2024年9月下旬以來，國家多部門陸續(xù)宣布了一系列提振市場信心的舉措，中央也在多個場合強調大力支持創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展，在這樣的大背景下，踏入2025年，創(chuàng)投行業(yè)可以做些什么，應該投什么樣的企業(yè)，如何在支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的同時實現(xiàn)自身的發(fā)展，是一系列很值得我們考慮的問題。

一個國家要發(fā)展創(chuàng)新型經(jīng)濟，創(chuàng)投是必不可少的工具。新質生產(chǎn)力的發(fā)展、新技術的產(chǎn)業(yè)化、新業(yè)態(tài)從零到一的突破都離不開創(chuàng)投。

然而，創(chuàng)投也不是萬能的，創(chuàng)投更不是公益的，所以厘清創(chuàng)投善于做什么，可以做什么，應該做什么，有哪些方面需要適應時代的要求做得更好，這些也許是我們行業(yè)健康發(fā)展，以及在創(chuàng)新生態(tài)中與各方合作更好發(fā)揮作用的必要條件。因此，在新形勢下重溫和刷新理解創(chuàng)投的一些基本法則尤為重要。

基本法則一

基本法則之一是，顛覆性技術的產(chǎn)業(yè)落地，國家新興產(chǎn)業(yè)的形成，離不開創(chuàng)投及其所投企業(yè)的早期試錯過程

一個新產(chǎn)業(yè)的誕生往往都經(jīng)過了技術的發(fā)明和成熟等階段。企業(yè)利用新技術更好地服務用戶，或者用這些新技術提供嶄新的應用，開創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)。這個過程中的試錯成本可能是很高的，但一旦成功形成新的產(chǎn)業(yè)，對社會的貢獻也是巨大的。這里列舉筆者在投資手機行業(yè)親歷的案例，有失敗，也有成功。

我們都知道今天中國的品牌手機在國際上的市場占有率很高，根據(jù)IDC的統(tǒng)計，2024年三季度全球市占率前五分別是三星、蘋果、小米、OPPO和vivo，中國品牌占了三席。中國一直都是手機代工業(yè)的全球大本營，而品牌手機行業(yè)相比于手機代工業(yè)能給中國整個產(chǎn)業(yè)鏈帶來更高的價值。品牌商本身價值很高，同時品牌商可以帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈，可以決定使用什么芯片、觸摸屏以及軟件，這也是近年來圍繞手機行業(yè)的高端國產(chǎn)芯片等上游關鍵零部件領域有長足發(fā)展的重要原因。國產(chǎn)芯片上量，又給中國半導體加工廠、半導體設備的發(fā)展提供了一個堅實的基礎。

從2000年到2009年，創(chuàng)投機構看到了手機這個巨大的市場機會。那時候的手機主要是功能機，市場上基本就是價格高的進口手機如諾基亞、摩托羅拉或者是低端的國產(chǎn)手機。國產(chǎn)手機一般都以價格為主要競爭優(yōu)勢，每款手機的量都不大，所以一個品牌商有大量的型號、款式，頻繁推出新品，也用不同的型號跟移動運營商做定制，但用戶根本記不清任何一款國內品牌或者型號。

那時的創(chuàng)投機構，投資了不少的手機相關企業(yè)，從手機廠商，到手機設計公司（design house），到模組廠商，到芯片公司，最后結果都很差，大部分都打水漂了，產(chǎn)業(yè)自然也沒有做起來。一直到小米誕生，用嶄新的思路，做精品、爆品，款式很少，但力求精益求精，用互聯(lián)網(wǎng)思維搭建和維系粉絲群體，聆聽用戶心聲。小米成功之后，同行之間你追我趕，到今天優(yōu)質的國產(chǎn)品牌已經(jīng)主導了中國手機市場，而這些優(yōu)秀的國產(chǎn)品牌又走出國門，風靡全世界，同時也帶動了中國手機上下游產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃興起。當然，投資小米和小米之后的手機品牌和產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)投機構，也從中獲得了豐厚的回報。

手機行業(yè)是一個民營企業(yè)主導的行業(yè)，創(chuàng)投機構第一輪嘗試投入的資金大部分都損失了，但是這樣的試錯并不會造成什么不可挽回的損失，也沒有哪位投資人因為投資不善被處理，更沒有因為第一次嘗試的失敗，創(chuàng)投機構就不敢再碰這個行業(yè)的創(chuàng)新，當新的“破局者”小米出現(xiàn)的時候，還是有機構敢于支持。第二次的嘗試成功了，不但成就了一個優(yōu)秀的企業(yè)，也形成了一個巨大的行業(yè)。

這樣的案例在中國還有很多。如今天中國的線上支付是全球范圍內最普及的，帶動了中國電商和本地服務的蓬勃發(fā)展，創(chuàng)造了巨量的就業(yè)機會。但是線上支付這個新生事物在成長過程中有過多年的試錯，在支付寶、微信成功之前，也有大量的創(chuàng)投資金給這個行業(yè)付出了大量的“學費”。

國家要有新興產(chǎn)業(yè)的誕生，必須有創(chuàng)投發(fā)揮作用。新產(chǎn)業(yè)誕生，往往是顛覆性技術在產(chǎn)業(yè)上的落地，這個階段的創(chuàng)新只有創(chuàng)投能做得最好，新興產(chǎn)業(yè)的孵化，是創(chuàng)投最擅長做的。

基本法則二

基本法則二是，創(chuàng)投必須敢于投資創(chuàng)新，才有可能獲得高回報；失去投資企業(yè)帶來的巨大回報的機會，才是創(chuàng)投最大的風險

從歷史上看，創(chuàng)投最獨特的價值是對科技企業(yè)做早期投資。這一時期，新技術進入市場還沒有形成相應的商業(yè)模式，更沒有形成產(chǎn)業(yè)，企業(yè)能否成功還存在較高的風險，要嘗試就必須有資金的投入；而一旦成功，企業(yè)回報可以很高。

這里我們首先要注意，創(chuàng)投投資的對象是一家企業(yè)，投資價值最后也是通過企業(yè)的成功體現(xiàn)。企業(yè)的成功必須遵循商業(yè)邏輯，也就是說企業(yè)的產(chǎn)品或服務是受客戶歡迎的，客戶是愿意為其付費的，即一家能解決用戶需求且有長期競爭優(yōu)勢的企業(yè)。所以這種嘗試不可能是零成本，有些甚至是高成本。

其次，企業(yè)采用這些技術時，基礎的技術發(fā)明已經(jīng)完成，創(chuàng)新企業(yè)要把這些技術轉換成產(chǎn)業(yè)，轉換的過程中，往往還需要付出很多努力來繼續(xù)完善這些技術，還需要新的發(fā)明創(chuàng)造，當然也不排除在產(chǎn)業(yè)化過程中證明該技術無法達到市場需要的效果或者市場能接受的成本，那么這項技術發(fā)明的市場價值和社會效應就會很低，甚至導致創(chuàng)業(yè)和投資的失敗。

既然這些早期的投資有風險，創(chuàng)投機構就必須分散風險。在一期基金里投資多家企業(yè)，雖然其中不少企業(yè)最終可能會失敗，但投資組合里面成功的企業(yè)能夠獲得很高的回報，從而使整個基金最后能夠達到不錯的回報。企業(yè)成敗要遵循商業(yè)規(guī)律，這是創(chuàng)投機構有動力去試錯的基本前提，最終少數(shù)企業(yè)的成功可能會彌補交出的“學費”?？萍紕?chuàng)新的產(chǎn)業(yè)化落地正是具備了這些屬性，企業(yè)的成功或失敗有高不確定性，但是如果商業(yè)化成功，新科技所形成的競爭壁壘會給少數(shù)成功的企業(yè)帶來巨大的回報。

這樣看來，創(chuàng)投如果沒有魄力去投資那些可能產(chǎn)生巨額回報的企業(yè)，就不是一個好的創(chuàng)投，其實是更大的風險。

基本法則三

基本法則三是，參與創(chuàng)新的主要各方都能發(fā)揮重要的作用，創(chuàng)投的作用不可替代，而其他各方的作用創(chuàng)投也無法承擔

政府、銀行、大企業(yè)、個人投資者，都是投資科技創(chuàng)新重要的參與者，但是它們的作用和創(chuàng)投起的作用是非常不同的。政府很重要的作用是在政策上鼓勵創(chuàng)新，政府的直接投入是產(chǎn)業(yè)政策落地的重要手段，應該把有限的資源投向政府已經(jīng)確認無疑、希望重點扶持且市場力度不足的領域，而不是尚需證實的方向；另外，政府也需要投向市場規(guī)模有限但對國家安全特別重要的關鍵領域。

大企業(yè)的內部創(chuàng)新也非常重要，在創(chuàng)業(yè)投資相對比較弱的發(fā)達國家，企業(yè)的內部創(chuàng)新就是其創(chuàng)新的主要源泉。大企業(yè)財力充足，且對新技術、新業(yè)務的孵化可以更耐心，鼓勵大企業(yè)增加研發(fā)投入對國家的科技創(chuàng)新極其重要。但企業(yè)內部創(chuàng)新有一個很大的短板，那就是大多數(shù)大企業(yè)都不希望進行顛覆自身成熟業(yè)務的創(chuàng)新，而更多是探索增量市場的創(chuàng)新。此外，我們過去也接觸過不少中國企業(yè)內部創(chuàng)新業(yè)務的團隊，一個繞不開的話題往往都是在原有企業(yè)機制里如何激勵、如何吸引創(chuàng)新人才。比如，在一家傳統(tǒng)車企里如何搭建一支專注于自動駕駛的人才隊伍，在企業(yè)文化和激勵機制中往往都是難題。

個人投資者資源有限，只能就一時或一事進行投資，不可能長期系統(tǒng)地投資，但是他們能支持一些本地項目和熟人創(chuàng)業(yè)，或者產(chǎn)生一些好的生意和主意，這些都是對機構投資人很好的補充，是小微企業(yè)起步不可或缺的資金來源。

跟創(chuàng)投比較接近的是銀行，銀行資金充裕，但是銀行的資金和創(chuàng)新企業(yè)有兩方面天然的不匹配：第一，銀行的錢是貸款，不是投資資金，再好的回報也只是按時收回本金加利息，而最壞的結果卻是借出資金有去無回，因此貸款的風險系數(shù)很低，而創(chuàng)新企業(yè)的風險卻是較高的；第二，銀行做的是標準化產(chǎn)品，因此銀行從業(yè)人員的基本培訓是順應這些標準產(chǎn)品的，而創(chuàng)新企業(yè)的投資是高度非標的，有時候關鍵點是技術，且是不同領域的技術，有時候關鍵點是企業(yè)創(chuàng)始人的領導能力，有時候是政策環(huán)境，銀行很難打造駕馭這樣高度復雜與不確定業(yè)務的人才體系。

只要國家鼓勵創(chuàng)新，只要有企業(yè)家敢于創(chuàng)新，創(chuàng)投就有發(fā)展。只有創(chuàng)投行業(yè)健康發(fā)展，國家的創(chuàng)新才會更有活力

概括上述幾點，在國家的創(chuàng)新生態(tài)中，參與的各方要發(fā)揮好各自的優(yōu)勢。商業(yè)規(guī)律和市場規(guī)律是創(chuàng)投成功的基本前提，也是從技術到產(chǎn)業(yè)落地的必要條件。市場化符合商業(yè)邏輯的高風險嘗試交給創(chuàng)投來做最合適。創(chuàng)投樂意持續(xù)投錢進入顛覆性創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)，因為它們相信最終會試出商業(yè)上成功的企業(yè)，盡管事先不一定完全知道是哪一家。

一個國家要培育新興的行業(yè)，民營企業(yè)要邁上新臺階，持續(xù)革新的技術要走向市場，離不開健康發(fā)展的創(chuàng)投行業(yè)。創(chuàng)投從業(yè)者的專業(yè)貢獻就是判別最有成功可能性的創(chuàng)新，并且在出資以后給被投企業(yè)帶來資金以外的其他幫助，使這些創(chuàng)新從夢想變成現(xiàn)實。因此，創(chuàng)投行業(yè)本身，甚至創(chuàng)投所投企業(yè)，重點是解決創(chuàng)新從零到一的問題。

就業(yè)方面，創(chuàng)造大量新增就業(yè)崗位，往往是通過創(chuàng)投行業(yè)投資所形成的新興產(chǎn)業(yè)長期實現(xiàn)的。稅收方面，創(chuàng)投行業(yè)本身，甚至創(chuàng)投所投企業(yè)，只能帶來有限的稅收，但是沒有創(chuàng)投今天的支持，就沒有這些新興行業(yè)成為明天稅收的重要來源。

此外，創(chuàng)投也不是新興科技的來源，但是離開創(chuàng)投機構，好的技術就很難轉化為成功的企業(yè)和興旺的產(chǎn)業(yè)。同樣，假如一家創(chuàng)投機構不投資創(chuàng)新，不投資顛覆性技術和商業(yè)模式的產(chǎn)業(yè)化，它就不是稱職的創(chuàng)投機構，也不可能有好的回報，更沒有長期存在的價值。

在過去的幾十年里，創(chuàng)投行業(yè)給世界帶來了半導體行業(yè)、個人電腦行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，以及眾多的新藥和新的治療手段，今天又在如火如荼地投資人工智能，中國的創(chuàng)投行業(yè)也日益站在前沿科技“領投”的位置。在中國的國情下，創(chuàng)投的真諦依然在于投資創(chuàng)新，只要國家鼓勵創(chuàng)新，只要有企業(yè)家敢于創(chuàng)新，創(chuàng)投就有發(fā)展。只有創(chuàng)投行業(yè)健康發(fā)展，國家的創(chuàng)新才會更有活力。

編輯：王小