大衛(wèi)·蘇切特

亞洲市場生態(tài)悄然發(fā)生變化——此前高歌猛進的日經(jīng)指數(shù)看起來搖搖欲墜，日元走弱、企業(yè)改革和狂熱的風(fēng)險偏好帶來的利好因素已全部被定價。相反，早前不受追捧的恒生指數(shù)在年初跌至多年低點后，悄悄進入了牛市。

5月13日，恒生指數(shù)突破19000點大關(guān)，收報19115.06點，漲幅為0.8%，外部關(guān)稅的消息也沒有阻礙港股反彈。同時市場傳言個人投資者通過滬深港通購買港股的股息稅或?qū)⒈幻獬?，機構(gòu)認為這是對支持市場上漲而推出的一系列加碼措施。事實上，自1月底的低點以來（截至5月的一周），恒生中國企業(yè)指數(shù)已反彈了31%，而標普500指數(shù)和MSCI其他新興市場指數(shù)及發(fā)達市場指數(shù)在同一時期內(nèi)僅分別錄得6%、7%和5%的漲幅。南向資金今年以來也凈流入超2300億元。

從外部環(huán)境來看，5月15日公布的美國4月的消費者價格指數(shù)（CPI）低于預(yù)期，CPI六個月來首次降溫，這將讓美聯(lián)儲在考慮何時開始降息時感到寬慰。后續(xù)外部環(huán)境的好轉(zhuǎn)可能利好新興市場和亞洲市場。從技術(shù)面來看，恒指現(xiàn)在位于19000點的次要阻力位附近。上方的19600點值得關(guān)注，此處是去年年中多空反復(fù)拉鋸的點位，而20260點和20800點是此后要關(guān)注的點位。

港股進入技術(shù)性牛市

在歐美降息預(yù)期不斷推遲且地緣風(fēng)險升高的情況下，國內(nèi)外投資者近期將目光再次轉(zhuǎn)向了港股。南向資金近一個月的持續(xù)流入顯示出市場信心的暫時回暖。恒指在4月底的前一周大幅跳升7.5%，領(lǐng)漲全球主要股指，逼近18000點大關(guān)，周線圖上形成看漲吞噬形態(tài)，過去8個交易日連續(xù)上揚并沖破了長達3年的下降趨勢線和200天均線。如今，多頭已經(jīng)將目標瞄準了20000點。

港股在4月的表現(xiàn)強勁，為連續(xù)第三個月上升。恒生指數(shù)及恒生中國企業(yè)指數(shù)分別上升7.4%和8.0%，追蹤中國香港上市龍頭科技企業(yè)的恒生科技指數(shù)在4月上漲6.4%。在恒生綜合指數(shù)的行業(yè)指數(shù)中，資訊科技業(yè)4月上漲了10.3%。

除了南向資金，海外對沖基金和量化基金的買入幅度也不小。對于這些投機性的資金而言，由于港股與西方股市沒有明顯的相關(guān)性，它對國外宏觀事件的敏感度也遠不及西方股市，因此目前這是值得玩味的交易前景。

相比于南向資金，海外長線資金近期并沒有明顯流入港股的跡象。盡管如此，長線資金也減少了一些中國股市的低配幅度。年初至今（截至5月初），外資流動數(shù)據(jù)顯示，日本股市凈流入310億美元，南向資金凈流入290億美元，韓國股市凈流入150億美元，北向資金凈流入110億美元，印度股市則微幅凈流出，東盟市場凈流出20億美元。不難發(fā)現(xiàn)，在岸、離岸中國市場成為今年以來吸引資金最多的市場，低估值和復(fù)蘇預(yù)期是主要原因。

值得注意的是，港股和美元指數(shù)歷來具有較強的負相關(guān)性，因此美元的強勢表現(xiàn)對港股指數(shù)來說是一個負面影響。不過從更長的周期來看，當前港股毫無疑問是全球的估值洼地，若宏觀面（經(jīng)濟數(shù)據(jù)）和微觀面（財報）能持續(xù)改善，港股將具備較高的配置價值和上行空間。

同時市場傳言個人投資者通過滬深港通購買港股的股息稅或?qū)⒈幻獬：闵笖?shù)公司提及，由于香港目前并未征收股息稅，而紅籌股作為境外注冊的中資公司向非中國居民企業(yè)分配股息紅利時，還須再額外計提10%企業(yè)所得稅，因此該草案旨在避免重復(fù)征稅，對內(nèi)地及香港兩地投資者更加公平。盡管官方未有正式確認將會免征港股通股息稅，投資氣氛卻已率先受到提振。截至2024年5月14日，以恒生綜指為代表，港股5月以來上升7.9%，帶動年內(nèi)總回報擴大至12.4%。

此外，港股通股息稅或獲減免，有望利好南向交易。港股有機會連續(xù)11個月錄得北向資金凈流入。今年年初以來，凈流入金額達到2335億港元，或相當于2023年全年凈流入的73%。

值得一提的是，在機構(gòu)看來，包括內(nèi)銀股在內(nèi)的高息股，或?qū)⒅苯邮芑萦谏鲜鰸撛谂e措，因此表現(xiàn)亦明顯跑贏大市。恒生高股息率指數(shù)于2012年12月推出，反映在港上市的高股息證券的整體表現(xiàn)，當前股息率達6.7%。該指數(shù)于大中型恒生綜指成分股中選股，入選證券須具備過去三個最近的財政年度的現(xiàn)金派息記錄。經(jīng)過波動性篩選和股價表現(xiàn)篩選后，以凈股息率作排名及加權(quán)選取最高50家公司作為成分股。

據(jù)恒生指數(shù)公司的數(shù)據(jù)，自港股通股息稅減免熱議以來，恒生高股息率指數(shù)于三個交易日之內(nèi)已錄得逾4%升幅，帶動年內(nèi)總回報擴大至15%，跑贏恒生綜指2.4個百分點。過去三年，恒生高股息率指數(shù)微跌，年化波動率為20%，相對恒生綜指以總回報計跌27.9%，年化波動率明顯較高，達26%。另一方面，截至4月底，內(nèi)地企業(yè)占恒生高股息率指數(shù)的比重高達84%，而金融業(yè)則是該指數(shù)的最大行業(yè)，比重為30%。

港股將具備較高的配置價值和上行空間

對于港股的后續(xù)表現(xiàn)，也有觀點認為，相比于南向資金，海外長線資金近期并沒有明顯流入港股的跡象，而一旦歐美和日本市場調(diào)整結(jié)束，或?qū)⒓又馗酃少Y金面的壓力。另外值得注意的是，港股和美元指數(shù)歷來具有較強的負相關(guān)性，因此美元的強勢表現(xiàn)對指數(shù)來說是一個負面影響。

不過從更長的周期來看，當前港股毫無疑問是全球的估值洼地，若宏觀面（經(jīng)濟數(shù)據(jù)）和微觀面（財報）能持續(xù)改善，我們認為港股將具備較高的配置價值和上行空間。

近期，美國的一些數(shù)據(jù)變化構(gòu)成一定利好，提升了年內(nèi)降息的預(yù)期。美國4月的CPI環(huán)比上漲了0.3%，低于3月的0.4%和預(yù)期的0.4%。按年率計算，CPI符合預(yù)期下降到3.4%。與此同時，核心CPI符合預(yù)期降至0.3%。CPI六個月來首次降溫。

其中，主要租金指標下降至31個月低點，新車和二手車價格下降，健康保險類別價格也從+1.1%降至+0.3%。業(yè)主等效租金（OER）從+0.44%放緩至+0.42%，旅行價格也有所下降。另一方面，醫(yī)院和個人護理服務(wù)價格強勁上漲，通信類別則意外反彈，汽車保險類別減速至+1.8%，預(yù)計今年余下時間會逐漸放緩。在外就餐食品價格在+0.35%范圍內(nèi)波動。非住房服務(wù)通脹從第一季度的平均+0.66%下降至+0.42%。

此外，同日公布的4月零售銷售環(huán)比持平為0%，低于預(yù)期的0.4%，也低于3月的0.6%。銷售疲軟的同時，消費者信心最近也有所減弱。通脹降溫和零售銷售疲軟的跡象支持美聯(lián)儲可能最快在9月開始降息的觀點。數(shù)據(jù)發(fā)布后，美國國債收益率大幅下跌，推動美元走低并提振股市。利率期貨顯示，市場完全計入了2024年兩次降息的預(yù)期，而在數(shù)據(jù)發(fā)布前并未如此。市場目前預(yù)計美聯(lián)儲在9月會議上至少降息25個基點的概率為75%，高于前一日的65%。

強美元和高美元利率若能有所緩和，則將整體利好新興市場。從技術(shù)走勢來看，恒生期貨自2021年初突破200日移動均線和長期下行趨勢阻力線以來一直處于暴走模式，從1月份觸及的低點已漲近30%。

雖然指數(shù)期貨在站上18400點的阻力位后出現(xiàn)了小幅回調(diào)，但上周晚些時候的價格走勢是確定的看漲包線，周五又出現(xiàn)另一根看漲K線。它現(xiàn)在位于19000點的次要阻力位附近。上方的19600點值得關(guān)注，此處是去年年中多空反復(fù)拉鋸的點位。20260點和20800點是此后要關(guān)注的點位。

鑒于看漲基調(diào)，如果價格回到18000點至18400點之間可能會有逢低買盤。與價格走勢相呼應(yīng)的是盡管RSI略微超買，這可能會阻止一些多頭在這些點位入場，但恒指勢頭仍保持上行。

（作者系嘉盛集團資深市場策略師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

附圖 恒指期貨走勢圖

數(shù)據(jù)來源：Tradingview