盡管延續(xù)了金融“擠水分”的特點(diǎn)，但在去偽存真之下，發(fā)現(xiàn)5月金融數(shù)據(jù)映射對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持并不差：一轉(zhuǎn)頹勢的政府債融資、近萬億元的信貸增量、穩(wěn)定的企業(yè)中長貸仍顯融資修復(fù)的程度不弱，這也可能使得近期仍有內(nèi)外約束的降息不那么緊迫。

“去偽”，主要集中在貨幣端。5月M1與M2同比的繼續(xù)回落更多地還是體現(xiàn)叫停存款補(bǔ)息、貸款轉(zhuǎn)存等現(xiàn)象的監(jiān)管落實(shí)?！按嬲妗?，排除空轉(zhuǎn)資金后，接近萬億元規(guī)模的信貸增量也更具底色。

因此拿到這份金融數(shù)據(jù)，央行降息的緊迫性或有所降低。而且近期央行降息仍受內(nèi)外因素的約束：一是銀行息差依然逼仄，叫停手工補(bǔ)息緩解銀行成本的效果還需時(shí)間顯現(xiàn)；二是匯率壓力不減，近期中美利差繼續(xù)在高位倒掛，美聯(lián)儲(chǔ)降息的窗口還在第四季度。

圖1 將居民活期納入統(tǒng)計(jì)后，5月M1同比降幅將收窄

資料來源：Wind，東吳證券研究所

圖2 受“擠水分”擾動(dòng)，5月信貸總量偏低

資料來源：Wind，東吳證券研究所