倪正洋 史俊奇

2023年12月起，大規(guī)模設(shè)備更新表述共出現(xiàn)三次：第一次為2023年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議在“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求”部分提到，“要以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新”。

第二次為2024年1月29日，發(fā)展改革委、工信部發(fā)布《重點(diǎn)用能產(chǎn)品設(shè)備能效先進(jìn)水平、節(jié)能水平和準(zhǔn)入水平（2024年版）》，提出大力推廣節(jié)能減排降碳先進(jìn)技術(shù)，加快提升產(chǎn)品設(shè)備節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)，支撐重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能改造，助力大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，推動完成“十四五”能耗強(qiáng)度下降約束性指標(biāo)。

第三次為2024年2月23日，中央財經(jīng)委員會第四次會議提出鼓勵引導(dǎo)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，以及有效降低物流成本。

本次大規(guī)模設(shè)備更新政策正式落地，明確提出到2027年工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長超25%的目標(biāo)。2024年4月10日，根據(jù)工信微報，工信部等七部門聯(lián)合印發(fā)《推動工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》，提出到2027年，工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長25%以上，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計(jì)工具普及率和關(guān)鍵工序數(shù)控化率分別超過90%和75%（2023年分別為80%和62%）。方案強(qiáng)調(diào)四大重點(diǎn)任務(wù)：實(shí)施先進(jìn)設(shè)備更新行動、實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型行動、實(shí)施綠色裝備推廣行動以及實(shí)施本質(zhì)安全水平提升行動；其中，第一項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)包括針對工業(yè)母機(jī)、農(nóng)機(jī)、工程機(jī)械、電動自行車等生產(chǎn)設(shè)備整體處于中低水平的行業(yè)，加快淘汰落后低效設(shè)備、超期服役老舊設(shè)備。

我們認(rèn)為：1）大規(guī)模設(shè)備更新本質(zhì)在于拉動內(nèi)需，激發(fā)內(nèi)需市場活力，利于促進(jìn)中央經(jīng)濟(jì)工作會議中所提及的“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求”；2）大規(guī)模設(shè)備更新利于保持國內(nèi)制造企業(yè)的核心競爭力，加快淘汰落后低效設(shè)備、超期服役老舊設(shè)備，承接新質(zhì)生產(chǎn)力。

政策落地或加速開啟新一輪朱格拉上升周期

朱格拉周期平均8至10年，主要源于大規(guī)模更新和資本投資。我們在2023年9月18日的《通用設(shè)備二十年周期復(fù)盤的啟示》中對各典型周期進(jìn)行了詳細(xì)闡述；其中，朱格拉周期，通常以企業(yè)設(shè)備的大規(guī)模更新和資本投資為主要驅(qū)動力（Juglar，1862），其周期長度為8年至10年。

復(fù)盤改革開放以來四次朱格拉周期，我們認(rèn)為朱格拉周期上行拐點(diǎn)往往始于階段性的政策調(diào)整前后。根據(jù)2024年1月10日華泰金工團(tuán)隊(duì)《經(jīng)濟(jì)周期實(shí)證、理論及應(yīng)用》中的觀點(diǎn)，1978年改革開放以來共經(jīng)歷4輪完整朱格拉周期：

第一輪（1981-1990）：改革開放伊始，產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐漸正?；芷陂_始；其間，1982年確立了社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制；

第二輪（1990-1999）：農(nóng)業(yè)和輕工業(yè)發(fā)展飽和，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)更替為資本和技術(shù)更加密集的工業(yè)；其間，1992年確定了市場經(jīng)濟(jì)體制為改革目標(biāo)；

第三輪（1999-2011）：產(chǎn)業(yè)更替進(jìn)行中，第三產(chǎn)業(yè)地位逐漸上升；其間，2008年開啟了四萬億經(jīng)濟(jì)刺激；

第四輪（2011-2022）：產(chǎn)業(yè)全面升級，高技術(shù)行業(yè)和服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中地位日趨增加；其間，2016年深化推進(jìn)供給側(cè)改革。

2016年以來制造業(yè)及其設(shè)備購置投資額進(jìn)入低速階段。聚焦上一輪朱格拉周期（2011-2022），2010年以來由于出口增速、固定資產(chǎn)投資增速、社零增速逐步放緩，朱格拉周期的波動性明顯下降；進(jìn)一步聚焦制造業(yè)，2016年伴隨深化推進(jìn)供給側(cè)改革，制造業(yè)及其設(shè)備購置投資額增速明顯放緩、進(jìn)入低速階段。

根據(jù)我們測算，2023年房地產(chǎn)開發(fā)外的城鎮(zhèn)設(shè)備工器具購置規(guī)模估計(jì)約6.3萬億元。根據(jù)華泰策略團(tuán)隊(duì)2024年3月24日《設(shè)備更新與以舊換新行業(yè)全景手冊》的分析，以城鎮(zhèn)設(shè)備購置額表征設(shè)備更新改造規(guī)模，根據(jù)剔除房地產(chǎn)開發(fā)投資后的固定資產(chǎn)投資規(guī)模（不含農(nóng)戶）的公布規(guī)模及經(jīng)公布增速（2018年以前公布具體設(shè)備購置規(guī)模，2018年起調(diào)整數(shù)據(jù)口徑后只公布當(dāng)年增速），并結(jié)合房地產(chǎn)開發(fā)外全行業(yè)城鎮(zhèn)設(shè)備購置額公布的增速，測算得到2023年城鎮(zhèn)設(shè)備工器具購置規(guī)模估計(jì)約6.3萬億元。

我們估計(jì)，2023年制造業(yè)設(shè)備工器具購置規(guī)模約4.0萬億元，至2027年或達(dá)到5.1萬億元。2017年，房地產(chǎn)開發(fā)外全行業(yè)城鎮(zhèn)設(shè)備購置額中制造業(yè)貢獻(xiàn)73，220萬億元，占比達(dá)64.2%；按照2017年制造業(yè)占房地產(chǎn)開發(fā)外全行業(yè)城鎮(zhèn)設(shè)備購置額比重，我們估計(jì)得到2023年制造業(yè)城鎮(zhèn)設(shè)備購置額為40，471萬億元；按《推動工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》中2027年較2023年工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模提升25%以上的目標(biāo)，2027年制造業(yè)城鎮(zhèn)設(shè)備購置額或達(dá)到5.1萬億元。

設(shè)備更新行業(yè)推薦

基于《推動工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》中“實(shí)施先進(jìn)設(shè)備更新行動”的任務(wù)細(xì)則，重點(diǎn)推薦板塊：1）工程機(jī)械：國內(nèi)已經(jīng)過近三年周期性調(diào)整，低基數(shù)+設(shè)備更新助力有望提前筑底；工程機(jī)械出海短期承壓不改長期趨勢，看好中國品牌產(chǎn)品力轉(zhuǎn)化為品牌力。2）機(jī)床：新能源、航空航天等下游助力工業(yè)母機(jī)國產(chǎn)替代，龍頭公司憑借產(chǎn)品力實(shí)現(xiàn)頭部集中，看好國內(nèi)高端機(jī)床代表。3）檢測設(shè)備：本輪設(shè)備更新升級有助于提升下游工程化和產(chǎn)業(yè)化能力，頭部國產(chǎn)設(shè)備商有望受益。4）農(nóng)機(jī)：大規(guī)模設(shè)備更新和以舊換新將會成為農(nóng)機(jī)行業(yè)的新引擎，農(nóng)機(jī)行業(yè)有望在新一輪補(bǔ)貼刺激下激發(fā)更新替換需求。

工程機(jī)械：低基數(shù)+設(shè)備更新助力，2024年行業(yè)有望提前筑底

國內(nèi)：挖掘機(jī)作為工程機(jī)械代表，其國內(nèi)銷量自2020年達(dá)到頂峰后進(jìn)入增速下行區(qū)間，已經(jīng)歷了近三年的周期性調(diào)整；2024年3月國內(nèi)挖機(jī)銷量同比增速轉(zhuǎn)正達(dá)9.27%，超出市場預(yù)期，低基數(shù)+設(shè)備更新助力，國內(nèi)有望提前筑底。 海外：工程機(jī)械出海短期承壓不改長期趨勢，看好中國品牌產(chǎn)品力轉(zhuǎn)化為品牌力。

機(jī)床：國產(chǎn)替代+頭部集中+海外高增，設(shè)備更新首推板塊

機(jī)床行業(yè)三大趨勢：

國產(chǎn)替代：2023年我國金切機(jī)床產(chǎn)值1，135億元，出口363億元（51.4億美元），進(jìn)口390億元（55.3億美元），對應(yīng)消費(fèi)額1，162億元，考慮外資在國內(nèi)產(chǎn)能約200億元，機(jī)床消費(fèi)中近50%是外資份額，國產(chǎn)替代空間大；

頭部集中：我國機(jī)床產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了“十八羅漢”占主導(dǎo)到民營企業(yè)扛起大旗的轉(zhuǎn)變，當(dāng)前民營龍頭仍在快速成長，市占率快速提升；

海外高增：我國機(jī)床龍頭產(chǎn)品力已經(jīng)可以對標(biāo)中國臺灣、韓國品牌，且有明顯性價比，在國內(nèi)完成替代后，海外可逐步替代中國臺灣與韓國品牌。

機(jī)床競爭格局分層、分散，國內(nèi)機(jī)床公司毛利率低因功能部件依賴進(jìn)口。機(jī)床競爭格局分層是指機(jī)床因精度、可靠性、效率等差異導(dǎo)致同規(guī)格機(jī)床價格差距非常大，不同品牌價格差距超過10倍，每個品牌都在所屬價格段競爭，跨價格段幾乎不存在競爭關(guān)系。分散指國內(nèi)金屬切削機(jī)床市場集中度低，2020年中國數(shù)控金屬切削機(jī)床行業(yè)收入CR10僅30%，一方面機(jī)床品類眾多，一家公司很難擅長多個品類；一方面機(jī)床組裝依賴人工，規(guī)模擴(kuò)張比較難。國內(nèi)機(jī)床公司毛利率顯著低于海外，從BOM表來看，數(shù)控系統(tǒng)和傳動系統(tǒng)作為機(jī)床的核心功能部件，成本占比約50%，高端功能部件依賴進(jìn)口導(dǎo)致國內(nèi)機(jī)床公司毛利率偏低。

民營企業(yè)在效率、精度、核心零部件領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，引領(lǐng)高端機(jī)床國產(chǎn)替代。2001年我國加入WTO成為“世界工廠”，機(jī)床工業(yè)迎來黃金期，2011年我國金切機(jī)床產(chǎn)量是2001年的4.5倍，期間，民營企業(yè)通過針對特定需求、高性價比及優(yōu)質(zhì)服務(wù)得以快速發(fā)展，機(jī)床行業(yè)民營企業(yè)產(chǎn)值占比2000年尚不足20%，2010年已達(dá)69.5%。此后，民營企業(yè)在效率、精度等方面不斷向上突破，海天精工、紐威數(shù)控從注塑機(jī)、閥門等特定需求出發(fā)，進(jìn)而打開通用市場；北京精雕加工精度達(dá)到2μm級，可覆蓋模具、醫(yī)療等高端領(lǐng)域；科德數(shù)控五軸加工中心自制率85%，應(yīng)用于航空航天等軍工領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)自主可控。優(yōu)秀的民營機(jī)床公司已經(jīng)引領(lǐng)國內(nèi)高端機(jī)床進(jìn)口替代大趨勢。

檢測設(shè)備：設(shè)備更新升級助力提升下游工程化和產(chǎn)業(yè)化能力

《推動工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》“實(shí)施先進(jìn)設(shè)備更新行動”重點(diǎn)任務(wù)中明確強(qiáng)調(diào)“更新升級試驗(yàn)檢測設(shè)備”；其中，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“檢測環(huán)節(jié)更新電子測量、無損檢測、智能檢測等儀器設(shè)備”。以電工儀器儀表為例，其產(chǎn)量增速于2019年階段性見頂后偏弱。

本輪政策要求更新升級試驗(yàn)檢測設(shè)備，實(shí)驗(yàn)分析儀器中質(zhì)譜儀是一種具備高特異性和高靈敏度的普適性檢測儀器，被稱為科學(xué)儀器的皇冠，廣泛被應(yīng)用于政策提及的醫(yī)藥、環(huán)境等領(lǐng)域。X光影像設(shè)備、超聲設(shè)備等近年來也越來越多地應(yīng)用于醫(yī)學(xué)和工業(yè)領(lǐng)域。相關(guān)設(shè)備的更新升級有助于提升下游工程化和產(chǎn)業(yè)化能力，頭部國產(chǎn)設(shè)備商有望受益。

農(nóng)機(jī)：大規(guī)模設(shè)備更新和以舊換新有望成為新引擎

“大規(guī)模設(shè)備更新+以舊換新”雙輪驅(qū)動，農(nóng)機(jī)行業(yè)有望在新一輪補(bǔ)貼刺激下激發(fā)更新替換需求。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022 年城鎮(zhèn)農(nóng)業(yè)設(shè)備工器具投資增速約為 1.1%，農(nóng)林牧漁投資增速為-11%。大規(guī)模設(shè)備更新和以舊換新將會成為農(nóng)機(jī)行業(yè)的新引擎，農(nóng)機(jī)行業(yè)有望在新一輪補(bǔ)貼刺激下激發(fā)更新替換需求。2024年中央一號文件提到“大力實(shí)施農(nóng)機(jī)裝備補(bǔ)短板行動”，當(dāng)前我國農(nóng)機(jī)行業(yè)較薄弱環(huán)節(jié)的大型大馬力高端智能農(nóng)機(jī)裝備和丘陵山區(qū)適用小型機(jī)械有望得到快速發(fā)展。

風(fēng)險提示

1）政策推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期：設(shè)備更新的投資機(jī)會一定程度上依賴政策驅(qū)動需求兌現(xiàn)，若政策不及預(yù)期，則更新、換新需求釋放可能不及預(yù)期。

2）部分行業(yè)下游景氣復(fù)蘇不及預(yù)期：若下游景氣復(fù)蘇不及預(yù)期，同樣可能抑制設(shè)備更新的需求釋放。

3）復(fù)盤具有主觀性：復(fù)盤具有一定主觀性，可能會影響結(jié)論的可靠性。（來源：華泰證券研究所）