對于任何一個經(jīng)濟(jì)體而言，都會存在各類風(fēng)險，就像人體一樣，一生都會面臨各種病毒和細(xì)菌的侵襲，同時肌體自身也會老化。一般而言，在經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁的時候，抵御風(fēng)險的能力較強(qiáng)，就像一個人處在青壯年的時候一樣；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速下行的時候，經(jīng)濟(jì)體自身的“抵抗力”減弱，因此如何合理、穩(wěn)妥地去防范風(fēng)險，就顯得尤為必要。

度量風(fēng)險和辨析風(fēng)險成因很關(guān)鍵

美國2023年的GDP增速為2.5%，中國為5.2%，但美國的失業(yè)率卻屢創(chuàng)新低。為何美國的GDP增速不到中國的一半，但失業(yè)壓力反而很??？在勞動力短缺的背景下，大量非法移民涌入美國。

由此推測，我國的就業(yè)壓力是否與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)或經(jīng)濟(jì)增長模式有關(guān)？例如，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，美國的服務(wù)業(yè)在GDP中的占比達(dá)到80%，84%的就業(yè)人口在服務(wù)業(yè)。而我國在服務(wù)業(yè)的就業(yè)人口不足50%，服務(wù)業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)為54%左右。

從增長模式看，美國是一個典型的消費(fèi)拉動型經(jīng)濟(jì)，貢獻(xiàn)率在80%左右，不僅是美國，全球大部分國家都是消費(fèi)拉動型經(jīng)濟(jì)。在三駕馬車中，我國的最終消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)長期徘徊在52%-56%之間，顯著低于全球平均水平，2023年，美國最終消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)為81%。

反觀投資（資本形成）對GDP的貢獻(xiàn)，中國長期保持在40%以上，即便2021年以后房地產(chǎn)投資連年出現(xiàn)10%左右的負(fù)增長，投資的貢獻(xiàn)率還是維持在42%以上，該比例是全球平均水平的兩倍。

也就是說，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式，無論與發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家相比，都有很大不同。而這種迥異之處，在投資回報(bào)率較高的階段，可以用來解釋中國為何能快速崛起的原因，當(dāng)投資回報(bào)率顯著下降的時候，是否又可以成為地方債務(wù)風(fēng)險和就業(yè)壓力加大的原因？

因此，不能為了破滅一個風(fēng)險而又制造出另一個風(fēng)險，這就需要對風(fēng)險或潛在風(fēng)險進(jìn)行評估，找出其由來，采取有針對性的舉措。而不是反復(fù)用穩(wěn)增長、穩(wěn)投資的逆周期政策來簡單應(yīng)對。

如果按美國的統(tǒng)計(jì)口徑（加上建筑業(yè)），2022年中國服務(wù)業(yè)的就業(yè)人口占比達(dá)到54%，與服務(wù)業(yè)的GDP占比差距縮小，說明發(fā)展服務(wù)業(yè)對就業(yè)的貢獻(xiàn)越來越大。而第二產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)在不斷下降，從2013年的2.3億降至2022年的2.1億，減少2100余萬人。也就是說，這幾年來我國制造業(yè)投資的增速都在10%左右，對GDP的貢獻(xiàn)較大，但對就業(yè)的貢獻(xiàn)可能是負(fù)值。因?yàn)殡S著機(jī)械化、自動化程度的提高，人工智能技術(shù)的廣泛應(yīng)用，第二產(chǎn)業(yè)所需要的勞動力數(shù)量會越來越少。

故并不是說只要GDP增速提升，失業(yè)問題就迎刃而解，更不能把投資當(dāng)成萬能藥方，遇到風(fēng)險都用擴(kuò)大投資去應(yīng)對。

有人認(rèn)為，民間投資為零拖累了整個固定資產(chǎn)投資，因此，要擴(kuò)大財(cái)政赤字，加大政府在基建投資規(guī)模。問題在于投資不屬于最終需求，投資會增加供給，變成鐵路、公路、港口、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、機(jī)床和生產(chǎn)流水線等，進(jìn)一步加劇了運(yùn)能過剩和產(chǎn)能過剩問題。因此，應(yīng)對有效需求不足的正解應(yīng)該是通過增加居民收入來促消費(fèi)，而不是擴(kuò)大投資。

應(yīng)對淺層風(fēng)險時不能回避底層風(fēng)險

從邏輯上講，需求與收入分配有關(guān)，在國民經(jīng)濟(jì)的三大部門中，居民部門的收入分配比例越高，則消費(fèi)需求就會越強(qiáng)。從國家統(tǒng)計(jì)局公布的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，2023年，全國居民人均可支配收入達(dá)到39218元，乘以2023年人口數(shù)量，除以2023年的GDP總額，為43.9%。

由于該數(shù)據(jù)是抽樣調(diào)查的結(jié)果，存在高收入組實(shí)際收入被低估的可能性（見筆者相關(guān)文章），但不改變居民可支配收入在GDP中占比偏低的結(jié)論。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，從去年以來居民可支配收入增速快于名義GDP增速，說明居民收入在國民收入分配中的比重有所提高，但要讓占比在短期內(nèi)大幅上升的可能性不大。

擴(kuò)大消費(fèi)或提高消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)遇到的第二個挑戰(zhàn)是中低收入階層的收入占比偏低。從國家統(tǒng)計(jì)局公布的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)看，2023年我國中等收入戶、中低收入戶和低收入戶的人口占總?cè)丝诘?0%，但可支配收入占比只有30%，與10年前相比只上升了1%。

只有擴(kuò)大中等收入群體才是擴(kuò)大消費(fèi)或走向共同富裕的基礎(chǔ)，但從過去10年看，占總?cè)丝诒戎?0%的中高收入、中等收入和中低收入群體的人口占60%，收入占比為50%，2023年只比2013年上升了1%，而低收入群體的收入占比則沒有上升，該群體占總?cè)丝诘?0%，收入占比則一直維持在4%。

我國的GDP增速的走勢變化幾乎是全球最穩(wěn)定的，穩(wěn)步上漲，過去40年來沒有出現(xiàn)過負(fù)增長，增速的回撤極小，這主要?dú)w功于投資這一逆周期的調(diào)節(jié)工具。如在過去三年房地產(chǎn)投資增速大幅下滑的背景下，制造業(yè)投資和基建投資逆勢增長，使得投資對GDP的貢獻(xiàn)居然沒有降低，這是十分罕見的現(xiàn)象，但代價是這幾年地方政府的債務(wù)增速加快上升，地方債的風(fēng)險成為我國當(dāng)今面臨的三大風(fēng)險之一。

根據(jù)國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的數(shù)據(jù)，2023年我國的宏觀杠桿率水平達(dá)到287.8%，與西方國家的債務(wù)水平相當(dāng)，但我國的人均GDP水平只有高收入經(jīng)濟(jì)體平均水平的四分之一。故需要評估一下維持GDP增速穩(wěn)定所付出的成本大約有哪些？

金融收縮周期下的風(fēng)險該如何應(yīng)對

我國的金融體量很大，過去經(jīng)常詬病的是“大水漫灌”，即長期以來貨幣供應(yīng)量（M2）的增速大幅超過GDP增速。如今，M2增速已經(jīng)降至6%左右，M1則連續(xù)且大幅回落至-7%左右。由于房地產(chǎn)步入長周期下行階段，那么，金融收縮也就變得順理成章。

由于歷史原因，我國經(jīng)濟(jì)體量和科技發(fā)展水平長期落后于西方國家，故改開后我國長期采取的是投資拉動的“趕超”模式，這種模式的優(yōu)點(diǎn)是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與工業(yè)迅猛發(fā)展，高儲蓄、低人力成本在工業(yè)化早中期具有很大優(yōu)勢，但到了后期，由于勞動生產(chǎn)率增速的放緩，債務(wù)增長拖累，其投入產(chǎn)出比明顯下降。從2011年開始，我國就出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩問題。

由于供需失衡的長期性，即需求不足、供給過剩，這就使得投資和消費(fèi)兩端都存在意愿不足問題，在前文已經(jīng)作了充分表述。這就可以解釋從2021年到2023年連續(xù)三年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議都提到了“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”和“預(yù)期偏弱”。而要改變預(yù)期，就應(yīng)該重點(diǎn)從（最終）需求側(cè)發(fā)力，而不是反復(fù)以擴(kuò)內(nèi)需的名義來拉動投資，因?yàn)橥顿Y不是最終需求，投資必然形成供給。

更需要引起重視的是，今年前三季度部分公共財(cái)政和部分企業(yè)利潤的增加，是通過“減法”來實(shí)現(xiàn)的。如1-7月份國家非稅收入增長12%，其中有一部分或是通過罰沒來實(shí)現(xiàn)；而企業(yè)利潤的增加，則可能部分是通過裁員或降薪來實(shí)現(xiàn)，再加上“政府過緊日子”等財(cái)政支出的減少，使得最終需求出現(xiàn)了下降。

因此，通過超量發(fā)行國債來補(bǔ)貼居民收入、提高社保水平、刺激消費(fèi)等應(yīng)該是當(dāng)前應(yīng)對預(yù)期偏弱和經(jīng)濟(jì)收縮的最有效手段，盡管根治結(jié)構(gòu)失衡的底層風(fēng)險是需要通過改革來實(shí)施，但前提是先要遏制住當(dāng)前面臨經(jīng)濟(jì)收縮的乘數(shù)效應(yīng)，以緩解通縮壓力。然后再通過今后堅(jiān)持不懈的改革來推進(jìn)國民收入分配的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。