李瑞晶 王麗麗 王麗媛

【摘 要】 數(shù)字金融對家庭財務(wù)決策產(chǎn)生重要影響?；诒本┐髮W(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)和中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，實證檢驗數(shù)字金融對家庭財務(wù)脆弱性的影響，并從資產(chǎn)與負(fù)債雙重視角解構(gòu)其作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字金融有利于降低家庭財務(wù)脆弱性。機(jī)制分析表明，數(shù)字金融通過財富增值效應(yīng)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)和財務(wù)杠桿效應(yīng)影響家庭財務(wù)脆弱性，其中通過財富增值效應(yīng)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)降低家庭財務(wù)脆弱性，通過財務(wù)杠桿效應(yīng)加劇財務(wù)脆弱性。異質(zhì)性分析表明，在戶主受教育程度越高、收入水平越高的家庭以及處在較低傳統(tǒng)金融發(fā)展水平地區(qū)的家庭，數(shù)字金融降低家庭財務(wù)脆弱性的作用越強(qiáng)。研究對優(yōu)化數(shù)字金融發(fā)展，提升我國居民家庭財務(wù)穩(wěn)健性具有現(xiàn)實意義。

【關(guān)鍵詞】 數(shù)字金融； 家庭財務(wù)脆弱性； 財富增值； 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)； 財務(wù)杠桿

【中圖分類號】 F830? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）11-0102-08

一、引言

黨的二十大報告指出，要增進(jìn)民生福祉，不斷增強(qiáng)人民群眾的獲得感、幸福感、安全感。近年來，我國人民生活水平有了明顯提高，共同富裕取得顯著成效[ 1 ]。但在復(fù)雜嚴(yán)峻的國際國內(nèi)形勢下，居民家庭未來面臨的不確定性仍舊持續(xù)，家庭財務(wù)風(fēng)險處于高位。迅速攀升的家庭財務(wù)風(fēng)險是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“灰犀?！眴栴}，如果處置不當(dāng)則可能引致更嚴(yán)重的后果[ 2 ]。探究家庭財務(wù)脆弱性的形成機(jī)理與應(yīng)對策略，既有助于改善居民福利，也有助于維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展的動態(tài)平衡，對加快國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與實現(xiàn)共同富裕有著重要意義。

二、文獻(xiàn)綜述

家庭財務(wù)脆弱性是指家庭在未來由于無法及時履行償付義務(wù)而陷入財務(wù)困境的可能性，是衡量家庭金融風(fēng)險的重要指標(biāo)[ 3 ]。已有研究將引致家庭財務(wù)脆弱性的因素歸納為人口學(xué)特征、制度文化背景、經(jīng)濟(jì)金融因素等方面，受教育程度較低、缺乏金融知識和理財規(guī)劃意識、遭受財產(chǎn)損失、失業(yè)和疾病等因素也可能導(dǎo)致家庭陷入財務(wù)困境[ 4-5 ]。數(shù)字金融通過降低交易成本，緩解金融排斥，有利于改善家庭財務(wù)狀況[ 6 ]。然而，數(shù)字金融的快速發(fā)展也產(chǎn)生了一些風(fēng)險事件，為居民財產(chǎn)安全埋下隱患。數(shù)字金融面向的低收入群體具有先天弱勢，金融素養(yǎng)較低、理財規(guī)劃能力較差，極有可能由于數(shù)字金融工具使用不當(dāng)而陷入財務(wù)困境。王海軍和楊虎[ 7 ]指出，數(shù)字金融的信貸軟約束特征容易引起家庭債務(wù)擴(kuò)張，加劇家庭償債壓力。更有一些諸如P2P暴雷、校園不良網(wǎng)絡(luò)借貸、“套路貸”等違規(guī)事件導(dǎo)致家庭財產(chǎn)損失，威脅家庭金融安全和社會穩(wěn)定[ 8 ]。因此，數(shù)字金融的安全問題值得社會各界關(guān)注。

基于此，本文關(guān)注的問題是，數(shù)字金融對家庭財務(wù)脆弱性的影響是否存在“雙刃劍”效應(yīng)？如有，其作用機(jī)制又是什么？本文從資產(chǎn)與負(fù)債雙重視角解構(gòu)數(shù)字金融對家庭財務(wù)狀況的影響，試圖從以下兩方面對現(xiàn)有研究加以補(bǔ)充完善。第一，在研究視角方面，基于資產(chǎn)與負(fù)債雙重視角分析數(shù)字金融影響家庭財務(wù)脆弱性的作用機(jī)制，擴(kuò)展了相關(guān)研究僅針對資產(chǎn)或者負(fù)債單方面的考察，可以得到更全面的結(jié)論。第二，在核心觀點方面，考慮了數(shù)字金融發(fā)展的兩面性，在肯定其正面作用的同時，分析了數(shù)字金融推動家庭債務(wù)擴(kuò)張的潛在威脅。本文的研究結(jié)論為實現(xiàn)數(shù)字金融良性發(fā)展提供了可行思路，對我國居民家庭更合理地配置資產(chǎn)與負(fù)債、維護(hù)家庭財務(wù)健康具有啟示意義。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）數(shù)字金融影響家庭財務(wù)脆弱性的直接機(jī)理

數(shù)字金融是利用數(shù)字技術(shù)實現(xiàn)資金融通、支付、投資等服務(wù)的一種新型普惠金融模式，克服了傳統(tǒng)金融發(fā)展的短板，為更多家庭從事經(jīng)濟(jì)活動提供了可行途徑，同時也顯著改變了家庭消費決策、資產(chǎn)配置和負(fù)債行為。一方面，數(shù)字金融依托線上交易，打破了線下金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點和營業(yè)時間的制約，憑借移動支付為拓展金融的服務(wù)范圍和觸達(dá)能力提供了穩(wěn)定的技術(shù)支撐，解決了金融服務(wù)的“最后一公里”問題[ 9 ]。另一方面，數(shù)字金融可通過大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)的應(yīng)用，更準(zhǔn)確地評估借款者的還款能力和違約風(fēng)險，緩解信息不對稱問題，提高授信效率[ 10 ]。例如支付寶可以通過用戶的網(wǎng)上支付、購物、社交、理財?shù)刃畔⒗L制用戶畫像，對信用歷史空白的客戶進(jìn)行風(fēng)險評估。綜上所述，數(shù)字金融降低了金融服務(wù)的準(zhǔn)入門檻和交易成本。居民家庭可以利用數(shù)字金融工具做出更有效的投融資決策來改善自身財務(wù)狀態(tài)。因此，本文提出如下研究假設(shè)：

H1：數(shù)字金融有利于降低家庭財務(wù)脆弱性。

（二）數(shù)字金融影響家庭財務(wù)脆弱性的中介機(jī)理

周利[ 11 ]指出，家庭資產(chǎn)與負(fù)債是相互關(guān)聯(lián)的，不可分別獨立看待。因此，本文從資產(chǎn)和負(fù)債雙重視角，將數(shù)字金融對家庭財務(wù)脆弱性的影響分解為“財富增值效應(yīng)”“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)”和“財務(wù)杠桿效應(yīng)”。

從資產(chǎn)端來看，數(shù)字金融有助于擴(kuò)大家庭資產(chǎn)規(guī)模，帶來“財富增值效應(yīng)”。數(shù)字金融通過發(fā)揮資金融通和信息提供功能，促進(jìn)家庭就業(yè)與創(chuàng)業(yè)，增強(qiáng)家庭增產(chǎn)創(chuàng)收的內(nèi)生能力[ 12 ]。隨著家庭積累更多財富，財務(wù)穩(wěn)健性也得以提升。數(shù)字金融還有利于改善家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，發(fā)揮“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)”。在互聯(lián)網(wǎng)尚未普及的時代，我國居民家庭受限于參與成本約束，參與金融市場投資的比例很低[ 13 ]。數(shù)字金融的出現(xiàn)彌補(bǔ)了這一不足?；ヂ?lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品購買門檻極低，例如余額寶最低1元起購，還可以隨時贖回，有效整合了家庭碎片化資金。數(shù)字金融公司憑借信息技術(shù)優(yōu)勢對投資者精準(zhǔn)畫像，通過手機(jī)和電腦等終端向投資者推送合適的金融理財產(chǎn)品，為家庭提供了更多投資渠道和資產(chǎn)選擇。此外，數(shù)字金融還可以有效緩解家庭參與金融資產(chǎn)投資的市場摩擦，節(jié)約投資成本[ 14 ]。居民家庭通過多元化金融資產(chǎn)投資，可以更合理地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低家庭財務(wù)脆弱性。

從負(fù)債端來看，數(shù)字金融提高了家庭負(fù)債水平，增加了家庭償債壓力，而這將加劇家庭財務(wù)脆弱性，即為“財務(wù)杠桿效應(yīng)”。一方面，數(shù)字金融具有信貸軟約束特征，可導(dǎo)致信貸市場出現(xiàn)過度授信和過度借貸，引起家庭債務(wù)擴(kuò)張。Di和Yao[ 15 ]的研究表明，金融創(chuàng)新放寬了信貸的審核標(biāo)準(zhǔn)，家庭信貸可獲得性的提高將刺激負(fù)債水平的提升。過高的財務(wù)杠桿增加了家庭的償債壓力，迫使家庭短期流動性收緊，同時放大了風(fēng)險沖擊下的收益和損失[ 16 ]。另一方面，數(shù)字金融改變了家庭的消費行為，降低了消費者的支付痛苦感。第三方支付和線上消費商城利用消費者瀏覽記錄產(chǎn)生的數(shù)字足跡，不斷預(yù)測其購買偏好，向其投放中意的商品以誘導(dǎo)消費。觸手可及的分期付、消費貸刺激家庭非理性消費支出和借貸，導(dǎo)致非計劃負(fù)債的增加，加劇了家庭償債壓力[ 17-18 ]?；谝陨戏治?，本文提出如下研究假設(shè)：

H2a：數(shù)字金融通過財富增值效應(yīng)降低家庭財務(wù)脆弱性。

H2b：數(shù)字金融通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)降低家庭財務(wù)脆弱性。

H2c：數(shù)字金融通過財務(wù)杠桿效應(yīng)增加家庭財務(wù)脆弱性。

四、變量、模型與數(shù)據(jù)說明

（一）變量選取

1.家庭財務(wù)脆弱性

家庭財務(wù)脆弱性是指一個家庭未來陷入財務(wù)困境，發(fā)生潛在金融危機(jī)的可能性，反映的是家庭金融風(fēng)險的積累程度及其應(yīng)對風(fēng)險沖擊的能力[ 3 ]。目前研究普遍將家庭財務(wù)脆弱性視為離散變量，從收入、支出和償付能力的角度來進(jìn)行度量。本研究參考相關(guān)文獻(xiàn)，從償付能力和財務(wù)邊際兩方面測度家庭財務(wù)脆弱性，并將家庭財務(wù)脆弱性分解為高、低、無3種，計算方式如式（1）—式（3）所示。其中FM為財務(wù)邊際；Y是家庭收入；LC為家庭支出；CF為償付能力；LA是流動資產(chǎn)，包括現(xiàn)金和定期、活期銀行存款。當(dāng)家庭沒有過度負(fù)債同時具有償付能力時，finvul1賦值為0，表示家庭不存在財務(wù)脆弱性；當(dāng)存在過度負(fù)債但具有償付能力時，finvul1賦值為1，表示家庭處于低度財務(wù)脆弱狀態(tài)；當(dāng)家庭同時處于過度負(fù)債和償付能力不足的狀態(tài)時，finvul1賦值為2，表示家庭處于高度財務(wù)脆弱狀態(tài)。

2.數(shù)字金融

本研究使用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)作為衡量數(shù)字金融發(fā)展水平的指標(biāo)，包括數(shù)字金融總指數(shù)以及覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度3項二級指標(biāo)。為避免不同變量的數(shù)量級差異過大，將原始數(shù)據(jù)除以100。

3.中介變量

為檢驗數(shù)字金融影響家庭財務(wù)脆弱性的中介機(jī)制，本文使用家庭人均總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量家庭資產(chǎn)規(guī)模，使用資產(chǎn)負(fù)債率衡量家庭財務(wù)杠桿程度，使用家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)投資占金融資產(chǎn)的比重衡量家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，其中家庭無風(fēng)險金融資產(chǎn)包括現(xiàn)金和銀行存款，風(fēng)險金融資產(chǎn)包括股票、債券、基金、理財產(chǎn)品、外幣資產(chǎn)、黃金和金融衍生品等。

4.控制變量

本研究從個體、家庭和區(qū)域三個層面選取控制變量。其中個體層面的控制變量包括戶主的性別、年齡及其平方、受教育年限和婚姻狀況等，家庭層面的控制變量包括家庭總?cè)丝跀?shù)及家庭人均收入和消費、總資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、非金融資產(chǎn)和房產(chǎn)的自然對數(shù)，區(qū)域?qū)用婵刂萍彝ニ诘貐^(qū)虛擬變量。

（二）模型構(gòu)建

被解釋變量為離散變量，因此使用有序Probit模型估計解釋變量對家庭財務(wù)脆弱性的影響。參考溫忠麟等[ 19 ]的中介效應(yīng)分析框架，構(gòu)建回歸模型（4）、（5）、（6）。其中finvul1代表家庭財務(wù)脆弱性；aggregate為數(shù)字金融指數(shù)；M為中介變量，包括資產(chǎn)規(guī)模（lntotalasset）、風(fēng)險金融資產(chǎn)投資（riskinv）和財務(wù)杠桿（leverage）；Xj為控制變量集合；？滋為隨機(jī)誤差項。

（三）數(shù)據(jù)來源

本研究使用的數(shù)據(jù)為中國家庭金融調(diào)查（China Household Finance Survey，CHFS）2019年數(shù)據(jù)和北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（PKU-DFIIC）。CHFS2019為西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心組織的第五輪調(diào)查數(shù)據(jù)，樣本覆蓋全國29個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），343個區(qū)縣，1 360個村（居）委會，樣本規(guī)模達(dá)34 643戶，數(shù)據(jù)具有全國及省級代表性。數(shù)字普惠金融指數(shù)由北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻金服集團(tuán)根據(jù)支付寶交易數(shù)據(jù)編制，也在數(shù)字金融領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。本研究在省級層面匹配兩個數(shù)據(jù)集后，對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：第一，家庭收入和資產(chǎn)變量存在部分0值，且分布往往嚴(yán)重右偏，為了后續(xù)回歸模型的正確估計，研究借鑒宋寶琳[ 20 ]的做法，對家庭收入和資產(chǎn)相關(guān)變量進(jìn)行反雙曲正弦（Inverse hyperbolic sine，IHS）轉(zhuǎn)換。第二，將連續(xù)變量做上下各1%的Winsorize縮尾處理以排除極端值的影響。第三，剔除有缺失值的樣本。經(jīng)過上述處理后，共得到12 903個有效樣本，主要變量說明及描述性統(tǒng)計如表1所示。

五、實證分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表2匯報了數(shù)字金融影響家庭財務(wù)脆弱性的邊際效應(yīng)，列（1）至列（4）的主要解釋變量依次為數(shù)字金融總指數(shù)以及覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度3個二級指標(biāo)。從主要解釋變量的回歸結(jié)果來看，列（1）回歸結(jié)果顯示，數(shù)字金融總指數(shù)影響家庭財務(wù)脆弱性的邊際效應(yīng)為-0.089，且通過了0.01水平的顯著性檢驗，說明數(shù)字金融發(fā)展有利于降低家庭財務(wù)脆弱性。數(shù)字金融有效降低了金融排斥，使更多居民家庭可以享有機(jī)會平等和商業(yè)可持續(xù)的普惠金融服務(wù)。人們可以利用金融工具增加收入，規(guī)避風(fēng)險，從而提高家庭財務(wù)穩(wěn)健性。從列（2）至列（4）的回歸結(jié)果可以看出，數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度影響家庭財務(wù)脆弱性的邊際效應(yīng)也均顯著為負(fù)，這也進(jìn)一步驗證了研究結(jié)論，即數(shù)字金融降低了家庭財務(wù)脆弱性。至此，H1得證。

（二）中介機(jī)制分析

前文已經(jīng)驗證了數(shù)字金融影響家庭財務(wù)脆弱性總效應(yīng)的顯著性，為進(jìn)一步檢驗中介機(jī)制，依次以家庭人均資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險金融資產(chǎn)投資和財務(wù)杠桿作為中介變量代入模型（5）和模型（6），中介效應(yīng)模型的參數(shù)估計結(jié)果列示于表3中。

如表3列（1）所示，數(shù)字金融有利于提高家庭人均資產(chǎn)規(guī)模。數(shù)字金融降低了家庭接觸金融服務(wù)的門檻，家庭可依靠數(shù)字金融支持累積更多資產(chǎn)，這體現(xiàn)了數(shù)字金融的“財富增值”效應(yīng)。列（2）的回歸結(jié)果顯示，人均資產(chǎn)規(guī)模對家庭財務(wù)脆弱性的影響顯著為負(fù)，表明財富水平越高的家庭財務(wù)穩(wěn)健性越強(qiáng)，越有能力抵抗各種風(fēng)險。數(shù)字金融對家庭財務(wù)脆弱性同樣存在顯著負(fù)向影響。綜合以上兩個方程的回歸結(jié)果可知，人均資產(chǎn)規(guī)模在數(shù)字金融影響家庭脆弱性的過程中起部分中介作用，數(shù)字金融可通過財富增值效應(yīng)降低家庭財務(wù)脆弱性，H2a得到驗證。

表3列（3）、列（4）匯報了風(fēng)險金融資產(chǎn)投資作為中介變量的機(jī)制檢驗結(jié)果。如列（3）所示，數(shù)字金融對家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)投資的影響顯著為正，表明數(shù)字金融能使家庭更便捷地投資互聯(lián)網(wǎng)理財、基金等金融產(chǎn)品，提高了家庭投資風(fēng)險金融資產(chǎn)的比重。列（4）的回歸結(jié)果顯示，風(fēng)險金融資產(chǎn)投資顯著降低了家庭財務(wù)脆弱性。多元化的風(fēng)險金融資產(chǎn)投資可以有效分散風(fēng)險，同時為家庭帶來投資收益，從而降低家庭財務(wù)脆弱性。在控制了風(fēng)險金融資產(chǎn)投資的影響后，數(shù)字金融影響家庭財務(wù)脆弱性的邊際效應(yīng)同樣顯著為負(fù)。綜上所述，風(fēng)險金融資產(chǎn)投資在數(shù)字金融影響家庭脆弱性的過程中起部分中介作用，數(shù)字金融能通過提高家庭風(fēng)險金融市場投資的比重來調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而降低家庭財務(wù)脆弱性，H2b得證。

如表3列（5）所示，數(shù)字金融影響變量leverage的邊際效應(yīng)為0.274，且在0.1的水平顯著，說明數(shù)字金融發(fā)展提高了家庭財務(wù)杠桿水平。這是由于數(shù)字金融提高了居民家庭的借貸可得性，起到債務(wù)擴(kuò)張的效果。列（6）的回歸結(jié)果顯示，雖然數(shù)字金融有利于降低家庭財務(wù)脆弱性，但財務(wù)杠桿提高會加劇家庭償債壓力，提高財務(wù)脆弱性，這在部分程度上抵銷了數(shù)字金融對家庭財務(wù)狀況的積極影響。也就是說，數(shù)字金融通過財務(wù)杠桿效應(yīng)增加家庭財務(wù)脆弱性，H2c得到驗證。

（三）異質(zhì)性分析

對于不同特征的家庭，數(shù)字金融影響其財務(wù)脆弱性的作用效果和傳導(dǎo)機(jī)制可能存在差異。因此，本研究分別從居民個人、家庭和區(qū)域?qū)用孢x擇調(diào)節(jié)變量，構(gòu)建有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型（7）、（8）、（9），檢驗數(shù)字金融影響家庭財務(wù)脆弱性及其中介機(jī)制的異質(zhì)性，其中Fi為調(diào)節(jié)變量，調(diào)節(jié)中介過程的前半段路徑。

在個人層面，考慮到戶主受教育程度越高的家庭通常對數(shù)字金融有更好的認(rèn)知，本文將戶主受教育程度與數(shù)字金融的交互項納入回歸模型，模型參數(shù)估計結(jié)果如表4所示。其中數(shù)字金融影響家庭財務(wù)脆弱性的邊際效應(yīng)顯著為負(fù)，同時交互項的邊際效應(yīng)也顯著為負(fù)，表明戶主受教育程度正向調(diào)節(jié)數(shù)字金融對家庭財務(wù)脆弱性的影響。從中介機(jī)制來看，戶主受教育程度越高的家庭，數(shù)字金融的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)越弱。其原因可能是受過良好教育的家庭有其他投資渠道，因此較少依賴支付寶等數(shù)字金融平臺進(jìn)行投資。列（4）的回歸結(jié)果顯示，戶主受教育程度較高的家庭，數(shù)字金融的財富增值效應(yīng)得以提升。列（6）的回歸結(jié)果顯示，戶主受教育程度較高的家庭，數(shù)字金融的財務(wù)杠桿效應(yīng)有所下降。這是由于戶主教育程度越高的家庭能夠清醒地認(rèn)識到過高負(fù)債率的不利影響，因此更難以被數(shù)字金融誘導(dǎo)過度借債。

在家庭層面，本研究考察不同收入水平家庭的異質(zhì)性，回歸結(jié)果如表5所示。從直接作用來看，數(shù)字金融影響家庭財務(wù)脆弱性的邊際效應(yīng)顯著為負(fù)，且收入水平越高的家庭，數(shù)字金融對家庭財務(wù)脆弱性的抑制效果越強(qiáng)。高收入家庭可投資資金較為寬裕，因此可以更好地得到數(shù)字金融的支持。從中介機(jī)制來看，收入越高的家庭，數(shù)字金融促進(jìn)其財富積累的效果越強(qiáng)，同時資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)和財務(wù)杠桿效應(yīng)被弱化。

在區(qū)域?qū)用?，?shù)字金融的主要優(yōu)勢在于彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融的缺口，因此本文分析其影響在傳統(tǒng)金融發(fā)展水平不同地區(qū)的異質(zhì)性。使用銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存貸款余額與GDP之比衡量地區(qū)傳統(tǒng)金融發(fā)展水平（fin），將其作為調(diào)節(jié)變量代入回歸模型，模型參數(shù)估計結(jié)果如表6所示。列（1）、列（3）、列（5）、列（7）的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字金融顯著降低了家庭財務(wù)脆弱性，但其與傳統(tǒng)金融發(fā)展水平交互項的回歸系數(shù)顯著為正，表明傳統(tǒng)金融發(fā)展水平負(fù)向調(diào)節(jié)了數(shù)字金融的效果。在傳統(tǒng)金融更加發(fā)達(dá)的地區(qū)，居民家庭的金融需求已經(jīng)得到滿足，因此數(shù)字金融的作用比較有限，這也從側(cè)面證明了數(shù)字金融對傳統(tǒng)金融的補(bǔ)充作用。同時傳統(tǒng)金融發(fā)展也有利于降低家庭財務(wù)脆弱性。從中介機(jī)制來看，傳統(tǒng)金融發(fā)展強(qiáng)化了數(shù)字金融促進(jìn)風(fēng)險金融資產(chǎn)投資的作用，同時弱化了數(shù)字金融的財務(wù)杠桿效應(yīng)。

（四）內(nèi)生性處理與穩(wěn)健性檢驗

本文使用以下4種方式進(jìn)行內(nèi)生性處理與穩(wěn)健性檢驗。第一，考慮到自選擇性可能導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文使用傾向得分匹配（Propensity Score Matching，PSM）對樣本進(jìn)行處理。參照前文控制變量的選擇，選取戶主年齡及其平方、性別、婚姻狀況、家庭人口數(shù)、收入消費、各項人均資產(chǎn)規(guī)模等作為特征變量估計家庭傾向得分，并根據(jù)該得分進(jìn)行1：1近鄰匹配，對匹配后的樣本再次進(jìn)行回歸。第二，將數(shù)字金融滯后一期以避免反向因果帶來的內(nèi)生性問題。第三，考慮到低保戶的財務(wù)狀況普遍更差，與非低保戶不具備可比性，因此將低保戶樣本剔除后再次進(jìn)行回歸。第四，變換家庭財務(wù)脆弱性的度量方式，將家庭收入不能覆蓋預(yù)期支出且流動性資產(chǎn)不能覆蓋非預(yù)期支出的家庭定義為財務(wù)脆弱性家庭，變量finvul2賦值為1；否則為非脆弱性家庭，變量finvul2賦值為0。以finvul2作為被解釋變量，構(gòu)建Probit模型進(jìn)行回歸。內(nèi)生性與穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與前文高度一致，證明研究結(jié)論具備可靠性（篇幅所限，結(jié)果未列示）。

六、結(jié)論與政策建議

本文分析了數(shù)字金融對家庭財務(wù)脆弱性的影響，從資產(chǎn)與負(fù)債雙重視角解構(gòu)其作用機(jī)制，并進(jìn)一步探討了上述影響在戶主受教育程度、收入水平、地區(qū)傳統(tǒng)金融發(fā)展水平不同家庭的異質(zhì)性。研究結(jié)果表明：第一，數(shù)字金融有利于降低家庭財務(wù)脆弱性，且這一關(guān)系在考慮內(nèi)生性問題以及經(jīng)過多種穩(wěn)健性檢驗后都顯著成立。第二，數(shù)字金融分別通過財富增值效應(yīng)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)和財務(wù)杠桿效應(yīng)影響家庭財務(wù)脆弱性，且作用方向存在差異。數(shù)字金融通過增加家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)投資和提高家庭資產(chǎn)規(guī)模降低家庭財務(wù)脆弱性，但通過提高家庭資產(chǎn)負(fù)債率加劇財務(wù)脆弱性。第三，數(shù)字金融對不同類型家庭財務(wù)脆弱性的影響存在異質(zhì)性。在戶主受教育程度較高、收入水平較高的家庭以及處在較低傳統(tǒng)金融發(fā)展水平地區(qū)的家庭，數(shù)字金融降低家庭財務(wù)脆弱性的作用更強(qiáng)。

根據(jù)上述分析，本文提出以下政策建議：第一，政府和金融監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對數(shù)字金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管，防范數(shù)字金融風(fēng)險。研究表明，數(shù)字金融將顯著提升家庭債務(wù)杠桿，進(jìn)而加劇家庭財務(wù)脆弱性。因此，應(yīng)建立網(wǎng)絡(luò)借貸市場的風(fēng)險防控機(jī)制，增強(qiáng)信息披露和對違規(guī)放貸行為的打擊力度，同時加強(qiáng)對特殊群體債務(wù)風(fēng)險的監(jiān)測、預(yù)警和防范。第二，數(shù)字金融服務(wù)提供者應(yīng)堅守法律規(guī)范和職業(yè)道德，客觀準(zhǔn)確地披露數(shù)字金融產(chǎn)品的風(fēng)險，幫助家庭改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，真正意義上實現(xiàn)數(shù)字金融的普惠價值。第三，居民家庭應(yīng)加強(qiáng)金融風(fēng)險防范意識，提高財務(wù)規(guī)劃能力，量入為出、合理負(fù)債，增強(qiáng)家庭財務(wù)穩(wěn)健性，提高自身抵御風(fēng)險沖擊的能力。

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