【摘要】老字號(hào)企業(yè)在走上了內(nèi)外貿(mào)一體化的發(fā)展道路的同時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。為了提升企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的水平，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，文章選用在白酒企業(yè)具有代表性的伊力特公司，運(yùn)用熵權(quán)TOPSIS法從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力四個(gè)方面選取指標(biāo)，構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。評(píng)價(jià)其2019—2023年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。實(shí)證結(jié)果表明：營(yíng)運(yùn)能力是影響伊力特公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最主要的因素，可關(guān)注的指標(biāo)包括固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和營(yíng)業(yè)毛利率。因此，企業(yè)應(yīng)從加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理、把握市場(chǎng)環(huán)境與政策變化、開拓市場(chǎng)與改進(jìn)營(yíng)銷戰(zhàn)略等措施來(lái)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】熵權(quán)TOPSIS法；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)；伊力特

【中圖分類號(hào)】F275

一、引言

老字號(hào)是我國(guó)工商業(yè)發(fā)展史中的“金字招牌”，在推動(dòng)國(guó)貨消費(fèi)潮流的同時(shí)，中華老字號(hào)也逐漸走向國(guó)際舞臺(tái)。白酒在中國(guó)社會(huì)中有著悠久的釀造歷史，對(duì)中華民族文化有著深遠(yuǎn)影響，潛移默化地塑造了民族的熱情開朗和積極向上的性格。根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論，隨著時(shí)間推移，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步降低，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增加。伊力特在近70年的發(fā)展中，需要警惕和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，面對(duì)高質(zhì)量共建“一帶一路”和中國(guó)加速開放等政策扶持，企業(yè)若要繼續(xù)做大做強(qiáng)，必須重點(diǎn)關(guān)注和管理自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

Shannon（1948）[1]首次介紹了信息熵，并將其應(yīng)用于信息論。鐘守楠和馮尚友（1987）[2]在國(guó)內(nèi)首次推廣了TOPSIS法，認(rèn)為該方法特別適合解決多方案多目標(biāo)的決策問(wèn)題。在熵權(quán)TOPSIS法的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究方面，學(xué)者主要對(duì)于制造業(yè)、文化娛樂(lè)業(yè)以及電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)進(jìn)行了研究和探討。王平心和楊冬花（2005）[3]在構(gòu)建上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警體系的基礎(chǔ)上，運(yùn)用熵權(quán)法對(duì)這一體系進(jìn)行了實(shí)證研究，表明熵值法對(duì)我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)狀況的評(píng)估具有可行性與實(shí)用性。并能使評(píng)價(jià)結(jié)果更貼近客觀實(shí)際。尹夏楠和鮑新中（2017）[4]運(yùn)用熵權(quán)TOPSIS法評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。他們?cè)趯?duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)賦權(quán)的基礎(chǔ)上，結(jié)合TOPSIS多屬性決策方法構(gòu)建了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，并以上市公司為樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明該方法能夠客觀有效地反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。ARAS G等（2017）[5]運(yùn)用熵權(quán)TOPSIS法對(duì)影響銀行風(fēng)險(xiǎn)的因素進(jìn)行評(píng)價(jià)，選取經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境作為一級(jí)指標(biāo)，并在其下設(shè)立二級(jí)指標(biāo)，以熵權(quán)法確定各子指標(biāo)的權(quán)重，運(yùn)用TOPSIS方法定量評(píng)估銀行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)證分析表明：熵權(quán)TOPSIS法能夠客觀、準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)銀行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。黃盈盈和賀美蘭（2021）[6]運(yùn)用熵權(quán)TOPSIS方法，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力四個(gè)方面選擇了8項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)J銅業(yè)公司進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)該預(yù)警結(jié)果符合當(dāng)前企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，并表明該模型具有通用性和可操作性。滕熙玉（2022）[7]表明運(yùn)用熵權(quán)TOPSIS法構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)體系能夠有效識(shí)別企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)發(fā)現(xiàn)熵權(quán)TOPSIS法相比F分?jǐn)?shù)模型，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方面更有效更客觀。汪紅等（2023）[8]運(yùn)用熵權(quán)TOPSIS法對(duì)我國(guó)五大發(fā)電集團(tuán)轉(zhuǎn)型效果和理想狀態(tài)的差距進(jìn)行實(shí)證研究與分析。實(shí)證結(jié)果表明在2017—2021年，五大發(fā)電集團(tuán)的低碳轉(zhuǎn)型均取得了良好的成績(jī)，并說(shuō)明TOPSIS法能直觀獲得各評(píng)價(jià)對(duì)象之間的相對(duì)優(yōu)劣。

綜上所述，熵權(quán)TOPSIS法在評(píng)估我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面具有較高的適用性。然而，目前對(duì)于白酒行業(yè)的研究主要集中于企業(yè)績(jī)效、經(jīng)營(yíng)策略等方面，尚未有學(xué)者將該方法應(yīng)用于白酒行業(yè)的研究。因此，本文以白酒行業(yè)具有代表性的伊力特公司作為研究對(duì)象，選取熵權(quán)TOPSIS法進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究，幫助伊力特公司識(shí)別真實(shí)痛點(diǎn)所在，并針對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)提出相應(yīng)的防范措施，讓企業(yè)可以做好事前防范，促進(jìn)企業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展，并為同類型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范帶來(lái)啟示，助力我國(guó)中華老字號(hào)品牌做大做強(qiáng)。

二、研究方法與案例選擇

（一）熵權(quán)TOPSIS法基本原理和步驟

熵權(quán)TOPSIS法依據(jù)各指標(biāo)之間的差異對(duì)指標(biāo)進(jìn)行衡量，通過(guò)一系列計(jì)算得到熵值和權(quán)重，可更好地處理不確定性和主觀性信息。具體步驟如下：首先構(gòu)建具有多屬性的初始評(píng)價(jià)矩陣并進(jìn)行最大最小值標(biāo)準(zhǔn)方法來(lái)無(wú)量綱化各指標(biāo)，得到標(biāo)準(zhǔn)化矩陣，利用熵權(quán)法計(jì)算各指標(biāo)的熵值和權(quán)重。然后利用TOPSIS法確定正理想解和負(fù)理想解并計(jì)算各方案與正、負(fù)理想解之間的歐氏距離，最終通過(guò)計(jì)算相對(duì)貼近度來(lái)進(jìn)行排序，得出各方案的優(yōu)劣程度[9]。

（二）案例選擇

伊力特全稱為新疆伊力特實(shí)業(yè)股份有限公司，由新疆伊犁釀酒總廠為主要發(fā)起人，聯(lián)合五家法人單位共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。是一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為白酒生產(chǎn)銷售和農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)，涵蓋科研、食品加工、野生果綜合加工等產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)相配套的多元化現(xiàn)代公司制企業(yè)。始創(chuàng)于1955年，于1999年9月16日在上交所上市，股票代碼為600197。

三、伊力特公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（一）凈資產(chǎn)收益率

2019—2022年伊力特凈資產(chǎn)收益率總體呈下降趨勢(shì)，雖然2023年顯著回升，但仍低于行業(yè)均值水平，具體見(jiàn)圖1。

（二）速動(dòng)比率

如圖2所示，伊力特速動(dòng)比率總體呈下降趨勢(shì)，且在2021—2023年低于行業(yè)均值。值得關(guān)注的是，在2023年伊力特的速動(dòng)比率低于普遍公認(rèn)的1，這說(shuō)明伊力特的速動(dòng)資產(chǎn)已經(jīng)不足以償還流動(dòng)負(fù)債。

（三）存貨周轉(zhuǎn)率

從圖3可以看出，近五年來(lái)公司的存貨周轉(zhuǎn)率一直處于低水平，顯著低于行業(yè)均值。存貨周轉(zhuǎn)緩慢導(dǎo)致存貨積壓，使得銷售水平無(wú)法與存貨保持平衡。存貨增加不僅提高了企業(yè)的庫(kù)存成本，還可能因長(zhǎng)期滯銷而引發(fā)減值問(wèn)題，進(jìn)一步影響存貨的變現(xiàn)能力，這將直接影響企業(yè)的償債能力和盈利能力。

四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

（一）指標(biāo)選取

指標(biāo)選取的適當(dāng)性對(duì)于評(píng)價(jià)體系至關(guān)重要。為識(shí)別伊力特的具體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，分別從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力四個(gè)一級(jí)指標(biāo)下選取了12個(gè)二級(jí)指標(biāo)（表1），來(lái)評(píng)估企業(yè)2019—2023年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變化情況。具體如下：（1）償債能力：選用流動(dòng)比率和速動(dòng)比率衡量企業(yè)短期償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率衡量長(zhǎng)期償債能力。（2）營(yíng)運(yùn)能力：鑒于伊力特產(chǎn)品流動(dòng)性較大，除了關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以判斷產(chǎn)品流通情況和銷售能力外，還將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率納入，以評(píng)估伊力特的賬款流轉(zhuǎn)效率。（3）盈利能力：選取營(yíng)業(yè)凈利率、營(yíng)業(yè)毛利率和凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量，這三個(gè)指標(biāo)分別能反映企業(yè)營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)造凈利潤(rùn)的能力、盈利能力以及凈資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤(rùn)的能力；（4）發(fā)展能力：鑒于伊力特2019年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率達(dá)到了行業(yè)均值的4倍，但此后一直低于行業(yè)均值，且在2022年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定性。因此，從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率三個(gè)方面來(lái)評(píng)估企業(yè)的發(fā)展能力。

（二）熵值與熵權(quán)計(jì)算

運(yùn)用熵權(quán)模型對(duì)企業(yè)從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力四個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。根據(jù)一級(jí)指標(biāo)的平均權(quán)重排序，營(yíng)運(yùn)能力的權(quán)重最大，其次是盈利能力和發(fā)展能力，最后是償債能力。這表明營(yíng)運(yùn)能力對(duì)伊力特公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為顯著。此外，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和營(yíng)業(yè)毛利率等二級(jí)指標(biāo)對(duì)伊力特公司的財(cái)務(wù)狀況也有較大影響，具體見(jiàn)表2所示。

（三）歐氏距離和相對(duì)貼近度的計(jì)算

根據(jù)計(jì)算結(jié)果，首先對(duì)矩陣進(jìn)行同趨化和規(guī)范化處理，隨后應(yīng)用熵權(quán)法進(jìn)行加權(quán)，得到加權(quán)規(guī)范化矩陣。再根據(jù)該矩陣計(jì)算正理想解和負(fù)理想解，以及各指標(biāo)與正理想解和負(fù)理想解之間的距離。最后，根據(jù)相對(duì)貼近度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行排序，具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表3。

（四）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

相對(duì)貼近度的大小可以直觀體現(xiàn)伊力特財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，如表3所示。根據(jù)TOPSIS法原理可知，相對(duì)貼近度越接近于1，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小?？v觀伊力特這五年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變化趨勢(shì)可知，其2019年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小，2023年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大。接下來(lái)將從對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響最大的三個(gè)二級(jí)指標(biāo)依次驗(yàn)證上述結(jié)論。

1.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

伊力特固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率所占比重最大。它是反映企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率與利用水平的綜合指數(shù)。在我國(guó)會(huì)計(jì)折舊政策不變的情況下，周轉(zhuǎn)率越高說(shuō)明公司可以越好地利用固定資產(chǎn)，產(chǎn)生更多的利潤(rùn)，同時(shí)減少了固定資產(chǎn)的費(fèi)用，減輕財(cái)務(wù)壓力。然而，伊力特的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2020年后沒(méi)有一年超過(guò)2，主要原因是因?yàn)橐亮μ氐臓I(yíng)業(yè)收入大幅下降，造成企業(yè)運(yùn)營(yíng)難度大大增加。這說(shuō)明，伊力特在利用固定資產(chǎn)增加財(cái)富方面面臨很大的挑戰(zhàn)，需要大力升級(jí)生產(chǎn)工藝和技術(shù)。此外，新增的固定資產(chǎn)并未有效增加收入，使得伊力特的資金成本上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。

2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率主要反映企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營(yíng)效率。企業(yè)的應(yīng)收賬款是在賒銷過(guò)程中形成的，當(dāng)一個(gè)公司出現(xiàn)應(yīng)收賬款所占的比例很高而周轉(zhuǎn)率很低的情況，說(shuō)明企業(yè)的下游客戶較為強(qiáng)勢(shì)，企業(yè)的相對(duì)客戶議價(jià)能力較弱。這種情況可能會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品滯銷，市場(chǎng)供大于求，若長(zhǎng)期如此，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將出現(xiàn)困難，難以保證企業(yè)的盈利水平，從而增大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。伊力特在2022年和2023年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為70.93和122.97，這與其在2019年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力相差將近10倍。這表明伊力特應(yīng)收賬款占銷售收入的比例大幅上升，這種情況源于賒銷的增加，而導(dǎo)致賒銷比例增大的原因有三個(gè)：一是市場(chǎng)環(huán)境變化，二是國(guó)家政策變化，包括酒駕相關(guān)法規(guī)和公務(wù)消費(fèi)等規(guī)定的實(shí)施，市場(chǎng)對(duì)于白酒的需求會(huì)減少，而公司為了提高其銷量，采取賒銷的行為擴(kuò)大銷售，允許客戶分期付款或延期付款；三是由于伊力特增加了對(duì)經(jīng)銷商的賒欠額度，均會(huì)導(dǎo)致壞賬風(fēng)險(xiǎn)和營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的增加。

3.營(yíng)業(yè)毛利率

營(yíng)業(yè)毛利率主要用于反映企業(yè)每元營(yíng)業(yè)收入中所包含的毛利金額，是凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)?？v觀伊力特近5年的營(yíng)業(yè)毛利率水平，可以發(fā)現(xiàn)2021年的營(yíng)業(yè)毛利率水平為峰值，而近兩年雖變化幅度不大但仍與最高值有明顯的差別，且對(duì)標(biāo)行業(yè)均值看，除2021年比行業(yè)均值高出2.1%外，其余年份均在行業(yè)均值下，并處于行業(yè)中較低水平。造成營(yíng)業(yè)毛利率較低的原因主要是由于伊力特是典型的區(qū)域酒企，受限于西北市場(chǎng)消費(fèi)水平低、市場(chǎng)容量小等問(wèn)題，其品牌形象價(jià)值與產(chǎn)品培育層面比較滯后、本地市場(chǎng)狹窄、品牌力不足、缺乏廠方高端渠道、體制比較保守等都限制了伊力特的高端化發(fā)展。

五、結(jié)論與建議

本文選取了新疆兵團(tuán)首家中華老字號(hào)企業(yè)伊力特公司作為案例研究對(duì)象，根據(jù)其2019—2023年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)伊力特公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，分別從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和發(fā)展能力對(duì)伊力特公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)果表明其2019年的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最低，2023年最高，根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果分析伊力特公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因，并提出以下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的建議：

首先，企業(yè)必須建立適合于自身的應(yīng)收賬款和企業(yè)供銷信譽(yù)管理體系，對(duì)進(jìn)行賒銷的企業(yè)實(shí)施誠(chéng)信評(píng)價(jià)，并加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的回收能力。同時(shí)受政策調(diào)整影響和消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)雙重影響，白酒消費(fèi)正在由金字塔結(jié)構(gòu)向橄欖型結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，即高端與低端白酒市場(chǎng)收縮，而中端和次高端白酒市場(chǎng)則成為未來(lái)白酒消費(fèi)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。所以伊力特應(yīng)加大對(duì)伊犁特曲、伊力老陳酒等中端白酒的市場(chǎng)推廣力度，降低應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性。

其次，企業(yè)應(yīng)有效把握市場(chǎng)環(huán)境與政策變化。白酒制造業(yè)受政策和市場(chǎng)環(huán)境變化影響較大。尤其自2012年開始，國(guó)家加大了對(duì)白酒高消費(fèi)的管理力度，導(dǎo)致政商對(duì)高端白酒的采購(gòu)大幅減少，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化推動(dòng)了白酒行業(yè)進(jìn)入下行時(shí)期。企業(yè)通過(guò)把握市場(chǎng)環(huán)境和政策的變化，可以有效規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境惡化時(shí)，企業(yè)應(yīng)清晰識(shí)別具體的變化，如高端白酒銷售停滯，此時(shí)應(yīng)適時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，將重心轉(zhuǎn)向中低端酒類的研發(fā)和銷售，以保障企業(yè)利潤(rùn)。伊力特應(yīng)及時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)管理政策，改進(jìn)管理方式，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)環(huán)境的適應(yīng)性與靈活性，減少因外部環(huán)境變動(dòng)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，應(yīng)在開拓市場(chǎng)的同時(shí)改進(jìn)營(yíng)銷策略。伊力特應(yīng)充分利用互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)，推動(dòng)銷售模式向“經(jīng)銷商+直銷+線上”轉(zhuǎn)變。利用快手、抖音等社交媒體的強(qiáng)大傳播力和廣告優(yōu)勢(shì)，定期投放產(chǎn)品廣告。此外，可以借助地理優(yōu)勢(shì)和政策支持，深耕本土市場(chǎng)，并逐步在甘肅、陜西、河南、江蘇、山東等沿隴海線及周邊區(qū)域展開布局。

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責(zé)編：吳迪