衛(wèi)星化學(xué)（002648）是國內(nèi)領(lǐng)先的輕烴產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)企業(yè)。公司以丙烯酸及酯業(yè)務(wù)起家，目前已形成C2+C3雙產(chǎn)業(yè)鏈的完整布局，確立了以乙烷、丙烷等輕烴作為原料，以低碳化學(xué)新材料作為核心產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建了以功能化學(xué)品、高分子材料及新能源材料三大產(chǎn)品為主導(dǎo)的體系，一體化競爭優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng)。

2024年7月18日，衛(wèi)星化學(xué)發(fā)布2024年半年報。公司2024上半年收入為194.00億元，同比下降4.59%；歸母凈利潤為20.56億元，同比上升12.51%；扣非凈利潤為22.34億元，同比上升14.46%。對應(yīng)公司2024二季度營業(yè)收入為105.96億元，環(huán)比上升20.34%；歸母凈利潤為10.33億元，環(huán)比上升1.06%。

后續(xù)，公司將加快完善綠色低碳全產(chǎn)業(yè)鏈布局，通過持續(xù)的自主研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，塑造烯烴產(chǎn)業(yè)鏈的新質(zhì)生產(chǎn)力。

C2、C3齊頭并進(jìn)

當(dāng)前，衛(wèi)星化學(xué)已形成C2、C3雙產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司擁有國內(nèi)首套進(jìn)口乙烷綜合利用裝置、首套丙烷脫氫裝置，是國內(nèi)最大的丙烯酸及酯生產(chǎn)企業(yè)。

具體來看，截至2024年6月，C3方面，衛(wèi)星化學(xué)擁有年產(chǎn)90萬噸丙烯、189萬噸丙烯酸及酯、45萬噸聚丙烯、182萬噸雙氧水、15萬噸高吸水性樹脂、21萬噸高分子乳液、2.1萬噸顏料中間體、40萬噸環(huán)氧丙烷裝置；C2方面，公司擁有年產(chǎn)250萬噸乙烯、80萬噸聚乙烯、219萬噸環(huán)氧乙烷、182萬噸乙二醇、50萬噸聚醚大單體、60萬噸苯乙烯、40萬噸聚苯乙烯、10萬噸乙醇胺、15萬噸碳酸酯、1000噸α-烯烴裝置。

2024上半年C2業(yè)務(wù)價差回升。2024年上半年，原料乙烷均價142美元/噸，同比下降15.7%。公司C2相關(guān)產(chǎn)品環(huán)氧乙烷、乙二醇均價同比分別上升2.0%、10.3%。環(huán)氧乙烷-乙烷、乙二醇-乙烷價差擴(kuò)大，分別同比上升7.3%、26.8%。C2業(yè)務(wù)價差回升，或?yàn)楣景肽陥髿w母凈利潤增長的主要原因。

公司在C2業(yè)務(wù)方面具備眾多優(yōu)勢。一是公司乙烷資源具備先發(fā)優(yōu)勢。在美國通過自建碼頭、管道獲得乙烷資源非常困難，公司在美國市場深耕多年，上下游供應(yīng)鏈配套已經(jīng)非常完善和成熟，國內(nèi)同行想要復(fù)制同樣路線難度較大。二是公司乙烷資源具備原材料成本優(yōu)勢。美國油氣開采量大，乙烷供給量大，但美國乙烷出口設(shè)施能力有限，乙烷供大于求，預(yù)計價格有望維持較低水平。低成本原材料為公司帶來競爭優(yōu)勢。三是相比于石腦油裂解制乙烯路線，乙烷裂解制乙烯具有收率高、投資少、污染小等優(yōu)點(diǎn)。乙烷制乙烯的收率能達(dá)到80.5%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)傳統(tǒng)石腦油制乙烯的35%收率。

公司C2產(chǎn)品正向高端化布局。公司α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目順利開工建設(shè)，向下游延伸布局高端聚烯烴（mPE）、聚乙烯彈性體、聚α-烯烴、超高分子量聚乙烯等新材料，上述材料受制于高碳α-烯烴供應(yīng)、催化劑等問題，存在進(jìn)口依賴。根據(jù)中國國際化工展覽會及第一材智數(shù)據(jù)顯示，項(xiàng)目總投資為266億元，建設(shè)內(nèi)容包括250萬噸年α-烯烴輕烴配套原料裝置、5套10萬噸年α-烯烴裝置、3套20萬噸年P(guān)OE裝置、2套50萬噸年高端聚乙烯（茂金屬）、2套40萬噸年P(guān)VC綜合利用及配套裝置、1.5萬噸年聚α-烯烴裝置、5萬噸年超高分子量聚乙烯裝置、副產(chǎn)氫氣降碳資源化利用裝置、LNG儲罐等，其中一階段建設(shè)內(nèi)容為2套10萬噸/年α烯烴（LAO）裝置、1套90萬噸/年聚乙烯裝置（45×2）、1套45萬噸/年聚乙烯裝置、一套12/年萬噸丁二烯抽提裝置、一套26萬噸/年芳烴處理聯(lián)合裝置及配套的200萬噸/年原料加工裝置（含WAO配套裝置），倉儲、LNG儲罐、公輔設(shè)施、廠外管線等工程。

項(xiàng)目一階段已經(jīng)開始建設(shè)，進(jìn)展順利，預(yù)計將于2025年底中交，2026年初投產(chǎn)。項(xiàng)目二階段預(yù)計會在今年下半年完成各類手續(xù)辦理，2026年底建成。分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為項(xiàng)目的建成將豐富公司自身產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)我國高端聚烯烴材料進(jìn)口替代，并形成一定的市場先發(fā)優(yōu)勢，利好公司未來業(yè)績增長。

公司已在相關(guān)領(lǐng)域取得一系列重大研發(fā)成果，如公司自主開發(fā)的乙烯四聚高選擇性制高純1-辛烯技術(shù)解決了高碳α-烯烴原料依賴進(jìn)口的問題；公司α-烯烴（C4、C6、C8）、POE中試產(chǎn)品達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)，金屬有機(jī)功能材料催化劑、低氨比臨氫胺化催化劑等研發(fā)成果達(dá)到工業(yè)化要求，實(shí)現(xiàn)技術(shù)瓶頸突破。

同時，公司加強(qiáng)C3產(chǎn)業(yè)鏈原料一體化布局。2024年7月，公司披露平湖基地新材料新能源一體化項(xiàng)目順利建成，年產(chǎn)80萬噸多碳醇項(xiàng)目一階段裝置經(jīng)投料試生產(chǎn)后已成功產(chǎn)出合格產(chǎn)品。該項(xiàng)目利用丙烯生成多碳醇，有助于實(shí)現(xiàn)丙烯酸酯的核心原材料自供，降低生產(chǎn)成本，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

C3產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品，如丙烯酸、丙烯酸丁酯當(dāng)前價差已經(jīng)跌至歷史底部，預(yù)計未來下降的空間有限，盈利能力有望隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而逐步修復(fù)。公司還有多個C3項(xiàng)目在建，年產(chǎn)26萬噸高分子乳液項(xiàng)目，預(yù)計于2024年下半年建成；年產(chǎn)20萬噸精丙烯酸項(xiàng)目，預(yù)計將在2025年建成投產(chǎn)。

新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)逐步加大

隨著氫氣正式對外銷售，衛(wèi)星化學(xué)新能源板塊也逐步為業(yè)績貢獻(xiàn)增量。主要產(chǎn)品價格方面，iFind數(shù)據(jù)顯示，2024上半年乙二醇/環(huán)氧乙烷/HDPE/丙烯酸/丙烯酸甲酯均價分別為4526.87/6773.85/8535.08/6524.04/8868.65元/噸，同比變化分別為8.44%/2.75%/-2.64%/-6.19%/-10.35%。原材料方面，2024年上半年乙烷/丙烷均價3634.55/5312.65元/噸，同比變化分別為3.88%/1.05%。公司銷售費(fèi)用同比下降9.19%，銷售費(fèi)用率為0.31%，同比下降0.02%；財務(wù)費(fèi)用同比上升56.67%，財務(wù)費(fèi)用率為2.83%，同比上升1.08%；管理費(fèi)用同比下降6.39%，管理費(fèi)用率為1.17%，同比上升0.01%；研發(fā)費(fèi)用同比上升10.25%，研發(fā)費(fèi)用率為4.10%，同比上升0.56%。

公司加大科研投入，突破“卡脖子”技術(shù)。根據(jù)公司2024年半年報披露，2024年上半年公司研發(fā)投入為7.95億元，同比增長10.25%，未來5年內(nèi)計劃投入研發(fā)100億元。在高強(qiáng)度的研發(fā)投入下，公司取得多項(xiàng)成果，上半年公司申請專利115件，獲授權(quán)專利63件，α-烯烴（C4、C6、C8）、POE中試產(chǎn)品達(dá)到國際對標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，金屬有機(jī)功能材料催化劑、低氨比臨氫胺化催化劑等研發(fā)成果達(dá)到工業(yè)化要求，實(shí)現(xiàn)技術(shù)瓶頸突破。

公司自主開發(fā)的乙烯四聚高選擇性制高純1-辛烯技術(shù)、乙烯高選擇性二聚制備1-丁烯綠色新工藝解決了高碳α-烯烴原料依賴進(jìn)口問題，為下游生產(chǎn)高端聚烯烴提供穩(wěn)定原料支持。

公司未來研發(fā)中心項(xiàng)目已正式啟動，后續(xù)計劃五年內(nèi)投入研發(fā)100億元，加大引進(jìn)人才，圍繞國家新能源汽車、鋰離子電池、太陽能電池等發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦催化劑、新能源材料等關(guān)鍵戰(zhàn)略材料和前沿新材料的產(chǎn)業(yè)落地。公司α-烯烴/POE及EAA等產(chǎn)品有望于2025年起陸續(xù)投產(chǎn)，在實(shí)現(xiàn)國內(nèi)突破并完善產(chǎn)業(yè)鏈布局的同時有望進(jìn)一步增厚公司利潤。

長城證券認(rèn)為，衛(wèi)星化學(xué)在“卡脖子”技術(shù)方面的持續(xù)研發(fā)投入，未來將助力其在新材料領(lǐng)域取得進(jìn)一步突破。