紅利資產(chǎn)是近幾年市場超額收益的主要來源，但目前市場對此有很大的分歧，有很多機構預期風格會切換，但筆者認為只要國債收益率下降趨勢不逆轉(zhuǎn)，紅利資產(chǎn)的漲勢不會停止。

圖：10年期國債收益率曲線

對于紅利策略，格雷厄姆認為“分紅回報是公司成長中最為可靠的部分”，杰里米·西格爾在《股市長線法寶》同樣提到“股息是整個時期內(nèi)股東收益的最重要來源”。由于紅利資產(chǎn)的“類債”屬性，紅利資產(chǎn)與債券利率升降大部分時間呈“反向”關系，截至2024年8月1日，中證紅利指數(shù)的股息收益率為5.09%，ahXWuiATjryNqikVJMax7w==而十年期國債收益率已經(jīng)跌破2.14%，長久期資金為了匹配其資金成本的客觀需要，紅利資產(chǎn)有望繼續(xù)吸引穩(wěn)健資金配置。在經(jīng)濟弱復蘇、市場利率和國債收益率持續(xù)下行的背景下，紅利類股票高股息率的優(yōu)勢愈發(fā)明顯。

從二級市場實際的走勢看，雖然煤炭等紅利資產(chǎn)持續(xù)回調(diào)，水電類、銀行類紅利資產(chǎn)也在新高后出現(xiàn)回調(diào)，但高速類紅利資產(chǎn)則新高不斷，也就是說資金在不同細分紅利資產(chǎn)中進行轉(zhuǎn)換。

同時更值得注意的是，目前布局紅利資產(chǎn)的主要是國家隊、保險公司等長久期的資金，而公募基金為代表的機構資產(chǎn)目前的十大重倉股，依然集中在白酒、醫(yī)藥和新能源板塊。歷史經(jīng)驗看，公募基金都是最后的接盤俠，只有當公募基金把底倉切換到紅利類資產(chǎn)，并且把紅利類資產(chǎn)炒到泡沫狀態(tài)時，才會是紅利股行情的終點。

幾年前市場追捧賽道股，但賽道股從投資邏輯上是無法閉環(huán)和自洽的，但紅利策略是可以邏輯自洽的。賽道股在股價泡沫狀態(tài)時，從賽道角度仍然是好賽道，但從投資角度看未必是好的投資方向。紅利策略則不同，因為當紅利股的股價漲到泡沫狀態(tài)時，股息收益率變低，導致不符合紅利策略，只有股息收益率遠超無風險收益率（長期國債收益率），才符合紅利策略。只要股息收益率與長期無風險收益率仍有很大價差空間，紅利資產(chǎn)的紅旗就不會倒。