持股比例低、惠及面窄等原因?qū)е碌姆旨t力度不足、人才吸引力差，弱化了公募基金公司實(shí)施員工持股的激勵(lì)效果。在提取管理費(fèi)掙錢的路徑依賴下，要想改變現(xiàn)狀，除了政策環(huán)境的推動(dòng)外，基金公司自身需要完善公司治理，豐富激勵(lì)工具，尤其是真正提高可持續(xù)的盈利能力，以及對(duì)基金份額持有人的回報(bào)能力

作為基金管理公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，基金經(jīng)理能夠利用自身的專業(yè)金融知識(shí)和判斷能力為投資者創(chuàng)造收益，從而為基金管理公司帶來可觀的管理費(fèi)收入。然而，基金業(yè)長(zhǎng)期面臨著較為嚴(yán)重的人才缺口，原因是：一方面，面對(duì)私募基金的高額薪酬，大量公募基金經(jīng)理“棄公奔私”；另一方面，公募基金公司之間也展開了激烈的人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)。在這樣的背景下，被大量工商管理實(shí)踐證明行之有效的基金經(jīng)理持股計(jì)劃呼之欲出。

早在2013年，新基金法就明確規(guī)定，公開募集基金的基金管理人可以實(shí)行專業(yè)人士持股計(jì)劃，這為公募基金公司實(shí)施員工持股計(jì)劃提供了可能性。在新基金法實(shí)施前，部分基金公司利用子公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)開展了嘗試，但沒有完成對(duì)母公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革，基金經(jīng)理仍然不是公募基金管理公司的股東，沒有實(shí)現(xiàn)真正意義上的員工持股或是股權(quán)激勵(lì)。

十多年過去了，基金公司通過員工持股計(jì)劃實(shí)現(xiàn)預(yù)期的激勵(lì)目的了嗎？

員工持股計(jì)劃能吸引基金經(jīng)理嗎？

中歐基金是新基金法施行后第一家實(shí)施員工持股的公司。2014年，中歐基金的股東國(guó)都證券與北京百駿公司，將其持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給5位中歐基金高管。無獨(dú)有偶，同年，天弘基金也開始實(shí)施員工持股計(jì)劃，阿里巴巴成為公司控股股東，并引入4家有限合伙企業(yè)股東作為員工持股平臺(tái)。此后，以有限合伙企業(yè)作為員工持股平臺(tái)，成了大多數(shù)實(shí)施員工持股計(jì)劃基金公司的選擇。

這兩家基金公司切實(shí)享受到員工持股計(jì)劃帶來的紅利。梳理Wind相關(guān)信息可見，在實(shí)施員工持股計(jì)劃前，中歐基金（2007～2013年）與天弘基金（2005～2014年）所招募的外聘基金經(jīng)理分別占同期新任職基金經(jīng)理的17.65%與10.53%；員工持股計(jì)劃實(shí)施后，中歐基金（2014～2021年）與天弘基金（2014～2021年）的外聘基金經(jīng)理分別占新任職基金經(jīng)理人數(shù)的25.86%與27.27%，外聘基金經(jīng)理人數(shù)和占比均大幅提升。

實(shí)施員工持股的還有部分新成立的基金公司，在成立伊始就將員工持股平臺(tái)納入自身股權(quán)架構(gòu)中。新成立的基金公司股權(quán)結(jié)構(gòu)尚未定型，更方便實(shí)施員工持股。根據(jù)我和團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)，在新成立的基金公司中，實(shí)施員工持股計(jì)劃的基金公司表現(xiàn)出更強(qiáng)的人才吸引力。例如，2018年新成立的6家基金公司中，有3家實(shí)施了員工持股計(jì)劃，其在2018～2021年共吸引了8名外聘經(jīng)理；剩余的3家基金公司則僅吸引5名外聘經(jīng)理?；诖髽颖窘?jīng)驗(yàn)研究，我和團(tuán)隊(duì)的研究也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，員工持股能夠78f4099544a664a50394575fb7c5c66d531d711f1fd6795522edc422d5de7571提升基金公司對(duì)基金經(jīng)理的吸引力。近年來，越來越多的基金公司為了激勵(lì)基金經(jīng)理，紛紛推出員工持股計(jì)劃。

為何“療效”差，私募人才不肯來？

盡管總體上，基金公司的員工持股計(jì)劃能夠發(fā)揮吸引經(jīng)理的效果，然而它的效果可能并不那么盡如人意，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。

一方面，實(shí)施員工持股計(jì)劃的公募基金公司，主要對(duì)任職于公募基金的基金經(jīng)理產(chǎn)生更強(qiáng)的吸引力，而對(duì)來自私募等其他類型公司的經(jīng)理的吸引力并沒有明顯提升，在吸引對(duì)象方面表現(xiàn)出一定的局限性。這在一定程度上反映出，即使考慮了員工持股計(jì)劃所能帶來的收益，公募基金的激勵(lì)契約相對(duì)私募而言仍不具優(yōu)勢(shì)。實(shí)際上，公募基金公司員工持股計(jì)劃推行的初衷之一，就是應(yīng)對(duì)來自私募的競(jìng)爭(zhēng)，在這個(gè)方面，員工持股計(jì)劃可能沒有實(shí)現(xiàn)其預(yù)期目標(biāo)。

另一方面，公募基金公司的員工持股計(jì)劃，并沒有表現(xiàn)出對(duì)基金經(jīng)理長(zhǎng)時(shí)間的吸引力。我們的研究發(fā)現(xiàn)，公募基金的員工持股計(jì)劃能在短期內(nèi)顯著提升吸引經(jīng)理的數(shù)量，然而隨著時(shí)間的推移，效果變差乃至失效。這說明，在實(shí)施員工持股計(jì)劃一段時(shí)間后，公募基金公司的主要目標(biāo)，從吸引新的優(yōu)秀基金經(jīng)理轉(zhuǎn)為留住現(xiàn)有的優(yōu)秀基金經(jīng)理。

員工持股計(jì)劃對(duì)于基金經(jīng)理的吸引力減弱緣于哪些因素？

首先是公募基金公司員工持股計(jì)劃的收益來源。公募基金公司的收入主要由基金管理費(fèi)構(gòu)成，以從基金的凈值中抽取固定比例的方式實(shí)現(xiàn)。如果基金經(jīng)理能夠成為基金公司的股東，那么他們將能夠從這部分收益中提取分紅。然而在實(shí)踐中，基金經(jīng)理通過員工持股平臺(tái)所持有基金公司的股權(quán)比例往往較低，并且基金提取的管理費(fèi)比例通常在1%～2%，較低的分紅能力降低了基金公司員工持股計(jì)劃的吸引力。

其次，員工持股計(jì)劃的實(shí)際收益與預(yù)期收益的差異。基金公司員工持股計(jì)劃實(shí)施伊始，基金經(jīng)理可能預(yù)期其能夠帶來穩(wěn)定收益而選擇加盟。然而，一旦實(shí)際收益低于預(yù)期，且外部基金經(jīng)理觀察到該信號(hào)，將很難被員工持股計(jì)劃吸引。

再次，員工持股計(jì)劃的覆蓋范圍。我們觀察到，當(dāng)基金公司的員工持股計(jì)劃覆蓋范圍更大時(shí)，基金公司的人才吸引力能夠顯著提升。反之，如果基金公司實(shí)施員工持股，卻僅有少數(shù)員工能從中獲益，則外部基金經(jīng)理受到吸引的可能性較低。

基金經(jīng)理需要激勵(lì)，但不僅僅是持股

作為基金經(jīng)理薪酬的額外組成部分，員工持股計(jì)劃自然容易對(duì)基金經(jīng)理產(chǎn)生積極的吸引效果。但這并不意味著，只要基金公司實(shí)施員工持股，就能夠吸引優(yōu)秀的外部基金經(jīng)理。為此，我們提出以下政策建議：

第一，應(yīng)當(dāng)持續(xù)完善對(duì)基金經(jīng)理的獎(jiǎng)懲機(jī)制。當(dāng)基金經(jīng)理表現(xiàn)良好時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)其給予更高的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)，并形成一種公司的穩(wěn)定機(jī)制，提升基金經(jīng)理對(duì)自身努力成果的獲得感。聚焦員工持股領(lǐng)域，基金公司應(yīng)當(dāng)明晰基金經(jīng)理獲得員工持股的方式，依規(guī)授予，使基金經(jīng)理對(duì)能否獲得員工持股激勵(lì)形成穩(wěn)定的預(yù)期。

第二，應(yīng)當(dāng)持續(xù)改善員工持股所能獲得的收益。公募基金的管理費(fèi)提取方式，使得其對(duì)管理能力優(yōu)秀的基金經(jīng)理的吸引效果較弱。在管理費(fèi)提取方式不變的前提下，基金公司可以盡可能為基金經(jīng)理提供更高比例的薪酬，而實(shí)施員工持股計(jì)劃的基金公司也可以提升紅利分配比例，使基金經(jīng)理能夠從基金公司的發(fā)展中獲益，從而提升基金經(jīng)理對(duì)公司的就職意愿與利益聯(lián)結(jié)程度。

第三，應(yīng)當(dāng)積極尋求更具效果的基金經(jīng)理激勵(lì)手段。一方面，基金公司可以形成某些隱性的制度，例如內(nèi)部晉升制度，提拔業(yè)績(jī)優(yōu)秀的經(jīng)理，拓展其職業(yè)發(fā)展空間，并以此對(duì)外部基金經(jīng)理形成吸引力。另一方面，基金公司也應(yīng)該積極改善公司治理狀況，只有治理有效的公司才能夠?qū)l(fā)展手段落到實(shí)地，發(fā)揮其預(yù)期的促進(jìn)作用，并對(duì)外部基金經(jīng)理起到一定的示范效果，吸引這些基金經(jīng)理加盟。

作者系中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)教授，杜瞻豫對(duì)本文的寫作亦有貢獻(xiàn)