8月5日，全球股市出現(xiàn)大規(guī)模下跌，市場遭遇“黑色星期一”。其中，日本股市領(lǐng)跌，跌幅達12.4%；韓國綜合指數(shù)跌幅達8.77%，觸發(fā)熔斷機制。美國市場亦不能幸免，波動率指數(shù)觸及四年來最高水平。土耳其、沙特阿拉伯等新興市場國家的股市同樣遭遇歷史性下跌。股市是經(jīng)濟的晴雨表，全球股市暴跌的原因是什么？其釋放了什么信息？美國科技股為何在此次股災(zāi)中損失慘重？為此，本刊記者采訪了中國社科院亞太與全球戰(zhàn)略研究院研究員鐘飛騰。

引起全球股市暴跌的三大因素

世界知識：此次全球股市暴跌的原因是什么？

鐘飛騰：首先，投資者對美國經(jīng)濟放緩的擔憂是最直接和主要因素之一。8月2日，美國勞工統(tǒng)計局公布美國7月非農(nóng)就業(yè)新增11.4萬，遠遜于預(yù)期，失業(yè)率再度上升超過4.3%；在此之前，美國不少高科技企業(yè)因收入虧損，已發(fā)布了裁員信息。這些壞消息導(dǎo)致投資者對美國經(jīng)濟疲軟的擔憂加劇。一直在投資者中醞釀的失望和恐慌情緒，經(jīng)過周末的發(fā)酵，在8月5日星期一股市開盤后導(dǎo)致全球股市大幅度下跌。

其次，美聯(lián)儲未能如市場預(yù)期的那樣快速降息，阻止經(jīng)濟下滑。7月31日，美聯(lián)儲公布了7月貨幣政策委員會會議聲明，將美國經(jīng)濟增長態(tài)勢從“強勁”改為“有所放緩”，對就業(yè)市場面臨的風險持謹慎態(tài)度，但仍然維持利率政策不變。而在投資者看來，經(jīng)濟放緩的速度一旦超過預(yù)期，美聯(lián)儲就應(yīng)該宣布降息，以刺激經(jīng)濟增長。

第三，日本加息導(dǎo)致全球套利交易快速平倉。3月19日，日本央行結(jié)束自2016年以來實行的負利率政策，將利率從-0.1%提高至0%～0.1%區(qū)間。7月31日，日本央行宣布第二次加息，上調(diào)利率至0.25%。在這兩次加息政策的指引下，投資者形成的預(yù)期是日本貨幣政策將收緊。日本貨幣政策收緊將導(dǎo)致日元升值，而在日元升值預(yù)期下，不少投資者取消日元套利交易，從而引起了股市的大幅震蕩。

世界知識：日本央行加息在這次股市震蕩中扮演了重要角色，日本央行加息的原因是什么？

鐘飛騰：今年以來，日經(jīng)指數(shù)走勢經(jīng)歷了過山車一般的動蕩，反映出日本經(jīng)濟復(fù)蘇前景并不明朗。今年3月日本央行加息之前，日經(jīng)指數(shù)一路上揚，一度突破39000點，超過經(jīng)濟泡沫破裂之前的最高點。日經(jīng)指數(shù)上揚的主要原因一是日元持續(xù)貶值，提振了日本出口型公司的效益；二是由于全球地緣政治局勢趨緊，一些投資者出于避險考慮，將資金轉(zhuǎn)向日本市場。

日經(jīng)指數(shù)超過1989年的峰值，是日本央行決定加息的重要推動力之一。此外，日本長期實行超寬松貨幣政策，以及美聯(lián)儲從2022年開始持續(xù)加息等，造成日元大幅貶值，也促使日本央行采取了加息措施。實際上，日本央行自去年開始就在尋求貨幣政策正?；Ｍ苿尤毡狙胄屑酉⒌牧硗鈨蓚€重要因素，分別是2%的通脹目標有望達成，以及春季工會順利實現(xiàn)名義工資上調(diào)。

2022年3月美聯(lián)儲宣布將利率上調(diào)25個基點至0.25%～0.5%之間后，日元很快貶值。至當年10月，日元貶值近30%，從1美元兌換115日元縮水至148日元。雖然日本央行在今年3月提高了利率，但在第一次加息之后，日本央行反復(fù)向外界確認，不會很快再次加息，因而市場對日元匯率升值的預(yù)期并不強烈。再加上美聯(lián)儲一直表示，要將美國的高利率維持一段時間，因而投資者仍然傾向于出售日元，買入美元。今年6月底至7月初，1美元兌換日元多次突破160日元。

日元貶值對日本的資源能源進口產(chǎn)生很大的壓力，輸入型通脹導(dǎo)致日本民眾陷入生活成本上漲、實際收入下降的困境，民眾的消費意愿進一步下降。這不僅不利于日本經(jīng)濟復(fù)蘇，也使岸田政府的支持率進一步下滑。在此背景下，日本央行于7月31日進行了第二次加息。

股災(zāi)對美國高科技公司造成重創(chuàng)

世界知識：在這次股市震蕩中，美國科技股為何大幅下跌？

鐘飛騰：美國科技股大幅下跌的原因之一是前文提及的套利交易問題。由于日本實行超寬松的貨幣政策，投資者可以較低的成本借入日元并兌換成美元，投資于美國的高科技企業(yè)，以期獲得較高的回報率。

多數(shù)人都認識到，高科技競爭是中美戰(zhàn)略博弈的核心組成部分，因此在本輪股災(zāi)發(fā)生之前，很多投資者均押注高科技企業(yè)股，由此導(dǎo)致高科技股虛高，并帶動美國股市虛假繁榮。當前在美國股市結(jié)構(gòu)中，高科技股占比非常高，特別是英偉達、微軟、谷歌、特斯拉、亞馬遜、蘋果以及Meta（原臉書公司）等七家公司被譽為“七巨頭”，占美國標普500指數(shù)市值增幅的2/3。股災(zāi)后，上述高科技巨頭的股價受到了重創(chuàng)。在本輪股災(zāi)首日，道瓊斯指數(shù)下跌2.4%，標普500指數(shù)下跌2.6%，而以科技股為主的納斯達克指數(shù)下跌3%。

這些高科技大公司之所以遭遇股價嚴重下挫，很重要的原因之一是人工智能的熱潮正在消退。面對越來越高的高科技公司股價，公司經(jīng)營者面臨著越來越大的利潤轉(zhuǎn)化壓力。當多數(shù)資金都投往高科技時，這些堆砌的資金是如此之大，不免降低了單位資金的利潤。在日元升值之后，一部分借入的資金撤離高科技企業(yè)，加劇了悲觀情緒。著名投資人巴菲特也大幅度削減持有的蘋果制造商的股份。

但從歷史數(shù)據(jù)看，這一輪股災(zāi)對美國的影響并不算大。20世紀80年代以來，美國載入史冊的股災(zāi)發(fā)生于1987年10月19日的“黑色星期一”，當日道瓊斯指數(shù)下跌22.6%，標普500指數(shù)暴跌20.3%。正是在1987年這次危機之后，美西方監(jiān)管當局發(fā)明了“熔斷機制”，允許交易所在股票價格大幅下跌期間暫時停止交易來防止大規(guī)模恐慌性拋售。這一制度創(chuàng)新，一定程度上可防止股市暴跌對經(jīng)濟產(chǎn)生強烈和長期的破壞性作用。2020年3月16日，由于受新冠疫情的影響，美國股市再次受到重挫，道瓊斯指數(shù)下跌12.9%，標普500指數(shù)下跌12%，并觸發(fā)熔斷機制，這也是20世紀80年代以來美國股市的第二大跌幅。顯然，與上述兩次股災(zāi)相比，8月5日的股價跌幅并不大。

世界知識：美國經(jīng)濟是否會陷入衰退？

鐘飛騰：從目前情況看，美國經(jīng)濟雖有放緩的跡象，但還沒有發(fā)生衰退。7月25日，美國商務(wù)部公布了美國經(jīng)濟季度增長數(shù)據(jù)，第一季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長4%，第二季度初步估算為2.8%。按照美國經(jīng)濟學(xué)界對經(jīng)濟衰退的一般定義（兩個季度GDP增速連續(xù)下降），美國經(jīng)濟沒有進入“技術(shù)性衰退”。人們對美國經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”的前景仍然充滿期待，甚至連美國總統(tǒng)拜登都表示，第二季度GDP數(shù)據(jù)表明美國擁有世界上最強大的經(jīng)濟。

不過，就在美國第二季度GDP數(shù)據(jù)發(fā)布后一周，美國勞工部發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，這一事實印證了多數(shù)美國投資者的擔憂：美國經(jīng)濟“硬著陸”的可能性大幅度上升，降低通脹最終會導(dǎo)致經(jīng)濟放緩。硬著陸指的是通脹被控制，但失業(yè)率穩(wěn)步上升，經(jīng)濟步入衰退邊緣。與硬著陸相對的軟著陸，指的是價格下降后，整體經(jīng)濟形勢仍有好轉(zhuǎn)。目前，美國經(jīng)濟大概率處于放緩階段，但不屬于官方定義的衰退。

美國經(jīng)濟走勢對新興市場經(jīng)濟體影響很大

世界知識：在這次股市震蕩中，土耳其、沙特等新興市場國家的股市也遭遇歷史性下跌，如何看待這些新興市場國家的經(jīng)濟前景？

鐘飛騰：美國經(jīng)濟走勢對全球主要國家的宏觀經(jīng)濟影響很大，此次股災(zāi)引發(fā)全球股市震蕩再次表明了這一點。除了土耳其、沙特等國之外，亞洲很多經(jīng)濟體的股市在此輪股災(zāi)中也經(jīng)歷了較大幅度的下挫。目前，全球經(jīng)濟并未走出低谷，比1980年以來的世界經(jīng)濟年均增速仍低0.1個百分點。國際貨幣基金組織（IMF）7月中旬發(fā)布報告預(yù)測，在新興市場經(jīng)濟體中，除了中國和印度經(jīng)濟增長前景被調(diào)高之外，沙特、墨西哥、巴西等國的經(jīng)濟增長前景均被下調(diào)。土耳其經(jīng)濟放緩態(tài)勢較為明顯，IMF預(yù)測今年將比2023年下降約1.5個百分點。土耳其統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月工業(yè)生產(chǎn)同比收縮4.7%，7月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為47.2%，低于全球平均水平。新興市場實體經(jīng)濟不振，加上為克服通脹而提高利率，致使經(jīng)濟增速有所回調(diào)。

盡管當前新興市場和發(fā)展中國家的發(fā)展速度有所下降，但仍顯著高于發(fā)達國家，其崛起的勢頭不會改變。

世界知識：當前復(fù)雜的地緣政治形勢對全球經(jīng)濟復(fù)蘇將產(chǎn)生怎樣的影響？

鐘飛騰：IMF在7月預(yù)測全球經(jīng)濟形勢時使用了“裹足不前”這個詞，并認為短期風險凸顯，其中包括地緣政治形勢緊張所帶來的風險。目前，美國選舉正步入膠著狀態(tài)，共和黨候選人、前總統(tǒng)特朗普多次揚言當選后要加征關(guān)稅。從實際來看，拜登政府和歐洲等國已經(jīng)對中國的一些新出口產(chǎn)品加征了關(guān)稅，推升了其進口貨物的成本，增加了其短期通脹上行的風險。如果美國通脹繼續(xù)高企，美聯(lián)儲可能還會維持高利率，這將進一步增加資金的借貸成本，增加市場波動性，不利于經(jīng)濟增長。

從更廣闊的背景看，無論是烏克蘭危機還是巴以沖突，其對全球糧食安全、能源供應(yīng)穩(wěn)定等均造成了重大沖擊。地緣政治形勢的復(fù)雜化，勢必延緩經(jīng)濟交易的頻率、降低交易的穩(wěn)定性。經(jīng)濟下行對相關(guān)國家的國內(nèi)政治構(gòu)成了很大挑戰(zhàn)，使其更趨極端，國內(nèi)政治極端化也會在對外政策上有所體現(xiàn)，引發(fā)國家間爭端。當前，政治和經(jīng)濟的相互影響正持續(xù)強化。美國兩黨在對華政策上保持了高度一致，無論2024年美國大選結(jié)果如何，美國遏制和打壓中國的政策不會改變。中美戰(zhàn)略博弈加劇，對兩國經(jīng)濟不是好消息。讓人略感放心的是，中國作為世界第二大經(jīng)濟體，在推動全球經(jīng)濟增長、維護世界和平穩(wěn)定方面一直將發(fā)揮積極作用。