今年以來，“強監(jiān)管”成為A股市場監(jiān)管的關(guān)鍵詞。在強監(jiān)管之下，如今的A股市場生態(tài)正在經(jīng)歷關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)性變革。

習近平總書記曾指出，金融監(jiān)管要“長牙帶刺”、有棱有角，關(guān)鍵在于金融監(jiān)管部門和行業(yè)主管部門要明確責任，加強協(xié)作配合。

2024年5月27日召開的中共中央政治局會議強調(diào)，堅持嚴字當頭，敢于較真碰硬，敢管敢嚴、真管真嚴，釋放“失責必問、問責必嚴”的強烈信號。5月初出臺的新“國九條”，也被認為是黨中央、國務院對資本市場高質(zhì)量發(fā)展提出了新的要求。

證監(jiān)會自2024年春節(jié)以來采取了一系列動作，加強對擬上市企業(yè)、上市公司、中介機構(gòu)和投資機構(gòu)的監(jiān)管。從IPO（首次公開募股）現(xiàn)場檢查到退市制度的優(yōu)化，從打擊財務造假和違規(guī)減持到鼓勵分紅回購，再到壓實中介機構(gòu)責任，監(jiān)管正層層加碼。這不僅是監(jiān)管重點，也是過去三年A股投資者最關(guān)心的問題。

證監(jiān)會主席吳清也頻頻向市場釋放出“資本市場的強監(jiān)管嚴監(jiān)管大幕已經(jīng)拉開”的清晰信號。今年3月，他在就任后首次公開亮相的記者會上，直接用“強”“嚴”定調(diào)A股監(jiān)管思路，“強，就是要強本強基；嚴，就是嚴監(jiān)嚴管”。

吳清表示，主要做好入口的監(jiān)管、出口的監(jiān)管以及持續(xù)監(jiān)管，最后是責任的落實。“首先，嚴把入口，企業(yè)IPO上市絕不能以‘圈錢’為目的，更不允許造假、欺詐上市。第二，狠抓日常，加強上市后監(jiān)管，突出抓三件事，防假打假、規(guī)范減持、推動分紅。第三，暢通出口，加大退市力度。第四，壓實責任，提高上市公司質(zhì)量，控股股東、實控人、董監(jiān)高作為企業(yè)的‘關(guān)鍵少數(shù)’必須挺在前面。”

證監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，直觀地呈現(xiàn)了處罰力度有顯著提升。今年上半年，證監(jiān)會查辦證券期貨違法案件489件，作出處罰決定230余件、同比增長約22%，懲處責任主體509人（家）次、同比增長約40%，市場禁入46人、同比增長約12%，合計罰沒款85億余元，超過2023年全年總和。證監(jiān)會查處了恒大地產(chǎn)、中核鈦白等重要案件，與財政部從嚴查處了恒大地產(chǎn)審計機構(gòu)普華永道，形成有力震懾。

證監(jiān)會進一步提到，從嚴執(zhí)法永遠在路上，始終堅持“長牙帶刺”、一以貫之嚴監(jiān)嚴管，更加突出從嚴導向，更加突出規(guī)范公正，更加突出合力共治，更加突出懲防并舉。

清華大學五道口金融學院副院長田軒對《財經(jīng)》表示，證券監(jiān)管執(zhí)法呈現(xiàn)出全方位、立體化的特點，包括嚴把上市關(guān)、嚴格全鏈條監(jiān)管、加大退市監(jiān)管力度，持續(xù)從重從嚴懲處證券期貨市場違法行為，這將切實維護市場誠信基礎(chǔ)，提振市場信心，更好發(fā)揮資本市場功能作用，服務金融強國建設。

“與以往相比，證監(jiān)會今年推出的一些系列政策確實標志著市場迎來了更為嚴格的監(jiān)管時代。政策的出臺反映了監(jiān)管層對資本市場的深層次問題的認識和解決的決心，如提升上市公司質(zhì)量、嚴格執(zhí)行退市制度、打擊違法違規(guī)行為等，都是對市場規(guī)則的進一步完善和加強。這些措施有助于提升市場的內(nèi)在穩(wěn)定性，增強投資者信心，促進資本市場的健康發(fā)展?！蹦祥_大學金融發(fā)展研究院院長田利輝告訴《財經(jīng)》。

嚴把上市關(guān)口

嚴把上市關(guān)口，是2023年以來監(jiān)管層的重點方向之一。提高IPO標準、擬增加IPO現(xiàn)場抽查比例、嚴查帶病上市等舉措，均是監(jiān)管層在IPO市場強監(jiān)管的體現(xiàn)。

自2023年8月收緊IPO、新“國九條”提高上市標準后，IPO市場呈現(xiàn)巨變，A股撤單（因撤回而終止審核）公司數(shù)量名單在不斷拉長，且呈現(xiàn)加速的狀態(tài)。

2024年10月14日，上交所決定終止對深圳飛驤科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的審核，原因是該公司及保薦人招商證券提交了撤回IPO的申請。

2024年內(nèi)IPO撤單數(shù)量已經(jīng)再創(chuàng)階段性新高。Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，截至10月17日，2024年以來A股IPO撤單公司數(shù)量為379家，2023年為218家，2021年至2022年合計255家。

IPO撤單數(shù)量的增長，與“從源頭上提高上市公司質(zhì)量”的政策導向，密不可分。

自注冊制實施以來，A股IPO公司數(shù)量大幅增加，部分高科技企業(yè)因此得以快速成長，但隨之而來的新股“高發(fā)行價”“高發(fā)行市盈率”“超高的募集資金”的“三高”現(xiàn)象備受市場關(guān)注，部分公司將IPO募資高比例用于理財，引發(fā)市場爭議?！叭摺爆F(xiàn)象疊加市場低迷等因素，新股破發(fā)頻頻出現(xiàn)。

在此背景下，2023年8月，證監(jiān)會有關(guān)負責人表示，堅持科學合理保持IPO、再融資常態(tài)化，同時充分考慮二級市場承受能力，加強一、二級市場的逆周期調(diào)節(jié)，更好地促進一、二級市場協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。同月，證監(jiān)會表示，根據(jù)近期市場情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡。

“資本市場具有周期性，二級市場好，IPO發(fā)行進度就會快，上市就容易。反之則要呵護市場存量資金，新股上市進程就要放緩，注冊制下，IPO不能暫停但可控制節(jié)奏?！庇型缎腥耸扛嬖V《財經(jīng)》。

2024年5月發(fā)布的新“國九條”提出嚴把發(fā)行上市準入關(guān)，其中最受關(guān)注的舉措為：提高主板和創(chuàng)業(yè)板上市標準。

新“國九條”出臺后，滬深交易所同步發(fā)布新修訂的《股票上市規(guī)則》，提高主板第一、二套上市標準的凈利潤、現(xiàn)金流、收入等指標，并提高第三套上市標準中的市值和最近一年營收規(guī)模。創(chuàng)業(yè)板上市標準亦有所提高。

彼時，一位頭部私募人士告訴《財經(jīng)》，主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準提高后，其所投資的醫(yī)療（醫(yī)藥）行業(yè)多家公司不符合新的標準，這些公司比較迷茫?！搬t(yī)療行業(yè)周期低迷疊加上市標準提高后，等著被上市公司并購是部分不符合新標準公司后續(xù)的出路，還有一部分公司爭取努力活著?！?/p>

擬提高IPO現(xiàn)場檢查比例，也是監(jiān)管層增加IPO市場監(jiān)管的重要舉措之一。

2024年7月，國務院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)中國證監(jiān)會、公安部、財政部、中國人民銀行、國家金融監(jiān)管總局、國務院國資委《關(guān)于進一步做好資本市場財務造假綜合懲防工作的意見》（下稱《意見》）。

“加大股票發(fā)行環(huán)節(jié)現(xiàn)場檢查和督導力度，聚焦業(yè)績異常增長等情形，嚴防‘帶病闖關(guān)’。”《意見》提出，重點關(guān)注已違約及風險類債券發(fā)行人，嚴厲打擊欺詐發(fā)行、虛假信息披露、挪用募集資金和逃廢債等違法違規(guī)行為。

為進一步提升發(fā)行上市監(jiān)管效能，從源頭上提高上市公司質(zhì)量，2024年4月，證監(jiān)會修訂《中國證監(jiān)會隨機抽查事項清單》，擴大對在審企業(yè)及相關(guān)中介機構(gòu)現(xiàn)場檢查覆蓋面等要求，將首發(fā)企業(yè)隨機抽取檢查的比例由5%大幅提升至20%，并相應提高問題導向現(xiàn)場檢查和交易所現(xiàn)場督導的比例，調(diào)整后，現(xiàn)場檢查和督導整體比例將不低于三分之一。

已有部分IPO公司財務造假線索，在現(xiàn)場檢查時被發(fā)現(xiàn)。上海思爾芯技術(shù)股份有限公司（下稱“思爾芯”）于2021年8月提交科創(chuàng)板首發(fā)上市申請，作為首發(fā)信息披露質(zhì)量抽查企業(yè)，證監(jiān)會于2021年12月對其實施現(xiàn)場檢查，發(fā)現(xiàn)公司涉嫌存在虛增收入等違法違規(guī)事項。2022年7月，該公司撤回發(fā)行上市申請。

2024年2月，證監(jiān)會對思爾芯申請科創(chuàng)板首發(fā)上市過程中欺詐發(fā)行違法行為作出行政處罰。證監(jiān)會對思爾芯相關(guān)負責人合計罰款超千萬元。該案系新《證券法》實施以來，發(fā)行人在提交申報材料后、未獲注冊前，證監(jiān)會查辦的首例欺詐發(fā)行案件。

此外，華道生物未獲注冊但發(fā)行申報材料存在虛假記載，公司及相關(guān)責任人員被罰款1150萬元。

強化公司監(jiān)管

在把好IPO“入口關(guān)”的同時，也需暢通“出口端”，讓更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進來，把不符合要求的企業(yè)清出去，形成優(yōu)勝劣汰的良性市場生態(tài)。

2024年的新“國九條”明確“應退盡退”的政策導向，從嚴格強制退市標準、暢通多元退市渠道、強化退市監(jiān)管等五個方面著手。同時，證監(jiān)會及滬深交易所也分別發(fā)布退市新規(guī)。

退市新規(guī)主要進行了四方面優(yōu)化，包括拓寬重大違法強制退市適用范圍、新增三種規(guī)范類退市情形、收緊財務類退市指標、完善市值標準等交易類退市指標。

退市新規(guī)之下，2024年以來，A股市場“新陳代謝”加速，退市公司數(shù)量再創(chuàng)歷史新高。截至10月17日，A股2024年內(nèi)已有52只股票被摘牌。這一數(shù)字已超過2023年全年，創(chuàng)歷史新高。

截至2024年10月17日，A股累計退市公司數(shù)量合計有289家，有六成公司均是在近五年內(nèi)退市。另外，目前市場上還有多家公司收到交易所下發(fā)的退市告知書，正等待摘牌。今年A股退市公司名單將再度拉長。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍告訴《財經(jīng)》，“退市新規(guī)要嚴格執(zhí)行，對一些符合退市條件的公司一定要堅決退市，打擊惡意‘保殼’的行為。垃圾股清理掉了，會推動價值投資成為市場主流的投資理念，讓價值投資成為正道?！?/p>

提高上市公司質(zhì)量是推動資本市場健康發(fā)展的內(nèi)在要求。對上市公司違法違規(guī)行為“零容忍”，是提振投資者信心和穩(wěn)定市場預期的關(guān)鍵。

今年以來，在打擊財務造假方面，監(jiān)管層又有新舉措。

2024年7月發(fā)布的《意見》提出，嚴厲打擊以下幾種造假行為：系統(tǒng)性造假和配合造假；濫用會計政策實施造假；通過“空轉(zhuǎn)”“走單”等虛假貿(mào)易方式實施造假；利用供應鏈金融、商業(yè)保理、票據(jù)交易等方式實施造假；基于完成并購重組業(yè)績承諾、便于大股東攫取巨額分紅、滿足股權(quán)激勵行權(quán)條件、規(guī)避退市等目的實施的造假等。

近年來，打擊和防范財務造假也面臨一些新問題，如第三方配合造假?！懊芮懈M系統(tǒng)性、團伙型財務造假特征及演變趨勢，依法從嚴打擊通過偽造變造憑證、利用關(guān)聯(lián)方虛構(gòu)交易或第三方配合等方式實施系統(tǒng)性造假的行為?！薄兑庖姟分赋觯瑘詻Q破除造假“生態(tài)圈”。

今年5月，證監(jiān)會依法對恒大地產(chǎn)債券欺詐發(fā)行及信息披露違法案作出行政處罰決定，對恒大地產(chǎn)責令改正、給予警告并罰款41.75億元，對恒大地產(chǎn)時任董事長、實際控制人許家印處以頂格罰款4700萬元并采取終身證券市場禁入措施。

證監(jiān)會認定，2019年至2020年期間，恒大地產(chǎn)通過提前確認收入的方式虛增收入5640億元、虛增利潤919億元，致使在交易所市場公開發(fā)行債券存在欺詐發(fā)行。

證監(jiān)會對恒大地產(chǎn)欺詐發(fā)行債券行為系按照其所募集資金的20%進行處罰，對其信息披露違法行為處以頂格罰款，為開展債券市場統(tǒng)一執(zhí)法以來的最嚴尺度。

“證監(jiān)會對相關(guān)違法案件從重從快予以處罰，并推動健全民事賠償機制，對投資者進行實實在在的補償，顯示了對塑造健康市場生態(tài)、維護資本市場穩(wěn)健運行和公平，保護中小投資者合法權(quán)益等方面的決心?！碧锢x稱。

除了財務造假，違規(guī)減持問題也備受關(guān)注。A股市場大股東持股集中，肆意減持對股價的市場影響較大。上市公司減持制度也在不斷完善。

今年5月24日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》，從多方面嚴格規(guī)范大股東減持，包括明確控股股東、實際控制人在破發(fā)破凈、分紅不達標等情形下不得通過集中競價或者大宗交易減持；要求大股東的一致行動人與大股東共同遵守減持限制；有效防范繞道減持，要求協(xié)議轉(zhuǎn)讓的受讓方鎖定六個月，明確因離婚、解散、分立等分割股票后各方持續(xù)共同遵守減持限制。

9月底以來，A股市場表現(xiàn)活躍，減持行為也有所抬頭。10月11日，北京、上海、深圳、江蘇四地證監(jiān)局同時出手，針對三名投資者違規(guī)減持北交所上市公司股票的行為，采取了行政監(jiān)管措施，包括責令購回、上繳價差、記入誠信檔案。北交所也對相關(guān)投資者實施公開譴責并限制證券賬戶交易六個月等監(jiān)管措施。

“減持是股東的正當權(quán)利，但一定要在合法合規(guī)的范圍內(nèi)?！庇惺袌鋈耸繉Α敦斀?jīng)》表示。

在規(guī)范減持的同時，監(jiān)管層也進一步強化了上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。新“國九條”明確對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，實施風險警示，推動一年多次分紅、預分紅、春節(jié)前分紅。上交所修訂上市規(guī)則，明確了現(xiàn)金回購股份并注銷可計入現(xiàn)金分紅。

在監(jiān)管政策鼓勵分紅的引導下，A股多家上市公司均在今年首次或時隔多年再度推出中期分紅計劃。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月17日，共有698家A股上市公司發(fā)布2024年中期現(xiàn)金分紅方案或已實施現(xiàn)金分紅，占比約為13%，合計中期分紅金額達到5598億元，二者均大幅刷新歷史紀錄。

壓實“看門人”責任

在嚴監(jiān)管態(tài)勢下，資本市場的中介機構(gòu)，包括券商、會計師事務所等頻頻被罰。

作為資本市場的重要“看門人”，券商的勤勉盡責對于市場健康發(fā)展至關(guān)重要。然而，近年來多家券商因未能勤勉盡責，被立案、處罰。

2024年10月11日晚間，中金公司發(fā)布公告稱，公司收到中國證監(jiān)會《立案告知書》，因公司涉嫌思爾芯首次公開發(fā)行股票保薦業(yè)務未勤勉盡責，公司被證監(jiān)會立案。

2024年以來，多家券商收到監(jiān)管層罰單。4月8日，東吳證券因涉嫌國美通訊、紫鑫藥業(yè)非公開發(fā)行股票保薦業(yè)務未勤勉盡責，證監(jiān)會決定對其立案。同月，華西證券被江蘇證監(jiān)局采取暫停保薦業(yè)務資格六個月的監(jiān)管措施，暫停期自2024年4月28日至10月27日。

2024年以來A股退市公司一覽

華西證券被處罰的原因是，華西證券在金通靈2019年非公開發(fā)行股票保薦項目的執(zhí)業(yè)過程中存在盡職調(diào)查工作未勤勉盡責、向特定對象發(fā)行股票上市保薦書存在不實記載，持續(xù)督導階段出具的相關(guān)報告存在不實記載以及持續(xù)督導現(xiàn)場檢查工作執(zhí)行不到位等問題。

近兩年監(jiān)管層一直強調(diào)壓實“看門人”的責任。證監(jiān)會強調(diào)，發(fā)行人和中介機構(gòu)即使撤回發(fā)行上市申請，也要一查到底。對財務造假、欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為，證監(jiān)會將以“零容忍”的態(tài)度堅決予以嚴厲打擊，切實維護市場秩序，保護投資者合法權(quán)益。

除了券商，審計機構(gòu)被處罰的事項，也不斷出現(xiàn)。其中，監(jiān)管機構(gòu)對普華永道的處罰，備受市場關(guān)注。

9月13日，財政部、證監(jiān)會分別發(fā)布對普華永道的處罰結(jié)果。普華永道被兩部門罰款共計4.41億元，并被暫停經(jīng)營業(yè)務半年，成為有史以來被中國監(jiān)管機構(gòu)處罰最重的一家會計師事務所。2023年，德勤被財政部罰沒2.12億元并暫停北京分所經(jīng)營業(yè)務三個月。

2024年8月2日，證監(jiān)會公布對天職國際會計師事務所（特殊普通合伙）（下稱“天職國際”）的處罰決定書。

天職國際因在奇信股份（現(xiàn)奇信退，002781.SZ）年報審計中，未勤勉盡責，存在偽造、篡改、毀損審計工作底稿行為，被責令改正、給予警告，沒收業(yè)務收入368萬元，罰款2340萬元，并被處暫停從事證券服務業(yè)務六個月。

證監(jiān)會在《2024年上半年行政執(zhí)法情況綜述》中指出，壓實“看門人”責任，嚴懲中介機構(gòu)未勤勉盡責違法行為。

一方面，證監(jiān)會依法對機構(gòu)和責任個人進行“雙罰”。中興財光華會計師事務所及相關(guān)責任人員在審計過程中未對異常跡象保持合理懷疑，審計證據(jù)獲取不充分，函證程序存在缺陷，會計師事務所以及相關(guān)會計師均被依法處罰，合計罰沒610余萬元。

另一方面，證監(jiān)會對嚴重失職失責違法主體堅決給予“資格罰”。今年上半年，對履職不到位的中介機構(gòu)從業(yè)人員采取市場禁入措施六人次。對大華會計師事務所在上市公司年報審計中風險評估及內(nèi)控測試程序存在重大缺陷、未采取恰當審計措施應對舞弊風險、實質(zhì)性程序存在重大缺陷等未勤勉盡責行為“沒一罰五”，并暫停其從事證券業(yè)務六個月，對三名責任人員分別處以罰款及相應年限市場禁入。

“審計機構(gòu)被暫停證券業(yè)務資格是比較嚴重的處罰，這意味著其再融資、重大資產(chǎn)重組和IPO等服務項目都將受到影響，客戶可能會為了推進資本運作而解約?！庇袑徲嫀煾嬖V《財經(jīng)》。

嚴監(jiān)管仍將持續(xù)

從近年證監(jiān)會發(fā)布的系列政策文件可以看出，A股市場迎來強監(jiān)管時代，監(jiān)管層將更加規(guī)范交易行為，更加注重上市公司質(zhì)量，更加重視投資者保護。這有望給投資者帶來更穩(wěn)定的預期，吸引更多中長期資金入市。

吳清曾表示，“從規(guī)模上看，中國資本市場已經(jīng)是全球第二大市場，但還不夠強。投資者和上市公司都是資本市場發(fā)展的源頭活水。從法律上、制度上、監(jiān)管執(zhí)法和司法上進一步加強對投資者的保護，增強投資者對市場的信心和信任，吸引更多的投資者特別是中長期資金參與市場。同時，也必須聚焦提高上市公司質(zhì)量，讓企業(yè)更好發(fā)揮主體作用，提升投資價值。”

“證監(jiān)會今年推出的一系列政策與以往相比，顯示出更嚴格的監(jiān)管態(tài)度，意味著市場正進入一個以嚴格監(jiān)管為特征的全新階段。尤其是新‘國九條’的出臺，強化了這一趨勢。監(jiān)管趨勢的變化體現(xiàn)了監(jiān)管部門對市場秩序的維護及投資者利益的保護提出了更高的要求?！碧镘幏Q，“這種監(jiān)管態(tài)勢對于市場的長遠發(fā)展是有益的，不僅能夠有效提高上市公司質(zhì)量，降低市場風險，還能促進市場平穩(wěn)運行，推動長期價值投資。在強監(jiān)管的護航下，A股市場有望進入一個更加成熟、穩(wěn)定、健康的發(fā)展階段?！?/p>

證監(jiān)會在依法嚴厲打擊各類違法行為的同時，也持續(xù)完善認定量罰制度規(guī)則。從立法層面來看，修訂后的《證券法》對違規(guī)信披公司和責任人的罰款上限由60萬元、30萬元大幅提升至1000萬元、500萬元，對欺詐發(fā)行的罰款上限由募集資金的5%提高到一倍；《刑法修正案（十一）》將違規(guī)披露的刑期上限由三年提高至十年；中介機構(gòu)及從業(yè)人員出具虛假證明文件最高可判十年有期徒刑。

在田利輝看來，盡管監(jiān)管政策已經(jīng)涵蓋了多個方面，但仍有需要完善之處。

為此，他提出了幾點建議，一是推動上市公司完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提高治理水平，增強上市公司的自我約束和自我發(fā)展能力。二是加強投資者教育，提高投資者的風險意識和自我保護能力，同時完善投資者賠償救濟機制。三是隨著金融科技的發(fā)展，監(jiān)管部門可以利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，提高對市場異常行為的監(jiān)測和識別能力。四是隨著資本市場的國際化和境外通過北向渠道影響境內(nèi)市場，跨境監(jiān)管合作變得尤為重要。監(jiān)管部門應加強與境外監(jiān)管機構(gòu)的合作，共同打擊跨境違法違規(guī)行為。

“監(jiān)管部門在二級市場方面還有很多要做的事，比如小作文橫行問題。現(xiàn)在對市場干擾最大的一個因素，就是小作文謠言。還有對股票操縱的監(jiān)管和覆蓋也不到位，立案不及時，震懾力不足。人手是個重要原因，花在嚴查IPO和中介機構(gòu)上的時間多了，花在嚴查市場操縱案例上的時間就少了?！庇型缎腥耸扛嬖V《財經(jīng)》。

編輯：楊秀紅