摘要：我國企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展信息披露方面經(jīng)歷了快速發(fā)展。2024年財政部發(fā)布的《企業(yè)可持續(xù)披露準則——基本準則（征求意見稿）》對企業(yè)債券發(fā)行和金融機構(gòu)投資行為產(chǎn)生深遠影響。本文對該文件實施的潛在影響進行分析，認為將顯著提升信息披露質(zhì)量，增強投資者信心，提高市場效率，引導(dǎo)市場創(chuàng)新，強化市場監(jiān)管，并結(jié)合金融機構(gòu)的投融資實踐案例進行說明，最后提出未來展望及政策建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)可持續(xù)信息披露 債券融資 債券投資 綠色債券 指數(shù)化

可持續(xù)信息披露政策概述

（一）我國企業(yè)與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的信息披露始于20世紀90年代，并在21世紀初逐步形成基本規(guī)范

2001年，我國加入世界貿(mào)易組織后，基于國家的戰(zhàn)略布局，監(jiān)管部門及各交易所開始探索建立環(huán)境和社會責(zé)任信息披露制度，陸續(xù)制定相關(guān)政策，逐步形成了環(huán)境、社會和公司治理（ESG）信息披露的基本規(guī)范。近年來，我國ESG信息披露體系不斷完善。2015年6月，國家市場監(jiān)督管理總局、國家標(biāo)準委發(fā)布《社會責(zé)任報告編寫指南》《社會責(zé)任績效分類指引》和《社會責(zé)任指南》3項國家標(biāo)準，建立了我國在可持續(xù)報告方面的基礎(chǔ)性國家標(biāo)準。2018年6月，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司治理準則》，確立了ESG信息披露的基本框架。

（二）2020年后，ESG信息披露制度建設(shè)明顯加快

2021年5月，中國證監(jiān)會對《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式》進行修改，將定期報告正文與環(huán)境保護、社會責(zé)任有關(guān)條文統(tǒng)一整合至新增后的“第五節(jié) 環(huán)境和社會責(zé)任”，并鼓勵公司自愿披露有利于保護生態(tài)、防治污染、履行環(huán)境責(zé)任的相關(guān)信息，鼓勵公司自愿披露在報告期內(nèi)為減少其碳排放所采取的措施及效果、積極履行社會責(zé)任的工作情況，以及報告期內(nèi)鞏固拓展脫貧攻堅成果、鄉(xiāng)村振興等工作具體情況。2022年1月，上交所向科創(chuàng)板上市公司發(fā)布《關(guān)于做好科創(chuàng)板上市公司2021年年度報告披露工作的通知》，要求科創(chuàng)板上市公司披露ESG信息，其中科創(chuàng)50指數(shù)成分股公司應(yīng)在當(dāng)期年報披露的同時披露社會責(zé)任報告或ESG報告。2022年11月，中國證監(jiān)會制定并印發(fā)《推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案（2022—2025）》，要求建立健全上市公司可持續(xù)發(fā)展信息披露制度。

（三）2024年以來，ESG信息披露進入新時代

2024年4月，國內(nèi)三大交易所分別發(fā)布《上市公司自律監(jiān)管指引——可持續(xù)發(fā)展報告（試行）》（以下簡稱《指引》），對我國上市公司在ESG等可持續(xù)信息披露方面作出了明確的規(guī)范。2024年5月，財政部發(fā)布《企業(yè)可持續(xù)披露準則——基本準則（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），借鑒了國際財務(wù)報告準則（IFRS）的披露結(jié)構(gòu)并將其進行了中國特色本土化?！墩髑笠庖姼濉钒嗽谖覈硟?nèi)設(shè)立的按規(guī)定開展可持續(xù)信息披露的所有企業(yè)，并且在很多具體細則上進行了詳細的闡述?！墩髑笠庖姼濉芬庠跇?gòu)建我國可持續(xù)信息披露準則的上層建筑，到2030年實現(xiàn)建成國家統(tǒng)一的可持續(xù)披露準則體系目標(biāo)。上述文件的出臺，標(biāo)志著當(dāng)前我國在企業(yè)可持續(xù)信息披露方面邁入了與國際接軌的新階段（見表1）。

《征求意見稿》對企業(yè)債券發(fā)行和債券市場的影響

《征求意見稿》的覆蓋范圍包含在我國境內(nèi)設(shè)立的所有企業(yè)，明確了發(fā)債企業(yè)的信息披露執(zhí)行落實情況將受到監(jiān)管機構(gòu)、投資者、各類合作方的重點關(guān)注，其實施勢必對公司信用類債券的發(fā)行乃至整個債券市場產(chǎn)生深遠影響。

（一）提高發(fā)債門檻及信息披露質(zhì)量，提升發(fā)債主體形象

第一，提高發(fā)債門檻?！墩髑笠庖姼濉芬笃髽I(yè)更加注重其在可持續(xù)發(fā)展方面的表現(xiàn)，對發(fā)債主體的ESG信息披露要求僅次于上市公司。在《征求意見稿》正式發(fā)布并逐步擴大范圍后，債券發(fā)行門檻預(yù)計將有所提高，部分不具備ESG披露能力或不愿主動披露ESG信息的主體或?qū)⑼顺鐾顿Y級債券市場。第二，提升信息披露質(zhì)量。規(guī)范的信息披露制度要求企業(yè)在發(fā)行債券時提供更加詳細、準確的信息，這將增加企業(yè)在信息披露方面的成本，但有利于提高市場的透明度和公平性。第三，提升發(fā)債主體企業(yè)形象：發(fā)債主體主動進行符合《征求意見稿》要求的ESG披露，有助于其獲取更高的ESG評級，并提升在市場上的形象和聲譽，進而吸引更多投資者，降低融資成本，提升競爭力。

（二）增強投資者信心、提高市場效率，并引導(dǎo)市場創(chuàng)新、強化市場監(jiān)管

第一，增強投資者信心。規(guī)范的信息披露制度有助于投資者更準確地評估企業(yè)的長期價值和風(fēng)險，并作出更明智的投資決策。這將有助于增強投資者對債券市場的信心，提高市場的流動性和穩(wěn)定性。第二，提高市場效率。《征求意見稿》的實施可以提高企業(yè)ESG信息披露的可比性和透明度，金融機構(gòu)也得以進一步完善ESG評級體系，有助于投資者及其他利益相關(guān)者更全面地了解企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展績效。這將減少信息不對稱現(xiàn)象，使市場參與者能夠更公平地獲取信息，從而提高市場效率，促進資本的有效配置，為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供更有力的支持。第三，引導(dǎo)市場創(chuàng)新?！墩髑笠庖姼濉返膶嵤⒋偈蛊髽I(yè)提升ESG信息披露質(zhì)量，更多企業(yè)將符合綠色債券、社會債券等的發(fā)行要求，使得這些特色債券品種的供給不斷增加，有助于推動債券市場的創(chuàng)新發(fā)展，提升市場的活力和競爭力。第四，強化市場監(jiān)管。《征求意見稿》的正式實施將有助于債券市場出臺針對發(fā)債主體的ESG披露要求，進而加強對發(fā)債主體的監(jiān)管，為債券市場的健康發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。

《征求意見稿》對金融機構(gòu)投資的意義

在“雙碳”目標(biāo)下，我國的金融機構(gòu)越來越重視可持續(xù)投資?！墩髑笠庖姼濉返陌l(fā)布對助推金融機構(gòu)做好可持續(xù)投資、支持高質(zhì)量發(fā)展具有積極意義，為金融機構(gòu)做好ESG投資提供了“五有”條件。

一是有政策環(huán)境。當(dāng)前，ESG投資的推力仍主要源自政策的監(jiān)管和激勵，法律框架、激勵措施、信息披露要求和行業(yè)標(biāo)準制定等多種政策對ESG投資的發(fā)展和實施起到了至關(guān)重要的作用。《征求意見稿》不僅體現(xiàn)了我國對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展信息披露的高度重視，而且確立了“到2030年，基本建成國家統(tǒng)一的可持續(xù)披露準則體系”“逐步調(diào)整完善針對特定行業(yè)或領(lǐng)域的披露指引、監(jiān)管制度”等目標(biāo)。未來我國ESG投資相關(guān)政策將逐步完善，持續(xù)營造良好的政策環(huán)境。

二是有制度依據(jù)。披露標(biāo)準是ESG數(shù)據(jù)處理、傳播和應(yīng)用的重要參考，也是評級機構(gòu)處理底層數(shù)據(jù)與設(shè)置評級框架的依據(jù)。統(tǒng)一的披露標(biāo)準可以提高企業(yè)ESG表現(xiàn)的可比性和透明度，進而提高ESG投資評估的準確性。

三是有數(shù)據(jù)信息。ESG數(shù)據(jù)信息是對實體機構(gòu)ESG實踐情況的事實性反映，被廣泛應(yīng)用于企業(yè)ESG管理、金融機構(gòu)ESG投資、監(jiān)管機構(gòu)ESG政策制定與評估等場景。《征求意見稿》第八條要求“企業(yè)建立健全與可持續(xù)信息披露相關(guān)的數(shù)據(jù)收集、驗證、分析、利用和報告等系統(tǒng)，完善可持續(xù)信息披露的內(nèi)部控制，確?？沙掷m(xù)信息披露的質(zhì)量”；在信息質(zhì)量方面共提出6條要求，包括可靠性、相關(guān)性、可比性、可驗證性、可理解性、及時性。就金融機構(gòu)而言，高質(zhì)量的ESG數(shù)據(jù)可以作為投資決策中的參考依據(jù)，將ESG因素整合至投前、投中與投后階段，幫助金融機構(gòu)及時捕捉可持續(xù)投資發(fā)展動態(tài)趨勢。

四是有投資標(biāo)準。借助評級機構(gòu)的ESG評級信息，金融機構(gòu)得以更簡明直觀地將企業(yè)可持續(xù)發(fā)展相關(guān)信息納入投資指引，進而指導(dǎo)投資標(biāo)的篩選及進行組合調(diào)整。在投后階段，完善的投資標(biāo)準也有助于金融機構(gòu)進行投后存續(xù)期管理。

五是有社會效應(yīng)。促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是金融機構(gòu)進行ESG投資的目標(biāo)之一。在企業(yè)可持續(xù)披露準則的影響下，ESG投資將促使企業(yè)進行可持續(xù)披露，真正做到影響企業(yè)的經(jīng)營行為，引導(dǎo)企業(yè)將高標(biāo)準可持續(xù)發(fā)展作為其經(jīng)營戰(zhàn)略的必選題，最終在經(jīng)濟社會形成具有重要意義的正外部效應(yīng)。

金融機構(gòu)投資實踐案例——以浦發(fā)銀行為例

作為首家發(fā)布社會責(zé)任報告的商業(yè)銀行，浦發(fā)銀行在ESG債券投融資方面具有較豐富的實踐經(jīng)驗，在可持續(xù)方面的發(fā)展路徑與《征求意見稿》的內(nèi)涵較為契合。本節(jié)對浦發(fā)銀行實踐案例進行分析。

（一）作為發(fā)行人，注重可持續(xù)信息高質(zhì)量披露

作為債券市場的重要發(fā)行人之一，浦發(fā)銀行在債券融資方面注重對投資人的可持續(xù)信息披露。2006年，浦發(fā)銀行率先發(fā)布中國銀行業(yè)第一份企業(yè)社會責(zé)任報告，至2024年已連續(xù)發(fā)布19年。報告明確可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)，包括推動經(jīng)濟、社會和環(huán)境可持續(xù)發(fā)展，構(gòu)建和諧社會關(guān)系等，并突出在環(huán)境和社會治理方面的關(guān)鍵績效指標(biāo)，如綠色信貸余額、員工情況、客戶投訴及處理情況等，還包含了獨立鑒證報告，充分契合《征求意見稿》中明確的信息披露目標(biāo)，披露信息具有可靠性、相關(guān)性、可比性、可驗證性、可理解性和及時性等。

（二）強化ESG投資理念，加快推動ESG資產(chǎn)投放

浦發(fā)銀行踐行ESG投資理念，將ESG納入債券投資全生命周期管理，在客戶引入、限額管理、資產(chǎn)投放、投后管理等各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，充分評估ESG相關(guān)因素，評估原則符合《征求意見稿》的基本要求，做好資源傾斜和風(fēng)險規(guī)避。在客戶引入環(huán)節(jié)，充分評價客戶在環(huán)境、社會、公司治理方面的潛力和短板，尤其注重高污染、高能耗、高工作強度、高事故率行業(yè)客戶潛在的環(huán)境與社會問題，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂、內(nèi)部制度不健全的客戶普遍存在的公司治理效率問題。在限額管理和資產(chǎn)投放環(huán)節(jié)，對符合ESG理念的主體和項目資源開放審批綠色通道，適度降低投資門檻。在債券投資策略方面，綜合運用正面篩選和負面剔除策略，以正面篩選策略為著力點，加大對綠色債券、可持續(xù)債券、轉(zhuǎn)型債券投資力度，推動ESG債券持倉規(guī)模持續(xù)提升。在投后管理環(huán)節(jié)，重點運用負面剔除策略，除傳統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)外，對ESG關(guān)鍵指標(biāo)乃至細分指標(biāo)進行監(jiān)測，對具有ESG負面輿情或發(fā)生ESG風(fēng)險的資產(chǎn)及時響應(yīng)。

（三）建立ESG風(fēng)險管理體系，服務(wù)行內(nèi)各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)

完善的ESG評級體系是踐行ESG投資理念的根基。近年來，浦發(fā)銀行建立環(huán)境和社會風(fēng)險管理體系，完善相關(guān)信貸政策制度和流程管理，不斷提高綠色信貸業(yè)務(wù)開展過程中對環(huán)境和社會風(fēng)險的識別、計量、監(jiān)測和管控能力。根據(jù)《綠色信貸指引》《關(guān)于印發(fā)綠色信貸實施情況關(guān)鍵評價指標(biāo)的通知》等監(jiān)管規(guī)定，2015年，浦發(fā)銀行制定并印發(fā)《上海浦東發(fā)展銀行環(huán)境和社會風(fēng)險管理辦法》，對環(huán)境和社會風(fēng)險的定義、管理原則、管理機制、管理流程等作出明確規(guī)定，并根據(jù)《關(guān)于印發(fā)銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引的通知》（銀保監(jiān)發(fā)〔2022〕15號）的最新要求推進制度修訂。

浦發(fā)銀行已將多項ESG風(fēng)險相關(guān)信號納入預(yù)警系統(tǒng)，作為預(yù)警管理體系的重要構(gòu)成，如“企業(yè)半年內(nèi)受到高風(fēng)險或較高風(fēng)險等級的行政處罰”“企業(yè)被環(huán)保局列入重點監(jiān)控名單”等信號。當(dāng)客戶觸發(fā)預(yù)警信號時，分值將根據(jù)權(quán)重累加計算。浦發(fā)銀行對不同等級的預(yù)警客戶采取差異化管理措施。預(yù)警信號可由系統(tǒng)自動獲取觸發(fā)，也可由人工獲取登記，并開展相應(yīng)的預(yù)警認定、持續(xù)跟蹤和退出管理。

（四）完善ESG考核機制，平衡經(jīng)濟效益與社會責(zé)任

完善的行內(nèi)考核機制是ESG投資理念落到實處的重要推動力。由于符合ESG標(biāo)準的企業(yè)和項目普遍具有更加廣泛的資金來源渠道，信用風(fēng)險更低，因此ESG資產(chǎn)的靜態(tài)收益率略低。2021年11月，中國人民銀行推出碳減排支持工具，為符合條件的信貸提供低成本資金，引導(dǎo)金融機構(gòu)和企業(yè)更充分地理解綠色轉(zhuǎn)型的重要意義，鼓勵社會資金更多投向綠色低碳領(lǐng)域。未來，監(jiān)管機構(gòu)將對節(jié)能減排、助學(xué)助農(nóng)、共同富裕等符合ESG理念的資產(chǎn)加大考核力度，定向降低成本仍有較大可能。

從浦發(fā)銀行自身而言，為將ESG債券投資理念落到實處，持續(xù)強化動態(tài)的過程管理，總行利用戰(zhàn)略布局和考核資源傾斜，對經(jīng)營機構(gòu)資產(chǎn)投放進行主動引導(dǎo)。一是將是否符合ESG理念作為重點投放行業(yè)的考量因素之一；二是推動降低對ESG資產(chǎn)的考核資金成本。人員考核層面，在完成原有績效考核指標(biāo)的基礎(chǔ)上，對在ESG資產(chǎn)投放、制度建設(shè)、研究發(fā)展等方面有突出表現(xiàn)的個人進行表彰。

（五）發(fā)布ESG相關(guān)債券指數(shù)，深化ESG債券投資

國內(nèi)已有多只股票型ESG指數(shù)，跟蹤股票型ESG指數(shù)的主題基金已全面布局，相比之下，ESG債券指數(shù)發(fā)展仍然是一片藍海，主要原因是債券發(fā)行主體的ESG信息披露程度較低。近年來，以中債估值中心為代表的信息服務(wù)機構(gòu)已經(jīng)初步建立國內(nèi)債券發(fā)行人ESG數(shù)據(jù)庫。浦發(fā)銀行作為國內(nèi)債券市場的重要參與機構(gòu)，近年來也先后發(fā)布多條指數(shù)，在指數(shù)編制設(shè)計、功能發(fā)揮、產(chǎn)品發(fā)布等方面積累了寶貴經(jīng)驗。

2022年1月，浦發(fā)銀行與中債估值中心聯(lián)合發(fā)布“中債-浦發(fā)銀行ESG精選債券指數(shù)”，該指數(shù)精選ESG評分較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在投資方面，幫助投資者識別和篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，引導(dǎo)資本流向在ESG方面表現(xiàn)突出的企業(yè)；在發(fā)行方面，鼓勵企業(yè)發(fā)行人關(guān)注并貢獻于可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，支持全球的環(huán)境和社會進步，對促進經(jīng)濟、社會和環(huán)境和諧發(fā)展具有重要意義。

2023年1月，為全面反映人民幣綠色、普惠金融主題債券的市場走勢，結(jié)合此前研發(fā)指數(shù)和產(chǎn)品化的豐富經(jīng)驗，浦發(fā)銀行攜手中債估值中心，發(fā)布“中債-綠色普惠主題金融債券優(yōu)選指數(shù)”，指數(shù)成分券為募集資金明確投向綠色、小微企業(yè)、“三農(nóng)”、脫貧攻堅、大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新領(lǐng)域的商業(yè)銀行債券及綠色政策性金融債券。

未來展望及建議

展望未來，可持續(xù)披露體系將更加完善，助推ESG相關(guān)行業(yè)蓬勃發(fā)展。《征求意見稿》的提出，拉開了建設(shè)國家統(tǒng)一的可持續(xù)披露準則體系的序幕，不僅高度肯定了可持續(xù)信息披露的重要性，并在交易所指引基礎(chǔ)上將可持續(xù)披露要求進一步擴大覆蓋范圍。隨著可持續(xù)信息披露覆蓋的企業(yè)范圍的擴大，可持續(xù)信息評級覆蓋的企業(yè)范圍也會隨之?dāng)U大，可持續(xù)信息評級的方法論也會在現(xiàn)有基礎(chǔ)上針對中小企業(yè)進一步更新。展望未來，我國可持續(xù)披露各項具體準則、應(yīng)用指南將陸續(xù)出臺，預(yù)計到2030年，國家統(tǒng)一的可持續(xù)披露準則體系將基本建成。與此同時，與可持續(xù)信息披露相關(guān)的法規(guī)體系、底層標(biāo)準、基礎(chǔ)設(shè)施、內(nèi)部控制、鑒證制度、監(jiān)管體系亦將逐步完善，有助于投資者和債權(quán)人更加有效地評價企業(yè)的經(jīng)濟效益、社會效益和環(huán)境效益，更加科學(xué)地評估企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展前景。在此背景下，本文提出五點建議。

第一，企業(yè)應(yīng)提升信息披露意識，根據(jù)自身情況制定合適的發(fā)展策略。可持續(xù)信息披露后續(xù)將有望成為提升企業(yè)透明度、增強市場競爭力、吸引投資者的重要手段。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)抓住機遇，提前布局，積極踐行可持續(xù)信息披露。企業(yè)需將可持續(xù)信息披露納入企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和日常經(jīng)營管理中，確保信息披露的及時、準確和全面。其中，相較于大型企業(yè)，中小企業(yè)預(yù)計將在ESG實踐方面略遜一些。因此，中小企業(yè)更應(yīng)制定符合自身特點的低碳轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，并在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域投入更多時間和資源，從而增加企業(yè)獲得綠色和可持續(xù)金融服務(wù)與支持的機會。

第二，政策上需加強企業(yè)引導(dǎo)，強化監(jiān)督檢查。政府應(yīng)繼續(xù)加強對企業(yè)可持續(xù)信息披露的政策引導(dǎo)，不斷完善相關(guān)法規(guī)和制度，為企業(yè)提供更加明確、具體的行為指南。同時，監(jiān)管部門應(yīng)加大對企業(yè)可持續(xù)信息披露的監(jiān)督檢查力度，對違規(guī)行為進行嚴厲懲處，確保信息披露的真實性和可靠性。而公司內(nèi)部也需要建立健全治理機制，確保決策過程公正、透明和高效。并加強內(nèi)部控制和風(fēng)險管理，防范各種潛在風(fēng)險。

第三，金融機構(gòu)應(yīng)積極創(chuàng)新金融產(chǎn)品與服務(wù)。《征求意見稿》將為市場帶來更為高質(zhì)量的信息，并推動ESG投融資市場規(guī)模的擴張。金融機構(gòu)應(yīng)充分利用政策機遇，加快相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，完善ESG投資服務(wù)。在實踐方面，將ESG因子全面整合到投資流程中，推出更多創(chuàng)新的投資工具，并進一步豐富可持續(xù)投融資金融產(chǎn)品，滿足不同投資者的需求。

第四，推動國際合作，增加對國際投資者的吸引力。隨著全球化的深入發(fā)展，企業(yè)可持續(xù)信息披露也需要與國際接軌，這樣有助于增加對外國投資者的吸引力。后續(xù)各國應(yīng)加強國際合作與交流，共同推動全球企業(yè)可持續(xù)信息披露制度的完善和發(fā)展。

第五，培養(yǎng)專業(yè)人才，加強投資者教育。企業(yè)和監(jiān)管部門應(yīng)重視ESG領(lǐng)域?qū)I(yè)人才的培養(yǎng)和引進工作，提高相關(guān)人員的專業(yè)素養(yǎng)和綜合能力，為可持續(xù)信息披露提供有力的人才保障。對投資者來說，應(yīng)通過舉辦投資者教育活動、發(fā)布投資者教育資料等方式，加深投資者對ESG投資的認知和理解，引導(dǎo)其作出更加理性的投資決策。

作者：浦發(fā)銀行金融市場部副總經(jīng)理

浦發(fā)銀行金融市場部債券交易處副處長

浦發(fā)銀行金融市場部債券交易處主管

浦發(fā)銀行金融市場部債券交易處交易員

編輯：魏曉寧 楊馥竹 廖雯雯

參考文獻

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