張會一

本刊編輯部：歐萊新材本周上市，該如何合理估值呢？

邱諍：歐萊新材主營業(yè)務(wù)為高性能濺射靶材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括多種尺寸和各類形態(tài)的銅靶、鋁靶、鉬及鉬合金靶和ITO靶（氧化銦錫）等。濺射是指帶有幾十電子伏以上動能的粒子或粒子束轟擊固體表面，靠近固體表面的原子會獲得入射粒子所帶能量的一部分進而向真空中射出，這種現(xiàn)象稱為濺射。而靶材就是高速荷能粒子轟擊的目標材料，高性能濺射靶材行業(yè)的發(fā)展與下游平面顯示、半導(dǎo)體集成電路、新能源電池、太陽能電池等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)。

2021年至2023年，歐萊新材應(yīng)用于平面顯示領(lǐng)域的主營業(yè)務(wù)收入金額分別為2.62億元、2.54億元和2.63億元，占當期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.47%、71.26%和69.58%，是公司產(chǎn)品最主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域。2022年和2023年，公司在太陽能電池領(lǐng)域的主營業(yè)務(wù)收入分別為48.58萬元和116.12萬元，在集成電路封裝領(lǐng)域的主營業(yè)務(wù)收入分別為127.17萬元和210.90萬元，在新能源電池領(lǐng)域的主營業(yè)務(wù)收入為117.15萬元和419.07萬元。上述數(shù)據(jù)可以看出，平面顯示領(lǐng)域產(chǎn)品是公司最主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域，而其他領(lǐng)域的收入較低。

從產(chǎn)品類型來看，2023年銅靶占歐萊新材營業(yè)收入的45.06%，殘靶占公司營業(yè)收入的21.64%（實際使用中的濺射靶材往往只能利用其表面的部分靶坯，剩余部分仍有較高的回收價值，剩余的靶坯及其承載物統(tǒng)稱為“殘靶”），鋁靶占公司營業(yè)收入的10.98%，上述產(chǎn)品是公司最主要的收入來源。與歐萊新材主營業(yè)務(wù)最接近的上市公司是江豐電子，與歐萊新材不同的是，江豐電子為國內(nèi)行業(yè)龍頭，產(chǎn)品主要應(yīng)用于超大規(guī)模集成電路芯片、平板顯示器、太陽能電池制造的物理氣相沉積（PVD）工藝，其中晶圓制造濺射靶材市場份額全球排名第二，并已建立以超高純金屬濺射靶材為核心，半導(dǎo)體精密零部件、第三代半導(dǎo)體關(guān)鍵材料共同發(fā)展的多元產(chǎn)品體系與業(yè)務(wù)主線。

2023年歐萊新材和江豐電子的靶材產(chǎn)品毛利率分別約為22.46%和28.45%，研發(fā)費用分別為0.27億元和1.72億元，營業(yè)收入分別為4.76億元和26.02億元，凈利潤分別為0.49億元和2.20億元。上述數(shù)據(jù)顯示，江豐電子明顯領(lǐng)先于歐萊新材，其2023年營業(yè)收入、凈利潤和研發(fā)費用分別約為歐萊新材的5.47倍、4.49倍和6.37倍，因此歐萊新材合理估值約為江豐電子總市值的20%-25%左右較為合理。

本刊編輯部：山東一家主營鋁板復(fù)合型防偽印刷和防偽瓶蓋的生產(chǎn)和園林規(guī)劃設(shè)計的一家公司擬向特定對象發(fā)行募集資金8.30億元，募集資金凈額擬全部用于償還有息負債。截至2023年末，公司短期借款和長期借款分別為2.38億元和6.28億元，合計8.66億元，但公司的財務(wù)費用僅為1378.90萬元，這是為何？

邱諍：2023年該公司的利息支出雖然高達1.12億元，但公司的利息收入同樣高達1.07億元，因此相抵消后公司的財務(wù)費用并不高。公司利息收入較高的原因還要從十年前說起，2014年12月公司完成了對一家園林公司的收購，在合并報表后，公司的應(yīng)收賬款開始大幅增長，同時公司的利息收入也開始大幅增長，公司稱主要原因是園林公司長期應(yīng)收款利息收入增加較多所致。

在完成對園林公司收購后不久，園林行業(yè)的盈利能力開始急轉(zhuǎn)直下，應(yīng)收款項和壞賬急劇攀升，從行業(yè)龍頭東方園林目前股價較最高時跌幅已達96%左右這點，不難看出園林行業(yè)的艱難。2021年至2023年，公司受前期園林生態(tài)業(yè)務(wù)回款艱難影響，按照相關(guān)政策計提資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致公司分別虧損6.62億元、6.87億元和1.61億元。2023年公司的營業(yè)收入為7.11億元，而截至2023年末，公司應(yīng)收賬款凈額15.60億元，長期應(yīng)收款7.86億元，以及轉(zhuǎn)入“一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)”科目核算的長期應(yīng)收款金額1.87億元，合計高達25.33億元，占同期公司總資產(chǎn)的67.84%。

目前公司的營業(yè)收入及利潤主要來自包裝科技業(yè)務(wù)（防偽瓶蓋等），2023年該項業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.40億元，相對應(yīng)凈利潤2284.42萬元，盈利能力并不高。此次定增由公司的控股股東全額認購8.30億元募集資金，全部用于償還有息負債，雖然這將降低公司資產(chǎn)負債率，減少公司利息支出，提升償債能力，同時有利于包裝制造業(yè)務(wù)的發(fā)展，但如此之多的應(yīng)收款項仍存在巨大的壞賬風險。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）