成立僅4年，泰德醫(yī)藥就頭頂著全球第三大專注于多肽的合約研究、開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)機(jī)構(gòu)光環(huán)，遞表港交所。

成立僅4年，泰德醫(yī)藥（浙江）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“泰德醫(yī)藥”）頭頂著全球第三大專注于多肽的合約研究、開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)機(jī)構(gòu)（CRDMO）光環(huán)，于近日向港交所提交了招股書(shū)。

泰德醫(yī)藥沖刺IPO的底氣是擁有中肽生化有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中肽生化”），該公司旗下的多肽管線包括了當(dāng)下熱門的胰高血糖素樣肽1（GLP-1）。

作為一種新型降糖藥物，GLP-1不僅在2022年出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，且也在2023年迎來(lái)重大突破，其在減肥方面的奇效，讓國(guó)內(nèi)外藥企爭(zhēng)相在這一賽道上發(fā)力。

核心子公司曾被信邦制藥收購(gòu)

全球多肽類藥物市場(chǎng)持續(xù)火爆，時(shí)下備受追捧的“減肥藥”GLP-1藥物就是多肽類藥物的一種。

據(jù)弗若斯特沙利文分析，按銷售收入計(jì)算，全球多肽類藥物市場(chǎng)規(guī)模由2018年的607億美元增長(zhǎng)至2023年的895億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.1%。預(yù)計(jì)至2032年時(shí)，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2612億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.6%。

此次遞表港交所的泰德醫(yī)藥，其多肽管線就涉及到了GLP-1藥物開(kāi)發(fā)領(lǐng)域。2023年，公司收入在全球市場(chǎng)份額達(dá)1.5%，在全球?qū)Ｗ⒂诙嚯牡腃RDMO服務(wù)市場(chǎng)中排名第三。

招股書(shū)顯示，截至2024年5月27日，泰德醫(yī)藥與7名開(kāi)發(fā)（或注射）GLP-1產(chǎn)品的客戶有9個(gè)GLP-1藥物開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，項(xiàng)目覆蓋超過(guò)50個(gè)國(guó)家。

“我們已在GLP-1藥物開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)領(lǐng)域與多家生物技術(shù)公司及跨國(guó)制藥公司建立業(yè)務(wù)關(guān)系”，泰德醫(yī)藥表示。截至2024年5月27日，公司成功為開(kāi)發(fā)中的司美格魯肽向FDA提交藥品主文件備案，亦準(zhǔn)備替爾泊肽的DMF（藥物主檔案），并預(yù)期于2025年上半年提交。

出色的業(yè)務(wù)表現(xiàn)背后，顯然是泰德醫(yī)藥核心子公司中肽生化的功勞。要知道，泰德醫(yī)藥僅僅成立4年，而子公司中肽生化卻是已成立23年的老牌CDMO服務(wù)企業(yè)。

中肽生化成立于2001年，是國(guó)內(nèi)早期從事多肽的CRDMO企業(yè)之一，由泰德醫(yī)藥現(xiàn)任執(zhí)行董事李湘創(chuàng)辦。公司成立后不久，徐琪、李湘的胞妹李湘莉先后加入中肽生化。2015年，中肽生化實(shí)控人徐琪通過(guò)Ucpharm、琪康國(guó)際、HealthyAngel、森海醫(yī)藥、嘉興康德，共持有公司超過(guò)49%股權(quán)，李湘通過(guò)Ucpharm間接持有公司29.9%的股權(quán)，李湘莉通過(guò)杭州海東清持有公司10.65%股權(quán)。

2015年，中肽生化需要融資，而上市公司信邦制藥則需要豐富完善業(yè)務(wù)模塊。在共贏策略下，信邦制藥采用收益法評(píng)估結(jié)果，以20億元對(duì)價(jià)收購(gòu)中肽生化100%股權(quán)，而當(dāng)時(shí)中肽生化賬面凈資產(chǎn)僅有2.42億元，評(píng)估增值率高達(dá)727.27%。與此同時(shí)，被收購(gòu)方股東還作出了關(guān)于業(yè)績(jī)補(bǔ)償約定，預(yù)測(cè)中肽生化2015年至2017年的凈利潤(rùn)分別為0.82億元、1.06億元、1.38億元，承諾在2015年至2017年累計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)不低于3.26億元。

中肽生化也不負(fù)所望，2015年至2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2.09億元、2.65億元、3.06億元，扣非凈利潤(rùn)分別為8253.06萬(wàn)元、1.24億元、1.25億元，成功完成了業(yè)績(jī)承諾。業(yè)績(jī)承諾期間，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)數(shù)共計(jì)3.32億元，占其承諾凈利潤(rùn)數(shù)的101.71%。

然而在業(yè)績(jī)承諾期剛過(guò)，中肽生化的業(yè)績(jī)便出現(xiàn)變化。2018年，中肽生化因受多肽客戶自身業(yè)務(wù)的變化以及診斷試劑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，業(yè)績(jī)出現(xiàn)首次下滑，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.12億元，凈利潤(rùn)回落到6031.2萬(wàn)元，較2017年同期分別同比大幅下降了30.72%、53.49%，這一定程度上拖累了信邦制藥。

信邦制藥2018年年報(bào)顯示，公司當(dāng)年隨即對(duì)此計(jì)提了15.37億元的商譽(yù)減值，當(dāng)期歸母凈虧損更是達(dá)到12.97億元，這是其上市以來(lái)的首次虧損。

2019年，中肽生化凈利潤(rùn)進(jìn)一步下滑至5157.90萬(wàn)元。2020年一季度虧損1331.13萬(wàn)元。同年6月，信邦制藥以中肽生化等子公司的發(fā)展存在瓶頸、需要巨額資金在海外建廠或?qū)ι鲜泄緲I(yè)績(jī)?cè)斐奢^為負(fù)面影響為由，選擇剝離中肽生化等公司。

在此背景下，泰德醫(yī)藥應(yīng)運(yùn)而生。2020年6月，中肽生化原股東徐琪及李湘莉共同成立了泰德醫(yī)藥，其中，徐琪通過(guò)琪康國(guó)際持股51%，李湘莉與其配偶通過(guò)杭州海鼎持股49%。

業(yè)績(jī)與估值變動(dòng)不同步

招股書(shū)顯示，2020年6月，泰德醫(yī)藥以7.18億元及3170萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)了中肽生化及康永生物（信邦制藥子公司）的全部股權(quán)。這一收購(gòu)價(jià)格與2015年信邦制藥收購(gòu)中肽生化時(shí)給出的20億元對(duì)價(jià)相比，中肽生化的估值縮水幅度超過(guò)12億元。

因收購(gòu)中肽生化，泰德醫(yī)藥產(chǎn)生了大量商譽(yù)。2021年至2023年，泰德醫(yī)藥錄得商譽(yù)9540.6萬(wàn)元。不過(guò)，在此期間，泰德醫(yī)藥估值又重新走高。根據(jù)招股書(shū)，若按照公司最近一次增資價(jià)格22.5元/股計(jì)算，公司估值已經(jīng)達(dá)到28.13億元，相比一年半以前收購(gòu)中肽生化及康永生物后的估值提升了275%。

值得一提的是，泰德醫(yī)藥的盈利能力并沒(méi)有隨著其估值的增加而提高。2023年，公司凈利潤(rùn)為4890萬(wàn)元，而在2015年時(shí)，估值20億元的中肽生化凈利潤(rùn)就已經(jīng)高達(dá)8253.06萬(wàn)元。即便業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降，在2019年被剝離前夕，中肽生化的凈利潤(rùn)也有5157.90萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于公司2023年的凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

不僅如此，在多肽概念持續(xù)火熱下，泰德醫(yī)藥的業(yè)績(jī)還出現(xiàn)了與市場(chǎng)熱度相反情況。2021年至2023年，公司營(yíng)收分別為2.82億元、3.51億元、3.37億元，同期凈利潤(rùn)分別為8027.8萬(wàn)元、5398萬(wàn)元、4890.5萬(wàn)元。其中，2023年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別同比下滑了3.99%、9.4%，凈利潤(rùn)更是連創(chuàng)三年新低。相比之下，作為同業(yè)的A股多肽龍頭諾泰生物增速顯著，2023年收入和凈利潤(rùn)達(dá)到10.34億元、1.65億元，分別較上年增長(zhǎng)了58.69%、34.77%。

對(duì)此，泰德醫(yī)藥在招股書(shū)中承認(rèn)是其主要客戶需求減少所致，“三名主要客戶因其自身多肽藥物開(kāi)發(fā)資源、計(jì)劃及周期的變化而大幅減少對(duì)我們服務(wù)的需求?！?/p>

招股書(shū)顯示，2021年至2023年，泰德醫(yī)藥前五大客戶的收益占全年收入的36.5%、44.8%、48.3%，占比逐年上升。其中，2023年泰德醫(yī)藥接近一半收入來(lái)自前五大客戶。

GLP-1賽道前景廣闊

雖然對(duì)大客戶的相對(duì)依賴影響了泰德醫(yī)藥業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但著眼未來(lái)，泰德醫(yī)藥的優(yōu)勢(shì)還是不容忽視的，其所在的賽道發(fā)展前景廣闊，尤其是近年來(lái)備受關(guān)注的糖尿病藥物GLP-1，正成為全球備受關(guān)注的“減肥藥”。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，按銷售收入計(jì)，GLP-1藥物于2023年占全球多肽類藥物市場(chǎng)份額的43.5%，預(yù)計(jì)將于2032年進(jìn)一步增長(zhǎng)至49.7%。若干GLP-1藥物（如司美格魯肽、替爾泊肽及度拉糖肽）自獲批以來(lái)銷量大幅增長(zhǎng)。

招股書(shū)顯示，泰德醫(yī)藥目前主要收入源自美國(guó)和歐洲市場(chǎng)。2023年這兩個(gè)市場(chǎng)合計(jì)貢獻(xiàn)了1.77億元，占比超過(guò)五成。同期，美日歐等在內(nèi)的海外地區(qū)合計(jì)貢獻(xiàn)了2.63億元的收入，占比為78%。其中，歐洲市場(chǎng)增速較為明顯。

除了多肽類藥物，泰德醫(yī)藥還開(kāi)發(fā)了多元化的項(xiàng)目管線，專注于其他類別的TIDES藥物。此外，公司的項(xiàng)目管線還包括與針對(duì)糖尿病、胃腸道疾病及腫瘤等適應(yīng)癥的仿制多肽API產(chǎn)品相關(guān)的各類項(xiàng)目。除了司美格魯肽，還提交了藥物主檔案或獲得其他幾個(gè)主要仿制藥產(chǎn)品的監(jiān)管批準(zhǔn)，還擁有其他在研的主要仿制多肽類產(chǎn)品，包括替爾泊肽、地非法林、雙羥萘酸曲普瑞林、替度魯肽等，以滿足更多樣化的客戶需求。

如此情況下，對(duì)泰德醫(yī)藥的研發(fā)能力也提出了更高的要求。2023年，泰德醫(yī)藥的研發(fā)開(kāi)支達(dá)到2314.4萬(wàn)元。但需指出的是，公司研發(fā)投入金額是小于同期營(yíng)銷方面支出的，其2023年銷售及營(yíng)銷開(kāi)支達(dá)到了2807.1萬(wàn)元。

目前來(lái)看，產(chǎn)能緊缺的問(wèn)題是多肽行業(yè)普遍現(xiàn)象。據(jù)弗若斯特沙利文資料，2023年，將臨床開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)外包給第三方服務(wù)供應(yīng)商的制藥及生物公司，占全球多肽類藥物市場(chǎng)的百分比約達(dá)70%，這意味著產(chǎn)能規(guī)模是行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘之一。

就泰德醫(yī)藥來(lái)看，公司的多肽API年產(chǎn)能目前仍偏小。據(jù)招股書(shū)披露，2023年泰德醫(yī)藥錢塘園區(qū)的多肽API年產(chǎn)能為500千克，產(chǎn)能利用率為49%。也正因如此，泰德醫(yī)藥此次IPO的第二大募投項(xiàng)目就是通過(guò)建造或收購(gòu)擴(kuò)張產(chǎn)能，使年產(chǎn)能提高約1000千克至2000千克，滿足潛在客戶對(duì)GLP-1產(chǎn)品現(xiàn)有及日益增長(zhǎng)的需求。

公開(kāi)資料還顯示，在同賽道的其他公司中，諾泰生物的多肽產(chǎn)能已達(dá)噸級(jí)規(guī)模，同步有兩個(gè)新建多肽車間在規(guī)劃建設(shè)當(dāng)中，預(yù)計(jì)2025年底多肽原料藥產(chǎn)能將達(dá)到數(shù)噸級(jí)；藥明康德多肽固相合成產(chǎn)能已增長(zhǎng)至32000L。這一情況意味著，泰德醫(yī)藥在未來(lái)發(fā)展中還需要進(jìn)一步加快自己的發(fā)展步伐。