耿平

近日，國家衛(wèi)健委等八部門印發(fā)的《關(guān)于加強重癥醫(yī)學(xué)醫(yī)療服務(wù)能力建設(shè)的意見》（以下簡稱“《意見》”），為醫(yī)療器械板塊注入一針強心劑。該《意見》不僅為重癥醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的發(fā)展規(guī)劃了清晰路徑，也為醫(yī)療器械行業(yè)尤其是重癥監(jiān)護設(shè)備及相關(guān)配套服務(wù)供應(yīng)商提供了廣闊的市場空間和明確的增長導(dǎo)向。其中明確提出，應(yīng)有效擴充重癥醫(yī)學(xué)醫(yī)療資源，優(yōu)化醫(yī)療資源結(jié)構(gòu)與布局，重點補齊西部地區(qū)和縣域重癥醫(yī)學(xué)醫(yī)療資源短板，實現(xiàn)區(qū)域重癥醫(yī)學(xué)醫(yī)療資源均衡發(fā)展。

而且經(jīng)過近年來深度調(diào)整后，醫(yī)療器械板塊整體處于歷史估值低位。截至2024年5月15日，中證全指醫(yī)療器械指數(shù)市盈率TTM（剔除負值）為33.46倍，位于指數(shù)自上市（2013年7月15日）以來28.16%分位點。

重癥監(jiān)護需求放量ICU設(shè)備龍頭增長可期

根據(jù)《2022中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》，2021年全國醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)重癥床位數(shù)67198張，占比僅0.71%。國內(nèi)每10萬人口的重癥醫(yī)療床位不到4張。而《意見》提出到2027年底，全國重癥醫(yī)學(xué)床位達到18張/10萬人，可轉(zhuǎn)換重癥床位達到12張/10萬人。從4張/10萬人到18張/10萬人，未來3年有近4倍的成長空間。

同時《意見》也明確，在國家緊急醫(yī)學(xué)救援隊伍里要安排重癥醫(yī)學(xué)醫(yī)護人員，并配備呼吸機、ECMO（體外膜肺氧合）、監(jiān)護儀等設(shè)備以及必要的便攜設(shè)備。這意味著將新增大量重癥監(jiān)護病房和ICU床位，需要大規(guī)模采購呼吸機、輸注泵、監(jiān)護儀、除顫儀、ECMO、便攜超聲等高端重癥救治設(shè)備。ICU產(chǎn)品線完備且具有研發(fā)優(yōu)勢的醫(yī)療設(shè)備頭部企業(yè)或率先受益。

其中某國產(chǎn)醫(yī)療器械巨頭企業(yè)產(chǎn)品系列豐富，主要產(chǎn)品覆蓋生命信息與支持、體外診斷及醫(yī)學(xué)影像三大領(lǐng)域，覆蓋國內(nèi)近11萬家醫(yī)療機構(gòu)和99%以上的三甲醫(yī)院，在國際市場遠銷190多個國家及地區(qū)，監(jiān)護儀、麻醉機、呼吸機、除顫儀、血球、超聲已實現(xiàn)全球市占率前三。

今年一季度該公司實現(xiàn)營收93.73億元，同比上升12.06%；歸母凈利潤31.60億元，同比上升22.90%。這主要得益于去年同期國內(nèi)重癥病房建設(shè)所帶來的緊急采購需求量遠超其他常規(guī)采購需求量，使得今年一季度整體在高基數(shù)下實現(xiàn)個位數(shù)增長。其中去年同期受抑制的國內(nèi)體外診斷和醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)均實現(xiàn)恢復(fù)性高增長。

展望接下來年內(nèi)前景，基于醫(yī)療剛性需求特點，行業(yè)整頓對設(shè)備采購需求量并未造成實質(zhì)性影響，今年國內(nèi)公立醫(yī)院的招投標(biāo)活動預(yù)計呈現(xiàn)逐季復(fù)蘇趨勢，推遲的采購需求逐步釋放。而隨著公司海內(nèi)外高端客戶群的不斷突破，以及抓住國內(nèi)醫(yī)療新基建和設(shè)備更新項目的機會，公司實現(xiàn)全年增長可期。

康復(fù)賽道長坡厚雪頭部公司或面臨新機遇

近年來伴隨生活水平提高、工作節(jié)奏加快等因素綜合作用，我國疾病譜發(fā)生較大變化，心腦血管疾病等重癥疾病發(fā)病呈現(xiàn)低齡化、高發(fā)病率的特點。國家衛(wèi)健委統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國卒中患病總?cè)藬?shù)超過2800萬人，且缺血性腦卒中的年復(fù)發(fā)率高達17.7%，每100個腦卒中患者中有約18人會復(fù)發(fā)。

但目前我國各級醫(yī)院康復(fù)資源的尚未完善配置，康復(fù)醫(yī)療的滲透率仍處于低位?；颊咝枨蟠碳づc國家政策雙重助力下，康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域增長空間巨大，具備研發(fā)優(yōu)勢和商業(yè)模式創(chuàng)新的康復(fù)醫(yī)療頭部公司面臨全新的黃金發(fā)展期。

典型如某康復(fù)醫(yī)療器械龍頭，深耕行業(yè)二十余載，重視產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)突破，研發(fā)費用率及研發(fā)人員占比呈逐年提升趨勢，目前已在沖擊波、磁療、光療、電療等30余個技術(shù)領(lǐng)域擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和核心技術(shù)。同時公司不斷加強營銷網(wǎng)絡(luò)布局和營銷體系建設(shè)，在供應(yīng)鏈中具有較強的話語權(quán)，采用“先款后貨”的銷售模式。

2023年，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.45億元，同比增長52.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.27億元，同比增長81.03%；營收和凈利潤雙向增長，創(chuàng)下了自上市以來的最佳經(jīng)營業(yè)績，2024年一季度仍延續(xù)增長態(tài)勢。康復(fù)理療、康復(fù)訓(xùn)練、康復(fù)評定設(shè)備全面發(fā)展，2023年銷售收入分別同比增長56%、48%、67%。今年其仍將聚焦沖擊波、智慧OT康復(fù)、康復(fù)機器人、居家康復(fù)、腦機接口等中高端康復(fù)器械研發(fā)，持續(xù)推進和優(yōu)化臨床康復(fù)一體化解決方案。

除了康復(fù)醫(yī)療器械龍頭發(fā)展空間巨大外，讓醫(yī)療服務(wù)回歸服務(wù)養(yǎng)醫(yī)正軌的康復(fù)醫(yī)療連鎖領(lǐng)軍企業(yè)也值得關(guān)注。其中國內(nèi)探索康復(fù)醫(yī)療連鎖模式的某先行者，充分利用早期治療的“黃金時間”，率先開展氧艙內(nèi)呼吸機支持技術(shù)與帶呼吸機康復(fù)訓(xùn)練，以顯著提高重癥患者愈后康復(fù)情況。

圍繞實體醫(yī)療機構(gòu)的建設(shè)、運營、投資并購，其重點打造以重癥康復(fù)為特色，神經(jīng)康復(fù)與功能康復(fù)為核心，老年康復(fù)為基礎(chǔ)的高品質(zhì)康復(fù)連鎖?？疲殉蔀閲鴥?nèi)發(fā)展規(guī)模較大的民營康復(fù)服務(wù)提供商。2023年該公司醫(yī)療服務(wù)實現(xiàn)營收28.1億元，同比增長34.6%。其中康復(fù)醫(yī)療業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入13.11億元，同比增長64.80%。

AI賦能重癥醫(yī)療細分領(lǐng)域冠軍值得期待

此外，ICU重癥建設(shè)是一個系統(tǒng)化、長期化過程。隨著人工智能創(chuàng)新成果不斷涌現(xiàn)，“AI+醫(yī)療”的深度融合，正在重構(gòu)醫(yī)療健康服務(wù)體系。重癥醫(yī)療方面，《意見》提出要“加快推進互聯(lián)網(wǎng)+、遠程醫(yī)療等信息化服務(wù)模式”，這或?qū)⒋呱t(yī)療物聯(lián)網(wǎng)、5G+醫(yī)療、智能監(jiān)護等信息化系統(tǒng)和設(shè)備的龐大需求。

政策也在鼓勵“積極引進先進治療技術(shù)，豐富治療手段”。此舉有望加速創(chuàng)新醫(yī)療技術(shù)在重癥領(lǐng)域的臨床轉(zhuǎn)化進程，為國產(chǎn)創(chuàng)新型醫(yī)療器械企業(yè)提供更廣闊的市場空間。如ECMO、無創(chuàng)/微創(chuàng)支持治療設(shè)備、人工智能輔助診斷系統(tǒng)等前沿技術(shù)產(chǎn)品，有望在重癥醫(yī)學(xué)領(lǐng)域進一步推廣應(yīng)用，相關(guān)領(lǐng)域的細分冠軍值得關(guān)注。

舉例來看，其中坐擁POCT（即時檢測）出海第一品牌的某企業(yè)，已形成了心腦血管疾病、炎癥、腫瘤、傳染病等豐富產(chǎn)品線，同時在數(shù)字化、智能化方面進行持續(xù)探索，努力為慢病患者提供創(chuàng)新性和系統(tǒng)性的智慧醫(yī)療解決方案。目前公司的病理業(yè)務(wù)致力于提供數(shù)字病理AI整體化解決方案。數(shù)字化病理以及人工智能的應(yīng)用，使得病理科依托強大的計算機邏輯及計算能力，實現(xiàn)對數(shù)字化病理信息的輔助診斷，提高自動檢測效率。

今年一季度該公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.61億元，同比增長3.54%；歸母凈利潤2.18億元，同比增長7.20%。公司中長期目標(biāo)是通過業(yè)務(wù)組合化、國際化、數(shù)智化來持續(xù)打造公司的核心競爭力，成為全球有影響力的IVD（體外診斷）企業(yè)。

而另一家智能醫(yī)療龍頭企業(yè)針對ICU重癥建設(shè)可提供多款產(chǎn)品，如病人監(jiān)護儀、血氣分析儀、心電圖機、便攜彩超等。急危重癥監(jiān)護方面，該公司憑借自研的監(jiān)護線核心技術(shù)，在高端參數(shù)技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了廣泛布局，包括CO2監(jiān)護、麻醉監(jiān)護、肌松監(jiān)護、腦電監(jiān)護和連續(xù)心排技術(shù)等。此外，其還推出了新一代iV系列插件監(jiān)護儀，融合了多項最新監(jiān)護技術(shù)，具備明顯的競爭優(yōu)勢。

同時，公司加大了醫(yī)療信息化投入，不斷提升臨床使用體驗。一方面依托在硬件產(chǎn)品方面的優(yōu)勢，提供軟硬件一體化解決方案，形成人、設(shè)備、系統(tǒng)、業(yè)務(wù)之間的互聯(lián)互通；另一方面通過充分發(fā)揮臨床認知的優(yōu)勢，聚焦?？苹闹腔坩t(yī)院業(yè)務(wù)，為臨床診療業(yè)務(wù)數(shù)字化、服務(wù)智慧化進程提供一整套的信息化綜合解決方案。由于2023年第一季度受到特殊因素的推動，該公司國內(nèi)市場營收大幅增長，形成了高基數(shù)，2024年第一季度該公司營收4.44億元，同比減少30.65%；但相比于2023年第四季度實現(xiàn)了環(huán)比增長7%，其中國內(nèi)市場營收實現(xiàn)了20%的環(huán)比增長。近日，該公司宣布與GHLabs合作開發(fā)人工智能驅(qū)動的經(jīng)濟型手持超聲設(shè)備，此項目預(yù)計將提高公司AI超聲整體水平，推動海外收入提升。

（作者系北京某頭部公募基金經(jīng)理。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

附表 重癥醫(yī)療相關(guān)上市公司營收利潤情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024 年一季報