袁詠星

(徐州恒鑫金融租賃股份有限公司 江蘇徐州 221000)

在傳統(tǒng)的金融租賃企業(yè)發(fā)展觀念中，企業(yè)注重資產(chǎn)規(guī)模和凈利潤，而忽視價(jià)值創(chuàng)造能力的不足，因?yàn)橘Y產(chǎn)規(guī)模和凈利潤常常與行業(yè)排名和經(jīng)營者薪酬掛鉤，受管理者意志與企業(yè)價(jià)值偏差現(xiàn)象的影響，唯規(guī)模論和唯利潤論都很難真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造水平。經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)通過調(diào)整項(xiàng)目和資本成本消除會計(jì)利潤失真的現(xiàn)象，完善了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力評價(jià)體系。

1 經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的含義

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)經(jīng)營活動的出發(fā)點(diǎn)和歸宿?，F(xiàn)代企業(yè)制度建立以來，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)經(jīng)歷了利潤最大化、效益最大化和股東價(jià)值最大化三個(gè)階段。隨著企業(yè)和資本市場的快速發(fā)展，基于股東資本機(jī)會成本的考慮，投資者開始思考如何讓企業(yè)為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值，嘗試通過以股東價(jià)值最大化的投資理念來投資和發(fā)展企業(yè)，為了更好地量化股東價(jià)值觀念，開始引入EVA理論。

EVA(Economic Value Added)是思騰思特咨詢公司開發(fā)的價(jià)值分析工具和業(yè)績評價(jià)指標(biāo)，基于剩余收益思想，廣泛應(yīng)用于企業(yè)資本創(chuàng)造價(jià)值的評價(jià)。EVA理論認(rèn)為：經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)為正，表明經(jīng)營者為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)越高，說明企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值越多；經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)為負(fù)，表明經(jīng)營者在損毀企業(yè)價(jià)值。

具體計(jì)算公式：經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)=稅后凈經(jīng)營利潤(NOPAT)-加權(quán)平均資本成本(RW)×資本總額(TC)

NOPAT以會計(jì)凈利潤為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整得到，調(diào)整的項(xiàng)目主要包括商譽(yù)攤銷、研發(fā)支出、遞延所得稅、資產(chǎn)折舊等。減少經(jīng)營者意志對企業(yè)盈余的調(diào)整；減少傳統(tǒng)會計(jì)利潤對真實(shí)業(yè)績的影響；減少會計(jì)計(jì)量誤差的影響。

加權(quán)平均資本成本(RW)=債務(wù)資本成本率×(1一稅率)×債務(wù)資本占總資本比例+股權(quán)資本成本率×股權(quán)資本占總資本比例。

TC是指投資者投入經(jīng)營的全部資本，包括債務(wù)資本和股權(quán)資本。

2 經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)應(yīng)用的政策背景

為了更好地評估國有企業(yè)國有資產(chǎn)的保值增值能力，2009年12月31日，國資委發(fā)布了《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》。從2010年1月1日開始，國資委規(guī)定，增加對國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的考核內(nèi)容，以更好地約束中央企業(yè)的投融資行為、提高經(jīng)營業(yè)績、提升盈利水平。隨即北京、上海、廣東、江蘇等地方國資委紛紛提出經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的考核細(xì)則和要求，可以說經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)指標(biāo)已全面深入各級國有企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的考核評價(jià)，也充分體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)在企業(yè)經(jīng)營中應(yīng)用的廣泛性和可行性。

3 經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)在金融機(jī)構(gòu)的應(yīng)用

國外率先應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的金融機(jī)構(gòu)是美國資本公司(The Capital Group Companies, Inc.),通過使用EVA考核體系，能夠更準(zhǔn)確地衡量其業(yè)務(wù)部門的真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，以及它們對整個(gè)公司價(jià)值的貢獻(xiàn)，使公司管理層更準(zhǔn)確地評估業(yè)務(wù)部門的表現(xiàn)，并制定更加科學(xué)的經(jīng)營策略。此外，EVA管理體系還幫助美國資本公司改善了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，使管理層更加關(guān)注股東利益，并更加透明地披露公司的財(cái)務(wù)信息，股東能夠更好地了解公司的真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，并做出更明智的投資決策。

美國富國銀行(Wells Fargo)是應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的經(jīng)典案例。該銀行在20世紀(jì)90年代開始引入EVA管理體系，并逐步應(yīng)用于人力資本管理、并購績效管理、企業(yè)價(jià)值管理等方面。1983—1996年，金融業(yè)的發(fā)展背景遠(yuǎn)不如汽車、高科技股和電器等行業(yè)，但富國銀行的收益是同期大盤股指的3.99倍，成功提高了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

國內(nèi)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的金融機(jī)構(gòu)有很多，其中國有銀行機(jī)構(gòu)包括中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行等。這些銀行都在運(yùn)用EVA管理體系，以提升企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

中國建設(shè)銀行2006年開始引入經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)指標(biāo)，并將其作為整體運(yùn)營管理中資源配置和績效考核的核心因子，引導(dǎo)銀行內(nèi)部相關(guān)經(jīng)營部門、各級分行更多地創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值，幫助員工建立價(jià)值意識。通過引入經(jīng)濟(jì)增加值，銀行可以更加準(zhǔn)確地計(jì)算經(jīng)營利潤，真實(shí)反映經(jīng)濟(jì)效益。例如，根據(jù)EVA數(shù)據(jù)，中國建設(shè)銀行2007年的經(jīng)濟(jì)利潤為139.5億元，而傳統(tǒng)績效考核指標(biāo)利潤為133.7億元，相差5.8億元，表明經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)指標(biāo)能夠更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值。建設(shè)銀行以經(jīng)濟(jì)增加值為核心指標(biāo)的經(jīng)營管理方法，使其連續(xù)多年成為國內(nèi)經(jīng)營效益最好的銀行，也成為國內(nèi)各行各業(yè)學(xué)習(xí)借鑒的典范。

中國銀行于2012年開始實(shí)施EVA管理體系，通過引入EVA指標(biāo)來評估業(yè)務(wù)單元和產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)效益與風(fēng)險(xiǎn)水平，并在此基礎(chǔ)上優(yōu)化資源配置和制定經(jīng)營策略。中國農(nóng)業(yè)銀行于2013年開始實(shí)施EVA管理體系，并將EVA指標(biāo)納入業(yè)績評價(jià)體系，建立了一系列與EVA相關(guān)的激勵(lì)和約束機(jī)制。中國工商銀行2014年也啟動了EVA管理體系的建設(shè)，通過制定具體的實(shí)施方案和培訓(xùn)計(jì)劃，逐步推廣EVA理念和方法。

其他中小金融機(jī)構(gòu)或多或少地把經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)嵌入機(jī)構(gòu)運(yùn)營的各個(gè)方面，如經(jīng)濟(jì)資本、轉(zhuǎn)移定價(jià)、資本占用、分支機(jī)構(gòu)考核等均有經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的理念運(yùn)用。

4 經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的應(yīng)用意義

4.1 有利于提高企業(yè)價(jià)值

EVA代表的是股東價(jià)值最大化的價(jià)值管理理念，企業(yè)經(jīng)營管理的目標(biāo)就是為股東創(chuàng)造財(cái)富和價(jià)值，這是企業(yè)存在的目的。企業(yè)運(yùn)用權(quán)益和負(fù)債資金創(chuàng)造高于資本成本的附加值，附加值越高，代表為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力越強(qiáng)。

4.2 有利于優(yōu)化資源配置

運(yùn)用EVA評價(jià)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力，要求管理者更加聚焦能夠產(chǎn)生正向附加值的項(xiàng)目，否則就會侵蝕資本，損害股東價(jià)值。EVA為企業(yè)的經(jīng)營管理活動設(shè)定了目標(biāo)，并提供了衡量尺度，優(yōu)先把資源投向能夠創(chuàng)造更多附加值的項(xiàng)目，降低經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以更好地平衡項(xiàng)目收益和風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 有利于協(xié)調(diào)代理人問題

首先，EVA作為一種價(jià)值評估模型，能夠更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和管理者業(yè)績，有助于減少代理人與股東之間的信息不一致，增強(qiáng)雙方的信息溝通和相互信任；其次，EVA指標(biāo)的應(yīng)用將代理人的利益與股東的利益聯(lián)系在一起，將EVA與代理人薪酬和激勵(lì)綁定，可以激勵(lì)代理人更加聚焦企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，積極參與真正為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的項(xiàng)目中，有助于降低道德風(fēng)險(xiǎn)和代理成本，提高代理人的積極性和創(chuàng)造力，實(shí)現(xiàn)雙方共贏。

4.4 有利于完善內(nèi)部績效評價(jià)

EVA可以促進(jìn)企業(yè)建立以價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的內(nèi)部績效評價(jià)體系，內(nèi)部績效評價(jià)體系既包括公司層面的業(yè)績考核，即政府監(jiān)管部門對企業(yè)經(jīng)營的評價(jià)，又涉及公司對經(jīng)營部門、分支機(jī)構(gòu)及員工績效的業(yè)績評價(jià)。將EVA與公司整體經(jīng)營情況綁定，完善了公司內(nèi)部績效評價(jià)體系，使公司整體聚焦價(jià)值創(chuàng)造，不同層面的部門及員工更加關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展和價(jià)值創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)公司、經(jīng)營者、員工之間的利益統(tǒng)一。

4.5 有利于員工激勵(lì)

通過將EVA與員工的薪酬綁定，員工可以真切地感受到企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和企業(yè)發(fā)展帶來的好處，從而激發(fā)其主觀能動性和創(chuàng)造創(chuàng)新能力。這種激勵(lì)機(jī)制可以促使員工更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造，積極參與價(jià)值創(chuàng)造，為企業(yè)的發(fā)展做出更多貢獻(xiàn)。

5 金融租賃調(diào)整型的EVA模型

金融租賃作為非銀金融機(jī)構(gòu)，與商業(yè)銀行的經(jīng)營內(nèi)容類似，但有所區(qū)別，金融租賃公司主要經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)，但不能吸收公眾存款，資金來源主要為債務(wù)和權(quán)益融資。

同業(yè)借款及發(fā)行債券為融資活動，放出貸款形成應(yīng)收融資租賃款為經(jīng)營活動，其經(jīng)營活動和收入形式與商業(yè)銀行相似，也是主要經(jīng)營資金的金融機(jī)構(gòu)，收入主要來源為兩項(xiàng)活動的息差收入，因此在調(diào)整EVA計(jì)算模型時(shí)，主要考慮經(jīng)營活動和融資活動。

5.1 稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)的調(diào)整

本文分析中，稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)借用商業(yè)銀行的調(diào)整方法，具體公式如下：

稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)＝凈利潤+貸款呆賬準(zhǔn)備的本年變化數(shù)+壞賬準(zhǔn)備的本年變化數(shù)+其他資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的本年變化數(shù)-營業(yè)外收入+營業(yè)外支出

5.2 資本總額(TC)的調(diào)整

在資本成本的調(diào)整中，引用國資委經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的調(diào)整方法，具體公式如下：

資本總額(TC)=帶息負(fù)債+所有者權(quán)益

5.3 資本成本率(Rw)的調(diào)整

基于資本成本是長期資本成本和未來成本的理論假設(shè)，債務(wù)資本成本引用機(jī)構(gòu)最近一期公開發(fā)行債券的稅后利率，權(quán)益資本成本引用國資委商業(yè)一類充分競爭和領(lǐng)域的商業(yè)類企業(yè)資本成本，具體公式如下：

6 金融租賃EVA應(yīng)用分析

本文選擇近年資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大較快的五家金融租賃機(jī)構(gòu)為樣本，整理了近年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來自中國貨幣網(wǎng)，具體分析如下。

6.1 經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)絕對指標(biāo)分析

整體來看，雖然樣本機(jī)構(gòu)的凈利潤為正數(shù)，全部為盈利狀態(tài)，但從經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)來看，并非所有的機(jī)構(gòu)都為股東創(chuàng)造了價(jià)值，存在“虛盈實(shí)虧”的現(xiàn)象。如圖1所示，大部分樣本機(jī)構(gòu)2018年的經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)為負(fù)值，2020年經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)均為正值最高，隨后兩年有所下降，整體呈現(xiàn)倒“U”型結(jié)構(gòu)?？赡艿脑蚴牵?018年，中央經(jīng)濟(jì)共工作會議促進(jìn)改善貨幣政策傳到導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)中小企業(yè)融資成本下行，導(dǎo)致行業(yè)利差收益收窄；2020年，為應(yīng)對新冠疫情帶來的經(jīng)濟(jì)影響，央行保持寬松的流動性政策，以應(yīng)對流動性沖擊，但市場對資金需求意愿不高，資金在銀行間市場空轉(zhuǎn)，導(dǎo)致金融租賃債務(wù)融資成本不高，利差水平有所提升；隨著新冠疫情結(jié)束后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步修復(fù)，加之為應(yīng)對美國加息周期，加速“后疫情”經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，央行開啟逆周期調(diào)節(jié)，央行基礎(chǔ)利率(LPR)加速下調(diào)，引導(dǎo)社會融資成本下降，所以資產(chǎn)收益有所降低，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)利差水平有所收窄。

圖1 樣本機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)增加值EVA

分項(xiàng)來看，華夏金租的經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)在樣本期間波動性較大，2018年、2019年均為負(fù)值，2020年、2021年有所回升實(shí)現(xiàn)正值，但在2022年再次回到負(fù)值且消耗資本較多，說明價(jià)值創(chuàng)造水平有待提升。江蘇金租在整個(gè)樣本期間保持經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)為正，說明連續(xù)五年為股東創(chuàng)造價(jià)值，在2020年達(dá)到峰值73868萬元，雖隨后兩年有所下降，但在同業(yè)中價(jià)值創(chuàng)造能力能夠保持較高水平。蘇銀金租和永贏金租雖然2018年經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)為負(fù)值，但隨后能夠迅速扭轉(zhuǎn)，連續(xù)四個(gè)年度內(nèi)均實(shí)現(xiàn)正值，其中2020年達(dá)到74393萬元，實(shí)現(xiàn)了較大增幅。浙銀金租分別在2018年和2021年為負(fù)值，但整體波動性比華夏金租要小，應(yīng)提高資本使用效率。

6.2 經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)相對指標(biāo)分析

為了更好地分析各個(gè)機(jī)構(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造效率及不同機(jī)構(gòu)之間的指標(biāo)評價(jià)，本文引入相對指標(biāo)經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率，計(jì)算公式如下：

經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率(REVA)=經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)/資本總額(TC)

如圖2所示，2019年蘇銀金租經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)略低于江蘇金租，但經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率(REVA)基本持平，2020年該現(xiàn)象更加明顯，蘇銀金租經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)與江蘇金租持平，但經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率(REVA)遠(yuǎn)高于江蘇金租。這說明蘇銀金租不但價(jià)值創(chuàng)造能力不斷提高，而且價(jià)值創(chuàng)造效率也迅速提高，在樣本期間一直保持效率優(yōu)勢。江蘇金租在樣本期間保持全部為正的經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率(REVA)，且樣本機(jī)構(gòu)最高的資產(chǎn)收益率(ROA)已實(shí)屬難得。

如表1所示，2020年華夏金租經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)高于浙銀金租和永贏金租，主要得益于其規(guī)模大于后兩者，但其經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率(REVA)是最低的，所以華夏金租不僅需要價(jià)值創(chuàng)造的穩(wěn)定性，還需要提高價(jià)值創(chuàng)造效率。永贏金租近年規(guī)模擴(kuò)大較快，基本實(shí)現(xiàn)千億資產(chǎn)規(guī)模，尤其是近年加大對小微企業(yè)的投入力度，說明其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已取得初步效果，經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)和經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率(REVA)曲線均呈現(xiàn)出較好的走勢，且能達(dá)到樣本機(jī)構(gòu)的平均水平。反觀浙銀金租，近年規(guī)模呈現(xiàn)較大增長，但經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率(REVA)波動較大，可能是因?yàn)檎沣y金租500億左右的資產(chǎn)規(guī)模正處于規(guī)模的爬升期，需要低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)鋪底作為壓艙石來控制機(jī)構(gòu)整體信用風(fēng)險(xiǎn)，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益低，影響了其價(jià)值創(chuàng)造效率，其資產(chǎn)收益率(ROA)在2018年、2021年、2023年為樣本機(jī)構(gòu)最低，也側(cè)面說明了這一點(diǎn)。

表1 樣本機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率(REVA)及資產(chǎn)收益率(ROA)對比

7 結(jié)語

2022年，全國融資租賃資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到7.74萬億元，其中金融租賃資產(chǎn)規(guī)模達(dá)3.78萬億元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到4.91萬億元，融資租賃已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的重要融資工具。作為主要經(jīng)營資金的金融機(jī)構(gòu)，如何評價(jià)金融租賃企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，形成有效的價(jià)值創(chuàng)造體系尤為重要。通過引入經(jīng)濟(jì)增加值的經(jīng)營理念，使企業(yè)更加聚焦企業(yè)價(jià)值，改善資源配置，提高經(jīng)營效率，提高金融租賃企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，為股東和社會創(chuàng)造更多財(cái)富。