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        養(yǎng)老金融發(fā)展的系統(tǒng)考量

        2024-09-25 00:00:00王旭
        財(cái)經(jīng) 2024年19期

        中國的養(yǎng)老途徑必然由家庭轉(zhuǎn)向社會,而養(yǎng)老金金融是社會化養(yǎng)老的主要途徑。圖/IC

        中央金融工作會議上,養(yǎng)老金融作為“五篇大文章”之一,成為中國積極應(yīng)對人口老齡化挑戰(zhàn)的國家戰(zhàn)略。國家金融監(jiān)管總局隨后下發(fā)的指導(dǎo)意見中,也明確提出:“養(yǎng)老金融。第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)范發(fā)展,養(yǎng)老金融產(chǎn)品更加豐富,對銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、健康和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的金融支持力度持續(xù)加大,更好滿足養(yǎng)老金融需求?!?/p>

        養(yǎng)老金融體系包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融三大部分,是以個(gè)人養(yǎng)老需求為核心,從國家、企業(yè)和個(gè)人三個(gè)維度建立的立體式養(yǎng)老市場。國外主要老齡化國家養(yǎng)老金融發(fā)展的制度體系、特點(diǎn)和發(fā)展實(shí)踐,可以為中國養(yǎng)老金融發(fā)展提供參考。

        中國一二支柱養(yǎng)老金保值增值

        中國人以往主要用養(yǎng)兒防老的家庭代際贍養(yǎng)思維來解決養(yǎng)老問題,西方養(yǎng)老依賴社會。隨著中國的老齡化趨勢日益嚴(yán)重和家庭結(jié)構(gòu)日趨小型化,中國的養(yǎng)老途徑必然由家庭轉(zhuǎn)向社會,而養(yǎng)老金金融是社會化養(yǎng)老的主要途徑。

        根據(jù)全國社保基金理事會、人力資源和社會保障部公布數(shù)據(jù)顯示,截至2022年末,中國三支柱養(yǎng)老金體系總規(guī)模14.59萬億,是當(dāng)年GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)的12.11%,參與人數(shù)超過10.53億人。第一支柱規(guī)模9.61萬億元,以現(xiàn)收現(xiàn)付制為主,其中社保基金2001年-2022年投資運(yùn)營平均年化收益率為7.66%,基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金2016年-2022年投資運(yùn)營平均年化收益率5.44%;企業(yè)年金投資運(yùn)營規(guī)模2.87萬億元,采用完全積累制,2007年-2022年平均年化收益率為6.58%;職業(yè)年金投資運(yùn)營規(guī)模2.11萬億元,采用完全積累制(部分為名義賬戶),2013年-2022年平均年化收益率為5.29%,以上投資收益均實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的保值增值;第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金已經(jīng)在36個(gè)城市和地區(qū)實(shí)施。人力資源和社會保障部的數(shù)據(jù)顯示,截至2024年5月末,已經(jīng)有超6000萬人開通了個(gè)人養(yǎng)老金賬戶。

        表1:中國2022年末多支柱養(yǎng)老金體系構(gòu)成

        資料來源:全國社?;鹄硎聲?、人力資源和社會保障部,中信建投證券。制表:顏斌

        圖1:各國養(yǎng)老金替代率情況

        資料來源:經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織OECD網(wǎng)站

        截至2022年末,中國的三大支柱養(yǎng)老金中一二支柱占比高,第三支柱還在起步階段。從國際發(fā)展來看,養(yǎng)老金替代率是人們在退休后所能獲得的收入與退休前薪酬的比,也是反映勞動(dòng)者退休前后生活保障水平差異的重要指標(biāo),一般認(rèn)為養(yǎng)老金替代率超過70%,可以維持退休前的生活水平。美國的養(yǎng)老金替代率超過80%,澳大利亞和加拿大的養(yǎng)老金替代率超過70%,中國的養(yǎng)老金替代率為56%。

        發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老金金融發(fā)展較早,整體養(yǎng)老儲備規(guī)模較大,目前已發(fā)展為以個(gè)人養(yǎng)老金為主的三大支柱養(yǎng)老金金融體系,具有稅收優(yōu)惠力度大、覆蓋范圍廣、可投資品種多、轉(zhuǎn)賬機(jī)制暢通、多部門協(xié)同推動(dòng)等特點(diǎn)。其中稅收激勵(lì)政策是推動(dòng)養(yǎng)老金規(guī)模增長的主要原因之一。美國個(gè)人退休金賬戶(Individual Retirement Account簡稱IRAs)內(nèi),通過EET(繳費(fèi)環(huán)節(jié)、投資收益免稅,領(lǐng)取環(huán)節(jié)繳個(gè)稅)、TEE(繳費(fèi)環(huán)節(jié)繳稅,投資收益和領(lǐng)取環(huán)節(jié)免個(gè)稅)等各類稅收政策而增速明顯。德國個(gè)人養(yǎng)老金可以享受政府大數(shù)額、高比例退稅,沒有限制最低限額且有稅收遞延政策,還可以替代自由職業(yè)者的法定養(yǎng)老金,為沒有獲得第一支柱保障的人群提供補(bǔ)充保障。日本第三支柱也是養(yǎng)老的主要資金支撐,包括個(gè)人DC年金計(jì)劃和個(gè)人儲蓄賬戶計(jì)劃(簡稱NISA),其中NISA賬戶的免稅投資額為每年120萬日元,由于日本資本利得稅達(dá)到20.315%,所以對NISA賬戶的免稅政策非常有吸引力。

        其次,二三支柱養(yǎng)老金之間賬戶的互聯(lián)互通,有助于擴(kuò)大第三支柱的資金池來源。在美國,員工發(fā)生工作變動(dòng)或退休時(shí),可以將第二支柱的養(yǎng)老金滾存至IRA中。根據(jù)美國投資公司協(xié)會(ICI)2020年的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,二三支柱賬戶資金互轉(zhuǎn)的居民中,70%是由于跳槽、裁員或被解雇,27%是由于退休。

        另外,個(gè)人養(yǎng)老金可投資范圍靈活和投資收益的長期回報(bào),也讓居民有意愿長期持有養(yǎng)老金,并間接促進(jìn)了美國股市的長期穩(wěn)定發(fā)展。美國投資公司協(xié)會(ICI)2023年退休市場的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),美國第三支柱IRA投資分別為:共同基金占比43.4%、人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品占比4.4%,ETF和個(gè)人債券等其他資產(chǎn)占比48.7%。再分析共同基金底層資產(chǎn)的配置情況,股權(quán)投資占比56%、固定收益投資占比16%,多元資產(chǎn)投資占比18%、現(xiàn)金占比10%?!睹绹饦I(yè)年鑒2023》數(shù)據(jù)顯示,第一支柱的養(yǎng)老金主要投資于專門的政府債券,第二、第三支柱養(yǎng)老金超過一半的比例投資于資本市場。通過美國養(yǎng)老金與標(biāo)普500指數(shù)近年來的數(shù)據(jù)可以看到,兩者同步性非常高。

        圖2:美國養(yǎng)老金與標(biāo)普500指數(shù)同步性非常高

        資料來源:美國投資公司協(xié)會(ICI)年報(bào)、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司網(wǎng)站,2007年1月至2024年3月末數(shù)據(jù)

        系統(tǒng)支持:產(chǎn)業(yè)和制度完善

        多個(gè)國家都在通過制度的完善,支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和養(yǎng)老服務(wù)金融的發(fā)展。

        法國政府施行多種優(yōu)惠政策推動(dòng)企業(yè)投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè),以對企業(yè)稅收減免優(yōu)惠政策為例,若企業(yè)滿足為60歲以上的老年人提供居家養(yǎng)老服務(wù),則企業(yè)增值稅減少至5.5%,若滿足對70歲以上的老年人提供服務(wù),則相關(guān)服務(wù)免征企業(yè)增值稅和社保稅。

        日本政府組建“銀色標(biāo)志認(rèn)證委員會”,對服務(wù)老年人的企業(yè)進(jìn)行認(rèn)證,并直接進(jìn)行管理和技術(shù)上的指導(dǎo),以及稅收優(yōu)惠政策。

        荷蘭政府對養(yǎng)老服務(wù)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)界定、整體規(guī)劃和指導(dǎo),建立了符合老年人居家養(yǎng)老特征的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)模式,規(guī)定了養(yǎng)老服務(wù)的內(nèi)容。

        各國對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的界定有一定的差異性,美國每年最大的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)展會之一的Leading Age Annual Meeting& EXPO(該展會每年會有8000多個(gè)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)參會)在2022年的展會參會組織的分類,養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)涉及家用器具、建筑、教育組織、洗浴系統(tǒng)、計(jì)費(fèi)賬務(wù)系統(tǒng)、康復(fù)訓(xùn)練、通信系統(tǒng)、持續(xù)照料服務(wù)、保險(xiǎn)、退休計(jì)劃等40余個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

        依據(jù)美國為50歲及以上中老年群體發(fā)聲的非營利組織——美國退休人員協(xié)會AARP(The American Association of Retired Persons)2022年發(fā)布的《長壽經(jīng)濟(jì)展望》的分析和預(yù)測,2020年,全球該年齡段人群在產(chǎn)品和服務(wù)上的年消費(fèi)總額達(dá)35萬億美元(占全球所有年齡層人群的消費(fèi)總額的50%),預(yù)計(jì)該消費(fèi)總額在2030年、2040年、2050年分別達(dá)到52萬億美元,72萬億美元,和96萬億美元(增長趨勢如圖3),中老年群體構(gòu)成了全球消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的核心。

        養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)離不開完善的制度體系的支撐,尤其是金融體系的支持。具體來看:一是由政府、公益組織和私營機(jī)構(gòu)組成的多層次養(yǎng)老服務(wù)體系。政府資助包括對老年住房補(bǔ)助、醫(yī)療補(bǔ)助和居家養(yǎng)老項(xiàng)目補(bǔ)助,同時(shí)政府積極出臺法律及財(cái)稅政策引導(dǎo)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,通過減免稅收等措施減輕養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)的負(fù)擔(dān)。另外,非營利性的老年照顧機(jī)構(gòu)和一定數(shù)量的義工隊(duì)伍,為居家老人提供膳食和護(hù)理服務(wù),也構(gòu)成了對政府和商業(yè)機(jī)構(gòu)有利的補(bǔ)充。

        圖3:全球50歲及以上的人口年消費(fèi)總額的增長趨勢(萬億美元)

        資料來源:非營利組織AARP(The American Association of Retired Persons)網(wǎng)站

        二是開發(fā)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融支持工具,保證了養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)?;鸵?guī)范化。房地產(chǎn)信托投資基金(REITs),是養(yǎng)老地產(chǎn)的主要融資方式之一;國外很多上市公司,也有多家以養(yǎng)老地產(chǎn)和康復(fù)為主業(yè)的上市公司,通過資本市場直接融資獲取發(fā)展資金。

        三是特色養(yǎng)老產(chǎn)品和養(yǎng)老投顧服務(wù),讓個(gè)人有能力支付養(yǎng)老費(fèi)用。融資類養(yǎng)老金融產(chǎn)品主要以住房反向抵押貸款、住房反向抵押養(yǎng)老保險(xiǎn)為主,近年由于對市場風(fēng)險(xiǎn)、長壽風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等方面的考慮,住房反向抵押貸款的發(fā)展日趨謹(jǐn)慎,反向抵押貸款采用利率可變的比例有所增加;投資類養(yǎng)老金融產(chǎn)品是近年來發(fā)展最快的養(yǎng)老金融領(lǐng)域,如養(yǎng)老目標(biāo)日期基金、ESG投資、多元化增長基金等,產(chǎn)品品類極為豐富;財(cái)富管理類依托保險(xiǎn)、銀行、基金等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的養(yǎng)老產(chǎn)品,依托成熟的投顧服務(wù),迅速發(fā)展起來。

        中國養(yǎng)老金融的四點(diǎn)建議

        很多發(fā)達(dá)國家已經(jīng)進(jìn)入中度甚至超級老齡化階段,也已經(jīng)積累了一定的養(yǎng)老金融實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、反思和啟示,這些也將為中國養(yǎng)老金融的發(fā)展提供更多參考。

        一是進(jìn)一步完善二三支柱的稅收激勵(lì)政策。二支柱方面,建議將企業(yè)繳費(fèi)部分免收企業(yè)所得稅的比例從目前的5%,提升到8%,與企業(yè)繳費(fèi)上限比例保持一致,同時(shí)目前中國尚未在未征收資本利得稅的情況下,對年金投資收益部分在領(lǐng)取階段不征稅。

        此外,在領(lǐng)取階段,建議將二三支柱養(yǎng)老金領(lǐng)取額度納入個(gè)人免征額,降低領(lǐng)取階段稅負(fù)。三支柱方面,建議將領(lǐng)取階段3%征稅,改為繳費(fèi)階段3%征稅,能夠避免投資收益部分征稅;同時(shí),對于中低收入人群、靈活就業(yè)人群等全程免稅,提升稅收優(yōu)惠政策的普惠性和吸引力。應(yīng)該允許個(gè)人在轉(zhuǎn)換工作或退休時(shí),能夠把第二支柱賬戶內(nèi)資金自愿轉(zhuǎn)換到第三支柱賬戶,提升企業(yè)和個(gè)人繳存積極性。

        二是整合個(gè)人養(yǎng)老金信息賬戶與資金賬戶功能。建議將信息賬戶與資金賬戶的注冊流程合二為一,在用戶注冊資金賬戶的同時(shí),自動(dòng)完成信息賬戶的注冊,實(shí)現(xiàn)賬戶信息的一體化管理。通過這種整合,用戶將能夠在統(tǒng)一的平臺上管理自己的養(yǎng)老金賬戶,無論是查看賬戶余額、跟蹤投資表現(xiàn),還是進(jìn)行資金的轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出操作,都能在一個(gè)界面內(nèi)完成。這種一體化管理不僅提高了賬戶管理的便捷性,也增強(qiáng)了用戶對養(yǎng)老金賬戶的控制力和透明度。

        三是打通養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和養(yǎng)老服務(wù)金融發(fā)展的梗阻。

        首先,要建立養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范,建議養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)分類統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)目錄,完善數(shù)據(jù)信息共享機(jī)制,及時(shí)梳理養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)、項(xiàng)目的目錄,有助于為金融機(jī)構(gòu)支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供信息服務(wù)。

        其次,為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)提供財(cái)政金融支持。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)大多面臨周期長、盈利難但前景廣闊的共性問題,前期需要政策通過財(cái)政貼息、減免稅費(fèi)等政策支持,在降低企業(yè)投融資成本的同時(shí),也便利企業(yè)得到信貸支持。

        再次,建立完善養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)融資信用體系??梢蕴剿鹘iT的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充基金等,為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和企業(yè)提供信用增級。

        最后,充分發(fā)揮直接融資的作用,引導(dǎo)社會資金投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè),與金融機(jī)構(gòu)信貸、債券融資等互相交融,共同支持發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和服務(wù)金融。

        四是鼓勵(lì)更多資管機(jī)構(gòu)推出更多優(yōu)質(zhì)的養(yǎng)老金融產(chǎn)品,提升長期投資的比例。在投資范圍的拓展上,建議各資管機(jī)構(gòu)納入與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)偏好相適應(yīng)的大類資產(chǎn),以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)分散。在研究與策略開發(fā)方面,建議各資管機(jī)構(gòu)加大對企業(yè)、個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的投研力度,增加產(chǎn)品的養(yǎng)老屬性,開發(fā)出與養(yǎng)老資金長期積累、跨期支付、保值增值等特征相契合的投資策略,為客戶提供更為穩(wěn)健、長期的養(yǎng)老金融產(chǎn)品選擇。

        (作者就職于中國中信金融控股有限公司;編輯:張威、袁滿。此篇文章為作者個(gè)人觀點(diǎn),與所在單位無關(guān))

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