張輝 油永華

摘要：

ESG表現(xiàn)是衡量企業(yè)非財(cái)務(wù)業(yè)績的綜合指標(biāo)，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展注入內(nèi)生動力。以2010—2021年我國A股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。研究發(fā)現(xiàn)：ESG表現(xiàn)的提升能夠顯著促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，且通過替換變量、滯后一期、縮短年限進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，結(jié)論依然成立；媒體關(guān)注對ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用，媒體關(guān)注度越高，ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用越強(qiáng)；ESG表現(xiàn)主要通過推動企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新和降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用在國有企業(yè)和重污染企業(yè)中更為顯著。以上研究表明了ESG的積極效應(yīng)和媒體關(guān)注的外部治理作用，為相關(guān)部門完善和推廣ESG政策提供了一定的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

關(guān)鍵詞：

ESG表現(xiàn)；企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；媒體關(guān)注；綠色技術(shù)創(chuàng)新；經(jīng)營風(fēng)險

中圖分類號：F270.7

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：ADOI：10.7535/j.issn.1671-1653.2024.02.003

How does ESG Performance Affect the High-quality Development of Enterprises？：

Also on the Regulatory Role of Media Attention

ZHANG Hui，YOU Yonghua

（Department of Economics and Management， Qilu University of Technology （Shandong Academy of Sciences）， Ji′nan 250000， China）

Abstract：

ESG performance is a comprehensive index to measure the non-financial performance of enterprises， injecting endogenous impetus into their high-quality development. The A-share listed companies in China from 2010 to 2021 was taken as research samples to empirically test the impact of ESG performance on the high-quality development of enterprises. The study shows that the improved ESG performance can significantly promote the high-quality development of enterprises. The conclusion still holds after the stability test by replacing variables， lagging by one period and shortening the lifespan. Further research shows that media attention has a positive regulatory effect on the relationship between ESG performance and the high-quality development of enterprises. The higher the media attention， the stronger the effect of ESG performance in promoting the high-quality development of enterprises. Mechanism inspection shows that ESG performance mainly promotes the high-quality development of enterprises by promoting green technology innovation and reducing operational risks. Heterogeneity analysis shows that the promotion effect of enterprise ESG performance is more significant in state-owned enterprises and heavily polluting enterprises. The above research indicates the positive effect of ESG and the external governance role of media attention， and provides certain empirical evidence for relevant departments to improve and promote ESG policies.

Keywords：

ESG performance；high-quality development of the enterprise；media attention；green technology innovation；operational risks

一、引言

黨的二十大報(bào)告指出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。企業(yè)作為宏觀經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的微觀主體，更要承擔(dān)起高質(zhì)量發(fā)展的重任，追求經(jīng)濟(jì)價值與社會價值的統(tǒng)一。這也是企業(yè)立于時代潮頭、保持長期競爭力的必然選擇。但當(dāng)前部分企業(yè)過分追求利潤最大化，忽視環(huán)境保護(hù)和社會責(zé)任承擔(dān)，且企業(yè)內(nèi)部治理效率低下，委托代理成本較高，最終造成環(huán)境污染、產(chǎn)品質(zhì)量不合格以及財(cái)務(wù)造假等問題，致使企業(yè)發(fā)展脫離正常運(yùn)行軌道[1]（P130-144）。所以如何促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，是事關(guān)企業(yè)未來發(fā)展方向的重要議題。

ESG（Environmental-Social-Governance）是對企業(yè)環(huán)境、社會責(zé)任、公司治理方面的綜合評價。2006年，聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織（UNPRI）首次提出ESG投資理念。由此，ESG表現(xiàn)成為衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險程度和可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標(biāo)，ESG投資成為機(jī)構(gòu)投資者的重大投資策略。自2018年A股正式被納入MSCI全球指數(shù)以來，ESG理念逐漸進(jìn)入中國市場和投資者的視野[2]（P67-83）。2019年12月，香港聯(lián)交所發(fā)布第三版《環(huán)境、社會及管制報(bào)告指引》，鼓勵上市公司披露ESG報(bào)告。2020年9月，中國政府在聯(lián)合國做出2030年碳達(dá)峰和2060年碳中和的莊嚴(yán)承諾，并出臺了一系列推動ESG理念在我國推行的政策。2022年12月，《中國ESG發(fā)展創(chuàng)新白皮書》闡述了ESG投融資生態(tài)的重大現(xiàn)實(shí)和戰(zhàn)略意義，并對中國ESG未來發(fā)展趨勢和方向作出了展望。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年8月，A股上市公司獨(dú)立ESG報(bào)告披露率超過30%。這從側(cè)面反映出越來越多的上市公司注重ESG信息的披露，也意識到ESG表現(xiàn)可能帶來的影響。

由于我國ESG起步時間較晚，國內(nèi)學(xué)者對ESG的研究還不夠全面。目前研究重點(diǎn)主要聚焦于ESG信息披露、ESG投資行為以及ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果等方面。在ESG信息披露方面，黃珺等[3]（P3-18）指出，外部環(huán)境、企業(yè)所有權(quán)以及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等特征影響企業(yè)ESG信息披露水平。ESG報(bào)告公開企業(yè)的非財(cái)務(wù)信息，使企業(yè)信息透明化、可視化，減少信息的不對稱性。但也有學(xué)者認(rèn)為由于ESG信息披露制度不健全，自愿披露ESG信息不乏存在“漂綠”行為，披露質(zhì)量參差不齊，未來強(qiáng)制披露或成趨勢[4]（P103-108）。ESG投資重視企業(yè)在經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境方面的綜合效益，評估企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Αan J H等[5]（P230-256）指出ESG投資一方面可以幫助投資者規(guī)避“道德風(fēng)險”，獲取長期回報(bào)；另一方面，能夠通過金融市場引導(dǎo)企業(yè)履行社會責(zé)任，產(chǎn)生積極社會效應(yīng)。ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果研究主要集中在ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新、股票收益率、投資效率、經(jīng)營風(fēng)險、企業(yè)價值之間的影響關(guān)系。多項(xiàng)研究證實(shí)，企業(yè)在ESG各方面的出色表現(xiàn)可以有效緩解融資困境、增加企業(yè)研發(fā)投入、推動綠色技術(shù)創(chuàng)新、加速企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級[6]（P94-102）、提升股票收益率[7]（P94-100）、減少企業(yè)非效率投資[8]（P37-43）、降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險[9]（P160-162），從而提升企業(yè)的整體價值[10]（P136-149）。

梳理ESG與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)研究可以發(fā)現(xiàn)，大部分文獻(xiàn)是探究環(huán)境表現(xiàn)、社會責(zé)任、公司治理等ESG單個因素對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。袁鵬博[11]（P55-72）指出

環(huán)保投入與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間呈倒U關(guān)系，隨著環(huán)保投入的增多，企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平呈現(xiàn)先增后減的趨勢。

鄒蓓蓓［12］（P55-72）指出企業(yè)社會責(zé)任承擔(dān)能夠緩解融資約束，增強(qiáng)人力資源質(zhì)量，助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

伍中信等[13]（P35-42）指出公司治理能促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

但僅關(guān)注單一指標(biāo)并不能反映企業(yè)非財(cái)務(wù)方面的整體表現(xiàn)。因此，本文把ESG作為一個整體，探究ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。此外，媒體作為資本市場中的第三方機(jī)制與監(jiān)管機(jī)構(gòu)，合力保障資本市場的有序運(yùn)行。翟勝寶等[14]（P59-71）指出，媒體關(guān)注在信息傳播和外部監(jiān)督方面發(fā)揮著重要作用。那么，在ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生影響的過程中，媒體關(guān)注又會起到什么樣的作用呢？綜上，本文選取2010—2021年滬深兩市A股上市公司為研究樣本，構(gòu)建固定效應(yīng)模型，實(shí)證檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響以及媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)作用，并進(jìn)一步探討不同產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和行業(yè)背景下，ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的異質(zhì)性影響。在高質(zhì)量發(fā)展和“雙碳”目標(biāo)的戰(zhàn)略背景下，本研究具有一定的理論和實(shí)踐意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

企業(yè)ESG責(zé)任履行主要包括：資源利用、環(huán)境保護(hù)、員工關(guān)系、供應(yīng)鏈管理、社區(qū)參與、消費(fèi)者權(quán)益、公司治理等方面。可持續(xù)發(fā)展理論強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展，隨著“降碳、減污、擴(kuò)綠、增長”政策的提出和貫徹，低碳環(huán)保、綠色發(fā)展是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要保障之一。企業(yè)采取環(huán)保措施減少碳排放、提高資源利用效率，不僅能夠幫助企業(yè)建立良好的聲譽(yù)，重塑品牌競爭力[15]（P606-619），而且能夠助推企業(yè)進(jìn)行工藝升級、智能化改造，實(shí)現(xiàn)降本增效[16]（P33-39）。根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)不僅要專注于股東財(cái)富的積累，同時也要滿足環(huán)境、雇員、顧客、政府、社區(qū)居民等其他利益相關(guān)者的訴求。企業(yè)關(guān)注員工福利和安全、保障消費(fèi)者權(quán)益、維護(hù)社區(qū)利益、積極承擔(dān)社會責(zé)任，不僅可以贏得消費(fèi)者的信任和支持，提高市場競爭力，還可以增強(qiáng)員工的忠誠度和歸屬感，與利益相關(guān)者形成良好互動關(guān)系，改善營商環(huán)境[17]（P43-56），促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。委托代理理論指出，企業(yè)所有者與管理者分離致使企業(yè)內(nèi)部存在利潤操縱空間，委托代理成本高[18]（P134-161）。而企業(yè)內(nèi)部健全的治理結(jié)構(gòu)可以降低組織冗余，提高企業(yè)透明度和穩(wěn)定性，杜絕內(nèi)部腐敗、惡性競爭、管理混亂等問題的產(chǎn)生，降低代理成本，保護(hù)投資者利益，保障企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展[19]（P143-151）?；谏鲜隼碚摲治觯疚奶岢鲆韵录僭O(shè)H1。

H1：良好的ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）綠色技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)

綠色技術(shù)創(chuàng)新不僅能優(yōu)化企業(yè)業(yè)務(wù)流程、降低運(yùn)營成本、提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)，還能重塑企業(yè)的競爭優(yōu)勢[20]（P196-204），是推動企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的主要途徑之一。但當(dāng)前企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新具有較大的風(fēng)險和不確定性，需要大量的資金投入且成果具有雙重外部性，致使企業(yè)創(chuàng)新動力不足[21]（P32-37）。企業(yè)ESG表現(xiàn)良好會通過多種途徑推動企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。首先，企業(yè)ESG表現(xiàn)良好向外界釋放積極信號，能夠降低債務(wù)資本成本，獲取投資者信任，吸收外部資本投入，吸引高質(zhì)量人才，獲取政府資源，從而緩解研發(fā)資金、人力資本不足等問題，提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活力[6]（P94-102）。其次，企業(yè)將ESG納入公司治理結(jié)構(gòu)，使多元利益相關(guān)者參與監(jiān)督[22]（P65-70），避免企業(yè)管理層為短期績效而降低企業(yè)研發(fā)支出。最后，企業(yè)ESG表現(xiàn)良好不僅易于與上下游企業(yè)之間進(jìn)行資源整合，而且有利于與外部相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行知識共享、技術(shù)交流，打造ESG發(fā)展生態(tài)圈，避免封閉式創(chuàng)新，提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力?；谏鲜隼碚摲治?，提出假設(shè)H2。

H2：良好的ESG表現(xiàn)通過推動企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（三）經(jīng)營風(fēng)險的中介效應(yīng)

企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中各個環(huán)節(jié)的未來收益不確定性帶來的風(fēng)險[23]（P165-168）。近年來，大量企業(yè)由于氣候變化、新冠疫情、供應(yīng)鏈危機(jī)、內(nèi)部腐敗等ESG相關(guān)風(fēng)險而面臨經(jīng)營危機(jī)，使企業(yè)遭受巨大經(jīng)濟(jì)損失，甚至瀕臨破產(chǎn)。與過去注重單一財(cái)務(wù)指標(biāo)體系相比，ESG體系能夠幫助企業(yè)識別、管理并降低在環(huán)境、社會和公司治理方面的風(fēng)險。因此，ESG表現(xiàn)有助于提升企業(yè)風(fēng)控能力、動態(tài)能力，降低經(jīng)營風(fēng)險，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。首先，從E、S、G單一指標(biāo)來說，企業(yè)在環(huán)境方面符合標(biāo)準(zhǔn)，降低了企業(yè)因排污超標(biāo)、環(huán)境污染而面臨的處罰風(fēng)險；企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任有利于提升企業(yè)的公眾形象、增強(qiáng)客戶粘性，從而提高企業(yè)的市場競爭力，降低企業(yè)市場風(fēng)險；企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部治理，形成良好的內(nèi)部控制機(jī)制，降低企業(yè)因財(cái)務(wù)造假、盈余管理或機(jī)會主義行為而遭受股價崩盤風(fēng)險[24]（P98-108）。其次，ESG綜合表現(xiàn)良好能夠獲取優(yōu)質(zhì)資金支持，保證資金鏈的連續(xù)性，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險[25]（P125-139）。

最后，面對大環(huán)境的不確定性和突發(fā)性事件的發(fā)生，企業(yè)單一供應(yīng)鏈模式可能會面臨供應(yīng)鏈斷裂風(fēng)險，遭受嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。良好的ESG表現(xiàn)有利于與利益相關(guān)者建立互信體系，多元化企業(yè)的采購選擇和客戶群體，提高供應(yīng)鏈韌性［26］（P99-117），降低經(jīng)營風(fēng)險，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?；谏鲜隼碚摲治觯岢黾僭O(shè)H3。

H3：良好的ESG表現(xiàn)通過降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（四）媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)效應(yīng)

基于信息不對稱理論，利益相關(guān)者與企業(yè)之間存在信息壁壘［27］（P47-51）。媒體作為第三方公權(quán)力，在信息傳播和外部監(jiān)督方面發(fā)揮著重要作用，有助于緩解信息不對稱程度，彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造有利條件，在ESG表現(xiàn)影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的過程中起正向調(diào)節(jié)作用。

首先，基于媒體的信息功能假說，媒體對企業(yè)ESG信息進(jìn)行報(bào)道，使企業(yè)ESG表現(xiàn)多平臺高速傳播，增強(qiáng)其曝光度，擴(kuò)大受眾群體，增強(qiáng)企業(yè)與利益相關(guān)者之間的良性互動。例如：有效傳播企業(yè)ESG信息不僅有助于減少企業(yè)與投資者之間的信息不平衡，緩解融資方面的限制，而且會降低企業(yè)與上下游企業(yè)之間的信息不對稱，降低信息搜索等交易成本，降低“逆選擇”的可能性，獲取優(yōu)質(zhì)合作伙伴?；诖?，媒體報(bào)道有助于減緩ESG對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展中由于信息傳遞可能存在的滯后性，提高ESG表現(xiàn)作用于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的效率［28］（P18-27）。其次，基于媒體的有效監(jiān)督假說，當(dāng)企業(yè)存在違規(guī)行為或虛假披露時，來自媒體的報(bào)道同樣會引起社會公眾尤其是利益相關(guān)者的關(guān)注，從而影響企業(yè)的聲譽(yù)，引發(fā)股價的波動。所以，基于壓力理論，企業(yè)管理者會加大對ESG的投資，促進(jìn)ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的提升作用［29］（P125-139）?；谏鲜隼碚摲治?，提出假設(shè)H4。

H4：媒體關(guān)注對ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系起到正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選取2010—2021年我國A股上市公司為初始研究樣本。為確保實(shí)證結(jié)果的可靠性，按以下標(biāo)準(zhǔn)篩選樣本：剔除PT、ST、*ST類上市公司；剔除金融保險類上市公司；剔除關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的上市公司；鑒于實(shí)證分析中需采用滯后一期數(shù)據(jù)，剔除上市未滿2年的公司。企業(yè)ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)取自彭博（Bloomberg）終端。媒體報(bào)道由中國研究數(shù)據(jù)平臺（CNRDS）媒體每年對企業(yè)報(bào)道的新聞總數(shù)衡量。企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫、萬德數(shù)據(jù)庫。為控制極端值的影響，對各連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量

被解釋變量為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的常用測度方法有兩種：一是采用企業(yè)全要素生產(chǎn)率等單一指標(biāo)作為代理變量；二是從企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展內(nèi)涵出發(fā)構(gòu)建綜合評價指標(biāo)體系。借鑒吳麗霞[16]（P33-39）的做法，采用全要素生產(chǎn)率（TFP）衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平。同時，參考魯曉東等[30]（P541-558）的全要素生產(chǎn)率計(jì)算方法，在基準(zhǔn)回歸中用OLS法計(jì)算的全要素生產(chǎn)率作為測度指標(biāo)。構(gòu)建如下生產(chǎn)函數(shù)：

[WT]lnYit=β0+β1ln Lit+β2ln Kit+β3ln Mit+

εit，

[WTBX]其中：產(chǎn)出（Y）為當(dāng)年?duì)I業(yè)收入；資本投入（K）為年末固定資產(chǎn)凈額；勞動投入（L）為員工人數(shù)；中間投入（M）=營業(yè)成本+銷售費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+管理費(fèi)用-折舊費(fèi)用-支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金；ε表示在生產(chǎn)函數(shù)中無法體現(xiàn)的隨[WT]機(jī)干擾以及測量誤差等因素。利用Stata對樣本進(jìn)行OLS回歸，得到回歸模型的殘差，即企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

2.解釋變量

解釋變量為ESG表現(xiàn)。采用第三方機(jī)構(gòu)評分來衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)。借鑒翟勝寶等[14]（P59-71）的做法，選取彭博終端對中國A股上市公司ESG信息披露情況的自有得分，得分區(qū)間為[0，100]，得分越高，表明企業(yè)的ESG表現(xiàn)越好。

3.中介變量

（1）綠色技術(shù)創(chuàng)新。已有文獻(xiàn)一般采用企業(yè)研發(fā)投入金額或?qū)＠暾埩亢饬科髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。借鑒肖珩[21]（P32-37）的做法，采用企業(yè)綠色專利申請量衡量企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新。

（2）經(jīng)營風(fēng)險。借鑒王竹泉等[31]（P60-67，97）的研究，以企業(yè)盈利能力的波動程度衡量經(jīng)營風(fēng)險。

4.調(diào)節(jié)變量

調(diào)節(jié)變量為媒體關(guān)注。媒體關(guān)注是以媒體年度報(bào)道企業(yè)新聞總數(shù)為量度指標(biāo)，由網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道量與報(bào)刊媒體報(bào)道量構(gòu)成（標(biāo)題出現(xiàn)該公司的新聞總數(shù)）。數(shù)據(jù)均來自CNRDS數(shù)據(jù)庫。

5.控制變量

為探究ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，借鑒曹海敏等[32]（P31-39）的研究，選擇可能影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)規(guī)模（Size）、兩職合一（Dual）、 股權(quán)集中度（Top1）、現(xiàn)金流比率（CashFlow）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、債務(wù)水平（Lev）、企業(yè)年齡（FirmAge）、企業(yè)成長性（Growth）為控制變量。此外，為了控制不同年份以及企業(yè)對回歸結(jié)果的影響，在模型中加入了年度虛擬變量（Year）和公司虛擬變量（Firm）。變量的具體定義及衡量方式見表1。

（三）模型設(shè)定

為探究ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，構(gòu)建模型（1）。

[WT]TFPi，t=[WB]β0＋β1ESGi，t＋β2Controlsi，t＋

[DW]β3Yeari，t＋β4Firmi，t＋εi，t。（1）

[WT]為檢驗(yàn)綠色技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險在ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間是否起部分中介效應(yīng)，借鑒江艇[33]（P100-120）的中介檢驗(yàn)方法在模型（1）的基礎(chǔ)上構(gòu)建模型（2）、模型（3）。

[WT]Envienti，t=[WB]β0+β1ESGi，t＋β2Controlsi，t＋

[DW]β3Yeari，t＋β4Firmi，t＋εi，t。（2）

[WT]Riski，t=[WB]β0+β1ESGi，t＋β2Controlsi，t＋[DW]

β3Yeari，t＋β4Firmi，t＋εi，t。 （3）

[WT]為探究媒體關(guān)注在ESG 表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間是否存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建模型（4）。

[WT]TFPi，t=β0＋β1ESGi，t＋β2Mediai，t＋β3ESGi，t×

Mediai，t＋β4Controlsi，t＋β5Yeari，t＋β6Firmi，t＋εi，t。（4）

[WT]模型（4）在模型（1）的基礎(chǔ)上引入了ESG變量與媒體關(guān)注（Media）的交互項(xiàng)。

在上述模型中，TFP代表企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展程度；ESG代表企業(yè)ESG表現(xiàn)；Media代表媒體關(guān)注度；Envient代表綠色技術(shù)創(chuàng)新水平；Risk代表企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險；[WTBX]i為企業(yè)個體；t表示年份；Controls為控制變量；ε為模型誤差項(xiàng)。同時，加入了公司（Firm）和年度（Year）2個虛擬變量。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

變量描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果見表2。

從表2描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，TFP_OLS的標(biāo)準(zhǔn)差為1.278 6，最大值和最小值分別為14.461 2和8.147 8，表明樣本企業(yè)的發(fā)展水平差異較大。ESG表現(xiàn)的均值為72.755 0，最大值和最小值分別為84.4和56.24，表明樣本企業(yè)ESG表現(xiàn)水平整體不高且不同企業(yè)之間存在較大差異。Media的均值為184.421 0，最大值與最小值之間差異很大，說明不同企業(yè)的媒體新聞報(bào)道數(shù)量存在顯著差異，媒體關(guān)注度也各不相同。

（二）回歸結(jié)果分析

1.基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

經(jīng)豪斯曼檢驗(yàn)后，對樣本數(shù)據(jù)采用固定效應(yīng)回歸，且在行業(yè)層面做了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。表3列（1）為回歸結(jié)果。由表3可知，ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.014 0，在1%的水平上顯著，說明ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展顯著正相關(guān)。上市公司的ESG評分越高，對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用越顯著，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

2.媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)效應(yīng)

為探究媒體關(guān)注在ESG 表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間是否具有調(diào)節(jié)作用，按模型（4）進(jìn)行回歸，結(jié)果見表3列（2）。ESG表現(xiàn)的系數(shù)為0.013 9，在1%的水平上顯著，ESG表現(xiàn)與媒體關(guān)注的交乘項(xiàng)（ESG×Media）的系數(shù)為0.024 6，在10%的水平上顯著，說明ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有積極影響，且媒體關(guān)注在ESG表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展中起到正向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)H4得到驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.更換變量

一是更換被解釋變量。用LP法計(jì)算的全要素生產(chǎn)率替代OLS法計(jì)算的全要素生產(chǎn)率進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果見表4。ESG系數(shù)為0.011 3，在5%的水平上顯著。二是更換解釋變量。用華證ESG評級數(shù)據(jù)對企業(yè)進(jìn)行了ESG的量化評估。ESG的九檔評級C-AAA由低到高依次賦值為1～9。檢驗(yàn)結(jié)果見表4，ESG1系數(shù)為0.008 9，在1%水平上顯著。更換變量后，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與前文一致，表明了本文研究結(jié)論的可靠性。

2.滯后一期

鑒于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是一個中長期指標(biāo)，ESG表現(xiàn)的正向反饋可能會有一定的延遲，并且ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間可能存在“互為因果”的內(nèi)生性問題。參考翟勝寶等[14]（P59-71）的做法，在回歸時將解釋變量滯后一期，檢驗(yàn)結(jié)果見表4。滯后一期的ESG系數(shù)為

0.016 4，在1%的水平上顯著，與基準(zhǔn)回歸的結(jié)論一致。

3.改變樣本跨度

為確保檢驗(yàn)結(jié)果不受時間跨度過長的干擾，采用縮短研究周期的方法，對2015—2021年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表4。ESG系數(shù)為0.019 4，在1%的水平上顯著，與原結(jié)論一致，結(jié)果具有穩(wěn)健性。

（四）機(jī)制分析

基準(zhǔn)回歸結(jié)果顯示，ESG表現(xiàn)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。進(jìn)一步探究ESG表現(xiàn)是通過何種渠道影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。如前所述，可能的渠道是綠色技術(shù)創(chuàng)新（Envient）和企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險（Risk）。由于中介效應(yīng)的三步檢驗(yàn)存在內(nèi)生性偏誤以及難以區(qū)分直接效應(yīng)、間接效應(yīng)的問題，江艇[33]（P100-120）認(rèn)為通過分別考察核心解釋變量對機(jī)制變量和被解釋變量的影響亦可達(dá)到檢驗(yàn)中介的目的。因此，本文對模型（2）、模型（3）進(jìn)行回歸，以檢驗(yàn)核心解釋變量對機(jī)制變量是否存在顯著影響。

為檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新是否存在顯著影響，對模型（2）進(jìn)行回歸，結(jié)果見表5。結(jié)果顯示，ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新存在顯著的正向影響。一般來說，企業(yè)進(jìn)行環(huán)保實(shí)踐會采取相應(yīng)減污降耗措施，而綠色技術(shù)創(chuàng)新是多數(shù)企業(yè)選擇的路徑之一。此外，企業(yè)ESG表現(xiàn)良好，向外界釋放積極信號，能夠降低債務(wù)資本成本、吸收外部資本投入、獲取政府資源，提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活力[6]（P94-102）。在可持續(xù)發(fā)展和“雙碳”戰(zhàn)略背景下，綠色生產(chǎn)方式是企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必經(jīng)之路，而企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新能夠優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高資源利用效率，降低環(huán)境成本，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型升級，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展[34]（P75-78）。綜上，假設(shè)H2得證。

為檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險是否存在顯著影響，對模型（3）進(jìn)行回歸，結(jié)果見表5。結(jié)果顯示，ESG表現(xiàn)對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險存在顯著的負(fù)向影響。在當(dāng)前復(fù)雜、不確定的外部環(huán)境下，企業(yè)經(jīng)營面臨各種風(fēng)險[23]（P165-168），而企業(yè)ESG體系能夠幫助企業(yè)識別、管理并降低在環(huán)境、社會和公司治理方面的風(fēng)險，提升企業(yè)風(fēng)控能力、動態(tài)能力，降低經(jīng)營風(fēng)險，進(jìn)而保障企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展[35]（P3-10）。綜上，假設(shè)H3得證。

（五）異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

根據(jù)以往研究，國有企業(yè)在享受政策優(yōu)待的同時承擔(dān)更多的社會責(zé)任，且與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)可能率先響應(yīng)環(huán)保低碳政策。所以，根據(jù)期望理論，如果企業(yè)均能獲取較高的ESG評級，那非國有企業(yè)更容易給企業(yè)帶來驚喜，獲取投資者信任，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

設(shè)置企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)虛擬變量Soe，按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將全樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。國有企業(yè)取1，否則為0。分組進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表6。從表6可以看到，國有企業(yè)的ESG系數(shù)為0.027 8，比非國有企業(yè)的ESG系數(shù)更顯著，說明ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的積極影響在國有企業(yè)更顯著。這可能是隨著環(huán)保意識深入人心和企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的積極性不斷提高，國企與非國企的ESG表現(xiàn)無較大差異。但在獲取投資后，國有企業(yè)可能更傾向于投入研發(fā)活動，進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新[36]（P88-98），因此對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用更明顯。而非國有企業(yè)由于決策比較自由，且公司運(yùn)行過程中各方面資金需求量大，所以獲取投資的用處比較分散，很難將其全部用于綠色技術(shù)創(chuàng)新，ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用受限。

2.行業(yè)性質(zhì)

設(shè)置行業(yè)性質(zhì)虛擬變量Ifhp。根據(jù)環(huán)保部2010年《上市公司環(huán)境信息披露指南》中對重污染行業(yè)的認(rèn)定，將全樣本分為重污染行業(yè)企業(yè)和非重污染行業(yè)企業(yè)，其中重污染行業(yè)企業(yè)取1，否則為0。進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果見表6。結(jié)果表明，重污染行業(yè)企業(yè)ESG系數(shù)為0.015 9，在1%的水平上顯著，非重污染行業(yè)企業(yè)ESG系數(shù)為0.012 3，在5%水平上顯著。這表明ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的積極影響在重污染行業(yè)中更顯著。這可能是由于非重污染行業(yè)企業(yè)對環(huán)境的危害相對較小，相比于ESG表現(xiàn)，投資者更看重其產(chǎn)品和技術(shù)的創(chuàng)新效益。而重污染行業(yè)企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動往往會對環(huán)境造成污染，社會公眾極易對其產(chǎn)生負(fù)面評價，一旦排污不符合標(biāo)準(zhǔn)，還會面臨處罰風(fēng)險。所以相對于非重污染行業(yè)企業(yè)，重污染行業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)良好表明企業(yè)響應(yīng)國家號召，注重環(huán)保投入，環(huán)境違規(guī)風(fēng)險低，向外界釋放企業(yè)綠色生產(chǎn)運(yùn)營的信號，容易贏得投資者信賴，吸引外部資本注入，從而進(jìn)一步推動綠色技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

五、結(jié)論與建議

隨著ESG理念得到全球共識，企業(yè)加強(qiáng)ESG實(shí)踐為高質(zhì)量發(fā)展提供了重要抓手。本文選取2010—2021年中國A股上市公司為研究樣本，探討ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響以及媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：第一，ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展存在積極正向的作用，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，保持長期市場競爭力。第二，媒體關(guān)注作為資本市場的信息傳遞者和外部監(jiān)督者，在ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間起到正向調(diào)節(jié)作用。第三，ESG表現(xiàn)能夠通過推動企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新和降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。第四，在國有企業(yè)和重污染行業(yè)企業(yè)中ESG表現(xiàn)的促進(jìn)作用更為顯著。

基于上述研究結(jié)論，提出如下建議：第一，就企業(yè)而言，一是應(yīng)提升對ESG理念的認(rèn)知，拓展企業(yè)對于價值創(chuàng)造方式的維度，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展、環(huán)境提升、社會影響力以及企業(yè)管理等層面綜合考慮。二是應(yīng)基于高質(zhì)量發(fā)展的角度，將ESG管理納入企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，由最高領(lǐng)導(dǎo)層牽頭，加大對ESG的資金投入，積極主動向公眾披露規(guī)范的ESG報(bào)告，最大限度發(fā)揮ESG的積極作用。第二，就政府而言，當(dāng)前我國企業(yè)ESG信息披露屬于自愿狀態(tài)，且相關(guān)披露準(zhǔn)則不完善，導(dǎo)致企業(yè)ESG信息披露積極性不高，且披露水平參差不齊。為此，國家應(yīng)制定完善的ESG信息披露準(zhǔn)則，引導(dǎo)上市公司規(guī)范披露ESG相關(guān)信息，同時建立完善的ESG信息披露激勵機(jī)制，發(fā)揮資本市場的引領(lǐng)作用，保證ESG投資與ESG實(shí)踐之間的正向反饋鏈條暢通無阻，實(shí)現(xiàn)ESG生態(tài)的良性循環(huán)。第三，就媒體而言，媒體要承擔(dān)起外部治理的角色，彌補(bǔ)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的漏洞，提高專業(yè)素養(yǎng)，堅(jiān)守法律底線和道德底線，保持獨(dú)立性，客觀真實(shí)地報(bào)道企業(yè)ESG信息。第四，就投資者而言，應(yīng)加速將ESG議題納入價值投資分析與決策流程，可采用負(fù)面篩選或正面篩選等策略，考察企業(yè)E、S、G三個維度的表現(xiàn)，投資既創(chuàng)造股東價值又創(chuàng)造社會價值標(biāo)的企業(yè)，倒逼企業(yè)履行ESG責(zé)任。

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收稿日期：2023-11-09

基金項(xiàng)目：齊魯工業(yè)大學(xué)（山東省科學(xué)院）人才科研項(xiàng)目（2023RCKY266）；山東省青年創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目（2022RW028）

作者簡介：

張輝（1999-），女，山東日照人，齊魯工業(yè)大學(xué)（山東省科學(xué)院）經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)部2022級工商管理學(xué)專業(yè)碩士研究生；油永華（1980-），男，山東單縣人，齊魯工業(yè)大學(xué)（山東省科學(xué)院）經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)部副教授，博士，碩士生導(dǎo)師，主要從事政府會計(jì)、會計(jì)信息披露、實(shí)證會計(jì)研究。