機構(gòu)對政策的預(yù)期上修以及保險資金入場，或?qū)⒏淖儺?dāng)前市場定價能力上機構(gòu)弱、活躍資金強的態(tài)勢。

從資金面角度來看，主動權(quán)益類公募產(chǎn)品仍面對持續(xù)的贖回壓力，外資依然沒有恢復(fù)凈流入。根據(jù)對中信證券渠道調(diào)研的情況，10月以來公募主動型產(chǎn)品贖回率明顯放大，不過，在最近2周存量樣本公募的凈贖回率分別為0.55%、0.50%，相較此前5周有明顯改善，且回落至年內(nèi)均值水平以下?；赗efinitiv的海外fundflow數(shù)據(jù)庫，截至11月27日當(dāng)周，跟蹤MSCI中國的樣本主動基金已連續(xù)7周出現(xiàn)凈流出，但最近3周的凈流出規(guī)模有所減少，跟蹤MSCI中國的樣本被動基金也已連續(xù)4周出現(xiàn)凈流出。

不過，機構(gòu)預(yù)期上修的空間很大，一旦經(jīng)濟工作會給出超預(yù)期的指引，機構(gòu)資金可能會轉(zhuǎn)向積極。

此外，此前已減倉兌現(xiàn)收益的保險資金目前仍在觀望，在長端利率明顯缺乏吸引力的環(huán)境下，一旦政策或經(jīng)濟在邊際上出現(xiàn)更加積極的變化，增配權(quán)益資產(chǎn)相較于增配債券明顯是更好的選擇，保險資金在12月也可能搶跑以應(yīng)對明年的配置壓力。

因此我們認(rèn)為，12月機構(gòu)資金的定價力有望回升，并帶動活躍資金和個人投資者在形成共振，迅速推動績優(yōu)股板塊向上修復(fù)。

配置上逐步向績優(yōu)成長和內(nèi)需消費切換。展望12月，預(yù)計中央經(jīng)濟工作會議的政策仍將保持積極，扭轉(zhuǎn)此前機構(gòu)資金過于保守的預(yù)期；同時，預(yù)計經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)中有升，地產(chǎn)領(lǐng)域價格信號局部好轉(zhuǎn)也將提振投資者信心；最終，機構(gòu)資金、活躍資金及散戶資金將逐步形成共振，推動市場跨年行情。配置方面，從左側(cè)提前配置績優(yōu)成長和內(nèi)需消費的角度看，可以重點關(guān)注明年有新產(chǎn)業(yè)趨勢或者行業(yè)格局變化的領(lǐng)域，績優(yōu)成長可以關(guān)注自動駕駛產(chǎn)業(yè)鏈和AI智能穿戴撬動的消費電子板塊，內(nèi)需消費則可以重點關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)和新零售。

此外，當(dāng)前也可以用部分可攻可守的低估值、順周期品種過渡，如鋁、銅、國有大行和國有地產(chǎn)開發(fā)商，一旦年末政策超預(yù)期或者價格信號提前企穩(wěn)，這些順周期品種可能成為全市場預(yù)期差最大的跨年主線；即使政策和價格信號短期內(nèi)依舊無法激發(fā)機構(gòu)資金的信心，當(dāng)前這些品種的位置和預(yù)期都較低，年末至明年初保險等配置型資金的入場也會對其估值形成一定支撐。