回顧歷史，充沛的增量資金向來是牛市的重要驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前A股市場(chǎng)仍處于活躍資金主導(dǎo)的政策預(yù)期博弈交易階段，“回購熱”、“減持潮”成為輿論的焦點(diǎn)，背后反映出的更是市場(chǎng)對(duì)于增量資金動(dòng)向的關(guān)注。

資金大量涌入，市場(chǎng)脈沖式拉升

9月24日以來，隨著“一行一局一會(huì)”的一攬子重磅政策出臺(tái)，政策預(yù)期明顯扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)上演了A股歷史上十分罕見的強(qiáng)勢(shì)上漲行情。在9月24日至10月8日的短短6個(gè)交易日內(nèi)，滬深300ETF和上證50ETF合計(jì)凈流入高達(dá)715億元，對(duì)應(yīng)指數(shù)分別大幅上漲32.5%和27.2%；中證500ETF和中證1000ETF合計(jì)凈流入高達(dá)528億元，對(duì)應(yīng)指數(shù)均漲超37%，創(chuàng)業(yè)板指更是飆升66.6%。10月8日，場(chǎng)內(nèi)基金合計(jì)凈流入近1000億元，創(chuàng)歷史記錄（見圖一）。

圖一：場(chǎng)內(nèi)基金凈流入情況

公募基金也迅速提高倉位，助推大盤上漲。據(jù)國金證券測(cè)算，主動(dòng)偏股公募基金大幅提升倉位始于9月26日，緊接著的27日和30日，公募均大幅提升倉位，3個(gè)交易日內(nèi)普通股票型基金倉位分別提升了0.38%、0.65%和0.56%，偏股混合型基金的倉位分別提升了1.8%、1.05%和0.35%。外資機(jī)構(gòu)如高盛、摩根士丹利、摩根大通、貝萊德、瑞銀、匯豐等紛紛加倉中國資產(chǎn)，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)。在美股上市的中國ETF在此期間同樣出現(xiàn)強(qiáng)勁的資金凈流入。

在本輪A股急速拉升行情中，杠桿資金急劇加倉，貢獻(xiàn)了可觀的增量資金（見圖二）。10月8日、10月9日和9月30日，融資分別買入了4141億元、3314億元和2847億元，分別位居融資買入額歷史的第1、第2和第4名。國金證券指出，本輪融資余額下降大趨勢(shì)始于2021年9月15日，當(dāng)時(shí)融資余額創(chuàng)下17583.6億元的峰值，直到2024年9月23日創(chuàng)下本輪融資下降趨勢(shì)的最低值13609.8億元，盡管總體下降金額只有不到4000億元，但大的下降趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)超36個(gè)月，與上一輪下降趨勢(shì)持續(xù)時(shí)間較為接近，杠桿資金重啟升勢(shì)或已在路上。

在10月8日開盤大盤漲停后，A股主要指數(shù)迅速回落，或主要因?yàn)槎唐诔I、交易過度擁擠，疊加對(duì)于后續(xù)政策抱有不確定性擔(dān)憂。招商證券認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)處于預(yù)期大拐點(diǎn)向行情大拐點(diǎn)的過渡階段，政策預(yù)期劇烈扭轉(zhuǎn)，但基本面預(yù)期分歧仍大的階段，脈沖式行情由預(yù)期和資金面推動(dòng)，初期主要是散戶集中入場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者并沒有出現(xiàn)大規(guī)模入場(chǎng)，部分主動(dòng)管理型機(jī)構(gòu)反而選擇了逢高減倉。目前政策信號(hào)依舊積極，隨著預(yù)期大拐點(diǎn)不斷被確認(rèn)，價(jià)格信號(hào)有望提前到來，屆時(shí)機(jī)構(gòu)資金或?qū)⒆裱久婢€索逐步推動(dòng)市場(chǎng)接力上行。

投融資結(jié)構(gòu)改善，有望穩(wěn)步迎來增量

針對(duì)近期市場(chǎng)關(guān)注的上市公司股東減持問題，10月18日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在2024金融街論壇年會(huì)上表示，從客觀數(shù)據(jù)看，無論過去一年還是9月下旬以來，上市公司并沒有出現(xiàn)“扎堆減持”和大量違規(guī)減持現(xiàn)象。吳清表示，允許合法合規(guī)減持，但堅(jiān)決打擊違規(guī)、繞道減持。

圖二：本輪融資買入額情況

國金證券指出，A股歷史上重要股東的減持是常態(tài)，大多數(shù)時(shí)期呈現(xiàn)減持規(guī)模明顯大于增持規(guī)模。在牛市期間，隨著股價(jià)上漲，大股東更傾向于凈減持股票套現(xiàn)，比如2014年6月至2015年6月，2019年1月-2021年12月，重要股東凈減持規(guī)模均呈現(xiàn)迅速增加態(tài)勢(shì)。但今年年初以來，隨著證監(jiān)會(huì)持續(xù)對(duì)減持做出規(guī)范引導(dǎo)，并在5月24日正式發(fā)布減持新規(guī)，今年每月的減持規(guī)模大多不足百億，遠(yuǎn)低于2019-2023年月均幾百億的規(guī)模，有些月份甚至低于增持規(guī)模（見圖三）。

興業(yè)證券分析認(rèn)為，去年以來隨著階段性收緊IPO和再融資節(jié)奏、規(guī)范股東減持、鼓勵(lì)上市公司分紅回購等政策的實(shí)施，資本市場(chǎng)投融資結(jié)構(gòu)已得到明顯改善。

分紅方面，新“國九條”要求“強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管”，并明確提出要“增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動(dòng)一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅”。截至9月30日，2024年已有634家上市公司宣布實(shí)施中期現(xiàn)金分紅，分紅總額達(dá)5512億元，均超過此前三年之和（見圖四）。

回購方面，從2023年底證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布的《上市公司股份回購規(guī)則》，到2024年3月《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》、4月新“國九條”以及6月港交所修訂庫存股機(jī)制，監(jiān)管層持續(xù)鼓勵(lì)上市公司股份回購，2024年中國A股和港股回購規(guī)模均已遠(yuǎn)超此前年度最高值。

據(jù)國金證券統(tǒng)計(jì)，今年1-9月上市公司已實(shí)施的回購金額高達(dá)1406億元（見圖五），是2023年同期560億元的2倍還多，甚至已經(jīng)明顯超過了A股歷史上回購金額最多的2021年，彼時(shí)A股公司回購總金額為1212億元。其實(shí)早在今年5月份，上市公司在1-5月的累計(jì)回購金額已經(jīng)接近2023年全年，高達(dá)861億元，是2023年同期的3倍以上。

往后看，不管是分紅再投、股份回購，還是產(chǎn)業(yè)資本增持，都有望為資本市場(chǎng)提供一筆不小的增量資金。

圖三：2023年12月以來增持與減持規(guī)模

圖四：2024年中期分紅公司數(shù)量和分紅金額

圖五：A股上市公司回購總計(jì)金額