廖宗魁

國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，比上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)；1-5月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長4.0%，比1-4月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長3.7%，比上月提升1.4個(gè)百分點(diǎn)。5月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與上月持平。

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，5月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增長7.6%，增速比上月提升6.1個(gè)百分點(diǎn)。1-5月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增長2.7%，增速比1-4月提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。

5月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，外需持續(xù)保持較好的回升態(tài)勢(shì)，內(nèi)需邊際動(dòng)能仍存在一定分化。相比4月，消費(fèi)同比增速也有所回升，工業(yè)和投資同比增速略有下降。經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)突出，科技創(chuàng)新持續(xù)賦能高質(zhì)量發(fā)展，制造業(yè)高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型態(tài)勢(shì)明顯，新質(zhì)生產(chǎn)力繼續(xù)培育壯大。

經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行

消費(fèi)動(dòng)能有所回升，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長3.7%，較4月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，環(huán)比增長0.51%，是2024年以來單月環(huán)比最快增速。商品消費(fèi)動(dòng)能有所改善。5月商品零售同比增速較4月上行1.6個(gè)百分點(diǎn)至3.6%。

招商銀行研究院認(rèn)為，數(shù)據(jù)折射出商品消費(fèi)修復(fù)的兩條線索：一是家具家電等消費(fèi)品換新升級(jí)需求與新房銷售或逐步“脫鉤”；二是促消費(fèi)政策或?qū)ο嚓P(guān)商品銷售形成提振。前瞻地看，下半年隨著同期基數(shù)小幅走弱，消費(fèi)同比增速或迎來改善，服務(wù)消費(fèi)景氣度或相對(duì)更高。

投資動(dòng)能延續(xù)分化格局。1-5月固定資產(chǎn)投資同比增長4%，雖然增速比1-4月略下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，但投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。在制造業(yè)高端化、智能化、綠色化推動(dòng)下，制造業(yè)投資保持較快的增長態(tài)勢(shì)。1-5月制造業(yè)投資同比增長9.6%，快于全部投資增速5.6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)全部投資增長貢獻(xiàn)率達(dá)到57.3%。

高科技產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)加力。1-5月，高科技產(chǎn)業(yè)投資同比增長11.5%，其中電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資增長10.4%，航空航天器及設(shè)備制造業(yè)投資增長53.1%，信息服務(wù)業(yè)投資增長19.1%，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)投資增長16.5%。

目前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在調(diào)整過程中。1-5月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.1%，房屋新開工面積下降24.2%，新建商品房銷售面積下降20.3%，銷售額下降27.9%。5月中旬以來，有關(guān)部門和地區(qū)進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，政策的效果釋放仍需要一定時(shí)間，我們對(duì)此需要一些耐心。

1-5月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長5.7%，較1-4月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。海通證券分析指出，受上半年地方新增專項(xiàng)債發(fā)行偏弱、政府公共財(cái)政支出同比增速偏低等因素影響，前期基建到位資金較往年偏少，這對(duì)當(dāng)前基建項(xiàng)目落地、開工有一定拖累，從石油瀝青開工率來看，5月處于近年同期低位，反映基建建設(shè)進(jìn)度偏慢。不過，隨著5月超長期特別國債發(fā)行、地方專項(xiàng)債進(jìn)度加快，預(yù)計(jì)后續(xù)基建投資或有一定改善。

出口仍是目前經(jīng)濟(jì)增長中較為確定的方向，并帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)保持較好的增長態(tài)勢(shì)。5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比增長4.6% 。其中，一些高科技產(chǎn)業(yè)的出口競(jìng)爭力不斷增強(qiáng)，1-5月鐵路船舶航空航天、汽車、金屬制品行業(yè)工業(yè)品出口均保持高速增長，出口交貨值同比分別增長23.4%、19.1%、16.4%。

圖1 消費(fèi)增速邊際上升

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

圖2 大規(guī)模設(shè)備更新政策效果顯現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、浙商證券研究所

面對(duì)短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的一些波動(dòng)，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的分化，我們需要結(jié)合當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)所處的階段，才能有更客觀的認(rèn)識(shí)。

目前中國經(jīng)濟(jì)仍處于疫后復(fù)蘇過程中，由于此前經(jīng)濟(jì)各部門受疫情的沖擊有所不同，這也使得經(jīng)濟(jì)各部門在疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中呈現(xiàn)有快有慢的節(jié)奏上差異。我們應(yīng)該更多關(guān)注中長期的趨勢(shì)，而不是短期的細(xì)微波動(dòng)。

這種新的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇特征，無疑大大增加了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)判難度。比如年初的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的預(yù)期是偏悲觀的，而實(shí)際的情況確是超預(yù)期的增長；在二季度初，市場(chǎng)預(yù)期整體趨于樂觀，但4月、5月的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)似乎又沒有市場(chǎng)預(yù)期的那樣強(qiáng)。市場(chǎng)基于以往經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律得出的預(yù)判，很容易產(chǎn)生偏差，比如市場(chǎng)過去基于信貸和社融的邊際變化推斷經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)能，其有效性在這兩年就大大弱化。

由于各行業(yè)在復(fù)蘇中價(jià)格表現(xiàn)也并不同步，而市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期主要依賴重點(diǎn)行業(yè)的高頻名義數(shù)據(jù)，這也容易產(chǎn)生預(yù)測(cè)偏差。

新質(zhì)生產(chǎn)力不斷壯大

中國經(jīng)濟(jì)正處于向高質(zhì)量發(fā)展不斷邁進(jìn)的階段，存在新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換，舊動(dòng)能在轉(zhuǎn)型升級(jí)中會(huì)存在一定的壓力，但更重要的是新動(dòng)能正在茁壯成長。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5月規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長10.0%，快于全部規(guī)模以上工業(yè)4.4個(gè)百分點(diǎn)，其中電子及通信設(shè)備制造業(yè)增長13.7%，2024年以來持續(xù)保持兩位數(shù)增長；集成電路、3D打印設(shè)備、全集裝箱船等高技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量快速增長。數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，智能制造和網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)等相關(guān)領(lǐng)域增勢(shì)良好。5月智能無人飛行器制造行業(yè)增加值同比增長75.0%，智能車載設(shè)備制造行業(yè)增加值增長19.7%。綠色低碳轉(zhuǎn)型扎實(shí)推進(jìn)，能源供應(yīng)清潔化低碳化持續(xù)加力。1-5月清潔電力投資同比增長32.9%。

新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策效果逐步顯現(xiàn)。生產(chǎn)方面，5月，大規(guī)模設(shè)備更新政策帶動(dòng)廣播電視設(shè)備制造、通信設(shè)備制造行業(yè)增加值同比分別增長30.7%和15.7%。從產(chǎn)品看，農(nóng)產(chǎn)品加工專用設(shè)備產(chǎn)量同比增長53.6%，數(shù)控鍛壓設(shè)備同比增長17.2%，電子工業(yè)專用設(shè)備產(chǎn)量同比增長11%。在投資方面，設(shè)備工器具投資繼續(xù)保持快速增長，1-5月，設(shè)備工器具購置投資同比增長17.5%，增速比1-4月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部投資增長2.1個(gè)百分點(diǎn)，占全部投資的比重比2023年同期提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。

隨著各地消費(fèi)品以舊換新配套政策陸續(xù)落地，疊加“618”網(wǎng)購促銷，帶動(dòng)5月家電、通訊器材和新能源汽車類商品銷售上漲。5月限額以上通訊器材類、家用電器和音像器材類商品零售額同比分別增長16.6%和12.9%，增速分別比4月加快3.3和8.4個(gè)百分點(diǎn)。新能源汽車銷售實(shí)現(xiàn)較快增長，中國汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，5月新能源乘用車交易量同比增長38.4%。