據(jù)萬得數(shù)據(jù)，6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收同比增長2.9%，較4-5月略有回調(diào)（4月同比3.3%、5月同比3.8%）。從趨勢看，二季度營收平均增速在3.3%左右，高于一季度同比增速的2.3%，以及2023年全年同比的1.1%，整體呈緩慢修復(fù)趨勢；但二季度末的6月出現(xiàn)回踩。

上半年總體情況

1-6月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收同比增長2.9%，持平前值。

當(dāng)月增速看，以5月和6月累計營收規(guī)模和同比增速推算，對應(yīng)6月當(dāng)月同比增長2.9%；此前統(tǒng)計局公布，5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收同比增長3.8%；1-2月營收為同比增長4.5%，3月和4月同比分別為-1.2%、3.3%。

從季度增速看，一季度同比增長2.3%，二季度平均增速3.3%（4-6月當(dāng)月同比均值水平）。

從三大類別看，上半年采掘、制造、公用事業(yè)營收累計同比分別為-3.4%、3%、4.4%，采掘環(huán)比回升2.2個點，制造和公用事業(yè)環(huán)比分別回落0.2和0.4個點。

6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長3.6%，較5月的0.7%有所好轉(zhuǎn)。2024年上半年工業(yè)企業(yè)利潤同比增長3.5%，高于2023年全年的-2.3%；但弱于2023年下半年；同時2024年二季度增速略低于一季度。整體來看，利潤在過去幾個季度波動特征較明顯，趨勢性不明朗，這可能是同期資產(chǎn)定價預(yù)期波動較明顯的原因之一。

1-6月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長3.5%，略好于前值的3.4%。

從當(dāng)月增速看，6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增長3.6%，增速比5月加快2.9個點；1-2月、3月、4月和5月同比分別為10.2%、-3.5%、4.0%、0.7%。

從季度趨勢看，2023年1-4季度同比分別為-21.4%、-12.7%、7.7%、16.2%；2024年一季度同比增長4.3%、二季度平均增速為2.8%。

從驅(qū)動因子看也比較清晰，6月營收增速的邊際回調(diào)主要源于工增在偏高基數(shù)下的小幅回落，6月工業(yè)增加值同比由前值的5.6%回落至5.3%；利潤增速好轉(zhuǎn)則源于PPI降幅由前值的-1.4%縮窄至-0.8%。1-6月利潤率同比提高0.03個點，略高于前值的0.02個點。利潤率是制約上半年利潤彈性的關(guān)鍵，利潤率變動偏弱，使得上半年利潤增速3.5%與營收增速2.9%基本相當(dāng)。進(jìn)一步看，企業(yè)成本端壓力邊際緩解，但費用項有所上升，這或與去年1.4萬億元中小微企業(yè)新增減稅降費及退稅緩費帶來低基數(shù)等有關(guān)；金融防空轉(zhuǎn)背景下禁止手工補息等政策可能也存在一定影響。

圖一：6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速環(huán)比改善

中游制造利潤占比有所提升

分行業(yè)來看，上半年電力、交運設(shè)備、汽車、橡塑利潤絕對增速和兩年復(fù)合增速均兩位數(shù)增長，領(lǐng)先于其他行業(yè)；進(jìn)一步排在后面的包括全球定價資源品（黑色采選、油氣、有色采選和冶煉）、計算機通信電子、工業(yè)中間品（紡織、造紙、化纖），大部分基礎(chǔ)消費品（農(nóng)副食品、食品、飲料茶酒、皮革制鞋、文教體娛用品、印刷），其絕對增速快于整體，但兩年復(fù)合增速偏低，即包含低基數(shù)影響。黑色、非金屬礦、石化、煤炭、電氣機械、專用設(shè)備、服裝利潤增速為負(fù)。從背后的宏觀和產(chǎn)業(yè)邏輯來看，漲價、出口是行業(yè)利潤最顯著的驅(qū)動線索；而地產(chǎn)銷售投資低位，以及部分新興產(chǎn)業(yè)供給增長過快是兩大主要拖累線索。

國家統(tǒng)計局解讀稱，“智能手機、集成電路、新能源汽車等高技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)銷較快增長，帶動電子、汽車行業(yè)利潤分別增長24.0%、10.7%；造船業(yè)競爭力提升、訂單快速增長，帶動鐵路、船舶、航空航天運輸設(shè)備行業(yè)利潤增長36.0%?！?/p>

從邊際變化看，6月煤炭、有色、化工、非金屬礦、專用設(shè)備、醫(yī)藥、農(nóng)副食品、皮革制鞋絕對利潤增速和對應(yīng)的兩年復(fù)合增速均呈現(xiàn)環(huán)比改善特征。

中游制造利潤占比有所提升。6月裝備制造增量利潤占比為34.9%，較5月提高5.1個點，也是唯一一個環(huán)比提高的行業(yè)大類，或與出口、全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期上行、國內(nèi)大規(guī)模設(shè)備更新驅(qū)動等因素有關(guān)；消費品6月增量利潤占比22.5%，環(huán)比下降1.8個點，這與6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中社零等消費數(shù)據(jù)偏弱相關(guān)；原材料工業(yè)利潤6月占比13.4%，環(huán)比微降0.4個點，但二季度占比明顯提升，這與統(tǒng)計局解讀中提到的二季度鋼鐵行業(yè)利潤扭虧為盈、有色行業(yè)受漲價影響利潤增長較快對應(yīng)。

統(tǒng)計局解讀稱，“受房地產(chǎn)新開工面積降幅收窄、大規(guī)模設(shè)備更新政策效果顯現(xiàn)等因素推動，鋼鐵需求有所回升，二季度鋼鐵行業(yè)利潤實現(xiàn)較快增長，扭轉(zhuǎn)了鋼鐵行業(yè)一季度全行業(yè)凈虧損的局面；有色冶煉行業(yè)受產(chǎn)品價格持續(xù)上漲等因素推動，上半年利潤增長78.2%，保持高速增長態(tài)勢?！?/p>

截至6月末，規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增長4.7%，高于前值1.1個點。

以名義庫存減去PPI同比作為實際庫存的近似估計，6月末實際庫存同比增長5.5%，環(huán)比回升0.5個點。

截至6月末，規(guī)上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率57.6%，環(huán)比上升0.1個點；同比下降0.1個點，持平前值。從指標(biāo)構(gòu)成看，資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益增速分別為5.7%、5.4%、6.0%，環(huán)比分別下降0.3、0.3、0.2個點，延續(xù)下行特征。尤其是企業(yè)負(fù)債增速自2022年7月高點的10.5%后進(jìn)入下行通道，目前尚未觸底企穩(wěn)，表明企業(yè)整體呈偏謹(jǐn)慎的負(fù)債擴張?zhí)卣鳌?/p>

截至6月末，規(guī)上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.6%，高于前值的57.5%；同比下降0.1個點，同比降幅持平前值。

截至6月末，規(guī)上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益同比分別增長5.7%、5.4%、6.0%，環(huán)比分別下降0.3、0.3和0.2個點。

圖二：6月增量利潤占比向中游集中

利潤是定價線索之一

從2024年上半年分行業(yè)股價表現(xiàn)來看，取得正收益的行業(yè)包括銀行、煤炭、公用事業(yè)、家電、石油石化、交運、通信、有色。其中上半年電力、交運設(shè)備、汽車、油氣、有色、計算機通信電子等行業(yè)利潤增速較快；家電產(chǎn)量增速和出口增速較快；但資產(chǎn)價格相對表現(xiàn)最好的銀行利潤增速并不高，煤炭行業(yè)利潤增速較低。這意味著利潤是定價線索之一，但并非唯一線索；在名義GDP中樞偏低的時段，企業(yè)利潤和利潤預(yù)期整體彈性存在約束，紅利、出海、新科技等獨立于名義增長和利潤的主線亦是短期重要的定價因素。（本文有刪減）