摘 要：航空制造業(yè)作為高端制造業(yè)的代表，不僅是國(guó)家綜合實(shí)力的象征，也是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵力量，同時(shí)，航空制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)需要強(qiáng)有力的金融支持。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，其發(fā)展水平與效率直接影響到產(chǎn)業(yè)資本的形成、配置與運(yùn)用，進(jìn)而對(duì)航空制造業(yè)的升級(jí)進(jìn)程產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響?；诖?，本文在梳理評(píng)述國(guó)內(nèi)外金融發(fā)展與航空制造業(yè)升級(jí)的相關(guān)理論研究的基礎(chǔ)上，辨析金融支持航空制造業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理，利用2008—2021年間我國(guó)18個(gè)省市的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行面板回歸與門檻回歸，實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)升級(jí)的影響，并從金融發(fā)展的不同維度進(jìn)行分析，根據(jù)結(jié)果確定金融支持航空制造業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵著力點(diǎn)與弱項(xiàng)，最后結(jié)合理論分析與實(shí)證結(jié)果提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；航空制造業(yè)；產(chǎn)業(yè)升級(jí)；門檻回歸模型

一、引 言

航空制造業(yè)屬于高技術(shù)制造業(yè)的范疇，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、航空運(yùn)輸、物流配送等領(lǐng)域具有重要戰(zhàn)略意義，是國(guó)家科技水平和人才素養(yǎng)的重要體現(xiàn)，亦是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)。金融作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中資源配置的重要手段，通過(guò)儲(chǔ)蓄與投資資金的轉(zhuǎn)化，能夠有效引導(dǎo)資金流向，紓解企業(yè)融資約束。我國(guó)航空制造業(yè)升級(jí)是整合財(cái)政、技術(shù)、金融等資源的過(guò)程，金融在推動(dòng)航空制造業(yè)升級(jí)中發(fā)揮了重要支持作用，有助于我國(guó)航空制造業(yè)突破競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壟斷、信息技術(shù)市場(chǎng)的關(guān)閉、核心技術(shù)知識(shí)的封鎖等發(fā)展障礙，因此，本文對(duì)金融發(fā)展作用于航空制造業(yè)升級(jí)的支持因素與抑制因素進(jìn)行實(shí)證研究，并提出針對(duì)性舉措，對(duì)于航空制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、金融發(fā)展影響航空制造業(yè)升級(jí)機(jī)理分析

（一）金融規(guī)模對(duì)航空制造業(yè)升級(jí)的影響機(jī)理

金融規(guī)模的擴(kuò)大有利于緩解航空制造業(yè)企業(yè)的融資約束。一方面，金融規(guī)模的擴(kuò)大能夠增加融資供給。航空制造業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，金融規(guī)模越大，社會(huì)閑散資金、貨幣供應(yīng)和信貸規(guī)模就越充裕，銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)數(shù)量更多、體量更大，提供的金融產(chǎn)品和支付清算手段就更加多樣化、規(guī)范化、體系化，這樣企業(yè)就能夠獲得更多的融資支持，進(jìn)而用于研發(fā)、生產(chǎn)、市場(chǎng)擴(kuò)張等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。另一方面，金融規(guī)模擴(kuò)大往往伴隨著金融市場(chǎng)的成熟和金融機(jī)構(gòu)服務(wù)能力的提升。通過(guò)專業(yè)的金融服務(wù)，金融資本能夠有效識(shí)別并流向有生產(chǎn)潛力的科技研發(fā)項(xiàng)目，從而使航空制造業(yè)企業(yè)獲得更精準(zhǔn)的投資指導(dǎo)，確保資金有效利用。

然而，金融規(guī)模也可能對(duì)航空制造業(yè)升級(jí)產(chǎn)生非線性影響。若金融規(guī)模過(guò)小，金融部門會(huì)考慮未來(lái)長(zhǎng)期可持續(xù)的發(fā)展需求，投資活動(dòng)呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡偏好，例如將有限的資金投入低風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)活動(dòng)中，而科研密度高的航空制造企業(yè)用于抵押擔(dān)保的有形資產(chǎn)較少，需要支付更高的融資成本。此外，金融部門的專業(yè)人才隊(duì)伍規(guī)模小，難以識(shí)別出具有長(zhǎng)周期而高潛力的行業(yè)；金融規(guī)模過(guò)大時(shí)，金融系統(tǒng)可能更注重短期投資收益，資金更多流向虛擬經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致金融資產(chǎn)泡沫化增值，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，強(qiáng)化航空制造業(yè)的外部融資約束，并最終影響到行業(yè)的創(chuàng)新水平與轉(zhuǎn)型升級(jí)。

綜上，本文提出假設(shè)：

H1（a）：金融規(guī)模促進(jìn)航空制造業(yè)升級(jí)。

H1（b）：金融規(guī)模抑制航空制造業(yè)升級(jí)。

H1（c）：金融規(guī)模對(duì)航空制造業(yè)存在非線性影響。

（二）金融結(jié)構(gòu)對(duì)航空制造業(yè)升級(jí)的影響機(jī)理

金融結(jié)構(gòu)可劃分為間接融資模式和直接融資模式兩種。間接融資的金融結(jié)構(gòu)，其特征主要表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)審慎的經(jīng)營(yíng)原則。銀行等金融中介通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)系統(tǒng)的信用評(píng)估機(jī)制，將資金盈余者的閑置資金聚集并分配至具有良好信用和抵押貸款能力的企業(yè)。然而，由于航空制造企業(yè)的技術(shù)研發(fā)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)且周期較長(zhǎng)，銀行在貸款時(shí)需承擔(dān)技術(shù)研發(fā)失敗和企業(yè)無(wú)法償債的風(fēng)險(xiǎn)，難以形成企業(yè)研發(fā)成功創(chuàng)造收益的利益共享機(jī)制，因而會(huì)更關(guān)注貸款主體未來(lái)收益的穩(wěn)定性和償債水平，一定程度上限制了高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的航空制造企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。

相較之下，直接融資的金融結(jié)構(gòu)能更好地滿足高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期、依賴無(wú)形資產(chǎn)為抵押物的項(xiàng)目融資需求。政府主要扮演政策與宏觀環(huán)境建設(shè)者的角色，對(duì)市場(chǎng)干預(yù)作用較小，金融市場(chǎng)交易制度相對(duì)完善，更易受持有高技術(shù)的外商投資者青睞；市場(chǎng)上大量活躍的投資者更加關(guān)注創(chuàng)新績(jī)效帶來(lái)的利益流入，企業(yè)的資產(chǎn)份額、抵押擔(dān)保等因素不是資金配置的唯一依據(jù)，從而有利于資金流入規(guī)模小但高回報(bào)、高收益的航空制造業(yè)技術(shù)研發(fā)活動(dòng)，使社會(huì)資本轉(zhuǎn)化效率更高。

根據(jù)上述分析，本文提出假設(shè)：

H2（a）：金融結(jié)構(gòu)促進(jìn)航空制造業(yè)升級(jí)。

H2（b）：金融結(jié)構(gòu)抑制航空制造業(yè)升級(jí)。

H2（c）：金融結(jié)構(gòu)對(duì)航空制造業(yè)存在非線性影響。

（三）金融效率對(duì)航空制造業(yè)升級(jí)的影響機(jī)理

金融效率是衡量金融機(jī)構(gòu)的投資轉(zhuǎn)化效率的關(guān)鍵指標(biāo)。金融效率越高，資金流動(dòng)性越強(qiáng)，資金可以快速?gòu)膬?chǔ)蓄者轉(zhuǎn)移到投資者手中。同時(shí)，較高的金融效率通常伴隨著金融創(chuàng)新，表現(xiàn)在金融部門可以向投資者提供不同風(fēng)險(xiǎn)偏好下的金融資產(chǎn)和衍生金融工具的投資組合，進(jìn)一步促進(jìn)資金自由流動(dòng)。高效的金融體系還意味著擁有更先進(jìn)的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具，使投資者能準(zhǔn)確評(píng)估并權(quán)衡航空制造業(yè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)潛力，通過(guò)期權(quán)、期貨等金融工具管理風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)投資者手中的金融資本流向高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目。因此，金融效率能通過(guò)促進(jìn)資本形成和金融創(chuàng)新，幫助航空制造業(yè)企業(yè)更快地獲得所需資金，加速各類研發(fā)項(xiàng)目的啟動(dòng)和發(fā)展。

然而，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的利率管制一定程度上限制了信貸市場(chǎng)發(fā)揮利率價(jià)格的信號(hào)作用。已有研究表明，金融效率只有達(dá)到一定水平才能顯著支持技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，當(dāng)金融效率較低時(shí)，金融的資源配置功能不明顯，金融體系無(wú)法有效甄別風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)融資阻礙，甚至?xí)种萍夹g(shù)創(chuàng)新水平。

綜上所述，本文提出以下假設(shè)：

H3（a）：金融效率促進(jìn)航空制造業(yè)升級(jí)。

H3（b）：金融效率抑制航空制造業(yè)升級(jí)。

H3（c）：金融效率對(duì)航空制造業(yè)存在非線性影響。

三、變量定義、數(shù)據(jù)來(lái)源與模型設(shè)計(jì)

（一）變量定義

1.被解釋變量

結(jié)合前文分析以及航空制造業(yè)數(shù)據(jù)的可得性，本文從航空制造業(yè)規(guī)模維度、結(jié)構(gòu)維度和效率維度三個(gè)方面共選取六個(gè)指標(biāo)構(gòu)建航空制造業(yè)升級(jí)指數(shù)指標(biāo)體系，運(yùn)用熵值法為各項(xiàng)指標(biāo)賦權(quán)（表1），并通過(guò)綜合評(píng)分來(lái)表示各地航空制造業(yè)升級(jí)指數(shù)。

2.解釋變量

本文選取金融發(fā)展水平及其規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效率三個(gè)維度作為本文的核心解釋變量，度量方式如下。

金融規(guī)模（Finscale）是由Goldsmith最早提出的同金融相關(guān)率的指標(biāo)度量，用金融資產(chǎn)余額與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量之比表示。我國(guó)學(xué)者多采用金融機(jī)構(gòu)存貸款余額替代金融資產(chǎn)余額，即用金融機(jī)構(gòu)存貸款余額占GDP 的份額表現(xiàn)金融規(guī)模。但隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)銀行存貸款余額不能概括證券與保險(xiǎn)行業(yè)的規(guī)模。本文參考任碧云（2019）等學(xué)者的研究，選用地區(qū)金融業(yè)增加值占GDP的比重表示金融規(guī)模。

金融結(jié)構(gòu)（Find）是指組成金融系統(tǒng)的各類金融工具、金融機(jī)構(gòu)的分布比例、性質(zhì)、相對(duì)規(guī)模和相互關(guān)系，通常用比例關(guān)系來(lái)描述。結(jié)合前文理論分析，本文選取股票市場(chǎng)市值與GDP之比作為金融結(jié)構(gòu)的代理指標(biāo)，該指標(biāo)值越大，代表該地區(qū)金融結(jié)構(gòu)更偏向市場(chǎng)主導(dǎo)型，反之則更接近銀行主導(dǎo)型。

金融效率（Fineff）可以反映金融部門投入與產(chǎn)出的關(guān)系，包括宏觀層面的金融中介和金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的效率，以及微觀層面金融產(chǎn)業(yè)本身的投入產(chǎn)出比率。本文參考相關(guān)學(xué)者研究，選用全社會(huì)固定資產(chǎn)投資與儲(chǔ)蓄余額之比代表金融在宏觀層面的運(yùn)行效率，該比值越高，意味著投資轉(zhuǎn)化率越高，金融資源配置效率也越高。

為整體考察金融發(fā)展三個(gè)維度對(duì)航空制造業(yè)升級(jí)的作用，本文使用主成分分析法構(gòu)建了可以衡量金融發(fā)展水平的綜合性指標(biāo)，并通過(guò)KMO和Bartlett檢驗(yàn)，得出主成分分析結(jié)果如表2所示。結(jié)果顯示，只有第一個(gè)因子的特征根大于1，且總方差解釋率達(dá)78.93%，因此可確定為主成分。

3.控制變量

除了金融發(fā)展，本文還選取以下控制變量作為可能影響航空制造業(yè)升級(jí)的因素：產(chǎn)業(yè)聚集（Cluster）有助于人才、資金、信息、技術(shù)等生產(chǎn)要素在區(qū)域內(nèi)集聚，促進(jìn)行業(yè)內(nèi)、不同行業(yè)間的生產(chǎn)資料相互流轉(zhuǎn)，有助于加速航空制造業(yè)企業(yè)的升級(jí)，本文選取就業(yè)人數(shù)與行政區(qū)劃面積之比表示；教育支出（Edu）即地區(qū)對(duì)人力資本的投資，合理的教育支出結(jié)構(gòu)有助于培養(yǎng)更多能夠參與高端制造業(yè)工作的知識(shí)技術(shù)型人才，一定程度上反映航空制造業(yè)可以吸納的人才數(shù)量及質(zhì)量，本文以各地教育支出與財(cái)政總支出之比衡量；對(duì)外開放水平（Open）表示地區(qū)融入全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的程度，可能為航空制造業(yè)帶來(lái)更廣闊多樣的資源以及更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，本文選取貨物進(jìn)出口總額占GDP的份額來(lái)測(cè)度。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2008—2021年間航空制造業(yè)形成一定規(guī)模的18個(gè)省份為研究樣本，缺失值則采用插值法進(jìn)行補(bǔ)齊，所用數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)民用航空工業(yè)年鑒》《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

（三）模型設(shè)計(jì)

1.基準(zhǔn)面板模型

根據(jù)前文的理論分析與假設(shè)，為了驗(yàn)證金融發(fā)展對(duì)航空制造業(yè)升級(jí)的影響，同時(shí)考慮產(chǎn)業(yè)聚集、教育支出、對(duì)外開放水平等控制變量的作用，本文構(gòu)建如下基準(zhǔn)計(jì)量模型：

其中，i是省份，t是年份；α是截距項(xiàng)，ln AMPit為被解釋變量航空制造業(yè)升級(jí)指數(shù)，F(xiàn)Dit為核心解釋變量，代表金融發(fā)展水平，X為一系列控制變量，μ表示地區(qū)異質(zhì)項(xiàng)，ε是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

為了進(jìn)一步解釋金融發(fā)展三個(gè)維度對(duì)航空制造業(yè)的影響，本文構(gòu)建了以下三個(gè)模型：

2.面板門檻回歸模型

為了進(jìn)一步探討金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率對(duì)航空制造業(yè)升級(jí)指數(shù)可能存在的階段性或非線性影響，本文遵循Hansen（1999）提出的門檻回歸方法，其基本形式為：

其中，yit為被解釋變量，qit為門檻變量，為門檻值，I（●）為示性函數(shù)。

在此基礎(chǔ)上，分別構(gòu)建門檻模型（6）（7）（8）（9），以尋找金融發(fā)展及其各維度的邊界值，F(xiàn)Dit、ln Finscaleit、ln Findit和ln Fineffit分別為各個(gè)方程的門檻變量和核心解釋變量。

① 以金融發(fā)展水平為門檻變量：

四、實(shí)證分析

（一）指標(biāo)測(cè)算結(jié)果與分析

1.航空制造業(yè)升級(jí)指數(shù)測(cè)算

根據(jù)前文構(gòu)建的航空制造業(yè)升級(jí)指標(biāo)體系，熵值法的測(cè)算結(jié)果如表3所示。2008—2021年間，我國(guó)航空制造業(yè)升級(jí)總體呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，其中廣東省和四川省的航空制造業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，增長(zhǎng)速度和絕對(duì)水平遠(yuǎn)高于其他地區(qū)。廣東省的航空制造業(yè)升級(jí)進(jìn)程最為領(lǐng)先，作為改革開放的前沿，廣東省憑借得天獨(dú)厚的地理位置和政府政策支持，能夠迅速匯集優(yōu)質(zhì)人才、資金和技術(shù)等資源，從而帶動(dòng)地區(qū)航空制造業(yè)的升級(jí)。陜西、北京、遼寧和江西保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，具有較大發(fā)展?jié)摿?。其余省份航空制造業(yè)升級(jí)指數(shù)的差距較小，但遠(yuǎn)低于廣東。其中，天津、河北和黑龍江等?。ㄊ校┑闹笖?shù)出現(xiàn)波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)入瓶頸期，表明我國(guó)各地航空制造業(yè)升級(jí)進(jìn)程差距較大，部分省份發(fā)展緩慢，產(chǎn)業(yè)升級(jí)缺乏動(dòng)力。

2.金融發(fā)展水平測(cè)算結(jié)果

對(duì)金融發(fā)展三個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)，利用主成分分析法提取一個(gè)主因子，結(jié)果如表4所示。總體來(lái)看，我國(guó)各省（市）的金融發(fā)展水平逐年提升，但仍存在較大的地區(qū)差異。第一梯隊(duì)為北京和上海，其歷年金融發(fā)展水平遠(yuǎn)超其他地區(qū)，2021年分別達(dá)到了4.63和3.45，位列全國(guó)第一、第二；第二梯隊(duì)為東部?。ㄊ校?021年天津市、廣東省、浙江省分別達(dá)到1.28、1.27和0.95，基本領(lǐng)先于中西部省（市）；第三梯隊(duì)主要為中西部地區(qū)，如湖北、湖南、安徽等，2021年金融發(fā)展水平分別為-0.44、-1.18、-0.69，整體呈現(xiàn)出較為落后的狀態(tài)。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

在基準(zhǔn)回歸前，為了避免面板數(shù)據(jù)中可能存在的同質(zhì)或異質(zhì)的單位根導(dǎo)致的偽回歸，本文對(duì)變量分別進(jìn)行HT和IPS檢驗(yàn)，結(jié)果顯示一階差分處理后的序列平穩(wěn)，表明金融發(fā)展與航空制造業(yè)升級(jí)指數(shù)可能存在協(xié)整關(guān)系。進(jìn)一步采用Pedroni檢驗(yàn)和Kao檢驗(yàn)，結(jié)果顯示兩種檢驗(yàn)方法均拒絕“不存在協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)，因而金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率與航空制造業(yè)升級(jí)指數(shù)間具有長(zhǎng)期協(xié)整的關(guān)系，且可以用原序列繼續(xù)進(jìn)行回歸。

經(jīng)Hausman檢驗(yàn)，模型（2）選擇隨機(jī)效應(yīng)模型，其余選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，并由表5顯示回歸結(jié)果?？梢钥闯鲈谒姆N模型下，無(wú)論是否加入控制變量，四個(gè)核心解釋變量系數(shù)均在1%的水平上顯著。其中，金融發(fā)展水平及其規(guī)模、結(jié)構(gòu)維度系數(shù)顯著為正，金融效率的系數(shù)顯著為負(fù)：模型（2）顯示金融規(guī)模對(duì)航空制造業(yè)產(chǎn)生了顯著的正向作用，驗(yàn)證了假設(shè)H1（a）；模型（3）顯示金融結(jié)構(gòu)系數(shù)為正數(shù)，驗(yàn)證了假設(shè)H2（a）；模型（4）的結(jié)果表明，金融效率未對(duì)航空制造業(yè)升級(jí)起到正向作用，驗(yàn)證假設(shè)wau/oKz4Bpd5m426Ie3N+S25w+w/78TcMOAt8FPQM9U=H3（b）。

進(jìn)一步分析比較核心解釋變量的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠有效促進(jìn)航空制造業(yè)升級(jí)，其中金融規(guī)模是主要影響因素。金融規(guī)模每增長(zhǎng)1%，航空制造業(yè)升級(jí)指數(shù)將提升0.434%–0.449%，說(shuō)明金融“量”的擴(kuò)張成為航空制造業(yè)升級(jí)的主要推動(dòng)力。隨著金融規(guī)模的不斷擴(kuò)張，金融系統(tǒng)能夠聚集更多的資本，有助于設(shè)計(jì)多樣的金融工具與高效的風(fēng)險(xiǎn)管理體制，從而有效引導(dǎo)信貸資金流入航空制造業(yè)。金融結(jié)構(gòu)的系數(shù)顯著為正，表明金融結(jié)構(gòu)每增長(zhǎng)1%，航空制造業(yè)升級(jí)指數(shù)會(huì)提高0.156%–0.164%，說(shuō)明越偏向直接融資的金融結(jié)構(gòu)對(duì)航空制造業(yè)的促進(jìn)作用越強(qiáng)，原因可能是因?yàn)楝F(xiàn)階段我國(guó)金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，新三板、創(chuàng)業(yè)板的審核機(jī)制與監(jiān)管制度逐漸完善，為航空制造業(yè)企業(yè)提供了較匹配的上市渠道，形成推動(dòng)民用航空制造企業(yè)上市的動(dòng)力，從而有效分散風(fēng)險(xiǎn)。

金融效率系數(shù)顯著為負(fù)，每提升1%，航空制造業(yè)升級(jí)指數(shù)下降0.209%–0.213%，是航空制造業(yè)升級(jí)的負(fù)向因子。這是因?yàn)槲覈?guó)目前的銀行主導(dǎo)的金融體系中，貨幣資金需要通過(guò)銀行信用機(jī)制流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，由大銀行形成對(duì)大部分金融資本的絕對(duì)控制，擁有資本配置的話語(yǔ)權(quán)。銀行偏向?qū)①Y金借給管理制度完善的大企業(yè)，因?yàn)樗鼈円话愣季哂型暾呢?cái)務(wù)報(bào)告、信用記錄以及大量可評(píng)估價(jià)值的抵押物，而較少投資給進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)卻缺乏信息優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)，這種金融機(jī)構(gòu)資金配置的短視行為，導(dǎo)致大企業(yè)過(guò)度融資，大規(guī)模企業(yè)融資過(guò)剩，壓縮航空制造業(yè)信貸資源，阻礙了產(chǎn)業(yè)升級(jí)。從模型（1）的回歸結(jié)果分析控制變量，產(chǎn)業(yè)聚集系數(shù)顯著為正，且在1%的水平上顯著，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)聚集能有效聚集航空制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)中的重要資源，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。教育支出與航空制造業(yè)升級(jí)指數(shù)正相關(guān)卻不顯著，說(shuō)明教育支出的提高可能有利于區(qū)域航空制造業(yè)人力資本的累積，但不能顯著引導(dǎo)知識(shí)技術(shù)型人才進(jìn)入航空制造業(yè)領(lǐng)域；對(duì)外開放水平的系數(shù)為-0.005，且尚不顯著，說(shuō)明現(xiàn)階段地區(qū)對(duì)外開放水平的提高未直接促進(jìn)我國(guó)航空制造業(yè)加深國(guó)際學(xué)習(xí)與合作，甚至?xí)觿?guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證上述實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采取替換被解釋變量的方法。參考部分學(xué)者用勞動(dòng)生產(chǎn)率衡量產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平的做法，本文用工業(yè)總產(chǎn)值與從業(yè)人員人數(shù)之比的對(duì)數(shù)代替模型（1）至模型（4）中的航空制造業(yè)升級(jí)指數(shù)作為被解釋變量，回歸結(jié)果如表6所示。金融發(fā)展、金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率變量系數(shù)依然顯著，且與基準(zhǔn)回歸方向一致，表明回歸結(jié)果具有一定穩(wěn)定性。

（四）門檻回歸分析

1.門檻效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

本文采用Bootstrap自舉法對(duì)FD、lnFinscale、lnFind、lnFineff三個(gè)變量反復(fù)抽樣300次來(lái)檢驗(yàn)門檻效應(yīng)，并求出相應(yīng)的門檻值。由表7門檻效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果可知，金融發(fā)展、金融規(guī)模以及金融結(jié)構(gòu)均通過(guò)單一門檻的顯著性檢驗(yàn)，但雙重門檻均未通過(guò)，驗(yàn)證了假設(shè)H1（c）和H2（c）；而金融效率未通過(guò)門檻效應(yīng)檢驗(yàn)，故拒絕了假設(shè)H3（c）。其中，金融發(fā)展的門檻值為0.2042，金融規(guī)模的門檻值為-2.3408，金融結(jié)構(gòu)的門檻值為1.5415。

2.門檻模型回歸結(jié)果

本文分別以金融發(fā)展、金融規(guī)模和金融結(jié)構(gòu)變量為門檻，對(duì)模型（6）（7）（8）進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表8所示。分析列1發(fā)現(xiàn)，當(dāng)金融發(fā)展指標(biāo)低于0.2042，其對(duì)航空制造業(yè)升級(jí)有顯著正向影響，系數(shù)為0.520；超過(guò)0.2042，影響不顯著，說(shuō)明金融發(fā)展到一定水平后，積極作用減弱。分析列2發(fā)現(xiàn)，金融規(guī)模小于-2.3408時(shí)，對(duì)升級(jí)有顯著正向影響，系數(shù)為0.569；規(guī)模超過(guò)1.4008，系數(shù)升至0.839，顯著性不變，表明金融規(guī)模擴(kuò)大強(qiáng)化了對(duì)航空制造業(yè)的正向影響。從列3來(lái)看，隨著金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)的提升，金融結(jié)構(gòu)由積極因素轉(zhuǎn)為消極因素：金融結(jié)構(gòu)低于1.5415時(shí)，其系數(shù)值為正，高于1.5415時(shí)其系數(shù)值為負(fù)。綜合來(lái)看，金融規(guī)模是驅(qū)動(dòng)航空制造業(yè)升級(jí)的主要維度，但隨著金融發(fā)展水平的提升，金融結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券投資型，不能持續(xù)發(fā)揮積極作用，原因可能是由于直接融資市場(chǎng)還未發(fā)展成熟，易受到外部環(huán)境波動(dòng)的影響，且具有較強(qiáng)的逐利投機(jī)行為。偏向市場(chǎng)導(dǎo)向的金融結(jié)構(gòu)，銀行信貸的功能相對(duì)較弱，過(guò)于依賴金融市場(chǎng)將會(huì)使聚集的資金更多地流入能獲取短期收益的行業(yè)，無(wú)法發(fā)揮資金聚集和投資導(dǎo)向機(jī)制的作用，甚至抑制航空制造業(yè)升級(jí)。因此，僅依靠“量”的發(fā)展無(wú)法長(zhǎng)久、穩(wěn)定地發(fā)揮金融體系的作用，需要更加注重金融結(jié)構(gòu)和效率維度的契合。

五、結(jié)論與發(fā)展建議

（一）研究結(jié)論

本文通過(guò)梳理金融發(fā)展和航空制造業(yè)升級(jí)的相關(guān)文獻(xiàn)，利用熵值法和主成分分析法分別測(cè)算出航空制造業(yè)升級(jí)指數(shù)和金融發(fā)展水平，并采用面板模型和門檻效應(yīng)模型對(duì)測(cè)算結(jié)果進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)2008—2021年間18個(gè)?。ㄊ校┙鹑诎l(fā)展及各維度對(duì)航空制造業(yè)升級(jí)的影響，研究結(jié)論如下：第一，金融發(fā)展有效促進(jìn)了航空制造業(yè)升級(jí)，但這種影響存在單一門檻，且邊際效應(yīng)隨金融發(fā)展水平的提升而降低；第二，金融規(guī)模能有效促進(jìn)航空制造業(yè)升級(jí)，且提振作用跨過(guò)單一門檻后增大；第三，金融結(jié)構(gòu)有助于航空制造業(yè)升級(jí)，但存在單一門檻的非線性影響，高于門檻值呈現(xiàn)負(fù)向影響。第四，金融效率是顯著的負(fù)向因子。這是因?yàn)榧词菇鹑谛瘦^高，但在相同的利率水平下，銀行等金融中介更重視航空制造業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特性，金融資本可能更多的流向風(fēng)險(xiǎn)低但收益穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè)。而由于缺乏契合航空制造業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，銀行可能會(huì)提高貸款門檻以降低潛在的信用損失，甚至增加航空制造業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。此外，金融規(guī)模擴(kuò)張可能使得金融資源被過(guò)度擠占，導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)失衡和金融效率失靈問(wèn)題，一定程度上抑制了航空制造業(yè)的升級(jí)。

（二）發(fā)展建議

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下幾點(diǎn)建議：

第一，發(fā)揮金融規(guī)模的正向作用，擴(kuò)大航空制造業(yè)的投資主體和融資來(lái)源。持續(xù)引入各類投資機(jī)構(gòu)，以合理的制度與法律設(shè)計(jì)，打造吸引保險(xiǎn)、證券、融資租賃等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入的金融平臺(tái)。同時(shí)，發(fā)展航空產(chǎn)業(yè)投資基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金以有效擴(kuò)大資本總量，吸引更多社會(huì)資本，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資配置的功能，讓資本流入產(chǎn)業(yè)升級(jí)短板、“卡脖子”領(lǐng)域的科技創(chuàng)新及成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目。

第二，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，拓寬航空制造業(yè)融資方式。在間接融資方面，由于航空制造業(yè)企業(yè)發(fā)展初期債務(wù)融資難度較大，需要加大地區(qū)政策性銀行支持力度，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)發(fā)展階段和特點(diǎn)，制定差異化的信貸政策；在直接融資方面，針對(duì)我國(guó)航空制造企業(yè)的直接融資占比小、資產(chǎn)證券化水平偏低的現(xiàn)狀，應(yīng)適當(dāng)放低航空制造企業(yè)發(fā)行債券或公開上市的門檻，優(yōu)化審批程序，鼓勵(lì)各航空制造企業(yè)集中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升資產(chǎn)證券化水平。

第三，完善金融服務(wù)，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化。應(yīng)完善信用擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，增強(qiáng)銀行對(duì)航空制造企業(yè)的商業(yè)信貸支持，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)科研創(chuàng)新等關(guān)鍵企業(yè)活動(dòng)的投入；建立和完善市場(chǎng)化利率形成機(jī)制，使利率更加真實(shí)地反映市場(chǎng)供需關(guān)系，允許市場(chǎng)力量在利率形成過(guò)程中發(fā)揮作用，引導(dǎo)金融資源向有生產(chǎn)潛力的航空制造業(yè)流動(dòng)，支持其技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)能擴(kuò)張。

第四，促進(jìn)金融創(chuàng)新，探索適合航空制造業(yè)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)可以從產(chǎn)業(yè)鏈的視角出發(fā)，針對(duì)航空制造業(yè)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)創(chuàng)新信貸產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)間接融資與直接融資的有機(jī)結(jié)合，高效發(fā)揮金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率的作用，助力航空制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

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【本文系2021年度天津市教育科學(xué)規(guī)劃一般課題“民航特色的經(jīng)濟(jì)與金融專業(yè)實(shí)踐教學(xué)體系的研究與實(shí)踐”（CIE210155）基金項(xiàng)目研究成果】

（丁勇系中國(guó)民航大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授；郭文佳系中國(guó)民航大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生）

Research on the Impact of Financial Development on the Upgrading of Aviation Manufacturing Industry

Ding Yong Guo Wenjia

Abstract： Aviation manufacturing industry， as a representative of high-end manufacturing， is not only a symbol of the country’s comprehensive strength， but also a key force to promote industrial upgrading and economic transformation. However， the transformation and upgrading of aviation manufacturing industry cannot be separated from strong financial support. Finance as the core of modern economy， its development level and efficiency directly affects the formation， configuration and utilization of industrial capital， which in turn has a far-reaching impact on the upgrading process of aviation manufacturing industry. Based on this， this paper， on the basis of combing and commenting on the relevant theoretical research on financial development and aviation manufacturing upgrading at home and abroad， this paper analyzes the mechanism of financial support for the development of aviation manufacturing industry， uses the panel data of 18 provinces and cities in China from 2008 to 2021 to carry out panel regression and threshold regression， empirically tests the role of financial development on manufacturing upgrading， and analyzes from different dimensions of financial development， and determines the key focus and weaknesses of financial support for aviation manufacturing upgrading according to the results. Finally， some suggestions are put forward based on theoretical analysis and empirical results.

Keywords： Financial Development； Aviation Manufacturing； Industrial Upgrading； Threshold Regression Model