深圳市強(qiáng)達(dá)電路股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“強(qiáng)達(dá)電路”）主營(yíng)業(yè)務(wù)為PCB的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司日前完成申購(gòu)。

根據(jù)公告，強(qiáng)達(dá)電路公布網(wǎng)上申購(gòu)情況及中簽率，本次網(wǎng)上發(fā)行有效申購(gòu)戶數(shù)為11312612戶，有效申購(gòu)股數(shù)為123684625000股。網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為1884.4萬股，占扣除最終戰(zhàn)略配售數(shù)量后發(fā)行數(shù)量的100%。本次網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.0152355234%。強(qiáng)達(dá)電路股票代碼為301628，發(fā)行價(jià)28.18元，發(fā)行市盈率24.98倍，參考行業(yè)市盈率33.94倍。按照此發(fā)行情況，強(qiáng)達(dá)電路原先預(yù)計(jì)募資6億元的目標(biāo)將縮水。

募資規(guī)模低于原計(jì)劃

按照招股書披露的原本計(jì)劃，強(qiáng)達(dá)電路此次IPO募資擬投向南通強(qiáng)達(dá)電路科技有限公司年產(chǎn)96萬平方米多層板、HDI板項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，本次發(fā)行的募投項(xiàng)目擬使用募集資金投入金額為60，000.00萬元。按本次發(fā)行價(jià)格28.18元/股計(jì)算，預(yù)計(jì)強(qiáng)達(dá)電路募集資金總額為53，102.39萬元，扣除預(yù)計(jì)發(fā)行費(fèi)用約7，781.98萬元（不含增值稅）后，預(yù)計(jì)募集資金凈額約為45，320.41萬元（如存在尾數(shù)差異，為四舍五入所致），低于前述募投項(xiàng)目計(jì)劃所需資金總額。

根據(jù)強(qiáng)達(dá)電路招股書，公司2021年至2023年?duì)I業(yè)收入分別為7.10億元、7.31億元、7.13億元；凈利潤(rùn)分別為6806.91萬元、9090.07萬元、9106.41萬元。公司預(yù)計(jì)2024年1-9月營(yíng)收57945萬元至58880萬元，同比上年增長(zhǎng)9.25%-11.01%；凈利潤(rùn)7600萬元至7780萬元，同比上年增長(zhǎng)13.87%-16.57%。預(yù)計(jì)2024年?duì)I業(yè)收入為78，823.47萬元，較2023年增長(zhǎng)10.52%；凈利潤(rùn)為9，927.57萬元，較2023年增長(zhǎng)9.02%。

要“脫穎而出”并不易

根據(jù)強(qiáng)達(dá)電路招股書，公司專注于中高端樣板和小批量板業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)服務(wù)的活躍客戶近3，000家。公司銷售區(qū)域存在境內(nèi)銷售和境外銷售，其中內(nèi)銷客戶集中度較低，外銷客戶主要是專業(yè)的PCB貿(mào)易商，集中度相對(duì)較高。

根據(jù)強(qiáng)達(dá)電路招股書披露的信息，本次募投項(xiàng)目南通強(qiáng)達(dá)工廠主要定位為高多層板、HDI板等中高端小批量板。建成投產(chǎn)后，公司將新增年產(chǎn)96萬平方米多層板、HDI板產(chǎn)能（多層板72萬平方米、HDI板24萬平方米），PCB產(chǎn)能將是現(xiàn)有產(chǎn)能的近兩倍。

從全球市場(chǎng)的視角看，PCB行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，生產(chǎn)廠商眾多，是一個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分的行業(yè)。

根據(jù)國(guó)金證券電子團(tuán)隊(duì)今年8月發(fā)布的名為《AI下的HDI：工藝難度升級(jí)帶來彎道超車機(jī)會(huì)研報(bào)》的研究報(bào)告，PCB過去幾年擴(kuò)產(chǎn)過剩，市面上存在設(shè)備處于閑置狀態(tài)。過去幾年P(guān)CB行業(yè)進(jìn)行了大面積的擴(kuò)產(chǎn)（PCB公司融資上市加快、現(xiàn)金流購(gòu)置固定資產(chǎn)加大）、儲(chǔ)備HDI關(guān)鍵設(shè)備較多（如鉆孔機(jī)，從大族數(shù)控的鉆孔機(jī)營(yíng)收可看到行業(yè)在2020和2021年進(jìn)行了大規(guī)模的設(shè)備儲(chǔ)備），當(dāng)前行業(yè)還存在較多關(guān)鍵設(shè)備閑置，出現(xiàn)全面緊缺的可能性較低。

截至強(qiáng)達(dá)電路招股說明書簽署日，我國(guó)A股上市公司中從事PCB制造的企業(yè)共有35家，已申報(bào)披露但尚未上市的其他擬IPO企業(yè)共有3家。

根據(jù)Prismark預(yù)測(cè)，2028年的全球PCB產(chǎn)值將達(dá)到904.13億美元左右，2023-2028年全球PCB產(chǎn)值的預(yù)計(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)5.40%。但考慮到PCB的定制化屬性，行業(yè)的發(fā)展不等于所有PCB廠商都能夠受益。

PCB行業(yè)的增長(zhǎng)與AI功不可沒，AI領(lǐng)域開始加大對(duì)HDI這一PCB行業(yè)傳統(tǒng)技術(shù)的應(yīng)用，最為典型的代表就是英偉達(dá)GB200的產(chǎn)品中不僅在算力層使用了HDI工藝，同時(shí)在象征著高帶寬、以往都采用高多層PCB的連接層也引入了HDI工藝。

不過，當(dāng)前僅有個(gè)別終端客戶在采用HDI方案上較為激進(jìn)（如英偉達(dá)）。

根據(jù)國(guó)金電子的觀點(diǎn)，PCB行業(yè)的定制化屬性是極高的，設(shè)計(jì)掌握在客戶端會(huì)導(dǎo)致非產(chǎn)業(yè)鏈中的廠商無法跟上這一代技術(shù)變化，也就是說有效競(jìng)爭(zhēng)者是較少的。國(guó)金電子認(rèn)為，在HDI細(xì)分領(lǐng)域發(fā)生變化時(shí)，應(yīng)當(dāng)抓住產(chǎn)業(yè)鏈中的核心參與者的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，而不是關(guān)注邊緣廠商。

PCB上市企業(yè)中，中富電路、金百澤、本川智能、迅捷興、四會(huì)富仕、明陽電路、崇達(dá)技術(shù)和興森科技等8家企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)按照訂單面積劃分，且樣板和小批量板營(yíng)業(yè)收入占比較高。公司選取上述8家主要從事樣板和小批量板業(yè)務(wù)的PCB企業(yè)作為公司的同行業(yè)可比公司。

不過，從今年資本市場(chǎng)對(duì)PCB公司的認(rèn)可度和預(yù)期上，可謂大相徑庭，在9月底開啟的本輪A股全面大反彈行情以前，上述8家可比公司表現(xiàn)均不太理想，而從此次強(qiáng)達(dá)電路IPO募資未獲預(yù)計(jì)規(guī)模來看，市場(chǎng)對(duì)此類PCB企業(yè)的投資看法仍較為謹(jǐn)慎。而另一邊，諸如鵬鼎控股、東山精密、勝宏科技、深南電路、滬電股份等PCB行業(yè)核心企業(yè)則大受追捧，股價(jià)飆升，理由就是市場(chǎng)認(rèn)為他們是當(dāng)前關(guān)鍵核心產(chǎn)業(yè)鏈的核心供應(yīng)商。

如，勝宏科技綁定海外AI算力大客戶，主打高速通信HDI產(chǎn)品；生益電子綁定海外云計(jì)算廠商，主打高速通信高多層PCB，HDI的產(chǎn)品也在配合客戶研發(fā)和批量；滬電股份綁定海外AI算力大客戶和全球主流交換機(jī)客戶，主打高速通信高多層PCB，HDI的產(chǎn)品也在配合客戶研發(fā)和批量；深南電路綁定海外/國(guó)內(nèi)AI算力客戶和部分交換機(jī)客戶、光模塊PCB產(chǎn)品主流制造商，主打高多層PCB和部分HDI產(chǎn)品。

強(qiáng)達(dá)電路由于主要做樣板和小批量板，客戶結(jié)構(gòu)更加分散，訂單也更加零散，2020-2022年間，100萬元以上的客戶貢獻(xiàn)了公司的主要收入，占比達(dá)到71.11%至76.17%之間，但這種客戶數(shù)量卻很低，僅占比在3.70%至5.55%之間。

綜上，在今年8月初，記者曾向強(qiáng)達(dá)電路發(fā)去采訪郵件，郵件提出了以下問題請(qǐng)強(qiáng)達(dá)電路解答：

1、公司的募投項(xiàng)目看似契合了AI的發(fā)展需求，但誠(chéng)如國(guó)金電子所述，行業(yè)定制屬性強(qiáng)，設(shè)計(jì)掌握在客戶端，只有產(chǎn)業(yè)鏈中的核心參與者成長(zhǎng)機(jī)會(huì)較好，可以說有點(diǎn)“贏家通吃”的特征，而公司客戶結(jié)構(gòu)更加分散，公司是否和行業(yè)核心企業(yè)一樣，具有下游AI領(lǐng)域強(qiáng)大的終端客戶做后盾？公司擴(kuò)充近兩倍的產(chǎn)能，風(fēng)險(xiǎn)是否較大？

2、PCB行業(yè)整體產(chǎn)能還是擴(kuò)張性的，而行業(yè)的增長(zhǎng)則是結(jié)構(gòu)性的，若沒有AI領(lǐng)域的需求拉動(dòng)，或者說拉動(dòng)作用不及預(yù)期，這是否意味著傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域的需求可能已經(jīng)處于增長(zhǎng)停滯狀態(tài)？是否意味著傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更卷？

3、當(dāng)前行業(yè)上市企業(yè)與擬上市企業(yè)還在不斷增加，但橫向整合的案例卻并不多，公司如何看待這一現(xiàn)狀？大量PCB企業(yè)上市，會(huì)否加大行業(yè)整合的成本和難度，從而加劇行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)？

截至發(fā)稿，強(qiáng)達(dá)電路并未對(duì)記者的問題進(jìn)行回應(yīng)。不過，我們從其近期更新的招股書中的風(fēng)險(xiǎn)提示可見一斑：“隨著近年來行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的國(guó)內(nèi)印制電路板企業(yè)紛紛建廠擴(kuò)產(chǎn)，大型的印制電路板企業(yè)在批量板的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可能將愈發(fā)凸顯，未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能加劇，導(dǎo)致行業(yè)加速洗牌，行業(yè)集中度逐步提升。公司專注于中高端樣板和小批量板市場(chǎng)，與行業(yè)龍頭企業(yè)相比，公司在業(yè)務(wù)規(guī)模、市場(chǎng)占有率等方面存在一定的差距，若公司未能持續(xù)提高技術(shù)水平、生產(chǎn)管理能力和產(chǎn)品質(zhì)量以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，則存在因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利下滑的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>