萬(wàn)偉 施陽(yáng) 陳旭東

【摘 要】 制造業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本。黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，我國(guó)應(yīng)堅(jiān)持高水平對(duì)外開(kāi)放，加快構(gòu)建新發(fā)展格局。引進(jìn)海外資金與人才對(duì)推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。基于滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了海外引資對(duì)制造業(yè)創(chuàng)新投入的影響及作用機(jī)理。研究發(fā)現(xiàn)：海外引資顯著促進(jìn)了制造業(yè)上市公司創(chuàng)新投入，海外引智在其中發(fā)揮了中介效應(yīng)，并且中介效應(yīng)受到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和代理成本的調(diào)節(jié)。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，海外引資對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在非國(guó)有企業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和東部地區(qū)更顯著。經(jīng)濟(jì)后果分析表明，海外引資能通過(guò)提升研發(fā)投資水平最終提高全要素生產(chǎn)率。研究結(jié)論對(duì)制造業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的參考價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】 海外引資； 海外引智； 制造業(yè)創(chuàng)新； 研發(fā)投資

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F234.3；F273.1? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）11-0072-08

一、引言

黨的二十大報(bào)告指出，只有全面深化改革，實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，才能把握歷史機(jī)遇、贏得戰(zhàn)略主動(dòng)。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，進(jìn)一步推動(dòng)高水平對(duì)外開(kāi)放，既是擴(kuò)大內(nèi)需、保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要舉措，也是融入世界經(jīng)濟(jì)、推進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)再平衡的戰(zhàn)略抉擇。制造業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)，是立國(guó)之本、強(qiáng)國(guó)之基。我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)值已位居世界首位，但仍存在創(chuàng)新資金不足與創(chuàng)新人才短缺等問(wèn)題。據(jù)中國(guó)政府網(wǎng)消息，2021年我國(guó)吸收外資1.15萬(wàn)億元，增速14.9%，是近十年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。目前，我國(guó)已成為一百四十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的主要貿(mào)易伙伴，吸引外資規(guī)模居世界前列。另外，我國(guó)各個(gè)地區(qū)相繼出臺(tái)多項(xiàng)海外高層次人才引進(jìn)政策，大量海外人才為制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了新動(dòng)能。因此，在進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放背景下，如何利用外資和海外人才推動(dòng)制造業(yè)加大研發(fā)投資，向“高端化、智能化、綠色化”轉(zhuǎn)型，已成為政府、企業(yè)和學(xué)術(shù)界共同關(guān)心的話(huà)題。

股權(quán)結(jié)構(gòu)在企業(yè)層面是影響公司治理進(jìn)而影響公司行為包括創(chuàng)新行為的重要因素。海外引資就是中資企業(yè)引進(jìn)國(guó)外資本進(jìn)行股權(quán)投資，優(yōu)化國(guó)內(nèi)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此，研究海外引資促進(jìn)我國(guó)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制及其效應(yīng)，對(duì)推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放和制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。但相關(guān)研究尚不充分，研究結(jié)論不一致，還未有研究將海外引資與引智納入同一框架進(jìn)行探討。引資是否會(huì)通過(guò)引智來(lái)影響企業(yè)創(chuàng)新投資，經(jīng)濟(jì)后果如何，有待進(jìn)一步研究。

本文基于我國(guó)制造業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù)，從多角度考察海外引資對(duì)創(chuàng)新投資的影響。相對(duì)已有文獻(xiàn)，本研究貢獻(xiàn)有三點(diǎn)：第一，從海外引資和引智的角度豐富了關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新投資影響因素的研究，重點(diǎn)探討了海外引資影響企業(yè)創(chuàng)新投資的機(jī)制和途徑，理清了海外引資、引智與企業(yè)創(chuàng)新投資之間的關(guān)系。第二，在企業(yè)層面完善了利用外資經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究，通過(guò)異質(zhì)性分析明確了制造業(yè)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放的重點(diǎn)領(lǐng)域，為黨的二十大報(bào)告提出的關(guān)于“推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放，合理縮減外資準(zhǔn)入負(fù)面清單”的決策及時(shí)提供實(shí)證研究支撐。第三，在人才引進(jìn)方面，進(jìn)一步拓展了海外背景高管的經(jīng)濟(jì)后果研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）海外引資與企業(yè)創(chuàng)新

資源依賴(lài)?yán)碚撜J(rèn)為，組織為了維持生存需要獲取外部資源。企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期的特性，會(huì)受到強(qiáng)烈的資源約束。由于企業(yè)自身資源的有限性，僅靠?jī)?nèi)部資源難以滿(mǎn)足創(chuàng)新活動(dòng)，需要充分利用外部資源[ 1 ]，而股權(quán)融資是推動(dòng)企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的重要方式。肖仁橋等[ 2 ]發(fā)現(xiàn)外資企業(yè)具有研發(fā)投入高、成果轉(zhuǎn)化率高的特點(diǎn)。外資股東除了能為企業(yè)提供行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資金支持外[ 3 ]，還會(huì)出于維護(hù)自身利益的需要而介入企業(yè)治理，如派駐具備外資企業(yè)經(jīng)驗(yàn)或海外經(jīng)歷的高管，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的監(jiān)管和約束[ 4 ]。此外，外資入股也能通過(guò)增加獨(dú)立董事數(shù)量和調(diào)整董事會(huì)規(guī)模來(lái)改善公司治理，通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)督來(lái)改善企業(yè)信息環(huán)境和完善內(nèi)部控制[ 5-6 ]。

基于信號(hào)傳遞理論，企業(yè)通過(guò)向外部傳遞積極信息來(lái)吸引投資者關(guān)注，同樣，外資入股企業(yè)也會(huì)向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。在入股企業(yè)之前，外資股東通常會(huì)深入調(diào)研與評(píng)估，以全面了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)策略和未來(lái)發(fā)展計(jì)劃等信息，還會(huì)對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等有較高的關(guān)注和要求。此外，企業(yè)擁有外資股東通常被認(rèn)為是具有國(guó)際化視野和管理水平的重要信號(hào)，較高的持股比例說(shuō)明外資股東看好企業(yè)的發(fā)展?jié)摿徒?jīng)營(yíng)實(shí)力[ 4 ]。這些積極信號(hào)向外傳遞不僅能吸引投資者關(guān)注，降低投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，提高其投資意愿來(lái)緩解企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的融資約束，而且會(huì)吸引媒體和分析師關(guān)注，促進(jìn)企業(yè)更專(zhuān)注于創(chuàng)新活動(dòng)，以滿(mǎn)足公眾和利益相關(guān)者的預(yù)期[ 7-8 ]?；谏鲜龇治?，提出以下假設(shè)。

H1：海外引資對(duì)創(chuàng)新投入有正向激勵(lì)效應(yīng)，即有助于提升企業(yè)的研發(fā)投資強(qiáng)度。

（二）海外引智是否存在中介效應(yīng)

從資源約束視角來(lái)看，海外背景高管在人力資本、社會(huì)資本和心理資本等方面都具有一定優(yōu)勢(shì)，不僅能為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供智力支持，而且能帶來(lái)各類(lèi)資源[ 9 ]。高管團(tuán)隊(duì)大多出于短期利益和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避考慮而對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。海歸高管通常具有更廣闊的國(guó)際視野、前沿的管理知識(shí)和先進(jìn)的技術(shù)水平[ 10 ]，與外資股東具有類(lèi)似的背景特征，外資進(jìn)入企業(yè)后，與海歸高管團(tuán)隊(duì)的合作能在一定程度上避免短視行為所導(dǎo)致的研發(fā)緊縮[ 11 ]。

從信息傳遞視角來(lái)看，企業(yè)向外部傳遞的信息會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。外資股東入股企業(yè)后，會(huì)向市場(chǎng)傳遞該企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力強(qiáng)、治理水平高、發(fā)展前景好的信號(hào)，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)海歸高管的吸引力。而海歸高管具備跨文化溝通與跨境合作的經(jīng)驗(yàn)、全球化的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)、國(guó)際化資源[ 12 ]，能夠?qū)⑼赓Y入股的收益最大化。對(duì)已經(jīng)任職的海歸高管，外資持股比例的增加能提升他們的信心，激勵(lì)人力資本的創(chuàng)新[ 13 ]。

從公司治理視角來(lái)看，海歸高管能更好地理解外資股東的商業(yè)運(yùn)作方式，在與外資股東的溝通和合作中更具優(yōu)勢(shì)，從而更好地把握外資股東的創(chuàng)新目標(biāo)，推動(dòng)企業(yè)開(kāi)展戰(zhàn)略導(dǎo)向下的研發(fā)活動(dòng)。海歸高管因其風(fēng)險(xiǎn)偏好的原因更愿意開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)，加之他們懂得如何將國(guó)際先進(jìn)的管理理念和技術(shù)引入企業(yè)，從而促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投資。當(dāng)企業(yè)以創(chuàng)新為導(dǎo)向時(shí)，高管團(tuán)隊(duì)是創(chuàng)新的主要驅(qū)動(dòng)力[ 14 ]，不論高管海外工作背景還是學(xué)習(xí)背景，均能顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[ 15 ]。基于上述分析，提出以下假設(shè)。

H2：海外引智在海外引資與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系之間發(fā)揮部分中介效應(yīng)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、代理成本的調(diào)節(jié)效應(yīng)

風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與決策具有重要影響，能夠容忍創(chuàng)新失敗對(duì)創(chuàng)新投資起著至關(guān)重要的作用。劉婧等[ 16 ]發(fā)現(xiàn)，環(huán)境不確定性會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新投入，當(dāng)環(huán)境不確定性處于特定水平時(shí)，企業(yè)會(huì)積極開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)。研發(fā)活動(dòng)本身由于周期長(zhǎng)、結(jié)果不確定等特性而具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，而外部環(huán)境的變化也會(huì)增加企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力會(huì)影響海外引資、引智活動(dòng)，進(jìn)而影響企業(yè)對(duì)創(chuàng)新行為的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與決策。

從資源約束視角來(lái)看，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，公司越傾向于采取更激進(jìn)的戰(zhàn)略和投資，意味著公司會(huì)面臨更強(qiáng)的融資約束，通常需要更多的資源來(lái)支撐其創(chuàng)新努力[ 17 ]。與國(guó)內(nèi)投資者相比，外資股東大多持有國(guó)際化、多元化的投資組合，更能容忍創(chuàng)新失敗的風(fēng)險(xiǎn)，允許管理者專(zhuān)注于回報(bào)期長(zhǎng)和高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新項(xiàng)目[ 18 ]。因此，在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平高的企業(yè)中，外資股東的風(fēng)險(xiǎn)容忍和資金獲取優(yōu)勢(shì)，以及海歸高管的企業(yè)家精神和創(chuàng)新意識(shí)，將會(huì)在企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中發(fā)揮更大的作用，相應(yīng)地海歸高管對(duì)創(chuàng)新投入的中介效應(yīng)也會(huì)得到更好的體現(xiàn)。

從公司治理視角來(lái)看，一方面，隨著風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的升高，企業(yè)會(huì)面臨更復(fù)雜多樣的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，需要更強(qiáng)的治理能力來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平高也要求高管更頻繁地評(píng)估和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，高管的作用更加凸顯，他們需要具備充足的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。海歸高管能提供有效的治理，提高公司創(chuàng)新活動(dòng)的穩(wěn)定性，提升高管團(tuán)隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和自信心，進(jìn)而影響研發(fā)投資強(qiáng)度[ 19 ]。因此，可以認(rèn)為隨著風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提升，海歸高管對(duì)創(chuàng)新的中介效應(yīng)將會(huì)更顯著?；谏鲜龇治觯岢鲆韵录僭O(shè)。

H3：海外引智的中介效應(yīng)受到風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的調(diào)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，海外引智的中介效應(yīng)越顯著。

委托代理理論認(rèn)為，委托人和代理人利益的不一致會(huì)產(chǎn)生沖突，增加代理成本。管理層作為代理人通常會(huì)基于自身利益做出決策，重視短期收益而減少長(zhǎng)期投資。但股東為確保其所投資金得到最大化的回報(bào)，會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)督[ 6 ]。管理層與股東的沖突會(huì)影響海外引資與引智，進(jìn)而影響企業(yè)的創(chuàng)新決策與創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展。

從信息傳遞視角來(lái)看，隨著企業(yè)代理成本的升高，外資股東與本土高管之間的溝通往往會(huì)受到語(yǔ)言和文化差異的影響。另外，我國(guó)企業(yè)與外資企業(yè)的管理體制和風(fēng)格具有較大差異，外資股東通常要求高管提供更頻繁、更透明和詳細(xì)的信息，通過(guò)全面了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展計(jì)劃，以做出明智的投資決策。而高管則傾向于在信息披露中避免披露過(guò)多細(xì)節(jié)，以減少工作負(fù)擔(dān)和資源投入。隨著企業(yè)代理成本的升高，海歸高管在信息傳遞中的優(yōu)勢(shì)凸顯，會(huì)加強(qiáng)與股東尤其是外資股東的聯(lián)系，通過(guò)提供更加詳細(xì)透明的信息，強(qiáng)化海歸高管的中介作用，有助于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的順利完成。

從公司治理視角來(lái)看，外資股東往往對(duì)企業(yè)的治理效率有較高要求，隨著企業(yè)代理成本的升高，一方面，外資股東通過(guò)強(qiáng)化監(jiān)督職能來(lái)改善公司治理，保障創(chuàng)新活動(dòng)的順利開(kāi)展。另一方面，外資股東與本土高管之間的利益沖突增強(qiáng)，會(huì)降低企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的熱情。外資股東為了保證公司治理的有效性，通過(guò)引入具備開(kāi)闊視野、前沿技能和優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)的海歸高管，賦予他們更大的決策權(quán)，從而改善公司治理和推動(dòng)創(chuàng)新。此外，海歸高管的這些特征與外資股東具有相似性，使他們對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的認(rèn)識(shí)與決策更容易達(dá)成一致[ 8 ]。因此，隨著企業(yè)代理成本的升高，海歸高管所扮演的治理角色將發(fā)揮更明顯的作用?；谏鲜龇治觯岢鲆韵录僭O(shè)。

H4：海外引智的中介效應(yīng)受到代理成本的調(diào)節(jié)。企業(yè)代理成本越高，海外引智的中介效應(yīng)越顯著。

綜上分析，本文構(gòu)建了一個(gè)海外引資、引智與制造業(yè)創(chuàng)新的理論模型，如圖1所示。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2011—2020年我國(guó)滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，剔除ST、PT等經(jīng)過(guò)特殊處理以及關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的上市公司，最終得到由16 683個(gè)公司—年份觀測(cè)值組成的動(dòng)態(tài)面板樣本。為控制極端值的影響，對(duì)連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)進(jìn)行縮尾處理。公司治理和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，統(tǒng)計(jì)分析軟件為Stata16。

（二）變量選取與說(shuō)明

1.被解釋變量

考慮到研發(fā)投入是創(chuàng)新產(chǎn)出的基礎(chǔ)和保障，本文以研發(fā)投資強(qiáng)度作為企業(yè)創(chuàng)新的代理變量。研發(fā)投入強(qiáng)度的衡量指標(biāo)主要有研發(fā)投入占總資產(chǎn)比重、研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重、研發(fā)投入占市值比重等。由于資產(chǎn)賬面價(jià)值相對(duì)于企業(yè)市值和營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)定性更好，本文采用研發(fā)投入占總資產(chǎn)的比重（RD_assets）作為創(chuàng)新投入的代理變量。

2.解釋變量

以外資持股比例（FO）作為海外引資的代理變量，其中外資股東包括境外法人與境外自然人。

3.中介變量

以海外背景高管比例（TMT_oversea）作為海外引智的代理變量，海歸高管為在中國(guó)大陸以外地區(qū)工作或?qū)W習(xí)過(guò)的高管，包括董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理。

4.調(diào)節(jié)變量

參考余明桂等[ 20 ]的做法，以企業(yè)盈利的波動(dòng)性來(lái)衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（Risk）。首先，計(jì)算每個(gè)公司的ROAi；其次，計(jì)算同年同行業(yè)的均值ROAa，將ROAi減去ROAa，得到經(jīng)行業(yè)均值調(diào)整后的盈利Adj_ROAi，t；最后，以每3年（t－1至t＋1）為一個(gè)觀測(cè)時(shí)段，滾動(dòng)計(jì)算Adj_ROAi，t的標(biāo)準(zhǔn)差。此外，以管理費(fèi)用率（Mfee）衡量股東與管理層之間的代理成本。

5.控制變量

控制變量的選取參考已有研究的做法，具體包括企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（ROA）、現(xiàn)金持有（Cash）、有形資產(chǎn)比例（TA）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）、高管規(guī)模（TMT）、高管持股比例（TMT_share）、第一大股東持股比例（Top1）、企業(yè)年齡（Age）。此外，本文還控制了行業(yè)（Ind）和年份（Year）。

具體變量說(shuō)明見(jiàn)表1。

（三）模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)H1，構(gòu)建回歸模型（1）：

RD_assetsi，t=？琢0+？琢1FOi，t+Controlsi，t+∑Year+∑Ind+？著i，t

（1）

為了檢驗(yàn)H2，在回歸模型（1）的基礎(chǔ)上，構(gòu)建中介效應(yīng)的回歸模型（2）和（3）：

TMT_overseai，t=？茁0+？茁1FOi，t+Controlsi，t+∑Year+∑Ind+？著i，t

（2）

RD_assetsi，t=λ0+λ1FOi，t+λ2TMT_overseai，t+Controlsi，t+

∑Year+∑Ind+？著i，t?（3）

為了檢驗(yàn)H3、H4，參考溫忠麟和葉寶娟[ 21 ]的研究，構(gòu)建以下有調(diào)節(jié)因素的中介效應(yīng)模型：

RD_assetsi，t=c0 + c1FOi，t + c2Ui，t + c3Ui，tFOi，t + Controlsi，t +

∑Year+∑Ind+？著i，t（4）

TMT_overseai，t=a0 + a1FOi，t + a2Ui，t + a3Ui，tFOi，t + Controlsi，t+

∑Year+∑Ind+？著i，t（5）

RD_assetsi，t=c'0+c'1FOi，t+c'2Ui，t+c'3Ui，tFOi，t+b1TMT_overseai，t+

b2Ui，tTMT_overseai，t+Controlsi，t+∑Year+∑Ind+？著i，t （6）

RD_assetsi，t = c'0 + c'1FOi，t + c'2Ui，t + b1TMT_overseai，t +

b2Ui，tTMT_overseai，t+Controlsi，t+∑Year+∑Ind+？著i，t （7）

上述模型中，i表示個(gè)體，t表示年份，Controls為控制變量。由于篇幅有限，以U表示調(diào)節(jié)變量，回歸時(shí)將U替換為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)Risk和代理成本Mfee。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表2為主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，其中企業(yè)創(chuàng)新（RD_assets）最大值為9.6%，均值為2.4%，中位數(shù)為2.1%，說(shuō)明多數(shù)制造企業(yè)的創(chuàng)新投入強(qiáng)度在均值以下。海外引資（FO）最大值為66.7%，均值為4.8%，中位數(shù)為0，即外資股東只對(duì)我國(guó)小部分制造企業(yè)進(jìn)行了投資。資產(chǎn)收益率（ROA）均值為4.3%，說(shuō)明現(xiàn)階段制造業(yè)整體利潤(rùn)率較低。限于篇幅，相關(guān)性統(tǒng)計(jì)結(jié)果不再贅述。

（二）回歸分析

1.主效應(yīng)分析

如表3所示，列（1）中FO對(duì)RD_assets的回歸系數(shù)為0.006，在1%水平上顯著，表明海外引資促進(jìn)了制造企業(yè)研發(fā)投資強(qiáng)度的提升，驗(yàn)證了H1。

2.中介效應(yīng)分析

表3列（2）中，F(xiàn)O對(duì)中介變量TMT_oversea的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正；列（3）中，F(xiàn)O的回歸系數(shù)仍顯著為正，中介變量TMT_oversea的回歸系數(shù)也顯著為正，表明海外引智在海外引資與制造企業(yè)創(chuàng)新投資之間存在部分中介效應(yīng)，H2得以驗(yàn)證。另外，本文進(jìn)一步采用Bootstrap自助法驗(yàn)證了海外引智的中介效應(yīng)，限于篇幅未展示。

3.調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

表4報(bào)告了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和代理成本的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）中調(diào)節(jié)變量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與海外引資的交乘項(xiàng)FO×Risk系數(shù)為-0.015，不顯著，說(shuō)明主效應(yīng)未受到調(diào)節(jié)。列（2）中海外引資、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與海外引資的交乘項(xiàng)系數(shù)均顯著為正。同時(shí)，列（3）中海外引智與交乘項(xiàng)TMT_oversea×Risk的回歸系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)海外引智的中介效應(yīng)存在調(diào)節(jié)作用，驗(yàn)證了H3。

列（4）中調(diào)節(jié)變量即代理成本與海外引資的交乘項(xiàng)FO×Mfee系數(shù)為0.058，在5%的水平上顯著，說(shuō)明主效應(yīng)受到調(diào)節(jié)。列（5）中海外引資、代理成本與海外引資的交乘項(xiàng)系數(shù)均顯著為正。同時(shí)，列（6）中海外引智的系數(shù)及TMT_oversea×Mfee的系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明代理成本對(duì)海外引智的中介效應(yīng)存在調(diào)節(jié)作用，驗(yàn)證了H4。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)論的可靠性，本文采用以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）傾向得分匹配法，以一對(duì)四最近鄰匹配進(jìn)行樣本匹配。（2）工具變量法，以企業(yè)所在地區(qū)的海外引資平均水平作為海外引資的工具變量，并通過(guò)2SLS回歸方法進(jìn)行檢驗(yàn)。（3）替換變量法，一是以研發(fā)投入的對(duì)數(shù)作為衡量企業(yè)創(chuàng)新的代理變量進(jìn)行檢驗(yàn)，二是以研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重作為研發(fā)投入強(qiáng)度的代理變量，同時(shí)采用前十大股東中合格境外機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)占總股數(shù)的比例作為衡量海外引資的代理變量進(jìn)行檢驗(yàn)。（4）考慮到海外引資和引智對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響可能存在滯后性，因此將解釋變量滯后一期。結(jié)果均顯示了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。限于篇幅，檢驗(yàn)結(jié)果未列出。

（四）異質(zhì)性分析

對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，除了經(jīng)濟(jì)利益外，高管對(duì)其政治利益和企業(yè)的社會(huì)效益也十分關(guān)注。相比之下，民營(yíng)企業(yè)對(duì)政治利益與社會(huì)效益的要求較低，更看重企業(yè)盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的增長(zhǎng)。因此，預(yù)期外資入股對(duì)民營(yíng)企業(yè)的研發(fā)投資會(huì)產(chǎn)生更大的影響。

依照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)）分類(lèi)（2018）》給出的界定范圍，將制造業(yè)劃分為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)與非高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)通常面臨技術(shù)和市場(chǎng)約束雙重挑戰(zhàn)，需要不斷進(jìn)行創(chuàng)新投資來(lái)維持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而會(huì)面臨資金約束。而非高技術(shù)產(chǎn)業(yè)通常更關(guān)注生產(chǎn)效率和成本控制。因此，預(yù)期外資入股對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投資會(huì)產(chǎn)生更大的影響。

我國(guó)東部地區(qū)與中西部地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場(chǎng)開(kāi)放、政策和制度環(huán)境等方面存在明顯差異。東部地區(qū)企業(yè)在技術(shù)、資金和人才方面具有先天優(yōu)勢(shì)，而中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和投資環(huán)境不如東部，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主。因此，預(yù)期外資入股在東部地區(qū)對(duì)研發(fā)投資會(huì)產(chǎn)生更大的影響。

表5報(bào)告了產(chǎn)權(quán)、行業(yè)和地區(qū)異質(zhì)性的回歸結(jié)果。結(jié)果表明，非國(guó)有企業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和東部地區(qū)海外引資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更顯著。

（五）經(jīng)濟(jì)后果分析

全要素生產(chǎn)率（TFP）是衡量企業(yè)生產(chǎn)效率的重要指標(biāo)，提高全要素生產(chǎn)率是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要表現(xiàn)。本文參考魯曉東和連玉君[ 22 ]的方法，以L(fǎng)P法測(cè)量全要素生產(chǎn)率（TFP）。表6報(bào)告了回歸結(jié)果，外資持股（FO）對(duì)全要素生產(chǎn)率（TFP）和中介變量研發(fā)投資（RD_assets）的回歸系數(shù)分別顯著為正，并且在列（3）中，F(xiàn)O和RD_assets對(duì)TFP的回歸系數(shù)均顯著為正，表明研發(fā)投資在外資持股與全要素生產(chǎn)率之間存在部分中介效應(yīng)，即外資持股能通過(guò)促進(jìn)研發(fā)投資提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

五、結(jié)論與建議

我國(guó)為實(shí)現(xiàn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，將堅(jiān)持推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放。本文對(duì)制造業(yè)海外引資和引智與企業(yè)創(chuàng)新投資之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)：海外引資（外資持股）對(duì)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新存在顯著促進(jìn)作用，海外引智（海外背景高管）在其中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，且該效應(yīng)還會(huì)受企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和代理成本的調(diào)節(jié)。通過(guò)異質(zhì)性分析得出，海外引資對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在非國(guó)有企業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和東部地區(qū)更顯著。經(jīng)濟(jì)后果分析表明，海外引資能通過(guò)提升研發(fā)投資水平最終提高全要素生產(chǎn)率。研究結(jié)論為黨的二十大報(bào)告提出的“推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放”提供了多維度的實(shí)證研究支持。

另外，本文提出了幾點(diǎn)政策建議：第一，要堅(jiān)持高水平對(duì)外開(kāi)放，引導(dǎo)外資深入更多地區(qū)和行業(yè)，發(fā)揮制造業(yè)在構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局中的重要作用。同時(shí)，要深入實(shí)施人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，以更加積極、開(kāi)放、有效的人才政策，助力我國(guó)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。第二，要進(jìn)一步深化國(guó)企改革，合理加大海外引資力度，優(yōu)化股權(quán)和治理結(jié)構(gòu)；要繼續(xù)支持和引導(dǎo)外資流入中西部地區(qū)，推動(dòng)中西部地區(qū)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新高地建設(shè)；還要鼓勵(lì)非高技術(shù)產(chǎn)業(yè)加強(qiáng)海外引資、引智力度，提高創(chuàng)新能力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。第三，企業(yè)要加強(qiáng)引資與引智的協(xié)調(diào)配合，充分利用高管海外背景優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)高管團(tuán)隊(duì)短板；要完善企業(yè)治理機(jī)制，營(yíng)造良好的創(chuàng)新環(huán)境，加強(qiáng)股東與管理層尤其是外資股東和海外背景高管之間的溝通，緩解利益沖突，促進(jìn)我國(guó)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

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