尚恒
近期港股出現(xiàn)放量反彈,觀察到近期的恒生綜指盈利預(yù)期凈上修動(dòng)能仍在低位處于下行區(qū)間??梢?jiàn)盈利預(yù)期改善并非推動(dòng)港股反彈的主要因素。
反彈背后的主要推動(dòng)力有三:
一是外部的流動(dòng)性寬松預(yù)期回暖。近期歐央行、美聯(lián)儲(chǔ)都一定程度釋放了鴿派信號(hào),市場(chǎng)的寬松預(yù)期都大幅增加。
歐央行:3月7號(hào),歐央行議息會(huì)議歐洲央行連續(xù)第四次維持三大利率不變,符合市場(chǎng)預(yù)期。其主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率將分別維持在4.50%、4.75%和4.00%不變。此次會(huì)議上歐央行將歐元區(qū)2024年通脹率預(yù)期降為2.3%,2025年和2026年通脹率分別調(diào)整為2.0%和1.9%。由于短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍將低迷,歐洲央行認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩,將歐元區(qū)2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至0.6%。在此背景下,歐央行的降息概率越來(lái)越大,很有可能在6月的會(huì)議上推出降息。
美聯(lián)儲(chǔ):鮑威爾近期在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)時(shí)候提及今年可能降息,疊加2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅度弱于預(yù)期,這進(jìn)一步增加了市場(chǎng)的寬松預(yù)期。在1月的FOMC會(huì)議紀(jì)要中,雖然美聯(lián)儲(chǔ)整體對(duì)于降息偏謹(jǐn)慎,但對(duì)于縮表則偏鴿派,我們預(yù)計(jì)3月的FOMC會(huì)議可能會(huì)討論縮表節(jié)奏,有可能釋放放緩縮表的信號(hào)。
二是一系列政策舉措推動(dòng)下,沽空力量退潮。近期從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議到兩會(huì),一系列利好經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)的舉措陸續(xù)出臺(tái),在此情況下,面對(duì)極低估值的港股市場(chǎng),疊加高位的做空水平(沽空的成交額的總成交額占比在2024年1月末創(chuàng)下2019年以來(lái)的次高),沽空力量退潮,空頭開(kāi)始回補(bǔ),推動(dòng)市場(chǎng)反彈。
三是獨(dú)家測(cè)算的港股凈資金流第四次給出信號(hào),支持見(jiàn)底反彈。據(jù)交銀國(guó)際宏觀策略團(tuán)隊(duì)測(cè)算港股凈資金流:當(dāng)資金流回落至歷史均值以下兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的時(shí)候,之后都往往對(duì)應(yīng)市場(chǎng)隨后的反彈,例如2013年4-7月、2019年10月、2022年10月。如今則是第四次出現(xiàn)此信號(hào),從凈資金流這個(gè)技術(shù)面來(lái)說(shuō)持續(xù)反彈的概率較大,應(yīng)予以跟隨。
雖然盈利預(yù)期尚未修復(fù),但在內(nèi)外環(huán)境改善、疊加低估值、高沽空回落等一系列因素的推動(dòng)下,港股的反彈預(yù)計(jì)將持續(xù),而交叉驗(yàn)證來(lái)看,交銀基于凈資金流測(cè)算的擇時(shí)框架給出了積極的信號(hào)。至少在未來(lái)數(shù)月,預(yù)計(jì)反彈都將持續(xù)。
但拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看,尤其是2024年下半年,伴隨著美國(guó)大選臨近,全球地緣政治環(huán)境復(fù)雜,預(yù)計(jì)港股市場(chǎng)仍存在不確定性。具體板塊配置上,可繼續(xù)關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈以及大宗商品。
百融云成立于2014年3月,2021年3月在香港聯(lián)合交易所主板成功上市。公司憑借生成式AI和決策式AI、大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)和云計(jì)算,為超過(guò)7,000家商業(yè)機(jī)構(gòu)提供覆蓋智能獲客、智能分析、智能信貸決策、智能資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、智能用戶(hù)關(guān)系管理、智能信用卡用戶(hù)煥活和智能財(cái)富管理營(yíng)銷(xiāo)等全鏈條的產(chǎn)品和解決方案。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼,高增長(zhǎng)可持續(xù)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)從2017年的3.54億元增長(zhǎng)至2022年的20.54億元,五年CAGR達(dá)到42.1%。公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)由2017 年的-0.83 億元增長(zhǎng)至2022 年的2.94 億元;2023年上半年實(shí)現(xiàn)2.27億元,同比增長(zhǎng)80%。
住戶(hù)消費(fèi)性信貸增速回暖,保費(fèi)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2023年9月,中國(guó)信用卡和借貸合一卡在用發(fā)卡量有7.79億張;依據(jù)近幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看,2023年信用卡發(fā)卡量將繼2022年后連續(xù)縮水,信用卡正式進(jìn)入“精耕細(xì)作”的存量時(shí)代。信用卡授信總額仍在增長(zhǎng),截至2023年9月,我國(guó)授信總額達(dá)到22.55萬(wàn)億元,環(huán)比增長(zhǎng)1.09%。消費(fèi)信貸是促進(jìn)居民消費(fèi)的"助推器",2023年末,我國(guó)本外幣住戶(hù)消費(fèi)性貸款(不含個(gè)人住房貸款)余額19.77萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)9.4%,增速比上年末高4.7個(gè)百分點(diǎn)。2023年我國(guó)保費(fèi)收入5.12萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)9.1%。獨(dú)立保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)平臺(tái)獨(dú)立且客觀,消費(fèi)者更加傾向于在此類(lèi)平臺(tái)上投購(gòu)保險(xiǎn),獨(dú)立保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)平臺(tái)的滲透率由2014年的1.2%增至2019年的3.4%,未來(lái)滲透率有望快速提升,滿(mǎn)足消費(fèi)者需求。
公司兩大業(yè)務(wù)助力機(jī)構(gòu)數(shù)智化轉(zhuǎn)型,實(shí)現(xiàn)生成式AI技術(shù)的商業(yè)化落地。公司專(zhuān)注于AI技術(shù)的應(yīng)用端開(kāi)發(fā),逐步形成MaaS(模型即服務(wù))和BaaS(業(yè)務(wù)即服務(wù)),成功實(shí)現(xiàn)生成式AI技術(shù)的商業(yè)化落地,提供覆蓋智能獲客、智能分析、智能信貸決策、智能資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、智能用戶(hù)關(guān)系管理、智能信用卡用戶(hù)煥活和智能財(cái)富管理營(yíng)銷(xiāo)等全鏈條的產(chǎn)品和解決方案。目前公司客戶(hù)累計(jì)達(dá)到7000+家,公司基于扎實(shí)的客戶(hù)基礎(chǔ),致力于‘先落地再擴(kuò)張戰(zhàn)略,擴(kuò)大應(yīng)用場(chǎng)景,增加客制化產(chǎn)品及解決方案,尋找更多增長(zhǎng)曲線,提升產(chǎn)品及服務(wù)在個(gè)人客戶(hù)中的滲透率,進(jìn)而提升每名客戶(hù)的平均收入貢獻(xiàn)。
金蝶國(guó)際發(fā)布2023年年報(bào)。2023全年公司實(shí)現(xiàn)收入56.79億元,同比增長(zhǎng)約16.7%,云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入45.05億元,同比增長(zhǎng)21.3%,占總收入比重約79.3%,云ARR約為人民幣28.6億元,同比增長(zhǎng)33.1%,云訂閱服務(wù)相關(guān)的合同實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)29.6%。23全年歸母凈虧損約為2.10億元,去年同期虧損3.89億元。23全年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流6.53億元,同比增長(zhǎng)約74.5%。
訂閱轉(zhuǎn)型不斷深化,經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升,指引未來(lái)三年將進(jìn)一步高質(zhì)量增長(zhǎng)。公司2023年訂閱轉(zhuǎn)型進(jìn)一步深化,云收入45.05億元,占總收入比重由2022年的76%提升至79%,云ARR約為人民幣28.6億元,同比增長(zhǎng)33.1%,云訂閱合同同比增長(zhǎng)29.6%。高運(yùn)營(yíng)效率的訂閱業(yè)務(wù)占比提高,疊加IaaS廠商降價(jià),結(jié)構(gòu)性提升公司毛利率,也帶來(lái)2023年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)約74.5% 的大幅改善。公司在2024-2026 年目標(biāo)收入CAGR15%-20%,訂閱ARRCAGR30%,在總收入穩(wěn)健增長(zhǎng)的情況下提升訂閱ARR占總收入比重,加強(qiáng)公司的訂閱屬性,預(yù)計(jì)將進(jìn)一步帶來(lái)收入、毛利、現(xiàn)金流等多層面的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。
公司大型企業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)突破,2023年蒼穹和星瀚合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約9.8億元,同比增長(zhǎng)約40.9%,云訂閱ARR同比增長(zhǎng)約48.7%,凈金額續(xù)費(fèi)率105.3%,仍實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模較快增長(zhǎng)及一定程度的擴(kuò)大銷(xiāo)售。年內(nèi)簽約客戶(hù)1458 家(去年同期為902 家),其中新簽客戶(hù)647 家(去年同期為478家),客戶(hù)規(guī)??焖贁U(kuò)大。2023年公司突破中國(guó)中化、中國(guó)建材、東風(fēng)汽車(chē)、通威股份等大型客戶(hù),進(jìn)一步證明了公司服務(wù)大型企業(yè)的能力;中型企業(yè)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升,進(jìn)入收獲期。2023年星空實(shí)現(xiàn)收入約19.5億元,同比增長(zhǎng)約16.2%,訂閱ARR 同比增長(zhǎng)約29.2%。星空產(chǎn)品針對(duì)性拓展專(zhuān)精特新客戶(hù),2023年國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)市占率達(dá)到43%,專(zhuān)精特新企業(yè)對(duì)管理軟件的需求較強(qiáng)、付費(fèi)意愿較高,增加星空收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。2023年星空整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率22%,其中,星空企業(yè)版&標(biāo)準(zhǔn)版經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由2020 年的7% 提升至2023 年的30%,產(chǎn)品利潤(rùn)率大幅提升,進(jìn)入收獲期;小微企業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),2023年小微財(cái)務(wù)云實(shí)現(xiàn)收入約10.80億元,同比增長(zhǎng)約25.4%,小微云訂閱ARR同比增長(zhǎng)約45.6%。
AI優(yōu)先戰(zhàn)略帶來(lái)ERP產(chǎn)品能力升維。金蝶蒼穹GPT基于百度/阿里/華為/騰訊/微軟OpenAI等第三方廠商的底層模型,以及金蝶自研財(cái)務(wù)、HR、供應(yīng)鏈、開(kāi)發(fā)大模型,支撐上層內(nèi)容生成、總結(jié)歸納等引擎服務(wù),以及提示開(kāi)發(fā)、技能編排等基礎(chǔ)能力,形成財(cái)務(wù)Copilot、HRCopilot、供應(yīng)鏈Copi?lot、員工Copilot等應(yīng)用,實(shí)現(xiàn)AIGC能力對(duì)ERP產(chǎn)品的能力升維。預(yù)期AIGC將提升金蝶單模塊產(chǎn)品價(jià)值量,推動(dòng)公司ARPU及客戶(hù)粘性提升。