概率維持，2024年10月份PPI同比為-2.9%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而經(jīng)驗(yàn)看PPI與TTM名義GDP增速高度相關(guān)，自上而下看，權(quán)益市場上行彈性更大。（見圖四）

資金交易層面，最近5個(gè)交易日，ETF資金流入247.46億元，融資盤5個(gè)交易日減少約59.7億元，兩市日均成交14905億元。（見圖五、六、七）

圖四：權(quán)益市場與通脹周期

圖五：融資余額統(tǒng)計(jì)

圖六：主流ETF資金凈流入統(tǒng)計(jì)（億元）

圖七：基金倉位跟蹤