僑銀股份（002973）主要從事生活垃圾的清掃、收集、運輸及處理等業(yè)務(wù)，行業(yè)上屬于環(huán)衛(wèi)類，屬性上可以劃分到公用事業(yè)。觀察僑銀股份近段時間的動態(tài)，最令資本市場關(guān)注的當屬定增再次啟動。

定增再次開啟

前次批復(fù)到期失效一個多月后，僑銀股份8月27日晚間發(fā)布的2024年度定增公告顯示，此次計劃募集資金不超過9億元，其中2.7億元用于補充流動資金或償還貸款，其余投向“城市大管家”裝備集中配置中心項目和智慧城市管理數(shù)字化項目。

本次發(fā)行的股票數(shù)量按照本次發(fā)行募集資金總額除以發(fā)行價格計算，且不超過本次發(fā)行前公司總股本的30%，即不超過122，599，485股（含本數(shù)）。本次發(fā)行的發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日（不含定價基準日）公司股票交易均價的80%（即發(fā)行底價）。

簡單測算可得發(fā)行底價不能低于7.34元（9億元/122，599，485股），反推可得基準日前20個交易日的平均價格不能低于9.18元。而公告發(fā)布后的近一個月，公司股價僅在七八元的位置徘徊，國慶前后則在市場火熱的帶動下，股價反彈到10元左右。雖然如此，但相比2020年上市初期的二三十元仍然是“膝蓋斬”。

僑銀股份在做本次定增攤薄即期回報對公司主要財務(wù)指標的影響測算時，在假設(shè)的條件下，基于凈利潤增長10%、下降10%和不變的三種情形測算，公司加權(quán)ROE將由14.74%分別下滑到11.62%、9.61%、10.62%，雖然不是最終值，但作為趨勢的參考，這些數(shù)值表明本次定增對現(xiàn)有股東的即期攤薄幅度還是較大的。

2022年10月，僑銀股份發(fā)布2022年度定增預(yù)案，計劃募資金額上限為12億元，募投項目名稱與此次完全一致。

對比發(fā)現(xiàn)，從總募資規(guī)模看，2024年度定增預(yù)案縮水3億元。在此次2024年度定增預(yù)案中，“城市大管家”裝備集中配置中心項目建設(shè)期3年，總投資約7.92億元，使用募資5.80億元，而2022年度定增預(yù)案中，該項目的總投資為14.87億元，使用募資總額7.64億元。

對于前次定增批復(fù)失效原因，公司在曾公告中給出的解釋是“由于發(fā)行時機等多方面原因”，今年4月前董事長劉少云被實施留置時，公司曾提到該事項對定增存在不確定性影響。

而今在股價相對較低、攤薄較大的情況下，公司不惜下調(diào)定增規(guī)模，也要進行定增，是否反映出公司當前對資金極度的“渴望”？

帶著這個疑問，記者曾于9月下旬向僑銀股份發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。

上市后猛加杠桿

根據(jù)圖一至圖三，僑銀股份自2020年初上市以來，收入端增速表現(xiàn)相對比較穩(wěn)定，只不過現(xiàn)金收入比情況不斷變差，公司利潤端有所波動，毛利率較好且穩(wěn)定，凈利率也穩(wěn)步上升（排除上市凈資產(chǎn)擴大的影響，看2021年及之后），但是公司的投資回報率趨勢不太好，無論是ROE、ROA還是RO?IC，2023年都出現(xiàn)拐頭向下。

另外值得注意的是，根據(jù)圖四，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流和資本開支之間的缺口很大，而資產(chǎn)負債率則快速提升至60%以上。這反映出，公司上市后這幾年主要依靠舉債加杠桿擴大規(guī)模。

根據(jù)僑銀股份近幾年的財報，粗略計算，從2020年至2023年，三年間公司應(yīng)收款項從約13.15億元增至32.78億元，增加近20億元。

為維持運轉(zhuǎn)和擴張、填補資金缺口，同期有息負債（短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的非流動負責(zé)+應(yīng)付債券）從約20億元增至36.14億元，增加超過16億元。

由于有息負債的大幅增加，財務(wù)費用侵蝕公司大量的利潤。2021年、2022年、2023年及2024年1-6月，公司的財務(wù)費用分別為10，675.56萬元、15，496.40萬元、19，021.23萬元和9924.50萬元，占公司利潤總額的比例為935.52%、44.29%、53.62%和49.26%。

截至2024年6月底，公司賬上的貨幣資金僅剩2.72億元，負債總額54.05億元，資產(chǎn)負債率67.76%，一年內(nèi)到期的非流動負債為1.93億元。

公司在半年報中提到，截至2024年6月30日，新增中標總金額35.85億元，年化金額4.42億元，在手待執(zhí)行訂單總額超462億元。

高負債、高杠桿經(jīng)營，導(dǎo)致蒙面狂奔，有時是很多企業(yè)的宿命，因為市場等大環(huán)境不可能永遠高歌猛進，終有潮起潮落的時候，房地產(chǎn)就是典型的例子。僑銀股份近些年的負債率在60%以上，公司上市之后加杠桿擴大份額的戰(zhàn)略目標，是否過于激進，若不控制，會否將公司置于財務(wù)風(fēng)險中？

2021年—2023年，公司現(xiàn)金分紅分別為4086.63萬元、4086.65萬元、4086.65萬元，近三年來，公司現(xiàn)金分紅總額1.22億元，近三年平均現(xiàn)金分紅比例13.97%，根據(jù)實控人及其一致行動人的持股比例看，約七成紅利分給了他們，根據(jù)公告，公司2024-2026年的股東回報規(guī)劃中關(guān)于分紅的條款之一是單一年度以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當年度實現(xiàn)的可分配利潤的10%。如果說資金對公司很寶貴，那么實控人及一致行動人是否將其留在上市公司解決經(jīng)營急需的流動性，才是對上市公司及股東更有利？

遺憾的是，上述疑問同樣未能獲得僑銀股份的回應(yīng)。

實控人連續(xù)減持

另外，9月中旬僑銀股份公告，持股5%以上股東鹽城瓏欣于2024年8月29日至2024年9月12日期間以集中競價交易的方式累計權(quán)益變動減少4，086，561股，持股比例由5.45%減少至4.45%，權(quán)益變動比例為1.00%。鹽城瓏欣為公司控股股東、實際控制人郭倍華、劉少云、韓丹的一致行動人。

在公司需要再融資“補血”、上半年少部分董監(jiān)高增持的背景下，公司實控人家族中，現(xiàn)任董事長郭倍華不久前減持5%，近期一致行動人鹽城瓏欣又在半年報及新一輪定增預(yù)案發(fā)布后的窗口期又立即減持1%，而且期間僑銀股份的股價還較為低迷。

圖一：僑銀股份營收及現(xiàn)金收入比情況

圖二：僑銀股份利潤表現(xiàn)情況

圖三：僑銀股份經(jīng)營利潤率及投資回報率情況

圖四：僑銀股份資本開支、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流及資產(chǎn)負債率情況