從近十年兩會(huì)前后A 股走勢(shì)來(lái)看，兩會(huì)前市場(chǎng)多因政策預(yù)期抬升而表現(xiàn)較好，會(huì)中多出現(xiàn)短期震蕩、跌多漲少，會(huì)后則多受穩(wěn)增長(zhǎng)總量政策和產(chǎn)業(yè)政策催化而上行。兩會(huì)上作出的產(chǎn)業(yè)政策定調(diào)不僅影響會(huì)后行業(yè)的短期表現(xiàn)，更是對(duì)全年主線行情的指引。

2024 年，兩會(huì)的重要任務(wù)排序出現(xiàn)明顯的變化，“加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”成為今年政府工作報(bào)告重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的首要任務(wù)，“科教興國(guó)”緊隨其后，去年排名第一的“著力擴(kuò)大內(nèi)需”今年位列第三，可見對(duì)于創(chuàng)新發(fā)展的重視。由于兩會(huì)定調(diào)對(duì)主線行業(yè)的形成有較強(qiáng)的推動(dòng)力，這或許意味著新質(zhì)生產(chǎn)力有望成為今年的主線。

中長(zhǎng)期投資價(jià)值較高

根據(jù)銀河證券近期統(tǒng)計(jì)，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，以新質(zhì)生產(chǎn)力指數(shù)（8841755. WI）作為參考，2018 年至今觀察到該指數(shù)震蕩上行，尤其是2023 年以來(lái)，漲勢(shì)較為陡峭，2023 年全年上漲了44.94%，相對(duì)全A 獲得49.79% 的超額收益率。（見圖一）

新質(zhì)生產(chǎn)力指數(shù)包含50 只成分股，涉及11 個(gè)一級(jí)行業(yè)，按權(quán)重依次是電子、通信、機(jī)械設(shè)備、汽車、計(jì)算機(jī)、傳媒、電力設(shè)備、家用電器、環(huán)保、公用事業(yè)、國(guó)防軍工行業(yè)。2023 年前三季度，新質(zhì)生產(chǎn)力指數(shù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39975.66 億元，同比增長(zhǎng)4.72%；歸母凈利潤(rùn)2876.11 億元，同比增長(zhǎng)9.89%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于全A（2023 年前三季度全部A 股營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增速為2.15%，歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速為-2.87%）。目前市場(chǎng)預(yù)期，到2025 年，新質(zhì)生產(chǎn)力指數(shù)有望實(shí)現(xiàn)超過(guò)6 萬(wàn)億的營(yíng)收，約5000 億的歸母凈利潤(rùn)。

銀河證券指出，從業(yè)績(jī)情況來(lái)看，新質(zhì)生產(chǎn)力指數(shù)的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)總體呈逐年遞增趨勢(shì)，在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展戰(zhàn)略支持下，未來(lái)有望延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

同時(shí)，作為高速成長(zhǎng)的領(lǐng)域，新質(zhì)生產(chǎn)力指數(shù)具有股息率相對(duì)較低、估值水平相對(duì)較高的特征。

圖一：2018 年以來(lái)全A 指數(shù)與新質(zhì)生產(chǎn)力走勢(shì)對(duì)比

圖二：2018 年以來(lái)新質(zhì)生產(chǎn)力指數(shù)估值走勢(shì)

2018-2022 年，新質(zhì)生產(chǎn)力指數(shù)每年現(xiàn)金分紅金額呈遞增趨勢(shì)，股息率先降后升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024 年3 月8 日，2023 年新質(zhì)生產(chǎn)力指數(shù)的現(xiàn)金分紅總額為1058.72 億元，股息率為2.7%，遠(yuǎn)低于煤炭、銀行等高股息行業(yè)的股息率。從估值水平來(lái)看，截至2024 年3 月8 日，新質(zhì)生產(chǎn)力指數(shù)的PE（TTM）為19.99 倍，處于2018 年以來(lái)77.86% 分位數(shù)水平；其PB（LF） 為1.88 倍，處于2018 年以來(lái)50.80% 分位數(shù)水平。（見圖二）

從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，新質(zhì)生產(chǎn)力對(duì)應(yīng)的兩大產(chǎn)業(yè)，即戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，當(dāng)前營(yíng)收增速總體較高，而歸母凈利潤(rùn)增速有正有負(fù)、分化較大。

其中，2023 年前三季度，高端裝備營(yíng)收累計(jì)同比增長(zhǎng)26.85%，歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)34.20%，儲(chǔ)能行業(yè)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別累計(jì)同比增長(zhǎng)21.40%、36.46%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為優(yōu)異。此外，新能源汽車、新能源、節(jié)能環(huán)保、機(jī)器人、量子技術(shù)等產(chǎn)業(yè)均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好；新材料、醫(yī)藥生物、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信息技術(shù)等產(chǎn)業(yè)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)仍在下降，盈利能力有待提高；人工智能、基因檢測(cè)等產(chǎn)業(yè)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)均負(fù)增長(zhǎng)，尚處于技術(shù)研發(fā)期。（見表一）

2023 年，量子技術(shù)、人工智能、機(jī)器人、信息技術(shù)指數(shù)實(shí)現(xiàn)上漲，漲幅分別為24.57%、17.13%、8.12%、3.02%，其余指數(shù)均下跌。2024 年年初至3 月8 日，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端裝備、新能源、量子技術(shù)等指數(shù)實(shí)現(xiàn)上漲，漲幅分別為5.58%、4.12%、2.44%、2.28%。可見，2023 年，業(yè)績(jī)表現(xiàn)與指數(shù)漲跌中間的相關(guān)性較弱；2024年以來(lái)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)與指數(shù)漲跌中間的相關(guān)性有所改善。

估值方面，當(dāng)前人工智能、基因檢測(cè)、量子技術(shù)等指數(shù)的PE（TTM）分位數(shù)相對(duì)較高，均處于2018 年以來(lái)50%-60% 分位數(shù)中間，其余指數(shù)估值分位數(shù)均低于50%?？傮w上，當(dāng)前戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的指數(shù)估值處于歷史中低水平，并未高估，具有較高的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。（見表二）

重點(diǎn)關(guān)注四條線索

從產(chǎn)業(yè)投資視角來(lái)看新質(zhì)生產(chǎn)力，建議關(guān)注新技術(shù)、新要素、新裝備、新基建這四條線索對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。

1. 新技術(shù)：科技創(chuàng)新引領(lǐng)

中泰證券指出，正如中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在強(qiáng)調(diào)科技時(shí)所指出的，與大國(guó)核心科技競(jìng)爭(zhēng)力密切相關(guān)“顛覆性技術(shù)、前沿性技術(shù)”是中央層面“ 新質(zhì)生產(chǎn)力”關(guān)注的重點(diǎn)所在。

一方面，央企科技龍頭或是承接前沿性技術(shù)的重要載體，政策后續(xù)預(yù)計(jì)也將圍繞上述主體集中給予資金等方面的支持，將其打造為未來(lái)產(chǎn)業(yè)“鏈長(zhǎng)”，預(yù)計(jì)這是新質(zhì)生產(chǎn)力貫穿全年真正受益的核心主線。

另一方面，新質(zhì)生產(chǎn)力有望與產(chǎn)業(yè)技術(shù)大趨勢(shì)形成共振，預(yù)計(jì)海外科技映射仍將在今年全年反復(fù)活躍。但需要注意的是，與以往海外映射相比，本輪映射更加側(cè)重主題而非產(chǎn)業(yè)，故投資時(shí)要更加重視籌碼結(jié)構(gòu)與波段操作。

2. 新要素：激活數(shù)據(jù)要素潛能，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)

“數(shù)據(jù)”將逐漸成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新質(zhì)生產(chǎn)要素。新時(shí)代背景下，以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等新一代信息技術(shù)迅速發(fā)展和廣泛應(yīng)用為主要內(nèi)容的新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革在全球迅速發(fā)展，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為國(guó)家重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)工作之一，關(guān)注重點(diǎn)包括數(shù)字產(chǎn)業(yè)化發(fā)展、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、數(shù)字新基建以及數(shù)據(jù)安全/網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)等。

3. 新裝備：智能制造推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型

推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級(jí)離不開產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的高端化發(fā)展，智能制造是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要抓手之一。一方面，要加快突破工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)軟件、人工智能、智能裝備等關(guān)鍵領(lǐng)域和核心技術(shù)，創(chuàng)新拓展智能制造新模式新業(yè)態(tài)；另一方面，要加快推動(dòng)高端裝備制造、工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等智能制造重點(diǎn)領(lǐng)域與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步深度融合。

4. 新基建：完善新型基礎(chǔ)設(shè)施保障

構(gòu)建戰(zhàn)略性資源與新型能源體系、現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系是加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要基礎(chǔ)保障。

一是數(shù)字信息新基建，如大數(shù)據(jù)中心、5G、人工智能、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

二是能源安全新基建，加快建設(shè)新型能源體系和充電基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)體系，推進(jìn)電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施智能化改造和智能微電網(wǎng)建設(shè)。

表一：2022Q4-2023Q3 戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊?/h4>

?表二：戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)的收益率和估值

注：計(jì)算歷史分位數(shù)時(shí)，所對(duì)應(yīng)日期為2018年1月1日至2024年3月8日。文中圖表資料來(lái)源：Wind，銀河證券