定期調(diào)倉在資產(chǎn)配置中的重要性不言而喻。適當(dāng)?shù)恼{(diào)倉頻率可以保障投資組合遵循原定的投資策略，實現(xiàn)預(yù)期的投資目標(biāo)。對于大多數(shù)投資者而言，按月定期調(diào)倉是相對有效且容易堅持的調(diào)倉頻率。那么在確定了調(diào)倉頻率后，我們應(yīng)該如何決定各類資產(chǎn)的配置比例呢？本文向大家介紹常見的大類資產(chǎn)配置方法。

大類資產(chǎn)分類

在進行資產(chǎn)配置之前，首先需要了解我們的資金可以配置于哪些類型的資產(chǎn)。大類資產(chǎn)的分類方法很多，在本文中，我們根據(jù)大類資產(chǎn)的收益、風(fēng)險和流動性等特征，將資產(chǎn)劃分為如下四大類別：

1.靈活取用類資產(chǎn)：主要是貨幣類資產(chǎn)，常見資產(chǎn)包括活期存款、定期存款、貨幣型基金和現(xiàn)金類理財?shù)?。這類資產(chǎn)流動性高、風(fēng)險很低，但是投資收益率也較低。一般不建議過多配置該類資產(chǎn)，保留用于短期開銷和應(yīng)急支出的錢即可。本文使用中證貨幣基金指數(shù)（H11025）來代表該類資產(chǎn)的整體表現(xiàn)。

2.穩(wěn)健回報類資產(chǎn)：主要是債券類資產(chǎn)，常見的資產(chǎn)包括國債、公司債、固收類理財和債券型基金等，可用于控制風(fēng)險，獲取穩(wěn)定收益。我們在下文中將通過多個資產(chǎn)配置模型來決定該類資產(chǎn)的配置比例。由于該類資產(chǎn)以固收類資產(chǎn)為主，我們使用中債新綜合指數(shù)（CBA00101）來代表該類資產(chǎn)的整體表現(xiàn)。

3.進取投資類資產(chǎn)：主要是權(quán)益類和另類資產(chǎn)，常見資產(chǎn)包括股票、股票型基金、混合型基金、權(quán)益類理財和商品期貨等，可用于博取超額收益。由于只有少部分投資者才會投資于另類資產(chǎn)，因此本文重點研究權(quán)益類資產(chǎn)。在下文中會使用資產(chǎn)配置模型決定權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，并使用中證800指數(shù)（000906）來代表該類資產(chǎn)的整體表現(xiàn)。

4.保險保障類資產(chǎn)：主要是各類保險產(chǎn)品，包括醫(yī)療險、重疾險、壽險和年金險等，可用于做好未來人生保障。該類資產(chǎn)通常不會隨市場波動，一般是按個人實際需求配置，因此在本文中暫不討論該類資產(chǎn)的配置方法。

前面介紹的四種資產(chǎn)中，靈活取用類和保險保障類資產(chǎn)均是基于自身需要配置，因此，本文主要關(guān)注以債券為代表的穩(wěn)健回報類資產(chǎn)和以權(quán)益為代表的進取投資類資產(chǎn)的配置，靈活取用類資產(chǎn)則按照10%的固定比例配置。

資產(chǎn)配置策略

下面介紹一些常見的資產(chǎn)配置策略，包括固定比例策略、資產(chǎn)估值策略和優(yōu)化求解策略等。

1.固定比例策略

這類策略按照固定的投資比例配置債券類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)，常見的策略有60/40策略和50/50策略，其中最經(jīng)典的就是60/40策略，即將60%的資產(chǎn)配置于股票市場，40%的資產(chǎn)配置于債券市場，從而達到分散投資風(fēng)險的目的。

我們基于2011年初到2023年末的市場數(shù)據(jù)對60/40策略進行回測，其中貨幣市場配置比例固定為10%，權(quán)益市場和債券市場的配置比例按照60/40策略的思路分別配置為54%（60%×90%）和36%（40%×90%），回測結(jié)果如圖1。

從收益角度看，60/40策略獲得了67.90%的累計收益，年化收益率達到4.41%，高于同期中證800指數(shù)的3.47%，超額收益為0.94%。從風(fēng)險角度看，60/40策略的年化波動率為11.71%，遠低于中證800指數(shù)的21.82%；60/40策略凈值最高點到最低點的最大回撤約為27.94%，同樣也遠低于中證800指數(shù)的50.91%，整體走勢更加平穩(wěn)。同時60/40策略的夏普比率為0.38，遠高于市場指數(shù)的0.16。從回測結(jié)果中可以看出，通過簡單的大類資產(chǎn)配置，我們就可以用較低的風(fēng)險來獲取更高的收益。

2.資產(chǎn)估值策略

根據(jù)價值投資的思想，當(dāng)資產(chǎn)價值被低估時，我們應(yīng)當(dāng)買入；反之，當(dāng)資產(chǎn)價值被高估時，我們應(yīng)該賣出。在大類資產(chǎn)配置中，我們也可以將資金更多地配置于估值較低的資產(chǎn)，更少地配置于估值較高的資產(chǎn)。那么我們要如何判斷大類資產(chǎn)估值的高低呢？在這里我們介紹兩個常用的參考指標(biāo)，分別是權(quán)益市場指數(shù)的市盈率（PE）和股債風(fēng)險溢價（ERP）。

（1）權(quán)益市場市盈率：權(quán)益市場指數(shù)的市盈率（PE）等于指數(shù)成分股的總市值除以指數(shù)成分股總的稅后利潤。因此指數(shù)的市盈率越高，就意味著當(dāng)前指數(shù)的點位處于估值較高的位置，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)減少權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。

（2）股債風(fēng)險溢價：市盈率僅考慮了權(quán)益市場的估值，而股債風(fēng)險溢價（ERP）同時考慮了權(quán)益市場和債券市場的估值水平。股債風(fēng)險溢價指標(biāo)等于權(quán)益市場PE的倒數(shù)（即E/P）減去十年期國債到期收益率，其中E/P等于權(quán)益市場的稅后利潤除以總市值，用于代表權(quán)益市場的收益率。因此，股債風(fēng)險溢價指標(biāo)本質(zhì)上是權(quán)益市場收益率與債券市場收益率的差值，該指標(biāo)越高意味著權(quán)益市場相較于債券市場的投資性價比越高。

圖2為權(quán)益市場PE和ERP指標(biāo)與市場指數(shù)走勢的對比分析，很明顯PE與中證800指數(shù)同向變動，而ERP指數(shù)與中證800指數(shù)反向變動。因此我們可以在PE較高時或ERP較低時低配權(quán)益資產(chǎn)，在PE較低時或ERP較高時高配權(quán)益資產(chǎn)。那么如何判斷這兩個指標(biāo)是處于高位還是低位呢？常用的一個辦法是將當(dāng)前數(shù)值與歷史數(shù)值做比較，比如，我們可以參考市場估值指標(biāo)在過去3年里的分位數(shù)水平，并基于此設(shè)計如下的資產(chǎn)配置策略：

（1）PE策略：現(xiàn)金資產(chǎn)配置比例為10%，債券資產(chǎn)配置比例為90%×中證800指數(shù)當(dāng)前PE在過去3年里的分位數(shù)，剩余資產(chǎn)配置于權(quán)益類資產(chǎn)。中證800指數(shù)PE越高，權(quán)益資產(chǎn)配置比例越低。

（2）ERP策略：現(xiàn)金資產(chǎn)配置比例為10%，權(quán)益資產(chǎn)配置比例為90%×中證800指數(shù)當(dāng)前ERP指標(biāo)在過去3年里的分位數(shù)，剩余資產(chǎn)配置于債券類資產(chǎn)。中證800指數(shù)ERP越高，權(quán)益資產(chǎn)配置比例越高。

我們基于2011年初到2023年末的市場數(shù)據(jù)，對基于PE和ERP的配置策略進行回測，結(jié)果如圖3所示。從收益角度看，PE策略年化收益率為4.20%，超額收益率為0.73%；ERP策略年化收益率為4.80%，超額收益率達到了1.33%，二者均跑贏了市場。從風(fēng)險角度看，PE策略的年化波動率為12.57%，最大回撤為43.37%；ERP策略的年化波動率為12.02%，最大回撤為19.82%，凈值波動均小于市場指數(shù)。PE策略的夏普比率為0.33，ERP策略的夏普比率為0.40，均遠高于市場指數(shù)?？梢钥闯鐾ㄟ^PE和ERP等權(quán)益市場估值指標(biāo)來動態(tài)調(diào)整大類資產(chǎn)配置比例可以帶來長期的穩(wěn)定收益，PE策略和ERP策略都能在降低凈值波動的同時提高策略的收益水平。

3.優(yōu)化求解策略

這類策略需要通過非線性規(guī)劃求解大類資產(chǎn)的投資權(quán)重，對于普通投資者而言門檻相對較高。常見的策略包括：

（1）均值方差模型：均值方差模型是最經(jīng)典的資產(chǎn)配置模型之一，在保持特定風(fēng)險水平的前提下，求解模型得出預(yù)期收益最大化的資產(chǎn)配置比例。

（2）風(fēng)險平價模型：這類模型按照大類資產(chǎn)的風(fēng)險水平，將資產(chǎn)配置于各類資產(chǎn)中，使得各類資產(chǎn)對投資組合的風(fēng)險貢獻相同。這類策略偏好低風(fēng)險資產(chǎn)，投資組合的整體風(fēng)險較低，具體表現(xiàn)為投資組合收益率較為平穩(wěn)。

我們基于2011年初到2023年末的市場數(shù)據(jù)，對均值方差模型和風(fēng)險評價模型這兩個優(yōu)化求解策略進行回測，結(jié)果如圖4所示。從收益角度看，均值方差模型年化收益率為1.97%，表現(xiàn)不如市場指數(shù)；風(fēng)險平價模型年化收益率為4.39%，超額收益達到了0.92%。從風(fēng)險角度看，均值方差模型的年化波動率為10.22%，最大回撤為40.40%，稍低于市場指數(shù)；而風(fēng)險平價模型的年化波動率僅為1.39%，最大回撤為2.97%，凈值波動遠遠低于市場指數(shù)。均值方差模型的夏普比率為0.19，而風(fēng)險平價模型的夏普比率高達3.17。風(fēng)險平價模型可以在保持低波動的前提下獲取穩(wěn)定的收益，非常適合大部分投資者的風(fēng)險偏好。

工商銀行智能資產(chǎn)診斷服務(wù)

1.策略介紹

中國工商銀行智能資產(chǎn)診斷服務(wù)以風(fēng)險平價模型為理論基礎(chǔ)，全面分析當(dāng)前金融市場和宏觀經(jīng)濟的運行情況，同時根據(jù)客戶的風(fēng)險承受能力，向客戶推薦個性化的大類資產(chǎn)配置比例建議。

我們基于2011初至2023年底的市場數(shù)據(jù)對資產(chǎn)診斷模型進行回測，每個月初按照模型推薦的配置比例調(diào)倉，PR1至PR5客戶的模擬組合收益情況如圖5所示。從收益角度看，資產(chǎn)診斷模型年化收益率在4.24%至5.70%之間，表現(xiàn)均優(yōu)于市場指數(shù)。從風(fēng)險角度看，資產(chǎn)診斷模型的年化波動率在1.05%至4.82%之間，最大回撤在3.04%至12.26%之間，均遠遠低于市場指數(shù)。同時資產(chǎn)診斷模型的夏普比率在1.18至4.03之間，遠遠高于市場指數(shù)。

2.策略對比

對比各類資產(chǎn)配置策略：從收益角度看，資產(chǎn)診斷模型（以PR5客戶為例）年化收益率最高為5.70%，其次為ERP策略的4.80%。從風(fēng)險角度看，風(fēng)險平價模型的波動率最低為1.39%，其次為資產(chǎn)診斷模型的4.82%。風(fēng)險平價模型夏普比率最高為3.17，其次為1.18。相比之下，資產(chǎn)診斷模型可以在保持較低波動的前提下獲取較高的收益，回測表現(xiàn)最佳；風(fēng)險平價模型的波動率最低，但是收益水平也相對較低；ERP策略收益水平不錯，但是投資組合承受的風(fēng)險較高。

大家可以通過工商銀行手機銀行App體驗工商銀行智能資產(chǎn)診斷服務(wù)，或者聯(lián)系您的客戶經(jīng)理了解更多信息。