博雅生物（300294）前身為撫州市中心血站，于1993年由江西省衛(wèi)生廳、撫州市衛(wèi)生局、臨川市衛(wèi)生局共同出資建立。公司是全國少數(shù)人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大類產(chǎn)品齊全的企業(yè)之一，血制品主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，噸漿收入處于行業(yè)領(lǐng)先地位。自華潤醫(yī)藥入主后，博雅生物就陸續(xù)剝離非血制品業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)。今年7月，公司還收購綠十字，漿站資源將進一步得到充實。

血制品市場需求廣闊

血制品是關(guān)系國家醫(yī)藥衛(wèi)生安全、國防安全和生物安全的重要戰(zhàn)略物資。2022年中國血液制品市場規(guī)模約為50.12億美元，國元證券預(yù)計2027年將達到88.71億美元，年均復(fù)合增長率12.10%。國內(nèi)外血制品消費品種也呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化差異，未來國內(nèi)靜丙市場規(guī)模有望提升。

血制品行業(yè)準入門檻較高，自2001年起，我國不再批準新的血制品生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)血制品行業(yè)集中度相對較高。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，前七大血制品企業(yè)批簽發(fā)量占整體血制品市場的89.9%。按批簽發(fā)量統(tǒng)計，2020年我國生物醫(yī)藥血液制品行業(yè)中天壇生物占比最多，達31.6%；其次是上海萊士，占比16.1%。血液制品的專業(yè)化程度高、市場監(jiān)管力度較嚴格，血液制品行業(yè)潛在進入者威脅較??；當(dāng)前血液制品行業(yè)的供給很難覆蓋現(xiàn)有需求，同時供應(yīng)方產(chǎn)品標(biāo)準化程度高，具備較強的議價能力；血液制品作為醫(yī)療急救及某些特定疾病的關(guān)鍵藥物，行業(yè)替代品威脅小。總體行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定，存量企業(yè)探求增量業(yè)務(wù)。

圖一：全球血制品市場規(guī)模預(yù)測及中國血制品市場規(guī)模預(yù)測（億美元，%）

主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健噸漿收入領(lǐng)先

博雅生物血制品主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，噸漿收入處于行業(yè)領(lǐng)先地位（見圖二）。2023年，公司主要品種靜丙、白蛋白、纖維蛋白原收入分別為4.5億元（15.5%）、4.4億元（+4.3%）、4.2億元（-3.2%）。公司血液制品噸漿盈利優(yōu)秀，噸漿收入從2020年的236.3萬元/噸提升到2023年的312.7萬元/噸，噸漿利潤從2020年的45.1萬元/噸提升到2023年的116.0萬元/噸。2023年公司人血白蛋白、靜丙市占率分別為1.4%、5.0%，受疫情中血液制品市場提升的拉動，國內(nèi)靜丙、白蛋白仍有較大的增長空間。

公司凝血因子類優(yōu)勢突出，2023年在國內(nèi)纖維蛋白原、PCC、Ⅷ因子批簽發(fā)份額分別達到24.8%、16.5%、10.1%，隨著學(xué)術(shù)推廣的深入，市場份額有望得到進一步提升。公司在研項目包括人血管性血友病因子、高濃度（10%）靜注人免疫球蛋白和C1酯酶抑制劑等，未來上述產(chǎn)品將陸續(xù)上市銷售，進一步提升公司盈利能力。

2020年9月，博雅生物發(fā)布收購報告書，根據(jù)公告，博雅生物控股股東高特佳集團擬將其持有的上市公司不低于69331978股（占上市公司總股數(shù)的16%）股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓給華潤醫(yī)藥控股，并將其持有的上市公司全部剩余股份的表決權(quán)委托給華潤醫(yī)藥控股行使。華潤醫(yī)藥成為公司的實際控制人。

公司借助華潤平臺持續(xù)整合內(nèi)外部資源，漿站數(shù)量迎來新增長。為滿足公司未來采漿量快速增長的需要，公司新建血制品智能工廠，項目總投資為21.85億元，建成預(yù)期年處理血漿1200噸。2023年4月，公司與高特佳集團、丹霞生物簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，且未來隨著丹霞生物生產(chǎn)經(jīng)營狀況得到改善，公司將適時啟動并購整合工作，屆時公司采漿量將迎來顯著增長。未來隨著公司新產(chǎn)品的研發(fā)與上市，公司產(chǎn)品品類得到進一步擴充，同時也為公司業(yè)績增長提供助力。

收購綠十字加速漿站資源補充

今年7月17日，博雅生物公告以自有資金人民幣18.2億元收購GC（持股比例77.35%）、Synaptic（持股比例15.33%）及個人賣方（持股比例7.32%）合計持有的綠十字（香港）100%股權(quán)，從而間接收購境內(nèi)血液制品主體綠十字（中國）生物制品有限公司。

綠十字（中國）目前擁有白蛋白、靜丙、Ⅷ因子、纖原、乙免及破免6個品種16個品規(guī)，現(xiàn)有4個漿站，其中安徽省3家（碭山漿站、壽縣漿站、寧國漿站）、湖南省1家（桃江漿站），2023年采漿量104噸，2017至2023年采漿量復(fù)合增長率13%。同時通過銷售平臺安徽格林克代理進口白蛋白、重組Ⅷ因子及醫(yī)美產(chǎn)品在中國地區(qū)銷售。綠十字（中國）在凝血產(chǎn)品領(lǐng)域，特別是人源VIII因子方面具備產(chǎn)量、市場和品牌優(yōu)勢，同時還引入了重組VIII因子，是國內(nèi)少數(shù)同時擁有人源Ⅷ因子及重組Ⅷ因子銷售權(quán)的血液制品企業(yè)。綠十字（香港）于2021年、2022年、2023年前三季度收入分別為4.04億元、2.33億元、2.39億元；歸母凈利潤分別為0.22億元、-0.23億元、-0.12億元。此次收購?fù)瓿珊?，博雅生物將全資控股一家血液制品生產(chǎn)企業(yè)，新增一張生產(chǎn)牌照，新增4個在營單采血漿站，新增2個省份區(qū)域的漿站布局，為公司整合行業(yè)資源、拓展新漿站，從而加速提升公司的規(guī)模與核心競爭力。

與此同時，公司公告與GC簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，包括保障股權(quán)交割前的綠十字香港及其子公司的經(jīng)營穩(wěn)定及控制權(quán)的平穩(wěn)過渡；產(chǎn)品進出口銷售合作及產(chǎn)品技術(shù)合作等。與GC開啟戰(zhàn)略合作，加強領(lǐng)域間協(xié)作實現(xiàn)共贏。

GC為綠十字（香港）控股股東，成立于1967年，是韓國排名第三的生物制藥企業(yè)，2023年合并收入2.06萬億韓元（約合人民幣113億元），業(yè)務(wù)涵蓋血液制品、疫苗、基因工程、診斷試劑、生物工程建筑等領(lǐng)域?，F(xiàn)有進口代理業(yè)務(wù)供應(yīng)商分別為Green Cross Pharma（進口白蛋白、重組Ⅷ因子）和Green Cross Wellbeing（玻尿酸皮膚填充劑）。

圖二：血制品行業(yè)企業(yè)噸漿收入情況（萬元/噸）