魏慶凱,楊逸飛,史芳菲

(1.河南財經(jīng)政法大學(xué) 企業(yè)合規(guī)與風(fēng)險防控研究中心,河南 鄭州 450000;2.白俄羅斯國立經(jīng)濟大學(xué), 白俄羅斯 明斯克 220071;3.河南牧業(yè)經(jīng)濟學(xué)院,河南 鄭州 450044)

受資本市場監(jiān)管機制及相關(guān)法律規(guī)范不完善等因素的影響,內(nèi)幕交易、操縱證券市場等違法行為不斷出現(xiàn),嚴(yán)重擾亂了證券市場的秩序和資本市場的健康發(fā)展。我國現(xiàn)階段的內(nèi)幕交易行為呈現(xiàn)發(fā)案率高、行為主體范圍擴大、手段多樣、交易成交金額巨大等特點,給上市公司、中小投資者及資本市場帶來諸多負(fù)面影響。由于內(nèi)幕交易行為較為隱蔽等原因,增加了監(jiān)管與治理的難度。

目前,國內(nèi)學(xué)者針對內(nèi)幕交易的相關(guān)研究主要包括:(1)證券市場內(nèi)幕交易行為特點研究[1-3]。分析內(nèi)幕交易行為特點是提出治理措施的基礎(chǔ)。內(nèi)幕信息傳遞鏈條復(fù)雜,內(nèi)幕交易行為隱蔽性強、難以追查。(2)內(nèi)幕交易監(jiān)管及其治理研究[4-8]。內(nèi)幕交易的治理需要采取多種措施,包括強化信息披露監(jiān)管、上市公司內(nèi)幕信息管理、內(nèi)幕信息知情人登記等。同時,將網(wǎng)絡(luò)科技、大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)應(yīng)用于內(nèi)幕交易案件的查處,以提升內(nèi)幕交易的監(jiān)管效率和水平。(3)證券市場內(nèi)幕交易行為的識別研究[9-12]。運用風(fēng)險模型對內(nèi)幕交易行為進行初步識別是事中監(jiān)管的重要一環(huán)。監(jiān)管部門既要對信息披露情況實施監(jiān)督,又要注重運用風(fēng)險模型對高頻數(shù)據(jù)等異常情況實時監(jiān)控,及時發(fā)現(xiàn)證券市場內(nèi)幕交易等違法行為,以保護中小投資者的權(quán)益。同時,還要注意運用現(xiàn)代化技術(shù)手段管理董監(jiān)高等相關(guān)人員的行為。(4)內(nèi)幕交易的法律規(guī)制研究[13-17]。內(nèi)幕交易行為的法律規(guī)制既是對違法行為人的懲罰,也對公眾起到了教育和預(yù)防作用?；诖?在立法方面,內(nèi)幕交易的構(gòu)成要件以及信息披露制度均有待完善,嚴(yán)密法網(wǎng)、提高內(nèi)幕交易的違法成本,進一步立法完善罰金數(shù)額。在執(zhí)法方面,內(nèi)幕交易案件查處的聯(lián)動機制有待加強。

本文在中國裁判文書網(wǎng)以“內(nèi)幕交易”為案件名稱關(guān)鍵詞檢索刑事案件,共檢索出102份刑事判決書或裁定書,時間跨度為2013年至2022年(2013年7月中國裁判文書網(wǎng)開通)。這些判決書或裁定書中涉及上市公司內(nèi)幕交易的案例,為研究內(nèi)幕交易提供了豐富的資料。通過對這些案例的分析,可以深入了解內(nèi)幕交易的動機、手段和影響,以及司法機關(guān)對于內(nèi)幕交易的認(rèn)定和處罰標(biāo)準(zhǔn)。這對于防范和打擊內(nèi)幕交易,保護投資者權(quán)益具有重要意義。

1 上市公司內(nèi)幕交易的治理困境

1.1 內(nèi)幕交易隱蔽性強

與其他違法行為相比,內(nèi)幕交易的專業(yè)性更強、隱蔽性更大,案件發(fā)現(xiàn)難、調(diào)查難,從而使行為人產(chǎn)生僥幸心理。此外,行為人有一定的反偵查意識,會精心策劃和掩飾操作。其一,不少行為人通過控制他人的多個股票賬戶進行操作以逃避法律追究,有些行為人會借用與本人資金往來較為頻繁的客戶賬戶實施頻繁轉(zhuǎn)賬,以正常貿(mào)易往來的表象瞞天過海,這是查處內(nèi)幕交易案件的一個難點。其二,內(nèi)幕信息知情人自己不實施交易,而是將內(nèi)幕信息泄露給他人,讓他人實施內(nèi)幕交易。其三,在網(wǎng)絡(luò)通信越來越發(fā)達(dá)的背景下,通訊方式更加復(fù)雜,有時難以找到直接證據(jù)證明行為人非法獲取內(nèi)幕信息以及實施相關(guān)股票的交易。證監(jiān)會通常只能通過交易金額、時間、習(xí)慣或者通話記錄等間接證據(jù),形成相互印證的證據(jù)鏈來推定行為人是否構(gòu)成內(nèi)幕交易。其四,由于內(nèi)幕交易的單位犯罪處罰輕于個人犯罪,有些人會通過空殼公司來實現(xiàn)內(nèi)幕交易,以避重就輕。由于泄露型內(nèi)幕交易的隱蔽性,證監(jiān)會或者司法機關(guān)難以搜集到合適的直接證據(jù),如言詞、書證等。

1.2 證券賬戶實名制未得到嚴(yán)格執(zhí)行

為維護證券市場的秩序,《證券法》規(guī)定,單位和個人不得出借自己的證券賬戶給其他人進行證券交易,也不得向他人借用證券賬戶從事證券交易。證監(jiān)會于2015發(fā)布的《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的意見》規(guī)定,證券投資者必須嚴(yán)格遵守證券賬戶實名制。但實際上內(nèi)幕交易案件頻頻出現(xiàn)借用他人賬戶實施股票交易的情況,直接運用本人賬戶實施內(nèi)幕交易的案件反而不多。這說明,證券公司并未嚴(yán)格落實證券賬戶實名制。對于出借證券賬戶的行為,雖制定有相應(yīng)的罰款措施,但實踐中很少見到這類處罰,甚至有些人以不知道證券賬戶被借用、不懂相關(guān)法律為借口逃避責(zé)任。

1.3 外部監(jiān)管存在局限性

近年來,在外部監(jiān)管方面,證監(jiān)會加大了監(jiān)管力度,查處了不少內(nèi)幕交易案件并實施了行政處罰。不足之處在于,在證券監(jiān)管體系中,部分自律監(jiān)管組織形同虛設(shè),未發(fā)揮積極作用。另外,外部監(jiān)管主要側(cè)重于事后監(jiān)管,有一定的滯后性,沒有從源頭上遏制內(nèi)幕交易違法行為的發(fā)生。有些內(nèi)幕信息,如上市公司并購重組,具有環(huán)節(jié)多(產(chǎn)生并購意向、選定被并購對象、與被收購方商談、與中介機構(gòu)商談、達(dá)成并購預(yù)案、上市公司董事會與股東會審議等)、運作時間長、參與人員多等特征,內(nèi)幕信息保密難度大。在此過程中,既可能泄露內(nèi)幕信息,也為參與人員提供了內(nèi)幕信息獲取的機會。因此,外部監(jiān)管雖然起到一定的作用,但還需上市公司的內(nèi)部管理嚴(yán)密和規(guī)范化,才能更好地防范內(nèi)幕交易行為。

1.4 證券法律制度不完善

自證券市場建立伊始,我國相繼頒布了一系列相關(guān)的法律法規(guī),以保障資本市場的健康有序發(fā)展。隨著資本市場法治化進程的推進,我國在不斷探索經(jīng)驗的基礎(chǔ)上逐步完善相關(guān)法律體系。但由于我國證券市場起步相對較晚,不管是證券法,還是其他涉及證券的法律法規(guī)均存在不完善之處。以民法為例,證券方面的相關(guān)規(guī)定不多不細(xì),有許多法律空白,如內(nèi)幕交易民事責(zé)任的規(guī)定較為籠統(tǒng),“內(nèi)幕交易行為給投資者造成損失的,應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任”,賠償標(biāo)準(zhǔn)、賠償責(zé)任如何認(rèn)定沒有詳細(xì)的、可操作性的規(guī)定。因此,由于民事賠償方面的立法或司法解釋的缺失、制度不完善,導(dǎo)致內(nèi)幕交易民事訴訟獲得民事賠償?shù)陌讣?shù)量很少。此外,在實踐中實施內(nèi)幕交易的主體、行為方式也在不斷擴大,刑法雖不斷修改,但仍存在滯后等情況。

2 內(nèi)幕交易行為的成因分析

2.1 經(jīng)濟利益的驅(qū)動

根據(jù)經(jīng)濟學(xué)理論,犯罪動機大多來源于對經(jīng)濟利益的追逐。行為人會通過比較實施某種行為的成本與收益來追求利益最大化。如果預(yù)期犯罪收益遠(yuǎn)大于犯罪成本(包括行為成本、定罪概率、刑罰嚴(yán)厲程度、社會懲處等),有潛在犯罪意圖的人就會傾向于實施犯罪。由于我國與證券相關(guān)的法律制度正在逐步完善,以及證券犯罪的隱蔽性和違法犯罪黑數(shù)(實際發(fā)生的犯罪與被追究的犯罪之間的差數(shù))的存在等因素的影響,助長了潛在犯罪人的僥幸心理。這導(dǎo)致行為人的預(yù)期犯罪收益相對較高,進而選擇實施犯罪。利好型內(nèi)幕信息因預(yù)期股價上漲,進而為股票交易者帶來超額經(jīng)濟收益;利空型信息的知悉能夠讓相關(guān)主體避免更多的損失,而巨大的預(yù)期收益對于行為人來說是一個難以抗拒的誘惑。即使交易主體明知內(nèi)幕交易是違法的,超額利潤的預(yù)期和誘惑仍然成為內(nèi)幕交易的驅(qū)動力。

2.2 內(nèi)幕信息管理不到位

內(nèi)幕信息產(chǎn)生的源頭在上市公司,而知情人是內(nèi)幕交易防控的關(guān)鍵。因此,企業(yè)內(nèi)控管理是防止內(nèi)幕交易的重要環(huán)節(jié)。出現(xiàn)內(nèi)幕交易或信息泄露的上市公司,一般在信息管理方面存在瑕疵,如企業(yè)內(nèi)控制度不完善或未得到嚴(yán)格執(zhí)行。在涉及并購重組、重要合同、財務(wù)安排等重大事項時,上市公司未加強內(nèi)幕信息風(fēng)險管理,或者未對知悉和可能知悉的董監(jiān)高等相關(guān)人員給予嚴(yán)格的紀(jì)律提醒。此外,部分上市公司信息披露操作人員的專業(yè)素質(zhì)或敏感性不足,在內(nèi)幕信息的細(xì)節(jié)管理上不規(guī)范,如在文件傳遞、相關(guān)報告的打印等環(huán)節(jié)也可能泄露信息。

2.3 違法成本低、收益高

從證監(jiān)會發(fā)布的行政處罰決定書和中國裁判文書網(wǎng)發(fā)布的內(nèi)幕交易案例看,內(nèi)幕交易能夠在短時間內(nèi)獲得暴利,虧損的情況屬于少數(shù)。在不構(gòu)成犯罪的情況下,僅監(jiān)管部門的處罰只是損失一些內(nèi)幕交易的經(jīng)濟利益,對行為人其他方面并無太大影響,違法成本不高,這是行為人鋌而走險的原因之一。此外,內(nèi)幕交易犯罪黑數(shù)的存在是違法成本低的原因之一。內(nèi)幕交易行為在理論上構(gòu)成犯罪,但并不一定會伴隨刑事處罰。這是因為任何犯罪都存在犯罪黑數(shù),而內(nèi)幕交易的犯罪黑數(shù)尤其大。由于內(nèi)幕交易行為具有較大的隱蔽性,如果操作手法復(fù)雜,或者數(shù)額不是很大,就很難查處。犯罪黑數(shù)的存在會讓人產(chǎn)生僥幸心理,即認(rèn)為可能逃避法律制裁的賭注心理。這會弱化刑事處罰的威懾力,并強化犯罪心理。

2.4 保密意識欠缺、法律意識淡薄

在內(nèi)幕信息敏感期,上市公司工作流程中的任何環(huán)節(jié)都是公司內(nèi)部人員(董監(jiān)高、中層管理人員等)先于政府相關(guān)機構(gòu)、中小投資者、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、券商等主體獲得信息。這種狀況與上市公司的管理有關(guān)。在內(nèi)幕交易案件中,有的違法行為人保密意識欠缺、法律意識淡薄。例如:泄密行為人可能不夠了解內(nèi)幕交易的相關(guān)規(guī)定;內(nèi)幕信息知情人缺乏保密的責(zé)任意識,沒有意識到內(nèi)幕信息泄露與內(nèi)幕交易對公司及投資者的負(fù)面影響,與其他人聊天時沒有防備意識而泄露信息。此外,由于保密意識的欠缺,相關(guān)人員在涉及內(nèi)幕信息的工作細(xì)節(jié)上可能不夠細(xì)致周到,導(dǎo)致信息泄露。

3 強化內(nèi)幕交易治理的對策建議

作為一個外部融資渠道,證券市場日趨活躍,而內(nèi)幕交易違反了證券交易的公開、公平原則,侵犯了其他投資者的合法權(quán)益,嚴(yán)重影響了證券市場的繁榮與發(fā)展。因此,打擊內(nèi)幕交易違法犯罪已成為證監(jiān)會稽查執(zhí)法的重要任務(wù)之一。同時,也是法律為經(jīng)濟保駕護航的重要職責(zé)。內(nèi)幕交易違法犯罪行為的治理可從以下幾方面加強、完善。

3.1 完善內(nèi)幕交易法律法規(guī)體系

3.1.1 科學(xué)界定內(nèi)幕交易主體范圍

盡管2019年修訂的《證券法》對內(nèi)幕交易的主體進行了修改,但依然存在一些問題。這些問題包括主體范圍的界定不一致、應(yīng)納入內(nèi)幕交易主體范圍的人被遺漏,以及“內(nèi)幕信息知情人”的標(biāo)準(zhǔn)確定等。此外,我國《證券法》《刑法》中與內(nèi)幕交易相關(guān)的法律對于內(nèi)幕交易主體的規(guī)范用語存在差異,這容易引起觀點爭議和適用中的不同理解。因此,有必要對當(dāng)前內(nèi)幕交易主體的相關(guān)規(guī)定與實踐中的內(nèi)幕交易行為進行梳理和剖析,并結(jié)合我國國情理順內(nèi)幕交易主體認(rèn)定的思路與標(biāo)準(zhǔn)。在互聯(lián)網(wǎng)迅猛發(fā)展的背景下,人際聯(lián)系更加快捷,某些群體獲取內(nèi)幕信息更加容易,如財經(jīng)媒體從業(yè)者等。這些人與“非法獲取內(nèi)幕信息的人”有相同的危害性。根據(jù)信息平等理論,修改內(nèi)幕交易罪的主體不應(yīng)只考慮身份要素,只要是知曉內(nèi)幕信息或者非法獲取內(nèi)幕信息的人,均可成為內(nèi)幕交易行為的主體。換言之,內(nèi)幕交易的主體范圍應(yīng)視情況擴大,以涵蓋那些實施相同違法行為的人。

3.1.2 提高違法犯罪成本,遏制內(nèi)幕交易

犯罪人也是理性人、經(jīng)濟人,具有趨利避害的本性,會計算利弊得失。為了預(yù)防內(nèi)幕交易犯罪,必須提高內(nèi)幕交易的違法成本,使其不能從違法犯罪中獲取超額經(jīng)濟利益,從而減少其實施違法犯罪行為的動力。

首先,在遏制犯罪時,除了刑罰輕重與罪行大小相適應(yīng)以阻止行為人的犯罪欲念外,刑罰的必然性對于預(yù)防犯罪也具有重要意義。刑罰的必然性即嚴(yán)密法網(wǎng)、有罪必罰,減少犯罪黑數(shù)。通過嚴(yán)厲查處內(nèi)幕交易行為,不讓潛在犯罪人產(chǎn)生僥幸心理。其次,提高違法犯罪的成本,減少犯罪欲望。在內(nèi)幕交易刑事處罰中,罰金的數(shù)額處于較低的狀態(tài)。對經(jīng)濟犯罪判處罰金的目的在于剝奪犯罪人的犯罪能力,不讓犯罪人從犯罪中獲利,并對潛在犯罪人起到警示作用。根據(jù)刑法規(guī)定,罰金數(shù)額應(yīng)是違法所得的一至五倍,從中國裁判文書網(wǎng)隨機抽取了32個案例進行分析,其中,處以違法所得一倍罰金的案件是20個(占比62.5%),處以違法所得兩倍罰金的案件3個(占比9.4%),處以違法所得三倍罰金的案件6個(占比18.8%),內(nèi)幕交易虧損的案件1個(酌情罰金5萬元),無盈利案件2個(分別酌情罰金3萬元和10萬元)。從這些案例看,對于有違法所得的,大部分案件的罰金均判處了違法所得一倍的罰金;對于虧損的,由于沒有違法所得,法院一般是酌情判處罰金,大部分虧損案件是處以1 000元罰金。總的來說,刑事處罰中的罰金算不上嚴(yán)厲。只有讓犯罪成本大于從犯罪中獲取的利益,完全剝奪犯罪人再犯罪的能力,才能起到預(yù)防違法犯罪的作用。

3.2 加強內(nèi)幕交易外部監(jiān)管

3.2.1 事前監(jiān)管

事前預(yù)防是遏制內(nèi)幕交易發(fā)生的關(guān)鍵,而內(nèi)幕交易的根本原因在于上市公司內(nèi)部的管理問題。多數(shù)內(nèi)幕交易案件的信息來源均由上市公司內(nèi)部人,尤其是董監(jiān)高等相關(guān)人員實施(或指使他人實施)內(nèi)幕交易行為,或者泄露內(nèi)幕信息。這表明對管理層和內(nèi)部人員的監(jiān)督措施不到位、不嚴(yán)格,未從源頭上杜絕信息泄露。在信息披露和保密制度管理方面,《公司法》《證券法》《關(guān)于上市公司內(nèi)幕信息知情人登記管理制度的規(guī)定》等相關(guān)法律法規(guī)均做了規(guī)定。監(jiān)管部門通過信息管理和報告系統(tǒng)、公司信息發(fā)布系統(tǒng)等對信息披露情況實施監(jiān)督的同時,督促上市公司建立和完善信息披露事務(wù)管理制度,明確信息保密責(zé)任,加大對各相關(guān)環(huán)節(jié)的監(jiān)控與管理。此外,還要注意運用現(xiàn)代化技術(shù)手段管理董監(jiān)高等相關(guān)人員的行為、通信記錄等,以盡力避免內(nèi)幕交易或內(nèi)幕信息泄露,從而保護中小投資者的權(quán)益。

3.2.2 事后監(jiān)管

在外部監(jiān)管方面,我國對證券市場的監(jiān)管體系以中國證監(jiān)會為核心,形成三級監(jiān)管層級。證監(jiān)會作為統(tǒng)一監(jiān)管全國證券市場的機構(gòu),對證券違法行為擁有稽查權(quán)和行政處罰權(quán)。除了證監(jiān)會,還有上市公司協(xié)會(以上市公司為會員單位的行業(yè)自律組織)和證券交易所。上海、深圳、北京證券交易所承擔(dān)一線監(jiān)督職能,協(xié)助證監(jiān)會進行調(diào)查工作,實時監(jiān)控股票交易,及時發(fā)現(xiàn)涉嫌內(nèi)幕交易的線索。為了更有效地打擊證券市場的內(nèi)幕交易等違法行為,監(jiān)管部門需要進一步優(yōu)化機制和工作方法。例如各監(jiān)管部門應(yīng)在信息共享的前提下協(xié)同配合,利用大數(shù)據(jù)查找和分析可疑關(guān)聯(lián)關(guān)系,包括證券與資金賬戶關(guān)聯(lián)、人員關(guān)系、通信信息關(guān)聯(lián)、轉(zhuǎn)賬記錄等,以拆解行為人對違法行為的包裝,實施“穿透式”監(jiān)管。

3.3 強化上市公司內(nèi)幕信息管理

內(nèi)幕信息的保密管理是預(yù)防內(nèi)幕交易發(fā)生的關(guān)鍵。為此上市公司需要做好以下管理工作:首先,建立內(nèi)幕信息知情人登記制度,明確知情人的范圍、保密責(zé)任及責(zé)任追究等,并對內(nèi)幕信息的范圍、流轉(zhuǎn)或重大事項的決策與規(guī)劃程序、信息披露等方面作出明確規(guī)定。為加強對內(nèi)幕信息的管理,上市公司應(yīng)盡量減少內(nèi)幕信息接觸人數(shù),對知情人進行法制教育和保密義務(wù)要求,專門制定針對公司高管等人員的內(nèi)控制度,并督促其學(xué)習(xí)內(nèi)幕交易防范相關(guān)規(guī)定。公司監(jiān)事會等相關(guān)機構(gòu)應(yīng)對內(nèi)幕信息知情人管理制度的執(zhí)行情況實施檢查監(jiān)督。其次,應(yīng)建立健全信息披露事務(wù)管理制度,包括定期報告的編制與披露程序、重大事件的報告、傳遞、披露程序和要求等。在實際執(zhí)行過程中,每一個環(huán)節(jié)的設(shè)計與管理都應(yīng)注意內(nèi)幕信息的保密問題。

3.4 利用大數(shù)據(jù)等技術(shù)對交易進行動態(tài)監(jiān)控

大數(shù)據(jù)技術(shù)的成熟為證券市場的發(fā)展與監(jiān)管帶來了新的機遇。在傳統(tǒng)監(jiān)管模式下,由于相關(guān)數(shù)據(jù)沒有完全標(biāo)準(zhǔn)化和電子化,完整獲取數(shù)據(jù)存在難度,許多資料依靠手工排查和經(jīng)驗判斷,監(jiān)管主體間也缺乏必要的信息共享和工作協(xié)同。這導(dǎo)致調(diào)查取證存在工作量大、時間長等問題。隨著網(wǎng)絡(luò)科技的發(fā)展,大數(shù)據(jù)監(jiān)管模式成為更優(yōu)選擇。在網(wǎng)絡(luò)聯(lián)通和海量數(shù)據(jù)采集能力的支持下,監(jiān)管機構(gòu)不僅能對異動賬戶進行監(jiān)控和分析,實現(xiàn)風(fēng)險預(yù)警,還能實現(xiàn)不同監(jiān)管主體間的信息共享,提高監(jiān)管效率,及時鎖定內(nèi)幕交易賬戶。總之,將大數(shù)據(jù)技術(shù)應(yīng)用于內(nèi)幕交易的監(jiān)管,能夠?qū)ψC券交易中的相關(guān)數(shù)據(jù)進行科學(xué)深入地分析,從而有效提升內(nèi)幕交易的監(jiān)管效率和水平。

3.5 對出借證券賬戶行為嚴(yán)加懲處

2019年修訂的《證券法》擴大了禁止出借和借用賬戶的主體范圍,將自然人納入其中。對于出借證券賬戶以及借用證券賬戶的,最高可處以50萬元罰款。由此可知,我國法律對于出借和借用證券賬戶的行為加大了處罰力度,增加了違法成本。在完善制度的同時,必須嚴(yán)格執(zhí)行。“天下之事,不難于立法,而難于法之必行”,只有當(dāng)法律得到嚴(yán)格執(zhí)行時,才能起到警示作用。

3.6 做好投資法治宣傳

首先,應(yīng)該注重相關(guān)人員的教育,提高心理成本。對于上市公司的董監(jiān)高、涉內(nèi)幕信息的相關(guān)人員以及涉資本市場咨詢服務(wù)的中介機構(gòu)人員,需要定期進行法治教育,明確底線,并通過案例進行警示。其次,需要培養(yǎng)投資者的法律意識,讓中小投資者知曉其權(quán)利,在投資活動中依法維權(quán)和監(jiān)督。最后,應(yīng)該發(fā)揮各種媒體的作用,不斷報道資本市場的案例,以起到宣傳和警示作用。

4 結(jié)語

對于內(nèi)幕交易的綜合治理,從外部監(jiān)管的角度,對上市公司的信息披露、股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進行了分析;從上市公司內(nèi)部管理的角度,探討了內(nèi)幕信息知情人管理與防范的問題。提出的建議對于防范證券市場內(nèi)幕交易行為的發(fā)生具有一定的參考價值。此外,關(guān)于內(nèi)幕交易查處手段的建議,也為司法機關(guān)及時發(fā)現(xiàn)違法行為提供了參考。為更準(zhǔn)確地監(jiān)測內(nèi)幕交易行為,未來應(yīng)進一步對內(nèi)幕交易的初步識別模型(如Logistic模型、GARJI模型、時序結(jié)構(gòu)破壞檢驗等)進行深入研究,以找出適合的模型對內(nèi)幕交易進行預(yù)警與行為甄別。這既是事中監(jiān)控的重點,也是我國內(nèi)幕交易監(jiān)管中最為薄弱的環(huán)節(jié)。學(xué)者們已經(jīng)嘗試構(gòu)建各種模型或指標(biāo)體系來甄別內(nèi)幕交易,并取得了一定的效果。但在金融科技不斷發(fā)展、新的交易手段不斷出現(xiàn)的背景下,識別模型的運用也需要不斷研究與更新。