自特朗普11月6日勝選以來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期可能很快“利好兌現(xiàn)”的“特朗普交易”不僅并未消退，反而不斷強(qiáng)化，美債利率逼近4.5%，美元指數(shù)突破107，比特幣大漲，黃金大跌，連此前反應(yīng)不大的中國(guó)市場(chǎng)和人民幣也開始明顯承壓。當(dāng)前，海外機(jī)構(gòu)對(duì)美股的看好觀點(diǎn)逐漸增多，其中，摩根士丹利和高盛都發(fā)布了對(duì)標(biāo)普500指數(shù)未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)的預(yù)測(cè)：6500點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)看漲美股

自特朗普贏得美國(guó)大選以來(lái)，美股屢創(chuàng)新高。值得注意的是，盡管美股今年以來(lái)已經(jīng)上漲了近25%，但華爾街樂(lè)觀情緒爆棚。

周一，摩根士丹利將標(biāo)普500指數(shù)2025年的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至6500點(diǎn)，稱高質(zhì)量的周期性股票將跑贏大盤。

當(dāng)天，高盛集團(tuán)首席股票策略師大衛(wèi)·科斯汀也研判，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張和企業(yè)盈利增長(zhǎng)，標(biāo)普500指數(shù)將一直上漲到明年年底。在最新發(fā)布的報(bào)告中，科斯汀將2025年年底標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的目標(biāo)價(jià)從6300點(diǎn)上調(diào)至6500點(diǎn)。

以大衛(wèi)·科斯汀為首的高盛策略師引用了特朗普的自傳《做生意的藝術(shù)》（ArtoftheDeal）中的一些內(nèi)容。特朗普在這本出版于1987年的書中寫道：“有些人就是能看懂市場(chǎng)，有些人則沒(méi)有這個(gè)能力?！备呤⒉呗詭熣f(shuō)，那些能看懂市場(chǎng)的人接受了科技“七巨頭”和特朗普的邏輯，特朗普寫道：“對(duì)我來(lái)說(shuō)，這很簡(jiǎn)單：要做就要做大的。

高盛策略師指出，“七巨頭”的表現(xiàn)仍將好于其他493只股票，不過(guò)，跑贏幅度將僅為7個(gè)百分點(diǎn)，這將是七年來(lái)最小的跑贏幅度。他們認(rèn)為，盈利增長(zhǎng)這些“微觀因素”為“七巨頭”跑贏帶來(lái)了支撐，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貿(mào)易政策等更多“宏觀因素”利好其他493只股票，這兩組股票的估值均高于歷史水平，但交易價(jià)格接近公允價(jià)值。

高盛策略師建議，在配置“七巨頭”（占標(biāo)普500指數(shù)31%的權(quán)重）的同時(shí)，投資者可以考慮增加對(duì)中盤股的配置，中盤股的市盈率較低，僅為16倍，但預(yù)計(jì)盈利增幅與大盤股相當(dāng)。

高盛策略師指出，投資者還可以借鑒《做生意的藝術(shù)》中的另一個(gè)策略：交易，具體來(lái)說(shuō)就是并購(gòu)活動(dòng)。他們預(yù)計(jì)，2025年標(biāo)普500指數(shù)成分股公司在并購(gòu)交易上的現(xiàn)金支出將增加20%，整體并購(gòu)交易的增長(zhǎng)速度將更高，因?yàn)槠髽I(yè)將能夠利用其股票估值的上升作為現(xiàn)金的替代選擇。

與此同時(shí)，同樣是在周一發(fā)布的一份報(bào)告中，瑞銀策略師預(yù)計(jì)，到2025年底標(biāo)普500指數(shù)將漲至6400點(diǎn)，而大部分回報(bào)將在明年下半年實(shí)現(xiàn)。

蒙特利爾銀行資本市場(chǎng)（BMOCapitalMarkets）認(rèn)為，美股還有更多上漲空間。BMO的預(yù)測(cè)比其他投行的預(yù)測(cè)更為樂(lè)觀。

BMO首席投資策略師布萊恩·貝爾斯基周一在接受媒體采訪時(shí)表示，到2025年底，標(biāo)普500指數(shù)有望達(dá)到6700點(diǎn)。這較目前的水平高出近14%。

貝爾斯基列出了其看漲標(biāo)普500指數(shù)的三大理由。

首先，美股正進(jìn)入周期性牛市反彈的第三年。貝爾斯基表示，自1950年以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)通常在周期性牛市年份上漲6%。而在當(dāng)前的牛市周期中，股市的年漲幅明顯高于歷史水平。標(biāo)普500指數(shù)2023年的回報(bào)率為24%，今年迄今已經(jīng)上漲了約23%。

其次，貝爾斯基指出，標(biāo)普500指數(shù)的盈利增長(zhǎng)被低估。

一些人擔(dān)心美股已經(jīng)變得過(guò)于昂貴，估值徘徊在近幾十年來(lái)的高點(diǎn)。貝萊德債券業(yè)務(wù)主管里克·里德最近表示，盈利增長(zhǎng)需要大幅上升，股市市盈率才能下降。

貝爾斯基表示，這種情況將會(huì)發(fā)生，并預(yù)計(jì)市場(chǎng)廣度將繼續(xù)擴(kuò)大，不再過(guò)于集中于少數(shù)幾家領(lǐng)頭羊。股市集中度一直是一個(gè)令人擔(dān)憂的問(wèn)題，因?yàn)樯贁?shù)科技股的市值占了標(biāo)普500指數(shù)市值的約三分之一。

“我們認(rèn)為擴(kuò)大效應(yīng)是真實(shí)存在的，”貝爾斯基稱，稍后他又補(bǔ)充道，“看看標(biāo)普500指數(shù)中其他490只成分股，它們的盈利增速要快得多?！?/p>

第三，市場(chǎng)將繼續(xù)對(duì)寬松的貨幣政策做出反應(yīng)。

“如果你看一下貨幣政策和財(cái)政政策，它們才是真正推動(dòng)市場(chǎng)的因素，而貨幣政策變得更加寬松的列車已經(jīng)駛離了車站。”貝爾斯基表示。

12月降息25BP概率過(guò)半

說(shuō)到貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)自9月以來(lái)已經(jīng)降息兩次。隨著特朗普上臺(tái)，美聯(lián)儲(chǔ)將把利率下降到何種程度的不確定性有所增加。高盛預(yù)測(cè)，明年聯(lián)邦基金利率將下降逾100個(gè)基點(diǎn)，至3.25%至3.5%的區(qū)間。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二（11月19日），堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席施密德表示，雖然美聯(lián)儲(chǔ)的初步降息體現(xiàn)了對(duì)通脹平息的信心，但目前仍不確定利率會(huì)降到什么程度。

在聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）中，施密德的立場(chǎng)偏向鷹派，但他要到明年才會(huì)有對(duì)貨幣政策的投票權(quán)。

美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議定于12月17日至18日舉行。芝商所美聯(lián)儲(chǔ)利率觀察工具FedWatch顯示，交易員目前押注決策者12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為55.5%，不降息的概率為44.5%。

施密德并未在演講中提及是否贊成12月降息25個(gè)基點(diǎn)，他的講話主要集中在人口結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)率等問(wèn)題上，這些因素可能會(huì)改變通脹的基本動(dòng)態(tài)，進(jìn)而在長(zhǎng)期內(nèi)影響貨幣政策。

對(duì)于當(dāng)下的聯(lián)邦政府支出問(wèn)題，施密德表示，大規(guī)模財(cái)政赤字不會(huì)引發(fā)通脹，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)將盡其所能確保通脹維持在2%的目標(biāo)水平。

但他同時(shí)警告稱，這可能意味著“利率將長(zhǎng)期維持在較高水平”，因此，美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)保持獨(dú)立性至關(guān)重要。

“政府決策者很可能希望赤字不會(huì)導(dǎo)致利率上升，但歷史表明，貫徹這一沖動(dòng)往往會(huì)導(dǎo)致通脹上升，”施密德說(shuō)。

“特朗普交易”短期仍有慣性

中金公司表示，“特朗普交易”短期仍有慣性?；仡?016年大選后的資產(chǎn)表現(xiàn)，“特朗普交易”在2016年11月至2017年1月期間快速升溫（《大選前后的資產(chǎn)表現(xiàn)規(guī)律》），第一波暫緩的契機(jī)來(lái)自正式就任，屆時(shí)資產(chǎn)預(yù)期計(jì)入較為充分。因此，短期特朗普交易不排除仍有進(jìn)一步演繹的慣性，對(duì)特朗普各項(xiàng)政策計(jì)入預(yù)期偏少的資產(chǎn)需要補(bǔ)償?shù)某潭雀?，例如此前我們提示的黃金、中國(guó)市場(chǎng)與出口鏈等。

中金公司稱，特朗普就任后，政策的推進(jìn)先后將直接決定“特朗普交易”暫緩還是逆轉(zhuǎn)。以上一輪的經(jīng)驗(yàn)為例，2017年1月就任后，特朗普交易開始暫緩。3月下旬被特朗普置于優(yōu)先工作重心的醫(yī)改在眾議院共和黨內(nèi)部意外遭遇挫折，成為特朗普交易暫緩的轉(zhuǎn)折點(diǎn)；9月底發(fā)布稅改框架并于12月22日簽署，特朗普交易再度重啟，2018年3月關(guān)稅生效則直接導(dǎo)致銅價(jià)大跌。醫(yī)改這次并非工作重心，因此這幾項(xiàng)關(guān)鍵政策的推進(jìn)先后和順利程度將直接決定特朗普交易的進(jìn)展：

1）對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好有明顯提振作用的減稅和基建等政策如果推進(jìn)順利，可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化美債、美元、美股與順周期板塊的表現(xiàn)。反之亦然，美債和美元在當(dāng)前位置本身就提供一定“反著做”交易性機(jī)會(huì)，如果上述政策推進(jìn)順序延后或并不順利，可能會(huì)使得反向交易更加劇烈；

2）關(guān)稅與移民政策如果推進(jìn)較快且幅度遠(yuǎn)超預(yù)期，可能會(huì)強(qiáng)化對(duì)通脹的擔(dān)憂，以及貿(mào)易對(duì)手方資產(chǎn)的擾動(dòng)。

中金公司傾向于在特朗普就任后“特朗普交易”短期出現(xiàn)暫緩甚至逆轉(zhuǎn)，然后等待政策進(jìn)展后重啟。