當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題是需求相對(duì)于供給不足，表現(xiàn)為價(jià)格整體偏弱，就業(yè)、企業(yè)盈利承壓。另一方面，近年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)在供給側(cè)的提升有目共睹，例如綠色產(chǎn)業(yè)在全球處于領(lǐng)先位置。如何來理解這個(gè)反差對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀政策的含義？一個(gè)流行的觀點(diǎn)是由于綠色產(chǎn)業(yè)占GDP比重低于房地產(chǎn)業(yè)，因此綠色產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)無法彌補(bǔ)房地產(chǎn)下行。2023年中國(guó)包含部分綠色產(chǎn)業(yè)的高技術(shù)制造業(yè)增加值占GDP比重約為5.0%，低于房地產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重（5.9%）。加上間接的影響，尤其是房地產(chǎn)與債務(wù)的關(guān)聯(lián)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更大。這是一個(gè)似是而非的比較。房地產(chǎn)從需求側(cè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但在供給側(cè)對(duì)其他行業(yè)反而具有緊縮效應(yīng)，而綠色產(chǎn)業(yè)同時(shí)從供給和需求兩側(cè)來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。

從規(guī)模不經(jīng)濟(jì)到規(guī)模新經(jīng)濟(jì)

針對(duì)需求相對(duì)供給不足的兩方面原因，宏觀政策應(yīng)對(duì)是不一樣的。對(duì)于前者，宏觀政策注重結(jié)構(gòu)性改革來縮小收入和財(cái)富差距；對(duì)于后者，宏觀政策強(qiáng)調(diào)增加貨幣供給來滿足人們?cè)黾拥呢泿判枨?，以避免?shí)際利率（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)溢價(jià)）上升太多。

貨幣供給方面的機(jī)制與規(guī)模（不）經(jīng)濟(jì)有關(guān)聯(lián)，明斯基在凱恩斯的貨幣理論的基礎(chǔ)上把現(xiàn)代貨幣體系描述為一個(gè)貨幣金字塔。在金字塔頂層是外生的政府貨幣（基礎(chǔ)貨幣），其貨幣性最強(qiáng)，其投放往往與財(cái)政或者準(zhǔn)財(cái)政行為聯(lián)系在一起，在中間的是內(nèi)生貨幣，即銀行信貸創(chuàng)造的貨幣，在底層的是私人部門之間的負(fù)債。土地的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)使得其所有者在收入分配中占有優(yōu)勢(shì)，在金融層面的一個(gè)體現(xiàn)就是其土地作為抵押品的角色，房地產(chǎn)與信貸相輔相成，內(nèi)生貨幣的擴(kuò)張與收縮使得經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有很強(qiáng)的順周期性，被稱為金融周期。

目前中國(guó)處在金融周期下行階段（見圖），房地產(chǎn)和信貸下行相互疊加帶來緊縮壓力，導(dǎo)致整體需求不足。表面上看，這是個(gè)需求不足的問題，與供給無關(guān)。實(shí)際上，從供給的角度來看，土地作為一項(xiàng)生產(chǎn)要素，其價(jià)格是企業(yè)生產(chǎn)和商業(yè)運(yùn)營(yíng)中固定成本的一部分，土地價(jià)格的上漲意味著其他行業(yè)成本的增加，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡導(dǎo)致總體生產(chǎn)效率下降，金融周期的繁榮是不可持續(xù)的。在金融周期下半場(chǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格與租金下跌降低了其他行業(yè)的成本，對(duì)供給有改善作用，但會(huì)加大需求相對(duì)于供給不足的程度。

從地緣經(jīng)濟(jì)看規(guī)模經(jīng)濟(jì)

如何理解規(guī)模經(jīng)濟(jì)在國(guó)際貿(mào)易與分工的角色？首先，傳統(tǒng)上認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家之間的貿(mào)易依托于資源稟賦帶來的比較優(yōu)勢(shì)，發(fā)展中國(guó)家勞動(dòng)力價(jià)格低廉，而發(fā)達(dá)國(guó)家資本價(jià)格相對(duì)較低，因此前者生產(chǎn)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，后者生產(chǎn)資本密集型產(chǎn)品，進(jìn)而雙方產(chǎn)生貿(mào)易。同時(shí)，擁有自然資源的國(guó)家與其他國(guó)家開展資源品貿(mào)易。其次是交易成本，比如關(guān)稅、非關(guān)稅等保護(hù)主義措施。第三，一個(gè)沒有被充分重視的因素是規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。例如，美國(guó)、歐洲、日本的發(fā)展水平接近、勞動(dòng)力成本接近，但這些經(jīng)濟(jì)體之間存在大量的貿(mào)易，這是分工實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)在國(guó)際貿(mào)易中的體現(xiàn)。中國(guó)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)方面具有優(yōu)勢(shì)，雖然中國(guó)勞動(dòng)力成本已經(jīng)顯著上升，超過了不少發(fā)展中國(guó)家，但中國(guó)是最大的制造業(yè)國(guó)家。這種規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)不僅存在于制造業(yè)中，公共服務(wù)也有同樣的特征，使用的人數(shù)越多，則每個(gè)人承擔(dān)的成本越低，使得中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平較高，這降低了物流成本，增加中國(guó)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯來講，中國(guó)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)提升了全球的供給能力，是正面的貢獻(xiàn)。但地緣政治和地緣經(jīng)濟(jì)沖突是日益重要的挑戰(zhàn)，針對(duì)中國(guó)的綠色產(chǎn)業(yè)的保護(hù)主義是近期的一個(gè)突出例子。歐盟在近兩年里相繼宣布針對(duì)中國(guó)的電動(dòng)車和風(fēng)電產(chǎn)品展開反補(bǔ)貼調(diào)查，美國(guó)與歐盟也屢次提到中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響，尤其是針對(duì)中國(guó)的電動(dòng)車征收關(guān)稅。從更廣層面來看，中國(guó)作為全球最大的制造業(yè)中心，未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間將面臨地緣競(jìng)爭(zhēng)對(duì)需求的抑制。外部需求壓力不一定體現(xiàn)在貿(mào)易順差的減少，也可能體現(xiàn)在中國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格下行壓力。表面看凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不降，但貿(mào)易條件惡化帶來負(fù)面的收入效應(yīng)加劇國(guó)內(nèi)需求不足。

提振需求是宏觀政策的當(dāng)務(wù)之急

在金融周期下半場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)下行和相關(guān)債務(wù)緊縮壓力導(dǎo)致需求疲軟，而綠色轉(zhuǎn)型的快速發(fā)展則通過技術(shù)進(jìn)步和效率提升推高了供給，中國(guó)經(jīng)濟(jì)因此面臨國(guó)內(nèi)有效需求不足的問題。從外部來看，地緣政治與地緣經(jīng)濟(jì)沖突在未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)抑制需求，進(jìn)一步加劇總需求不足的問題。

需求不足不僅是個(gè)周期問題，也影響中國(guó)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)潛力，尤其是創(chuàng)新功能的發(fā)揮?？缰芷诘男枨笕笨?，尤其消費(fèi)需求的不足對(duì)分工和規(guī)模化生產(chǎn)形成制約，影響規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛力。創(chuàng)新不僅依靠供給側(cè)資源投入，也需要最終消費(fèi)需求的驅(qū)動(dòng)力，大規(guī)模與多樣化的消費(fèi)需求促進(jìn)創(chuàng)新和內(nèi)生增長(zhǎng)。

圖：中國(guó)處在金融周期下行階段抑制需求，改善供給

面對(duì)超越短周期波動(dòng)的總需求不足問題，宏觀政策框架和機(jī)制亟需轉(zhuǎn)型，以更充分發(fā)揮中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大國(guó)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

增加財(cái)政的自動(dòng)穩(wěn)定器功能，改變貨幣投放方式

從逆周期和跨周期（兼顧結(jié)構(gòu)調(diào)整）調(diào)節(jié)的有效性看，宏觀政策機(jī)制需要轉(zhuǎn)型，關(guān)鍵在于兩個(gè)方面。

一是要增強(qiáng)財(cái)政的自動(dòng)穩(wěn)定器作用。和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的財(cái)政運(yùn)行的自動(dòng)穩(wěn)定器作用不足或者說缺少，增加了政策應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)的時(shí)滯與不確定性。在收入端，大部分稅收來自具有累退屬性的間接稅而不是具有累進(jìn)屬性的直接稅，在支出端具有逆周期屬性的社會(huì)保障支出不足，在融資端，地方政府在相當(dāng)程度上依賴具有順周期性特征的土地收入（其背后是順周期的銀行信貸），而具有逆周期特征的國(guó)債（政府債券）的作用不足。結(jié)合當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)和新一輪財(cái)政稅收制度改革，轉(zhuǎn)型的著力點(diǎn)在于加強(qiáng)社會(huì)保障制度的力度和普惠性，輔之以融資端增加國(guó)債發(fā)行，長(zhǎng)遠(yuǎn)來講，增加具有累進(jìn)屬性的直接稅，降低具有累退屬性的增值稅等間接稅。

宏觀政策機(jī)制轉(zhuǎn)型的第二方面在于貨幣投放方式的轉(zhuǎn)變，降低對(duì)信貸投放貨幣的依賴，增加財(cái)政投放貨幣的比重。信貸具有順周期性，M2增速大幅下降主要反映了信貸需求的疲弱，財(cái)政則天然具有逆周期性，國(guó)債及相關(guān)的基礎(chǔ)貨幣投放增加非政府部門的凈資產(chǎn)，當(dāng)前形勢(shì)下，財(cái)政擴(kuò)張尤其有助于降低地方債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)總需求的抑制作用?？催h(yuǎn)一點(diǎn)，這種調(diào)整有助于降低土地的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的作用，促進(jìn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)與創(chuàng)新發(fā)展。（本文有刪減）