早在今年4月20日，樂普醫(yī)療（300003）公布一季報(bào)之后，也像這兩天一樣，很多人驚呼“暴雷了”。二級(jí)市場(chǎng)上，次日，即4月22日，股價(jià)逆勢(shì)上漲4.55%，至6月5日，股價(jià)從12.98元反彈至16.61元。

當(dāng)下，股價(jià)之所以再度回落，主要是大盤整體估值在下移，與樂普自身的基本面沒有多大關(guān)系。這一點(diǎn)，看看茅臺(tái)的市盈率就知道了。

中報(bào)公布后，又有人驚呼“業(yè)績(jī)暴雷”，那我們就來(lái)看看它的業(yè)績(jī)情況。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.84億元，同比下降21.33%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.97億元，同比下降27.48%，的確低于市場(chǎng)預(yù)期。透析三大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊，我們發(fā)現(xiàn)：

1、醫(yī)療器械營(yíng)收17.54億元，同比下降13%，毛利率同比增加4.85個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到72.06%。其中，核心業(yè)務(wù)板塊—心血管植介入業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有所上升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.51億元，同比增長(zhǎng)16.92%；外科麻醉業(yè)務(wù)和體外診斷業(yè)務(wù)同比分別下降3.87%、57.15%；

2、藥品板塊營(yíng)收為11.35億元，同比減少29%，毛利率同比減少9.72個(gè)百分點(diǎn)。其中，原料藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.96億元，與去年基本持平，微增0.52%；制劑（仿制藥）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.39億元，同比減少33.15%；

3、公司醫(yī)療服務(wù)及健康管理板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.96億元，同比下降27.80%，毛利率同比下降0.13個(gè)百分點(diǎn)。這主要是與前兩年疫情期間意外放量的高基數(shù)相比的結(jié)果，沒有可比性。

綜上，制劑業(yè)務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重，主要是舊產(chǎn)品老化、新產(chǎn)品脫節(jié)，競(jìng)爭(zhēng)力減弱。并且，這一問(wèn)題大概還會(huì)持續(xù)存在1、2個(gè)季度，制劑板塊業(yè)務(wù)營(yíng)收今年很可能降至15億-16億元左右。這就是問(wèn)題，而且短期無(wú)解！

但是，此刻，你不能一直盯著這些問(wèn)題。就像一張白紙上有一個(gè)黑點(diǎn)，你若盯著黑點(diǎn)看，你眼里就只有黑點(diǎn)。與之相反，這個(gè)時(shí)候，你應(yīng)該多看看積極正面的因素。有哪些積極正面的因素呢：

1、心血管植入領(lǐng)域收入11.51億，同比增長(zhǎng)16.92%，其中冠脈植介入收入8.51億，同比增長(zhǎng)10.21%，結(jié)構(gòu)性心臟病收入2.49億，同比增長(zhǎng)53.63%。說(shuō)明公司在該領(lǐng)域依然維持龍頭地位并保持較快增長(zhǎng)，這是公司的傳統(tǒng)核心優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)和基本盤；

2、費(fèi)用控制做得不錯(cuò)。銷售費(fèi)用同比大降19%，管理費(fèi)用同比降低16.8%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比驟降60%。綜合毛利率64.3%，保持基本穩(wěn)定；

3、眼科、美容消費(fèi)醫(yī)療進(jìn)入上市期，這是未來(lái)的增量；

4、上海民為的創(chuàng)新藥聚乳酸真皮注射填充劑、注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠等皮膚科產(chǎn)品已進(jìn)入注冊(cè)申報(bào)階段，還有一些研發(fā)在途的產(chǎn)品。

就目前來(lái)看，集采對(duì)醫(yī)療器械的影響基本消除，對(duì)仿制藥的影響依然較大，所以，筆者認(rèn)為：

1、今年是樂普的涅槃之年，業(yè)績(jī)肯定不及預(yù)期，但下半年一定會(huì)好于上半年；

2、明年公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)好于今年，首先醫(yī)療器械穩(wěn)住基本盤，藥品營(yíng)收經(jīng)過(guò)今年大幅下降之后，占比降低，對(duì)公司不利影響弱化；

3、增量方面不乏想象空間；

4、至于商譽(yù)減值計(jì)提的問(wèn)題，其實(shí)計(jì)不計(jì)提，不影響現(xiàn)金流，只會(huì)影響當(dāng)期利潤(rùn)。一次全部計(jì)提更好。

筆者說(shuō)過(guò)無(wú)數(shù)遍，如果你是短線交易者，你就不應(yīng)該買它，如果你是長(zhǎng)期主義者，你就不要在意短期的下跌。