今年以來，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整分化，全球金融市場波動(dòng)加劇，亞洲國家貨幣遭遇巨大的貶值壓力，而人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)潛力進(jìn)一步顯現(xiàn)。今年上半年，外資增持買入人民幣債券的規(guī)模達(dá)到5500億元，為歷史同期次高值。人民幣作為多樣化資產(chǎn)配置的屬性增強(qiáng)，越來越受到國際市場的歡迎。

人民幣債券受到追捧

根據(jù)中國人民銀行上海總部發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至今年6月末，境外機(jī)構(gòu)持有中國銀行間市場債券4.31萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的3.0%。其中，境外機(jī)構(gòu)持有的國債為2.21萬億元，占比高達(dá)51.3%；同業(yè)存單持有量0.97萬億元，占比22.5%；政策性金融債持有量0.96萬億元，占比22.3%。這是境外投資者連續(xù)第十個(gè)月增持中國銀行間市場債券，過去十個(gè)月的累計(jì)增持金額超過1萬億元人民幣。與此同時(shí)，外資金融機(jī)構(gòu)也在加快進(jìn)入中國銀行間債券市場的步伐。截至今年6月末，銀行間債券市場累計(jì)共有1133家境外機(jī)構(gòu)主體入市，相比2023年8月增加了23家。

人民幣債券受到追捧，顯示全球投資者對未來人民幣資產(chǎn)的信心不斷增強(qiáng)。今年6月，瑞銀集團(tuán)（UBS）發(fā)布的《2024年瑞銀人民幣年度調(diào)查》顯示，有70%的全球央行受訪者表示正在投資或考慮投資人民幣資產(chǎn)，盡管這一比例相比前兩年有所下降。報(bào)告指出，未來十年，受訪央行平均人民幣持有比例預(yù)計(jì)占其外匯儲(chǔ)備的5%，這比目前國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)的人民幣在全球外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比例高出不少，顯示出各國央行對未來人民幣資產(chǎn)的信心。今年4月由匯豐銀行發(fā)布的儲(chǔ)備資產(chǎn)趨勢報(bào)告也顯示，絕大多數(shù)儲(chǔ)備資產(chǎn)管理者預(yù)計(jì)到2035年，人民幣占全球儲(chǔ)備資產(chǎn)的比例將保持在4%～12%。中國銀行發(fā)布的2024年《人民幣國際化白皮書》指出，在融資和投資使用方面，65.1%的受訪境外金融機(jī)構(gòu)表示會(huì)考慮將人民幣作為國際流動(dòng)性的重要補(bǔ)充，56.6%的受訪境外金融機(jī)構(gòu)表示考慮增加人民幣計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)配置，以上比例均較上一年有較大程度上升。

人民幣資產(chǎn)需求上升的原因

人民幣成為新一輪亞洲貨幣貶值浪潮中的“避風(fēng)港”，是國際投資者不斷增持人民幣資產(chǎn)的重要原因。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性和地緣政治的緊張局勢加劇全球匯率市場的波動(dòng)，并引發(fā)了新一輪貨幣貶值浪潮。受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、美國政治不確定性上升等因素影響，美元匯率波動(dòng)加劇，美國國債收益率下行，為全球金融市場帶來更大的壓力。日本、韓國、越南、印度等一些亞洲國家的貨幣波動(dòng)較大，都出現(xiàn)了不同程度的貶值。人民幣兌美元匯率雖在今年也有所貶值，但總體仍保持相對穩(wěn)定，從而成為投資者避險(xiǎn)的重要選擇。未來隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟新一輪降息周期，中美利差進(jìn)一步縮小，人民幣匯率將會(huì)更趨穩(wěn)定。

除人民幣匯率較為穩(wěn)定外，人民幣資產(chǎn)也展現(xiàn)出良好的收益性。中國債券市場以其收益率的穩(wěn)定性和相對獨(dú)立性，正為全球投資者提供獨(dú)特的投資機(jī)會(huì)。2019年以來，中國債券先后被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)、摩根大通全球新興市場多元化指數(shù)、富時(shí)羅素世界國債指數(shù)等全球三大債券指數(shù)，顯示了國際市場對中國債券的高度認(rèn)可。近年來以人民幣計(jì)價(jià)的中國政府債券的表現(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府債券。以彭博中國綜合指數(shù)衡量，2023年中國在岸人民幣債券的總回報(bào)率為4.8%，同期美國和歐洲政府債券的回報(bào)率則為負(fù)。人民幣債券不僅波動(dòng)性較小，而且能夠提供可預(yù)期的穩(wěn)定回報(bào)，與美國國債收益率的低相關(guān)性進(jìn)一步凸顯了人民幣債券作為投資工具的吸引力。

同時(shí)，國際投資者多元化投資傾向也為人民幣資產(chǎn)提供了新的機(jī)遇。隨著全球經(jīng)濟(jì)格局的不斷演變，國際貨幣體系正逐漸向多極化方向邁進(jìn)，加上主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國經(jīng)濟(jì)金融政策的持續(xù)變化，促使各國央行重新評估和調(diào)整外匯儲(chǔ)備構(gòu)成。在此背景下，人民幣作為國際儲(chǔ)備貨幣的潛力和需求日益增長。國際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去20年，盡管美元在全球儲(chǔ)備中的比例不斷下降，但歐元、日元、英鎊等傳統(tǒng)國際貨幣的地位并沒有出現(xiàn)明顯上升，甚至有所下降，而“非傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣”的地位上升明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年第一季度至2024年第一季度，美元在全球儲(chǔ)備中的比例下降了12.6個(gè)百分點(diǎn)，而“非傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣”的比例則從1.8%上升至10.9%，其中人民幣上升的比例最為明顯。在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的當(dāng)下，多元化的外匯儲(chǔ)備策略可以為各國提供更大的靈活性和安全性，人民幣正好滿足了各國對外匯儲(chǔ)備多元化的需求。

此外，還有兩個(gè)重要的因素為人民幣資產(chǎn)提供支撐。

一是中國經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展是人民幣資產(chǎn)長期價(jià)值穩(wěn)步上升的重要基礎(chǔ)。今年上半年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.0%，增速繼續(xù)領(lǐng)先全球主要經(jīng)濟(jì)體。國際貨幣基金組織在今年7月將今明兩年中國經(jīng)濟(jì)增速分別提升至5.0%和4.5%，相比4月的預(yù)測均提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。中國經(jīng)濟(jì)所呈現(xiàn)出的強(qiáng)大韌性和良好前景，賦予了人民幣資產(chǎn)在長期內(nèi)巨大的價(jià)值成長性。

二是中國政府積極推動(dòng)金融市場的開放，不斷拓寬外資投資人民幣資產(chǎn)的渠道，為國際投資者投資人民幣資產(chǎn)創(chuàng)造了條件。為便利外資進(jìn)入我國資本市場，中國政府不斷優(yōu)化合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）制度，特別2017年“債券通”開通后，國際投資者進(jìn)入中國債券市場更加便利。2023年5月，內(nèi)地與香港開通“互換通”，使得境外投資者能夠更為有效對沖人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)，管理其在中國金融市場的風(fēng)險(xiǎn)敞口，進(jìn)一步增強(qiáng)了人民幣資產(chǎn)吸引力。

伴隨著人民幣國際化穩(wěn)慎扎實(shí)的推進(jìn)，人民幣的吸引力不斷提高。尤其人民幣計(jì)價(jià)債券作為一種重要的金融工具，為外國投資者提供了一個(gè)難得的機(jī)會(huì)，使其能夠以較低的風(fēng)險(xiǎn)水平分享中國經(jīng)濟(jì)的繁榮。隨著中國金融市場的進(jìn)一步開放和國際化，外國投資者進(jìn)入和交易人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的渠道將變得更加便捷和多樣化，預(yù)計(jì)未來會(huì)有更多國際資本投入到人民幣資產(chǎn)，這將進(jìn)一步豐富和活躍中國資本市場，為中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展注入新動(dòng)力。同時(shí)，隨著人民幣國際化進(jìn)程的進(jìn)一步加速，全球金融體系將向著更為多元化的方向發(fā)展，這也為全球金融市場提供更多的選擇和可能，有利于增強(qiáng)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（熊愛宗為中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員、中國社會(huì)科學(xué)院大學(xué)副教授，邢玙璠為中國社會(huì)科學(xué)院大學(xué)研究助理）