郭荊璞

A. 匯率

匯率的崩潰“威脅著已完成的價值實現(xiàn)，破壞長期投資的安全性”，自由流動的國際資金和浮動匯率制度積累不穩(wěn)定性，縮短投資者的久期預(yù)期，也可能放大國內(nèi)的保護主義和（美國的）孤立主義傾向，把經(jīng)濟問題推向社會和政治問題。

穩(wěn)定的匯率則意味著熱錢冷卻下來，轉(zhuǎn)化為長期投資。匯率的波動應(yīng)當(dāng)與利差的變化一致。穩(wěn)定的匯率的手段有目標(biāo)區(qū)間（會導(dǎo)致對體系本身的投機攻擊，最糟糕的方案）、保密的目標(biāo)區(qū)間（印鈔控制強勢貨幣升值進程）、固定匯率體系、金本位，以及國際貨幣。

無論哪種方案，都需要國際性中央銀行的協(xié)調(diào)。

B. 國際債務(wù)

國際債務(wù)的困境發(fā)生在債務(wù)和債權(quán)人兩方。

債務(wù)國的困境在于，為了清償債務(wù)增加出口會導(dǎo)致初級產(chǎn)品價格下跌，試圖驗收產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)較高級的商品，又會遇到保護主義的限制。對于本國資本而言，發(fā)現(xiàn)可能的違約跡象，換匯和外逃是唯一的選擇。

對于債權(quán)銀行來說，兩難在于增加借出會導(dǎo)致債務(wù)國的債務(wù)持續(xù)擴張，自己賬面上可疑貸款不斷積累，強硬要求清償又會導(dǎo)致抵押物（貿(mào)易流）的貶值，加速不良債務(wù)的暴露。

任何方案都必須解決5個問題：既存?zhèn)鶆?wù)的安排；新信貸的供給；銀行體系的保存；債務(wù)國的經(jīng)濟政策；逃逸資金的回流和吸引外國投資。

國際機構(gòu)的介入，需要保證新的信貸資金流入，不能是為了償還舊的債務(wù)，而是為了債務(wù)國的持續(xù)運轉(zhuǎn)和新的經(jīng)濟增長。

破產(chǎn)重整的法律和實踐無法用于國際債務(wù)，無法凍結(jié)權(quán)益和負(fù)債以保持債務(wù)人（此處為債務(wù)國）的運作，最成功的范例，1924/1929年的道斯 Dawes 和揚 Young 的德國償債方案，沒有避免德國的金融危機，以及第二次世界大戰(zhàn)。

最后方案只能是削減債務(wù)，是豁免。

C. 石油

索羅斯在1982年提出了穩(wěn)定石油價格的構(gòu)想，他寫了一篇名為《國際性石油緩沖庫存計劃》的文章。

索羅斯的方案是設(shè)置一個虛擬庫存，用地下的石油儲量作為庫存，把超額生產(chǎn)的部分計入其中，并且由IMF專設(shè)部門，以封閉賬戶來管理這個虛擬的庫存和巨大財富。這樣事實上就形成了一個以石油來實現(xiàn)的國際性中央銀行，盈余也可以用于支付那些高負(fù)債的產(chǎn)油國債務(wù)，甚至是由世界銀行借給其他債務(wù)國或者打折購買違約政府債務(wù)以平抑國際債務(wù)危機。巨量的地底庫存可以有效限制價格，緩沖波動，并且使OECD能夠調(diào)節(jié)石油的生產(chǎn)，推動增產(chǎn)以應(yīng)對石油價格上漲的沖擊。

歷史上的三次石油定價體系建立，都是由生產(chǎn)者定價：標(biāo)準(zhǔn)石油公司的壟斷體制、得克薩斯鐵路委員會支配的生產(chǎn)配額和OPEC。索羅斯提出的這一體系旨在替代OPEC，因此只有在OPEC瀕臨解體的石油價格暴跌當(dāng)中才有機會誕生。

D. 世界貨幣

索羅斯提議建立石油緩沖庫存的終極目的是以石油作為儲備來發(fā)行世界貨幣。這種貨幣是天然的通脹保值貨幣。

世界貨幣可以幫助管理該賬戶的國際貸款機構(gòu)獲得國際性中央銀行的權(quán)力，也將會消除跨國資本流動的投機性影響。

在提出世界貨幣的構(gòu)想的時候，索羅斯首先擔(dān)心的是美國不會退出其儲備貨幣的地位，因為這意味著美國也必須嚴(yán)格遵守財政紀(jì)律，不能以貨幣發(fā)行和貶值來償債。索羅斯曾經(jīng)認(rèn)為，日元終將取代美元成為主要的儲備貨幣，然而事實是日元成為了主要的流動性。

在上世紀(jì)80年代，索羅斯預(yù)見到的美國的“脫實向虛”，與沙利文在今天敘述的過去40年美國走向的金融資產(chǎn)占據(jù)實體經(jīng)濟回報，影響就業(yè)和財富分配的看法遙相呼應(yīng)。

2.反題：兩個悖論

當(dāng)我們回顧布雷頓森林體系這樣的體制的時候，最終的崩潰（死亡）并不能否定其輝煌歷史和意義，不能否定它帶來的四分之一個世紀(jì)的繁榮，就像死亡不能否定生活的歡樂一樣。

我們注定在耗散結(jié)構(gòu)和遠離均衡態(tài)當(dāng)中生活，創(chuàng)造我們小小的、短暫的、不完備的體系、結(jié)構(gòu)和生活。

索羅斯在提出未來的全球性中央銀行的設(shè)想的時候，也指出了其中的兩個悖論：認(rèn)識固有的不完備性之下，自洽的國際金融體系真的可能存在嗎？監(jiān)管世界貨幣的機構(gòu)，在獲取國際性中央銀行的權(quán)力之后，如何避免陷入官僚主義？

官僚體系真正的問題也在于試圖把體系變成永恒和完美?！皩τ谰眯越鉀Q方案的追求本身就在為下一次危機播下種子”，當(dāng)經(jīng)濟學(xué)家們宣稱，理論和方程對現(xiàn)實的觀察和預(yù)測再上層樓的時候，意料之外的經(jīng)濟現(xiàn)象大約就不遠了。

3.合題：對1987年大崩盤的分析

1987年的崩盤是可預(yù)期的，但事件的發(fā)生時間和次序是不可知的。股票市場的繁榮由流動性催生，吸引更多流動性注入，崩盤的先決條件也是流動性的不足。

當(dāng)年2月達成盧浮宮協(xié)議（Louvre Accord，書里寫的是“盧夫爾協(xié)定”），對美元的匯率進行封閉式管理。各國央行購入美元，投放本國貨幣支撐美元匯率。隨著干預(yù)的進展，央行的動作不足以實現(xiàn)既定目標(biāo)，政府開始引導(dǎo)民間資本購入美元，這就要求擴大美元與其他貨幣之間的利差。

封閉式干預(yù)的問題在于美國政府可能沒有向市場注入足夠的流動性以平衡其他央行的收購行為，也可能是日本和德國央行為了抑制通貨膨脹開始控制本國的貨幣供給。德國央行的行為因其一貫的反通脹傾向而成功，而日本央行則失去了控制資本市場泡沫的機會。

A. 黑色星期一

1987年9月的日本債券市場崩盤是整個事件序列之首。

索羅斯判斷日本股票市場因為高估更甚會事后崩盤，但是他又錯了，投機資金從債券市場涌入股票市場，造成日本股市在10月再創(chuàng)新高。日本債券市場的崩潰影響了美國的公債市場，日本貢獻了此前美國政府債券的主要買入力量，因此日本人轉(zhuǎn)為出售之后，美國政府債券出現(xiàn)了遠超基本面的下跌。對美債的下跌的解釋是通貨膨脹，然而通貨膨脹不是主要的原因，是趨勢的增強器。

債券與股票出現(xiàn)了巨大的價差，這種價差曾經(jīng)在60年代持續(xù)擴大，但1987年的價差擴大成為了反轉(zhuǎn)的先決條件。如果技術(shù)分析專家的翻空發(fā)生在1986年，是不會獲得市場如此大幅度的響應(yīng)的，這是市場根本性弱勢的表現(xiàn)。

黑色星期一之前的一周：

10月13日，星期二。格林斯潘表示貿(mào)易賬戶出現(xiàn)“深遠的結(jié)構(gòu)性改善”。

10月14日，星期三。貿(mào)易賬戶數(shù)據(jù)令人失望，美元大跌，但美聯(lián)儲不愿提高利率。股市下跌。

10月15日，星期四。股市繼續(xù)下跌，財政部長貝克向德國施壓，要求德國降息配合美國。同日，據(jù)報道眾議院籌款委員會有意對垃圾債券設(shè)定抵稅上限，這將會影響并購融資，預(yù)期涉及并購交易而過高上漲的股票大幅下跌。

10月16日，星期五。盡管設(shè)定垃圾債券抵稅上限的條款被否決，大跌的并購泡沫股票使高杠桿的套利者被迫斬倉。

10月18日，星期日?！都~約時報》報道了財政部官員公開倡導(dǎo)美元貶值，并指責(zé)德國股市下跌。這導(dǎo)致星期一市場承受巨大賣壓的共識自我加強，市場的不穩(wěn)定性即將找到出口。

此時，黑色星期一已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)了。

10月19日，星期一。

道瓊斯指數(shù)單日下挫508點，創(chuàng)造了22%的歷史最大單日跌幅。黑色星期一迅速蔓延到倫敦、瑞士和中國香港地區(qū)，香港地區(qū)被迫進行政府干預(yù)以挽救交易商試圖操縱市場而惡化的期貨市場，在兩周的時間里，崩盤自我加強，各主要市場屢創(chuàng)低。然而此時，美國市場在最初的賣壓之后沒有再創(chuàng)新低，日本則體現(xiàn)出管控對崩潰的作用。

10月20日，星期二。日本大量股票跌停，而在星期三早盤，大藏省的幾個電話就讓賣盤消失，大型機構(gòu)進場護盤，市場一旦再次出現(xiàn)崩盤跡象，主管部門就會加大干預(yù)力度，最后甚至默許四大券商操縱市場，以維護市場的穩(wěn)定。

B. 索羅斯對1987年大崩盤影響的判斷

索羅斯認(rèn)為1987年的大崩盤將導(dǎo)致經(jīng)濟和金融權(quán)力從美國轉(zhuǎn)移到日本。1929年的危機發(fā)生在權(quán)力從歐洲轉(zhuǎn)移到美國的過程中，迫使英格蘭銀行更多地與紐約聯(lián)邦儲備銀行合作，起到了推波助瀾的作用。

在1987年，日本監(jiān)管部門的干預(yù)能力使索羅斯印象深刻，他將其視為國際性中央銀行的雛形，日本吸收全世界的儲蓄，向全世界投資和放款，這一切在美國軍事霸權(quán)的庇護下完成，解放了美國居民和政府消費（軍備競賽就是政府消費）必須依賴美元國際儲備貨幣地位的枷鎖。

1987年的崩盤把一直潛行的真正問題擺上了桌面：避免經(jīng)濟衰退和維護美元匯率，究竟孰重孰輕？

黑色星期一對經(jīng)濟的直接影響小的令人驚異，至多不超過3個季度，然而導(dǎo)致了黑色星期一的經(jīng)濟因素，包括美國的預(yù)算和貿(mào)易赤字，都不可能短期內(nèi)消除，這些因素仍然將會通過導(dǎo)致美元貶值和匯率不穩(wěn)定引發(fā)新的崩盤，就和黑色星期一的發(fā)生一樣。

美國必須在資本外流形成趨勢之前回到經(jīng)濟良性增長的軌道上，否則要么繼續(xù)依賴反身性的里根大循環(huán)，要么走向卡特時期的匯率失控而被迫以非美貨幣融資。

二戰(zhàn)之后，歐洲國家出現(xiàn)的美元缺口（dollar gap）的最終矯正，依賴的是美國企業(yè)的跨國經(jīng)營和投資，索羅斯在1987年預(yù)期日本企業(yè)在美元區(qū)（包括美國和墨西哥）的制造業(yè)投資，平衡美國貿(mào)易赤字以及消化日本巨額外匯儲備的局面并沒有實現(xiàn)，不是因為來自韓國和中國臺灣地區(qū)的競爭（這在他的預(yù)期之中），而是因為日本在美國投資流向了金融資產(chǎn)而不是實體經(jīng)濟和制造業(yè)。

C. 對日本的評述

日本因其人民強烈的國家使命感和社會凝聚力，而彌漫著“個人利益從屬于集體利益”的價值觀，也因為這種根深蒂固的價值觀而成為牢固的封閉社會?！叭毡臼浅砷L中的國家，而我們已垂垂老矣”，索羅斯這樣評價日本，他直指美國和西方社會的公民，不再愿意“為了共同利益而承受個人的不便”。

在80-90年代，日本和美國直接形成了一種價值觀的互動和反身性。日本的老一輩具備對傳統(tǒng)價值觀的強烈認(rèn)同和危機感，他們既恐懼因為封閉的社會價值觀而失去繼續(xù)開放和領(lǐng)導(dǎo)全球的機會，又擔(dān)心日本在登上世界第一的寶座之前就失去動力。

來自內(nèi)部的緊張和沖突會破壞社會凝聚力，來自外部，特別是渴望被日本領(lǐng)導(dǎo)的其他經(jīng)濟體的開放訴求又會沖擊傳統(tǒng)。在這樣的沖撞當(dāng)中，當(dāng)美國恢復(fù)活力，開放社會價值觀對日本人的吸引力和誘惑就會自我加強。

日本人把金融市場視為達成目的的手段而加以干預(yù)乃至操縱。索羅斯表示仍需觀察，但他是樂觀的，一旦這種手段能夠吹起泡沫應(yīng)對金融市場內(nèi)生不穩(wěn)定性導(dǎo)致的危機，在危機緩解之后維持泡沫再緩釋泡沫，他說這就“標(biāo)志著新時代的來臨，即金融市場可以為公眾利益而加以操縱?！比毡救檀罅拇滴C時買入股票，做多日本，是愛國行為，在1987年崩潰期間，外國投資者拋售的日本股票流入日本普通投資者手中，融資余額也創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。

然而他錯了，就像他自己說的，“股票市場崩盤是否能無限期地避免，這是當(dāng)代金融中最吸引人的問題之一。我們?nèi)栽诘却鸢??！弊罱K答案是，日本的泡沫化的股票市場同樣崩潰了。

日本最終問題爆發(fā)的原因是兩方面：高儲蓄和海外“買買買”導(dǎo)致了來自貿(mào)易對手的政治壓力，要求日本提振國內(nèi)經(jīng)濟，擴大進口，開放國內(nèi)市場，平衡貿(mào)易順差；土地所有者和無產(chǎn)者之間的貧富分化，導(dǎo)致社會凝聚力的喪失。

4.最后的總結(jié)

“試圖在無法維系的水準(zhǔn)上支撐貨幣，這將使國家陷入漫長的經(jīng)濟衰退中。”

這句話本來說的是里根大循環(huán)當(dāng)中的美國，然而用在1990年代的日本身上卻更貼切，這大概是索羅斯未曾料想的。

在匯率無法維持以后，貨幣突然性的貶值會導(dǎo)致立即的負(fù)面沖擊，即著名的J曲線。在匯率穩(wěn)定之前，長期辛苦積累的資本會不斷外流，任何面向未來的投資行為都不會開始。

在1987年，索羅斯的看法是美元不足以繼續(xù)擔(dān)當(dāng)國際貨幣，美國龐大的預(yù)算和貿(mào)易赤字使其他國家無法信任美國能夠控制貨幣發(fā)行的意愿；日元又不夠成熟，日本資本市場不夠開放，日本也缺乏領(lǐng)導(dǎo)世界的能力和影響力。

反身性存在于價值、利潤和效率支配西方世界的過程中，經(jīng)濟的成功與政治博弈和思考之間自我加強，同樣的過程導(dǎo)致了自然科學(xué)和理性對思辨的支配地位。

在結(jié)尾，索羅斯提到了中國、辯證法和馬克思主義，他認(rèn)為在當(dāng)時的中國，反身性與辯證法的思考，是通向開放社會的道路。

人類不確定性原理

人類不確定性原理試圖回答的問題是：我們?nèi)绾握J(rèn)識我們身處其中并深深影響的世界？

人不是根據(jù)現(xiàn)實而采取行動的，而是根據(jù)個人和群體成長的歷史，根據(jù)對現(xiàn)實的認(rèn)識和對未來的想象去決定行動。

自然科學(xué)對世界的改變遠多于巫術(shù)、迷信和宗教，但是當(dāng)我們需要面對歷史的時候就會發(fā)現(xiàn)，歷史永遠是由故事構(gòu)成的，巫術(shù)、迷信和宗教在其中會一直存在。我們對新事物的認(rèn)識和行為的決策又會成為新的歷史。

因為我們是參與者，所以我們對世界的看法是真實世界的一部分，客觀世界的確客觀存在，但是我們的主觀意愿可以轉(zhuǎn)化為改變客觀世界的力量。

思維無法完整地認(rèn)識客觀世界，因此思維就不可能完全控制對世界的影響，思維的力量扭曲了決策，決策也就不能實現(xiàn)對現(xiàn)實走向的控制。

人類不確定性原理并不是隨機性，而是“有時的不連貫性和永遠的不完整性。”人類不確定性原理還保證了人類創(chuàng)造性的存在。進化博弈理論和進化系統(tǒng)理論，在新的范式中用適應(yīng)性行為取代理性行為。缺陷和誤解就像變異一樣，在人類社會和事物中傳播思想和行為模式。

索羅斯的哲學(xué)學(xué)得并不算太深入，不過他給出了很好的思考方向，他說，反身性與遞歸性、辯證法的關(guān)系，可能是：黑格爾是正題，馬克思主義是反題，反身性是合題。他還指出，封閉社會與開放社會的區(qū)別也在于，社會成員究竟能不能決定自己的社會形態(tài)？

在書中，索羅斯還提出，利潤不應(yīng)該成為地球旋轉(zhuǎn)的軸線。

我們是否可以構(gòu)造社會的四象限？我們的一個極端是傳統(tǒng)部落社會和教條的極權(quán)政府，可以看作是對傳統(tǒng)或者未來理想的死板堅持，另一個極端則是徹底的批判和拋棄，對應(yīng)無政府主義、民粹主義，以及索羅斯期望的開放社會。索羅斯說，“每一種社會組織形式都缺少某些僅存于其對立面之中的品質(zhì)”，極權(quán)社會缺乏自由而開放社會缺乏穩(wěn)定。

索羅斯的理想包含了：反身性觀念、金融市場，和獻身于開放社會的理想。他本人的努力，就是對反身性理念的實踐，要認(rèn)識世界，就必須參與、改變和塑造這個世界。（完）

讀書介紹：

喬治· 索羅斯/ 著

思維無法完整地認(rèn)識客觀世界，因此思維就不可能完全控制對世界的影響，思維的力量扭曲了決策，決策也就不能實現(xiàn)對現(xiàn)實走向的控制。

人類不確定性原理并不是隨機性，而是“有時的不連貫性和永遠的不完整性”。人類不確定性原理還保證了人類創(chuàng)造性的存在。進化博弈理論和進化系統(tǒng)理論，在新的范式中用適應(yīng)性行為取代理性行為。缺陷和誤解就像變異一樣，在人類社會和事物中傳播思想和行為模式。