[關(guān)鍵詞]數(shù)字化轉(zhuǎn)型 綠色創(chuàng)新 資本治理效能 信息治理 供應(yīng)鏈資金 創(chuàng)新資本效率 數(shù)實(shí)融合 時(shí)滯效應(yīng)

引言

后疫情時(shí)代，人工智能等新一代數(shù)字科技的快速發(fā)展正成為重塑全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要引擎，截至2022年，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模占GDP比重已達(dá)41.5%?！巴苿?dòng)高質(zhì)量發(fā)展”與“促進(jìn)數(shù)實(shí)深度融合”是黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)的重要議題，但現(xiàn)實(shí)中數(shù)字化轉(zhuǎn)型在帶來(lái)資源信息效應(yīng)的同時(shí)亦可能引發(fā)“數(shù)字化悖論”，即數(shù)字化并不必然帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升，甚至部分企業(yè)面臨“不轉(zhuǎn)型等死、轉(zhuǎn)型找死”等困境?？紤]實(shí)體企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提升的重要微觀基礎(chǔ)，而新時(shí)代我國(guó)金融體系正在由“銀行主導(dǎo)”向“市場(chǎng)主導(dǎo)”演變，即“數(shù)實(shí)融合”大背景下資本市場(chǎng)在投融資等方面的催化作用正日益凸顯，同時(shí)習(xí)近平總書(shū)記在中共中央政治局第三十八次集體學(xué)習(xí)時(shí)亦強(qiáng)調(diào)“要全面提升資本治理效能”。而資本治理效能的發(fā)揮，（1）取決于資本市場(chǎng)效率，其不僅能以最低交易成本為資金需求者提供融資，而且可以將有限資源配置至業(yè)績(jī)最佳企業(yè)而實(shí)現(xiàn)社會(huì)總產(chǎn)出最大化；（2）要拓寬到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，考察企業(yè)是否通過(guò)優(yōu)化資本使用策略而實(shí)現(xiàn)了其質(zhì)效提升以及經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。因此，厘清數(shù)字化轉(zhuǎn)型與資本市場(chǎng)中實(shí)體企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系具有重要意義。

關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的研究尚處于起步階段，前期文獻(xiàn)多集中于宏觀、社會(huì)和產(chǎn)業(yè)層面，而微觀研究則較為匱乏。從現(xiàn)有微觀文獻(xiàn)看，數(shù)字化與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系主要存在“資源信息論”與“數(shù)字化悖論”之爭(zhēng)。前者認(rèn)為數(shù)字化通過(guò)數(shù)據(jù)信息驅(qū)動(dòng)顛覆企業(yè)管理模式、增加生產(chǎn)消費(fèi)靈活性、提升公司治理效率、優(yōu)化內(nèi)外部溝通流程等而提高其經(jīng)營(yíng)績(jī)效：后者則認(rèn)為數(shù)字科技價(jià)值轉(zhuǎn)化過(guò)程中存在的限制摩擦，如學(xué)習(xí)成本和調(diào)適成本等可能會(huì)引發(fā)技術(shù)安全、可持續(xù)發(fā)展等問(wèn)題，同時(shí)商業(yè)模式創(chuàng)新亦可能增加股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)、代理成本等而減損經(jīng)營(yíng)績(jī)效?？梢?jiàn)，數(shù)字化與公司績(jī)效之間的關(guān)系尚有待進(jìn)一步明確，同時(shí)新日寸代高質(zhì)量發(fā)展主題也亟需從綠色發(fā)展視角深入探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的影響。

因此，本文通過(guò)A股上市公司數(shù)據(jù)，系統(tǒng)從影響效應(yīng)、機(jī)制路徑和制約條件三大方面分析數(shù)字化轉(zhuǎn)型與實(shí)體企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系，結(jié)合國(guó)家戰(zhàn)略需求將對(duì)實(shí)體企業(yè)業(yè)績(jī)的評(píng)估從經(jīng)濟(jì)績(jī)效延伸到綠色發(fā)展這一社會(huì)績(jī)效層面，從綠色專(zhuān)利視角探索數(shù)字化轉(zhuǎn)型價(jià)值，深化其相關(guān)理論和實(shí)踐研究；相較于現(xiàn)有從宏觀政策扶持、環(huán)境規(guī)制等探索綠色創(chuàng)新的研究，本文從資本治理效能視角探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)制，拓展了公司綠色發(fā)展的影響機(jī)理及研究邊界：通過(guò)對(duì)數(shù)字化綠色價(jià)值實(shí)現(xiàn)的影響效應(yīng)、作用機(jī)制和異質(zhì)性情境的分析，不僅揭開(kāi)了數(shù)字化與綠色創(chuàng)新之間的“黑箱”，而且對(duì)政府部門(mén)推進(jìn)“數(shù)實(shí)深度融合”與加快傳統(tǒng)監(jiān)管制度的“全面提升資本治理效能”改革具有啟示意義。

1機(jī)理分析與研究假設(shè)

數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅有助于增強(qiáng)股票流動(dòng)性從而提升資本市場(chǎng)的資源配置效率，而且可能通過(guò)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈協(xié)作、釋放流動(dòng)性資金而平滑長(zhǎng)期性資本投資，抑或通過(guò)促進(jìn)高技能勞動(dòng)者與研發(fā)資本之間的耦合效應(yīng)而提升創(chuàng)新資本使用效能。而上述資本治理效能的提升又可能對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的收益、成本等產(chǎn)生重要影響。因此，本文將從資本治理效能視角切入，具體圍繞資本市場(chǎng)信息治理、供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)資金、創(chuàng)新資本效能等推演數(shù)字化轉(zhuǎn)型如何影響企業(yè)綠色創(chuàng)新。

（1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以加快資本市場(chǎng)信息流轉(zhuǎn)，通過(guò)市場(chǎng)中介施壓促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。數(shù)字科技不僅通過(guò)處理識(shí)別海量、非標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)等使信息利用度得以提高，而且更重要的在于對(duì)信息流轉(zhuǎn)速度的提升，使得資本市場(chǎng)的股價(jià)不僅能充分及時(shí)反饋公司信息，而且會(huì)促使市場(chǎng)中介、利益相關(guān)者等信息及日寸映射在企業(yè)生產(chǎn)決策的各個(gè)環(huán)節(jié)。即數(shù)字科技使得企業(yè)可以及時(shí)了解各種新技術(shù)、新需求和市場(chǎng)變化，并快速對(duì)其發(fā)展戰(zhàn)略做出調(diào)整以獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮下企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境正在發(fā)生根本變化，后疫情時(shí)代“雙碳”目標(biāo)壓力下我國(guó)越發(fā)重視綠色發(fā)展，市場(chǎng)上供應(yīng)商、競(jìng)爭(zhēng)者、消費(fèi)者等參與者對(duì)公司綠色決策行為的影響一定程度地得以強(qiáng)化或放大。如在投資者及其他利益相關(guān)者對(duì)環(huán)境友好型證券或產(chǎn)品有偏好時(shí)，企業(yè)可能通過(guò)綠色創(chuàng)新這種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)其印象管理。因此，在數(shù)字賦能大背景下，企業(yè)，尤其是公眾上市公司通常會(huì)借助公告或年報(bào)等方式向外界釋放其人工智能、云計(jì)算等與數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)的積極信號(hào)，這種曝光效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步吸引媒體報(bào)道、金融分析師跟蹤等，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

（2）數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于整合供應(yīng)鏈上下游資源，有效調(diào)節(jié)冗余資金，從而舒緩企業(yè)綠色創(chuàng)新所面臨的資金壓力。數(shù)字賦能的新商業(yè)模式以及完善的信息共享模式不僅改善了企業(yè)的信貸獲得機(jī)會(huì)，更重要的在于受數(shù)字流量思維的影響，企業(yè)逐漸形成了一種供應(yīng)鏈資金占用的經(jīng)營(yíng)模式。數(shù)字技術(shù)應(yīng)用通過(guò)重建供應(yīng)鏈金融網(wǎng)絡(luò)信任關(guān)系，不僅加強(qiáng)了企業(yè)與上下游供應(yīng)商、客戶之間的信任與合作，而且通過(guò)利益共享和關(guān)系協(xié)調(diào)更有利于彼此簽訂長(zhǎng)期契約，進(jìn)而更多地獲取供應(yīng)鏈融資。由于公司綠色創(chuàng)新活動(dòng)一般具有資金投入量大、不確定性強(qiáng)等特征，數(shù)字化轉(zhuǎn)型使得供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的企業(yè)關(guān)系更加緊密，基于利益、聲譽(yù)等關(guān)系聯(lián)結(jié)起來(lái)的供應(yīng)鏈融資不僅成為銀行信貸的替代性融資工具，也對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新受到的資金約束產(chǎn)生紓困效應(yīng)，而且數(shù)字化轉(zhuǎn)型釋放的短期供應(yīng)鏈融資亦有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性管理，通過(guò)平滑資本投資對(duì)其綠色創(chuàng)新活動(dòng)起到保障作用。

（3）數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)促進(jìn)環(huán)保研發(fā)資本投入、推動(dòng)勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)升級(jí)以及提升“人”、“財(cái)”之間的有效聯(lián)動(dòng)，從而提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。①研發(fā)資金和研發(fā)人才是企業(yè)開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)的直接動(dòng)力，而企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型實(shí)施過(guò)程中勢(shì)必引發(fā)大量數(shù)字科技方面資源的投入，而這些具有較強(qiáng)創(chuàng)新屬性的資金或人才資源正是綠色創(chuàng)新所需的重要驅(qū)動(dòng)力：②企業(yè)數(shù)字科技的引入會(huì)直接導(dǎo)致低技能勞動(dòng)力被替代，并且增加對(duì)研發(fā)人員等高端人才的需求，而勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不僅有助于改善企業(yè)的知識(shí)整合能力，還會(huì)帶來(lái)明顯的技術(shù)擴(kuò)散效應(yīng)。而這些均有助于企業(yè)與其他綠色創(chuàng)新主體溝通構(gòu)建知識(shí)合作網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)擴(kuò)充綠色創(chuàng)新知識(shí)與技術(shù)獲取渠道，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)其綠色技術(shù)的積累迭代；③企業(yè)將數(shù)字科技貫穿于產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)推廣、生產(chǎn)銷(xiāo)售等各個(gè)環(huán)節(jié)，不僅通過(guò)提高運(yùn)營(yíng)效率增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)產(chǎn)品全生命周期的掌控能力，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色產(chǎn)品或綠色技術(shù)的升級(jí)改造。更重要的是，數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)對(duì)原先生產(chǎn)方式、組織結(jié)構(gòu)、管理模式等的顛覆，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)生產(chǎn)銷(xiāo)售各環(huán)節(jié)的細(xì)分管控，這有利于資源整合并降低交易費(fèi)用、生產(chǎn)成本等，進(jìn)而減少企業(yè)在綠色創(chuàng)新方面的勞動(dòng)、資本等要素流動(dòng)障礙，抑或說(shuō)降低勞動(dòng)力與研發(fā)資本之間的協(xié)調(diào)與摩擦成本。

綜上，從理論上看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能通過(guò)改善資本治理效能（具體表現(xiàn)為提升資本市場(chǎng)信息治理效率、優(yōu)化供應(yīng)鏈資金運(yùn)營(yíng)、釋放創(chuàng)新資本效率）而誘發(fā)公司綠色創(chuàng)新。因此，提出如下假設(shè)：

H1：數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

H2：數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)影響資本治理效能而作用于企業(yè)綠色創(chuàng)新。

2研究設(shè)計(jì)

2.1模型設(shè)定與變量選擇

為考察數(shù)字化對(duì)實(shí)體企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，本文構(gòu)造如下模型：

其中，GI為企業(yè)綠色創(chuàng)新變量，基于綠色專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)加1取對(duì)數(shù)得到; DT為數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量，基于公司年報(bào)中的數(shù)字化詞頻數(shù)加1取對(duì)數(shù)得到。如若a．大于0，則說(shuō)明數(shù)字化對(duì)綠色創(chuàng)新具有促進(jìn)作用：反之，則有抑制作用。此外，CVs為控制變量合集，具體釋義參見(jiàn)表1。需要說(shuō)明的是，本文在實(shí)證時(shí)遵循了如下原則：（1）考慮到數(shù)字化轉(zhuǎn)型的綠色創(chuàng)新效應(yīng)很難于當(dāng)年發(fā)揮作用且控制變量的影響具有時(shí)滯性，同時(shí)亦為降低反向因果的干擾，將DT和CVs均進(jìn)行了滯后1期處理；（2）鑒于企業(yè)綠色創(chuàng)新受行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)、模仿學(xué)習(xí)等同群效應(yīng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，故同時(shí)對(duì)行業(yè)、年度固定效應(yīng)進(jìn)行控制：（3）回歸時(shí)均采用聚類(lèi)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行調(diào)整。

2.2數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本描述統(tǒng)計(jì)

本文以2007～2022年A股上市公司為研究樣本，數(shù)據(jù)主要來(lái)自CSMAR和CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)?；貧w前剔除了金融行業(yè)、異常處理（如PT、ST等）以及核心變量缺失樣本，并對(duì)連續(xù)變量前后1%進(jìn)行縮尾處理。最終共獲得38318個(gè)觀測(cè)值進(jìn)行回歸，表1是對(duì)其描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，綠色專(zhuān)利對(duì)數(shù)（GI）均值、中位值分別為0.380、0，表明研究樣本中進(jìn)行綠色創(chuàng)新的企業(yè)并未超過(guò)半數(shù)：數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量（DT）的均值、中位值分別為1.153、0.693，標(biāo)準(zhǔn)差為1.352，說(shuō)明樣本中進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的上市公司仍是少數(shù)且其數(shù)字化程度存在較大差異。此外，控制變量均在合理取值范圍內(nèi)。

3實(shí)證結(jié)果分析

3.1基準(zhǔn)回歸

表2匯報(bào)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系。其中，列（1）為未加控制變量的結(jié)果，列（2）引入控制變量后DT系數(shù)為0.074（t=8.79），說(shuō)明隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的提升，上市公司的綠色專(zhuān)利申請(qǐng)量在增加。前文假說(shuō)H1得到驗(yàn)證。

3.2穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型的時(shí)滯效應(yīng)?？紤]到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的綠色創(chuàng)新效應(yīng)存在時(shí)滯性，表3進(jìn)一步選取DT的滯后2～4期進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示，在對(duì)DT進(jìn)行相應(yīng)滯后處理后，其系數(shù)均為正且通過(guò)1%水平的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，這不僅意味著數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)具有明顯滯后效應(yīng)，而且進(jìn)一步驗(yàn)證了基準(zhǔn)模型結(jié)論的穩(wěn)健性。

（2）內(nèi)生性問(wèn)題處理。①采用PSM法。將前文控制變量作為協(xié)變量采用Logit模型計(jì)算傾向得分后，按1：1的標(biāo)準(zhǔn)得到匹配樣本后重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4列（1）所示；②構(gòu)造DID模型。表4列（2）在PSM配對(duì)樣本基礎(chǔ)上根據(jù)“電子商務(wù)示范城市試點(diǎn)政策”構(gòu)造多期DID模型，ListxPost系數(shù)為0.07（t=1.88），肯定了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)綠色創(chuàng)新的正向影響：③進(jìn)行跨期動(dòng)態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)。表4列（3）根據(jù)企業(yè)所在地進(jìn)入電子商務(wù)示范城市的年份設(shè)定時(shí)間窗口展開(kāi)分析②?？梢钥闯?，進(jìn)入試點(diǎn)城市之前（ Pre2、Prel）的系數(shù)均不顯著；進(jìn)入試點(diǎn)城市當(dāng)年及之后（Post0、Postl、Post2、Post3+）的系數(shù)開(kāi)始變得顯著，DID模型的平行趨勢(shì)假定得以滿足。

（3）變換變量、樣本與模型設(shè)定等。①替換數(shù)字化轉(zhuǎn)型度量方式。鑒于前文描述統(tǒng)計(jì)時(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型代理變量中位值為0，故表5列（1）引入數(shù)字化轉(zhuǎn)型虛擬變量（DT_dum）重新分析。此外，表5列（2）、（3）還根據(jù)企業(yè)年報(bào)MDamp;A重新提取數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞后，引入其詞頻數(shù)占MDamp;A語(yǔ)段長(zhǎng)度之比（DIG）與其詞頻數(shù)的自然對(duì)數(shù)（DIG2）再次進(jìn)行檢驗(yàn)；②替換綠色創(chuàng)新度量方式。由于進(jìn)行綠色專(zhuān)利申請(qǐng)的企業(yè)不足半數(shù)，故表5列（4）采用Probit模型引入綠色專(zhuān)利虛擬變量（GI_dum）重新回歸；③變更樣本范圍?？紤]到制造業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根基，故表5列（5）按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)遴選出制造業(yè)企業(yè)重新回歸：④改變模型設(shè)定。前文基準(zhǔn)模型可能遺漏了部分企業(yè)層面影響綠色創(chuàng)新但又無(wú)法度量的變量（如企業(yè)文化等），表5列（6）引入公司固定效應(yīng)重新檢驗(yàn)。

4機(jī)制檢驗(yàn)

本文接下來(lái)引入中介效應(yīng)模型，從資本治理效能視角，具體圍繞資本市場(chǎng)信息治理、供應(yīng)鏈資金整合與創(chuàng)新資本效率三方面來(lái)識(shí)別數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制。式（2）～（4）中的中介機(jī)制變量（M）具體包括3組：第一組為媒體報(bào)道（Media）與分析師關(guān)注（Ana）③，代理衡量資本市場(chǎng)中的信息治理與中介壓力；第二組為商業(yè)信用融資（TC_get）及其供給（TC_pro）④，代理衡量供應(yīng)鏈資金整合能力；第三組為研發(fā)資金（RD）及其人員數(shù)量投入（RP）⑤，用以度量創(chuàng)新投入力度。特別地，由于從數(shù)字化轉(zhuǎn)型傳導(dǎo)到中介變量、再?gòu)闹薪樽兞總鲗?dǎo)到綠色創(chuàng)新存在明顯的時(shí)滯效應(yīng)，故機(jī)制檢驗(yàn)時(shí)綠色創(chuàng)新變量（GI）采用未來(lái)1期觀測(cè)值，中介變量（M）采用當(dāng)期觀測(cè)值，而數(shù)字化變量（DT）采用滯后1期觀測(cè)值。

4.1資本市場(chǎng)信息效應(yīng)

由于企業(yè)綠色創(chuàng)新成果主要體現(xiàn)為其綠色專(zhuān)利的申報(bào)，故本文具體從綠色專(zhuān)利視角展開(kāi)分析。表6是對(duì)“數(shù)字化轉(zhuǎn)型一綠色專(zhuān)利”的市場(chǎng)信息治理渠道進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果。列（1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)綠色創(chuàng)新的總效應(yīng)為正；列（2）中數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)媒體報(bào)道的系數(shù)為正；列（3）中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型與綠色專(zhuān)利顯著正相關(guān)，且媒體報(bào)道系數(shù)顯著為正，這說(shuō)明數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)增加媒體關(guān)注這一路徑促進(jìn)了綠色專(zhuān)利。同理，綜合列（1）、（4）、（5）可看出分析師跟蹤這一中介路徑的存在?？傊?，以上結(jié)果表明，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅使得其能及時(shí)釋放出更多易于被外界識(shí)別的標(biāo)準(zhǔn)化信息，由此驅(qū)動(dòng)新聞媒體、分析師等市場(chǎng)中介力量更多地關(guān)注企業(yè)行為；同時(shí)，在工業(yè)4.0時(shí)代數(shù)字化轉(zhuǎn)型雖然已是大勢(shì)所趨，但是截至目前真正實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)依然不多見(jiàn)，故進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)一定程度上能獲得較多的“眼球效應(yīng)”也就是而得到媒體、分析師青睞，而市場(chǎng)中介引致的這些關(guān)注壓力可能誘發(fā)企業(yè)更積極主動(dòng)地進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)。由此，形成了“數(shù)字化轉(zhuǎn)型－（暢通）資本市場(chǎng)信息傳遞－（促進(jìn)）企業(yè)綠色專(zhuān)利”的路徑。

4.2整合供應(yīng)鏈資金

表7是對(duì)“數(shù)字化轉(zhuǎn)型一綠色專(zhuān)利”的供應(yīng)鏈資金整合渠道進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果。在列（1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)綠色專(zhuān)利影響為正之前提下，列（2）中數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)商業(yè)信用融資（TC_get）的影響為正；列（3）中數(shù)字化轉(zhuǎn)型與綠色專(zhuān)利正相關(guān)，且TCget系數(shù)為正，這說(shuō)明數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)促進(jìn)供應(yīng)鏈融資而促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新。同理，綜合列（1）、（4）、（5）可看出商業(yè)信用供給這一中介效應(yīng)的存在。可見(jiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅便于公司通過(guò)商業(yè)信用方式獲取融資，而且還可能釋放出部分富余資金以商用信用供給形式為其供應(yīng)鏈中的合作伙伴提供資金支持，即企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅增強(qiáng)了上下游企業(yè)間的合作粘性，而且降低了融資成本。由此，形成了“數(shù)字化轉(zhuǎn)型-（整合）供應(yīng)鏈資金配置-（促進(jìn)）企業(yè)綠色專(zhuān)利”的路徑。

4.3提升創(chuàng)新資本效率

表8是對(duì)“數(shù)字化轉(zhuǎn)型一綠色專(zhuān)利”的創(chuàng)新投入渠道進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果。在列（1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)綠色專(zhuān)利的系數(shù)顯著為正的前提下，列（2）中數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)創(chuàng)新資金的影響顯著為正，說(shuō)明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型后促進(jìn)了其對(duì)創(chuàng)新資金的投入：列（3）中數(shù)字化轉(zhuǎn)型與綠色專(zhuān)利顯著正相關(guān)，且RD的系數(shù)顯著為正，這說(shuō)明研發(fā)資金增加在數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)綠色專(zhuān)利的影響中發(fā)揮了中介效應(yīng)。同理，綜合列（1）、（4）、（5）可看出創(chuàng)新人才投入這一中介效應(yīng)的存在?？傊?，研發(fā)資金與研發(fā)人員的有效聯(lián)動(dòng)將會(huì)較大程度地提升創(chuàng)新資本的投資效率，由此形成了“數(shù)字化轉(zhuǎn)型－（提升）創(chuàng)新資本效率－（促進(jìn)）企業(yè)綠色專(zhuān)利”的路徑。

5變量結(jié)構(gòu)分解與內(nèi)外部因素分析

5.1核心變量結(jié)構(gòu)分解

（1）綠色創(chuàng)新結(jié)構(gòu)分解?？紤]到在我國(guó)現(xiàn)有專(zhuān)利評(píng)價(jià)體系下上市公司極有可能為應(yīng)對(duì)短期市場(chǎng)壓力等而選擇應(yīng)激性策略創(chuàng)新，故表9前兩列為對(duì)細(xì)分綠色專(zhuān)利類(lèi)型展開(kāi)分析?？梢钥闯?，數(shù)字化轉(zhuǎn)型系數(shù)依然顯著為正，并且在發(fā)明專(zhuān)利（Ginv）模型中其系數(shù)要更大，這意味著數(shù)字化轉(zhuǎn)型更大程度地促進(jìn)了更具技術(shù)含量的綠色發(fā)明創(chuàng)新。

（2）數(shù)字化轉(zhuǎn)型口徑分解。鑒于數(shù)字化轉(zhuǎn)型是個(gè)譜系概念，故表9列（3）～（7）從人工智能（AI）、區(qū)塊鏈（BC）、云計(jì)算（CC）、大數(shù)據(jù)（BD）與數(shù)字技術(shù)應(yīng)用（ADT）5個(gè)維度，精確探究不同數(shù)字化類(lèi)型的價(jià)值效應(yīng)。結(jié)果顯示，除區(qū)塊鏈（BC）外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型子指標(biāo)的系數(shù)均在1%的水平顯著為正。

5.2異質(zhì)性分析

（1）內(nèi)部產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。從表10前兩列分組結(jié)果看，無(wú)論產(chǎn)權(quán)性質(zhì)如何，數(shù)字化轉(zhuǎn)型均顯著提升了綠色創(chuàng)新，并且組間系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上并不存在顯著性差異。其可能原因如下：從國(guó)有企業(yè)角度看，其不僅承擔(dān)著更多社會(huì)責(zé)任等公共性功能，而且其一般規(guī)模較大、具有更為雄厚的資金，在銀行和企業(yè)雙重國(guó)有的“預(yù)算軟約束”下，國(guó)有企業(yè)不僅有著強(qiáng)烈綠色創(chuàng)新的主觀意愿，而且能夠?qū)⑤^多資源向其綠色創(chuàng)新活動(dòng)傾斜：而從非國(guó)有企業(yè)角度看，雖然其在綠色創(chuàng)新方面具有“先天不足”的劣勢(shì)，但一般亦面臨著更為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，故在大力推行企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的情景下，民營(yíng)企業(yè)迫于資本市場(chǎng)信息或產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等壓力更積極地進(jìn)行綠色創(chuàng)新，以博取更多分析師跟蹤和投資者（或消費(fèi)者）青睞。

（2）外部環(huán)境特征。表10列（3）～（8）是分別根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、地區(qū)環(huán)境規(guī)制、綠色金融發(fā)展年度中位值分組的結(jié)果⑥，并且均通過(guò)組間系數(shù)差異性檢驗(yàn)，這說(shuō)明行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、區(qū)域環(huán)境規(guī)制與綠色金融發(fā)展的提升能夠強(qiáng)化數(shù)字化轉(zhuǎn)型的綠色創(chuàng)新效應(yīng)。原因在于：當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為完善時(shí)更有利于資源配置功效的發(fā)揮，這樣不僅使得企業(yè)為獲取市場(chǎng)份額或贏得投資者、供應(yīng)商、客戶的青睞而積極進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，而且使得數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)綠色創(chuàng)新的市場(chǎng)信息治理、供應(yīng)鏈資金整合、創(chuàng)新投入等渠道更為暢通；另外，當(dāng)企業(yè)面臨較高的環(huán)境遵循成本或較強(qiáng)的綠色金融扶持力度時(shí)，會(huì)極大提升當(dāng)?shù)仄髽I(yè)綠色創(chuàng)新的能力，這些都有助于強(qiáng)化數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。總之，以上結(jié)果說(shuō)明完善的外部環(huán)境有助于數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)揮其綠色創(chuàng)新效應(yīng)。

6結(jié)論與啟示

本文結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)中2007～2022年上市公司的數(shù)字化轉(zhuǎn)型實(shí)踐，從綠色創(chuàng)新視角揭示了數(shù)字化賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的微觀機(jī)理，得到如下結(jié)論：（1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著提升實(shí)體企業(yè)綠色創(chuàng)新，且這一提升效應(yīng)表現(xiàn)出明顯滯后性；（2）數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)提升資本治理效能（具體表現(xiàn)為改善市場(chǎng)信息傳遞效率、整合供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)資金、提高創(chuàng)新資本效率等）而促進(jìn)綠色創(chuàng)新；（3）較之于綠色實(shí)用新型專(zhuān)利，數(shù)字化轉(zhuǎn)型更大程度地促進(jìn)了綠色發(fā)明專(zhuān)利；（4）數(shù)字化轉(zhuǎn)型子指標(biāo)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響效應(yīng)不盡相同，除區(qū)塊鏈外數(shù)字化子指標(biāo)均會(huì)提升綠色創(chuàng)新；（5）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、區(qū)域環(huán)境規(guī)制及其綠色金融發(fā)展強(qiáng)度的提升有助于強(qiáng)化數(shù)字化轉(zhuǎn)型的綠色創(chuàng)新效應(yīng)，但產(chǎn)權(quán)性質(zhì)并不影響這一效應(yīng)的發(fā)揮。

基于本文結(jié)論，可得到如下政策啟示：（1）數(shù)字化賦能已然成為企業(yè)質(zhì)量持續(xù)提升的有力抓手，鑒于數(shù)字化綠色價(jià)值效應(yīng)轉(zhuǎn)化的時(shí)滯特征等，企業(yè)在短期內(nèi)極易受資金能力、生存環(huán)境等因素制約而放棄數(shù)字化轉(zhuǎn)型，故亟需從政府、社會(huì)、企業(yè)等多方位人手聯(lián)合構(gòu)建數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)的長(zhǎng)期政策，這樣方能實(shí)現(xiàn)數(shù)字技術(shù)與企業(yè)內(nèi)部組織架構(gòu)的有效深度融合；（2）諸多上市公司基本都處于行業(yè)龍頭的位置，數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅可以促進(jìn)其自身質(zhì)效的提升，而且可以更好地帶動(dòng)其上下游供應(yīng)鏈的發(fā)展而對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生積極影響?，F(xiàn)實(shí)中數(shù)字化轉(zhuǎn)型成功的企業(yè)一般是消費(fèi)側(cè)與用戶高頻互動(dòng)或是供給側(cè)對(duì)供應(yīng)鏈有較強(qiáng)依附的行業(yè)，在一些傳統(tǒng)的實(shí)體企業(yè)中數(shù)字化轉(zhuǎn)型無(wú)論是從廣度還是深度上都還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，而數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)資本治理效能的提升（如股市信息效率的提升效應(yīng)、供應(yīng)鏈資金協(xié)作的粘結(jié)效應(yīng)以及創(chuàng)新“人”、“財(cái)”的耦合效應(yīng)等）使得數(shù)字科技正逐漸顯現(xiàn)出較強(qiáng)的應(yīng)用前景。因此，要盡快完善支持企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與資本治理效能提升的配套激勵(lì)措施，以更好地發(fā)揮上市公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的“鏈主”作用；（3）由于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的綠色創(chuàng)新效應(yīng)很大程度上受限于企業(yè)所處內(nèi)外部環(huán)境的影響，故企業(yè)綠色創(chuàng)新仍需進(jìn)一步配套以精準(zhǔn)的政策支持體系。就企業(yè)自身而言，其在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)需要相應(yīng)政策引導(dǎo)其承擔(dān)環(huán)保等社會(huì)責(zé)任；而對(duì)于外部環(huán)境而言，則需要通過(guò)完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、環(huán)境監(jiān)管、綠色金融支持等政策，以有效促進(jìn)數(shù)字技術(shù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的深度融合。