李洪力

89.2萬人次到場參觀、全球首發(fā)117臺車、舉辦163場新聞發(fā)布會、一眾汽車大佬現(xiàn)身……時隔四年再度回歸的北京國際汽車展覽會成為汽車行業(yè)的“頂流”，從本次北京車展的參展車型來看，新能源汽車成為絕對的主角。

在新能源汽車唱響主旋律的同時，以智能座艙與智能駕駛為代表的汽車智能化也成為關注的焦點，而芯片作為支撐汽車智能化轉(zhuǎn)型的關鍵元器件，正成為各大車企展示的重點，比如英偉達的Orin-X芯片、華為自研的MDC 610芯片、地平線的征程系列芯片，以及黑芝麻智能華山、武當系列芯片等。

值得一提的是，作為為數(shù)不多實現(xiàn)量產(chǎn)的智駕芯片企業(yè)，黑芝麻智能武當系列旗下的本土首顆單芯片支持NOA行泊一體的芯片平臺C1236、行業(yè)首顆支持多域融合的芯片平臺C1296量產(chǎn)芯片是首次展出的，而地平線發(fā)布的是新一代車載智能計算方案征程6系列，以及Horizon SuperDrive全場景智能駕駛解決方案。目前，黑芝麻智能和地平線均披露了要在港股IPO消息，一旦獲批上市，則將加快國產(chǎn)汽車智駕芯片的發(fā)展進程。

本土芯片競爭力提升

在汽車“新四化”驅(qū)動下，汽車含“芯”量大幅提升，汽車行業(yè)由電動化的上半場轉(zhuǎn)向智能化下半場，圍繞智能駕駛、人機交互、智能網(wǎng)聯(lián)等前沿技術的競爭日趨白熱化，車規(guī)級芯片作為智能化進程的核心零部件，在本屆北京車展上被重點展示。

“智能化一定是新能源汽車下半場競爭的關鍵。”黃河科技學院客座教授張翔表示，現(xiàn)在的新能源汽車早已不再是簡單的代步工具，智能化、網(wǎng)聯(lián)化已經(jīng)成為它們的標簽?！败嚻螽a(chǎn)品智能化水平的高低，已經(jīng)是產(chǎn)品能否在市場上受歡迎的關鍵因素之一?！?/p>

從本屆車展來看，本土芯片廠商和國際廠商形成同臺對壘之勢，英偉達Orin-X芯片以254TOPS的算力成為當前市面上單卡算力領先的智駕芯片，是眾多車企中高端車型的首選，而單卡算力達到200TOPS的華為自研MDC 610芯片、單卡算力128TOPS的地平線征程5則成為英偉達的最強勁對手。

表面上，國產(chǎn)芯片在性能上與國外廠商仍有一定差距，但隨著國產(chǎn)芯片新品的不斷推出，雙方之間的差距正在逐步縮小。譬如，地平線近期發(fā)布的征程6系列芯片，單顆征程6旗艦芯片的算力高達560TOPS，支持BEV、Transformer等行業(yè)模型。征程6系列芯片于2024年4月正式發(fā)布，并將于四季度完成首批量產(chǎn)車型交付。

地平線CEO余凱表示，目前地平線已經(jīng)與超過30家車企實現(xiàn)量產(chǎn)合作，目前公司累計合作的定點車型數(shù)已經(jīng)超過230款。此外，去年銷量最高的10款國產(chǎn)新能源車型中有7款采用了地平線方案。

此外，黑芝麻智能武當系列旗下的支持NOA行泊一體的C1236芯片、行業(yè)首顆支持多域融合的C1296芯片也在此次車展上首次展出。C1200家族能夠提供智能汽車人機交互、行泊一體、數(shù)據(jù)交換能力，靈活支持行業(yè)現(xiàn)在和未來的各種架構組合。

“汽車智能化是必然發(fā)展趨勢，智能駕駛功能已經(jīng)成為電動汽車新的賣點。”Wit Display首席分析師林芝表示，中國是最大的智能汽車市場，必然會產(chǎn)生智能駕駛芯片巨頭，目前黑芝麻智能與地平線已經(jīng)進入國內(nèi)第一梯隊，成為智能駕駛芯片賽道的核心玩家，故備受資本青睞。智能駕駛芯片將成為中高端電動汽車的標配，預計2030年智能駕駛芯片市場規(guī)模將超過300億美元。

“支大于收”的尷尬

在投入時間長、研發(fā)成本高、商業(yè)化速度慢的智能駕駛芯片行業(yè)，大部分芯片獨角獸企業(yè)仍處于資本“輸血”的階段，而已經(jīng)實現(xiàn)芯片量產(chǎn)的地平線和黑芝麻智能同樣面臨持續(xù)“燒錢”的現(xiàn)實。

地平線自成立至今共完成了超10輪融資，累計融資金額約為23.6億美元（約合170億元人民幣），在2022年11月的D輪融資后，地平線的投后估值約為87.1億美元，約合620億元人民幣。從投資機構來看，紅杉中國、高瓴、中金資本、比亞迪、寧德時代等企業(yè)赫然在列。

黑芝麻智能于2016年成立，先后獲得北極光創(chuàng)投、上汽集團、招商局創(chuàng)投、海松資本、騰訊、東風資產(chǎn)、蔚來資本、小米長江產(chǎn)業(yè)基金等眾多知名資本的青睞，10輪融資共募資約6.45億美元。黑芝麻智能的估值已由初期的1810萬美元增至22.18億美元，約合人民幣160億元。

目前，兩大廠商雙雙奔赴港股市場。3月底，地平線正式遞交港股上市申請，高盛、摩根士丹利和中信建投國際擔任聯(lián)席保薦人。4月初，黑芝麻智能在香港聯(lián)交所更新了招股說明書，申請在港股上市，中金公司、華泰國際為其聯(lián)席保薦人。

分析兩家企業(yè)招股書不難發(fā)現(xiàn)，營收不斷增長的同時，虧損也在繼續(xù)。2021年—2023年，黑芝麻智能的營業(yè)收入分別為6050.4萬元、1.65億元、3.12億元，經(jīng)調(diào)整的凈虧損金額分別為6.14億元、7.00億元、12.54億元。同期，地平線的營收分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元，虧損凈額分別為20.64億元、87.20億元、67.39億元。

兩家企業(yè)都將虧損的原因歸咎于大額研發(fā)支出。2021年—2023年，黑芝麻智能的研發(fā)投入分別為5.95億元、7.64億元、13.62億元，分別占同年總經(jīng)營開支的78.7%、69.4%和74.0%，占同年收入的984.0%、461.8%及436.2%。同期，地平線研發(fā)開支分別為11.44億元、18.80億元和23.66億元，每年的研發(fā)費用均大幅高于營收。

地平線在招股書中稱，預計未來公司研發(fā)費用仍將保持在較高水平，計劃通過擴大收入規(guī)模、維持毛利率水平等來實現(xiàn)收支平衡并實現(xiàn)盈利。黑芝麻智能在招股書中也表示，因處于在快速增長的車規(guī)級SoC及解決方案市場擴展業(yè)務及營運的階段，并持續(xù)投資與研發(fā)，短期內(nèi)繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額。

挑戰(zhàn)猶存

在不斷加大研發(fā)投入的同時，地平線和黑芝麻智能還面臨來自資金、客戶、供應商等方面的一些挑戰(zhàn)。

從現(xiàn)金儲備方面來看，兩家頭部企業(yè)有很大的差距。地平線賬上資金較為充裕，截至2023年末，地平線的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物合計113.6億元，以及未動用銀行貸款7.01億元。黑芝麻智能有一定的財務壓力，截至2023年12月31日，黑芝麻智能的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為12.98億元。黑芝麻智能在招股書中披露，假設未來平均現(xiàn)金消耗率將為8790萬元/月，與2023年的現(xiàn)金消耗率水平相似，估計這些資金將能夠維持15個月的財務能力。

自2021年12月最后一輪融資過后，黑芝麻智能已有2年多再未獲得新的融資，如果此次上市擱淺或者無法募得新的資金，黑芝麻智能或許將面臨較大的財務壓力。黑芝麻智能坦言，若公司資本需求與當前計劃存在重大差異，公司可能比預期更快地需要額外資本。若額外融資無法按有利條件及時獲得，或根本無法獲得，可能會對公司流動資金等產(chǎn)生不利影響。

在客戶方面，兩大廠商也存在差異。地平線的客戶較為集中，對前五大客戶依賴程度較高。招股書顯示，五大客戶產(chǎn)生的收入總額分別為2.83億元、4.82億元和10.67億元，分別占收入的60.7%、53.2%和68.8%。同年，來自最大客戶的收入分別為1.15億元、1.45億元和6.27億元，分別占收入的24.7%、16.0%和40.4%。

對此，地平線在招股書中也表示，目前客戶集中度較高，雖然客戶數(shù)量正在擴大，預計集中度將隨著客戶數(shù)量的增加而下降，但仍存在客戶集中的風險。在可預見的未來，公司經(jīng)營業(yè)績將繼續(xù)取決于與有限數(shù)量的OEM和一級供應商的合同，以及該等客戶銷售采用公司解決方案的產(chǎn)品的能力。

相比之下，黑芝麻智能與大客戶的關系似乎并不太穩(wěn)定，在此前披露的招股書中，黑芝麻智能的第一大客戶均為客戶A，而在4月更新的招股書中，大客戶已變更為F。黑芝麻智能2023年前五大客戶與2021年、2022年對比，基本上經(jīng)歷一場大換血，2021年的前五大客戶到2023年時，僅存客戶D，其他四大客戶均已消失。

此外，黑芝麻智能客戶留存率也呈現(xiàn)下滑趨勢。2021年-2023年，在自動駕駛產(chǎn)品及解決方案下，基于SoC的解決方案客戶留存率分別為0%、60%、37%；基于算法的解決方案客戶留存率分別為50%、33%、29%。要知道，這部分收入正是黑芝麻智能的營收主力，2021年—2023年，企業(yè)的自動駕駛產(chǎn)品及解決方案分別給公司貢獻了56.6%、86.0%、88.5%的收入。

值得一提的是，地平線對單一供應商依賴問題也需要重視。招股書顯示，2021年至2023年，地平線向五大供應商的采購總額分別為2.52億元、8.90億元和11.78億元，分別占采購總額的52.0%、61.8%和50.2%，其中，支付給最大供應商的費用占總采購金額的比例分別為20.8%、15.7%和19.5%。如此情況意味著，地平線也存在供應鏈風險。

在招股書中，地平線坦承：供應商的營運及業(yè)務策略的穩(wěn)定性非我們所能控制，且我們無法保證能與供應商維持穩(wěn)定關系。如果我們的供應商選擇不與我們合作，而是與我們的競爭對手建立合作關系，我們在繼續(xù)與該供應商維持關系方面將面臨不確定性。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）