劉吉洪

寧德時(shí)代超預(yù)期的分紅率以及大好的業(yè)績(jī)，并沒有給它的股價(jià)帶來太多的“刺激”，從年報(bào)發(fā)布后的本周五個(gè)交易日看，也就周一5.50%的上漲有所體現(xiàn)。就如周二至周五股價(jià)的躊躇，寧德時(shí)代這份“靚麗”年報(bào)的背后反映的四季度業(yè)績(jī)同比下滑、產(chǎn)能過剩擔(dān)憂、高增長(zhǎng)的持續(xù)性等問題都令投資者猶豫。

財(cái)報(bào)喜憂參半

上周五收盤后，寧德時(shí)代披露了2023 年年度報(bào)告。2023 年寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4009.17 億元，同比增長(zhǎng)22.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)441.21億元，同比增長(zhǎng)43.58%。

與此同時(shí)，寧德時(shí)代擬以年度現(xiàn)金分紅和年度特別分紅合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金220.6億元，分紅總金額接近凈利潤(rùn)總額的一半，股利支付率接近50%，分紅金額與股利支付率均刷新了寧德時(shí)代的歷史紀(jì)錄。

“寧王”的這份業(yè)績(jī)和分紅方案號(hào)召力之關(guān)注度，從其當(dāng)天晚上2400余位投資者參加其業(yè)績(jī)說明會(huì)電話會(huì)議的擁擠度可見一斑。

然而，隨著最初的驚艷逐步消退，越來越多的投資者開始抽絲剝繭般地解讀這份年報(bào)。最直觀的數(shù)據(jù)是，2022年和2021 年，寧德時(shí)代的營(yíng)收同比增速分別為152.07% 和159.06%，歸母凈利潤(rùn)增速在2022 年和2021 年則分別為92.89%和185.34%，2023年22.01%的營(yíng)收增長(zhǎng)和43.58%的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)顯然是降速明顯。

更進(jìn)一步地分析看，寧德時(shí)代的降速是逐季發(fā)生，直至四季度負(fù)增長(zhǎng)。先看四個(gè)季度的營(yíng)收增速：82.91%、55.86%、8.28%、-10.16%；再看同期歸母凈利潤(rùn)增速：557.97%、63.22%、10.66%、-1.23%。（見表一）

表一：寧德時(shí)代近兩年單季度經(jīng)營(yíng)情況簡(jiǎn)要

來源：Choice 數(shù)據(jù)

2023年，寧德時(shí)代鋰電池（動(dòng)力電池+儲(chǔ)能電池）出貨量390GWh，同比增長(zhǎng)34.95%。其中，動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量321GWh，銷量同比增長(zhǎng)32.56%，收入同比增長(zhǎng)20.57%；儲(chǔ)能電池系統(tǒng)銷量69GWh，銷量同比增長(zhǎng)46.81%，收入同比增長(zhǎng)33.17%。動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)均出現(xiàn)了收入增速低于銷量增速的情況，顯然意味著公司這兩大業(yè)務(wù)的銷售單價(jià)出現(xiàn)了下滑。（見表二）

其中，2023年寧德時(shí)代的動(dòng)力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了20.57%，低于22.01%的整體收入增速，明顯是拖累整體收入增速的主因。進(jìn)一步細(xì)分看，寧德時(shí)代下半年的動(dòng)力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入大約為1459億元，而2022年下半年該業(yè)務(wù)收入為約1575億元，出現(xiàn)下滑。核心業(yè)務(wù)的“滑坡”顯然是市場(chǎng)最大的擔(dān)憂所在。

但是，寧德時(shí)代動(dòng)力電池毛利率從2022年的17.17%上升到2023年的22.27%，儲(chǔ)能電池毛利率從17.01% 上升到23.79%，反映出寧德時(shí)代對(duì)上游供應(yīng)商有極強(qiáng)的議價(jià)能力，可以把降價(jià)的影響往上游更多地轉(zhuǎn)移。

寧德時(shí)代的“王氣”還有很多指標(biāo)可以體現(xiàn)。例如，根據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，2023年公司全球動(dòng)力電池使用量市占率為36.8%，連續(xù)7年排名全球第一；2023年公司全球儲(chǔ)能電池出貨量市占率為40%，連續(xù)3年排名全球第一。又比如2023年末寧德時(shí)代預(yù)收款（合同負(fù)債）規(guī)模達(dá)到了歷史新高的239.82億元，2023年其全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額也達(dá)到了歷史新高的928.26億元。

供求失衡擔(dān)憂加劇

不過，所有這些優(yōu)秀的指標(biāo)，都難以掩蓋市場(chǎng)對(duì)供求失衡的擔(dān)憂。

財(cái)報(bào)顯示，2023年寧德時(shí)代電池系統(tǒng)（動(dòng)力電池與儲(chǔ)能）產(chǎn)能達(dá)552GWh，產(chǎn)量389GWh，產(chǎn)能利用率降至70.47%，同比下降了12.93個(gè)百分點(diǎn)，為近五年最低值。而且，公司還有100GWh的在建產(chǎn)能。

回看2022 年，寧德時(shí)代生產(chǎn)了325GWh 的電池，銷售289GWh，2023年寧德時(shí)代生產(chǎn)了389GWh的電池，卻銷售了390GWh的電池。2023年，寧德時(shí)代的產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng)19.69%，銷量端卻同比增加了34.95%。表明寧德時(shí)代在有意控制產(chǎn)出，控制庫存，減輕經(jīng)營(yíng)壓力。

更深一層的寓意則是，鋰電池行業(yè)從供不應(yīng)求，轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^于求。

寧德時(shí)代對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)建的投入也開始放緩。2023年，寧德時(shí)代的資本性支出（用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）為336.25億，五年來第一次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，比2022 年的482.15 億元同比減少了30.26%。同時(shí)，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由2022年的凈流出641.40億元，變成2023年的291.88億元，大大減少，這顯然是減少了產(chǎn)能擴(kuò)建。

另外值得注意的是，2023年末員工規(guī)模為116055人，較2022年末減少了2859人，為2015年以來首次負(fù)增長(zhǎng)。

寧德時(shí)代作為行業(yè)絕對(duì)的龍頭，它的這些微妙變化都很容易被解讀為行業(yè)供求出現(xiàn)了問題，加重了投資者的擔(dān)憂。

鋰電池尤其是動(dòng)力電池增速放緩，原因是終端電動(dòng)車的增速放緩。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成958.7萬輛和949.5萬輛，同比分別增長(zhǎng)35.8%和37.9%，市場(chǎng)占有率達(dá)到31.6%，較2022年高出5.9個(gè)百分點(diǎn)。

而中汽協(xié)在2022年和2021年發(fā)布的國(guó)內(nèi)新能源汽車同比增速數(shù)據(jù)還分別為93.4%和159.8%。換言之，2023年新能源汽車增速明顯放緩，近三年呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)降速的態(tài)勢(shì)。

隨著規(guī)模和滲透率到達(dá)當(dāng)前規(guī)模，新能源汽車銷售降速成為行業(yè)新的共識(shí)，就如上海證券交運(yùn)設(shè)備團(tuán)隊(duì)所認(rèn)為，2024年車市將延續(xù)2023年開始的銷量增速放緩趨勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加劇。如此背景下，兇猛的價(jià)格戰(zhàn)幾乎已經(jīng)不可避免，比亞迪于春節(jié)后率先打響第一槍。

3月5日電，長(zhǎng)安汽車董事長(zhǎng)朱華榮表示，2024年中國(guó)汽車市場(chǎng)“沒有最卷只會(huì)更卷”，新能源淘汰賽將進(jìn)一步加速，2024 年銷量TOP 10 的車企將占據(jù)接近85% 的市場(chǎng)份額，而未來幾年80%的品牌將關(guān)停運(yùn)轉(zhuǎn)。相較于國(guó)內(nèi)2023年新能源車產(chǎn)銷增速的大幅放緩，海外一眾跨國(guó)車企則在近期紛紛表態(tài)要放寬汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的時(shí)間表，另外蘋果放棄了已進(jìn)行十來年的造車項(xiàng)目。這些都表明新進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本對(duì)新能源汽車投資熱度的下降。

下游的增長(zhǎng)乏力又直接影響著上游一眾動(dòng)力電池廠商。在2023年高工鋰電年會(huì)上，談及對(duì)鋰電行業(yè)的未來展望，億緯鋰能董事長(zhǎng)劉金成就曾表示，零碳和綠色發(fā)展是長(zhǎng)期戰(zhàn)略，在這個(gè)過程中，電動(dòng)車及儲(chǔ)能的發(fā)展，它的規(guī)律就應(yīng)該是像蛇一樣，而不是直線上升。

新能源產(chǎn)業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在言頂確實(shí)為時(shí)尚早，但隨著規(guī)模擴(kuò)大、滲透率提升，要再獲得翻倍甚至幾倍的增速顯然不切實(shí)際。只不過，我們的A股投資者，似乎特別喜歡線性外推，公司或行業(yè)好的時(shí)候覺得就是直線發(fā)展，而不好的時(shí)候就覺得會(huì)直線下墜，造成很多股票的走勢(shì)也是“A”字形，寧德時(shí)代這份雖有隱憂但總體并不差的業(yè)績(jī)報(bào)告，似乎已經(jīng)不再令投資者提得起加倉的興趣。

表二：寧德時(shí)代收入構(gòu)成（單位：萬元）

來源：公司年報(bào)