近期市場(chǎng)再次出現(xiàn)波動(dòng)，一方面是特朗普2.0交易持續(xù)演繹，美元美債大幅攀升，拖累全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)，并對(duì)國(guó)內(nèi)形成擾動(dòng)。特朗普當(dāng)選帶來(lái)的再通脹預(yù)期，疊加本周美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表態(tài)不急于降息，近期美元指數(shù)快速攀升，從11月5日的103.4，至11月15日已升至106.7，創(chuàng)下去年11月以來(lái)新高。與此同時(shí)，十年期美債利率也升至4.4%以上。受此影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)回落，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普跌。

另一方面，也是市場(chǎng)在經(jīng)歷前期的大幅上漲后，隨著海內(nèi)外一系列重要事件落地，短期存在一定的預(yù)期兌現(xiàn)的壓力。我們看到，11月初市場(chǎng)博弈政策寬松之下，上證綜指從3272點(diǎn)快速上漲并一度突破3500點(diǎn)。大漲之后，階段性的震蕩波動(dòng)在所難免。我們?cè)?0月20日的報(bào)告《重申反轉(zhuǎn)邏輯，保持多頭思維》中也已提示過(guò)，本輪上漲或?qū)⒂啥鄠€(gè)階段性的“快漲、大波動(dòng)”的震蕩市構(gòu)成，底部逐步抬升、拾級(jí)而上。

而往后看，一則特朗普交易對(duì)全球大類資產(chǎn)的沖擊將逐漸被消化，更重要的，則是內(nèi)部積極因素增多才是當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要矛盾。9月底以來(lái)，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，在“抓住重點(diǎn)、主動(dòng)作為”的政策新導(dǎo)向下，市場(chǎng)邏輯已經(jīng)反轉(zhuǎn)，持續(xù)的政策組合拳將帶來(lái)股市環(huán)境和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。當(dāng)前這一邏輯仍在不斷驗(yàn)證。

首先，隨著逆周期政策不斷落地生效，10月宏觀數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)在鞏固9月復(fù)蘇成效的基礎(chǔ)上又增添了多個(gè)亮點(diǎn)。中國(guó)股市、中國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐步進(jìn)入良性循環(huán)。1）消費(fèi)方面，政策刺激疊加“雙11”促銷活動(dòng)，10月商品消費(fèi)攀升，帶動(dòng)社零增速快速上行；2mhtQixbf1D1lyoE+cJKsrQ==）投資方面，10月設(shè)備更新需求回升，基建制造業(yè)維持快速增長(zhǎng)，工業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化；3）地產(chǎn)方面，10月地產(chǎn)銷售和房?jī)r(jià)延續(xù)改善趨勢(shì)，地產(chǎn)銷售面積同比已回升接近零值水平，一線城市二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比近13個(gè)月以來(lái)首次轉(zhuǎn)漲；4）金融數(shù)據(jù)方面，10月M1、M2增速明顯回升，“寬信用”信號(hào)初顯。其中，居民中長(zhǎng)貸邊際改善，新增財(cái)政存款弱于季節(jié)性指向財(cái)政支出加快。5）市場(chǎng)預(yù)期方面，企業(yè)端10月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)進(jìn)入較高景氣區(qū)間，居民端就業(yè)市場(chǎng)延續(xù)改善趨勢(shì)，同時(shí)消費(fèi)者信心指數(shù)比上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)六個(gè)月回落之后的首次回升。

與此同時(shí)，各類穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施仍在密集加碼，不斷驗(yàn)證這一次的政策變化是一場(chǎng)持續(xù)的春風(fēng)。

11月11日，自然資源部發(fā)布《關(guān)于運(yùn)用地方政府專項(xiàng)債券資金收回收購(gòu)存量閑置土地的通知》，要求各地積極做好地塊篩選和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，推動(dòng)專項(xiàng)債券資金加快落地。這一政策打響了財(cái)政支持房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的第一槍。

11月12日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于修改<全國(guó)年節(jié)及紀(jì)念日放假辦法>的決定》公布，法定節(jié)假日自2025年起增加兩天，有助于進(jìn)一步釋放消費(fèi)需求。

11月13日，《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)稅收政策的公告》、《關(guān)于降低土地增值稅預(yù)征率下限的公告》相繼發(fā)布，通過(guò)加大住房交易環(huán)節(jié)契稅優(yōu)惠力度、降低土地增值稅預(yù)征率下限等措施，從而降低購(gòu)房者和房地產(chǎn)企業(yè)的稅負(fù)，有效活躍住房交易。

11月15日，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、財(cái)政部近日聯(lián)合印發(fā)通知，明確城中村改造政策支持范圍由最初的35個(gè)超大特大城市進(jìn)一步擴(kuò)大到近300個(gè)地級(jí)及以上城市。

因此，在反轉(zhuǎn)邏輯的大框架下，我們更要關(guān)注的是這輪行情走多長(zhǎng)。面對(duì)階段性的震蕩波動(dòng)，仍建議保持多頭思維、積極應(yīng)對(duì)。圍繞著反轉(zhuǎn)邏輯，資本市場(chǎng)和資產(chǎn)負(fù)債表以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)要形成一種良性的正面循環(huán)，需要更長(zhǎng)久的行情，而不是短期暴利。但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)不是一蹴而就的，所以，階段性快漲之后的顛簸、分化，其實(shí)是等一等股市和經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)。行情震蕩向上，才能走得更遠(yuǎn)。