王柄根

自2023年初至今，生豬養(yǎng)殖行業(yè)虧損時(shí)長(zhǎng)累計(jì)近14個(gè)月，持續(xù)刷新歷史記錄。此輪豬周期的超長(zhǎng)磨底之下，行業(yè)龍頭也無(wú)法獨(dú)善其身。

Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)為生豬養(yǎng)殖的10家上市豬企中，8家凈利潤(rùn)虧損。其中，溫氏股份虧損金額位居榜首。

根據(jù)溫氏股份發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為899.18億元，同比增長(zhǎng)7.4%；歸母凈利潤(rùn)凈虧損63.29億元，由盈轉(zhuǎn)虧，上年同期公司盈利52.89億元。

巨虧60 億，僅次于疫情期間

這是溫氏股份交出的歷史第二差的成績(jī)單。

在此之前，業(yè)績(jī)更差的只有2021 年。由于受疫情影響，當(dāng)年公司凈利潤(rùn)虧損達(dá)134億元，是2023年預(yù)虧額的兩倍。不過(guò)次年由于生豬價(jià)格曾經(jīng)兩度過(guò)快上漲，溫氏股份很快實(shí)現(xiàn)扭虧，2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為837.25億元、52.89億元。

對(duì)于2023年的虧損，溫氏股份解釋稱(chēng)：一是2023年，公司生豬銷(xiāo)售價(jià)格同比出現(xiàn)較大幅度下降，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)出現(xiàn)深度虧損。二是公司毛雞銷(xiāo)售價(jià)格同比下降，養(yǎng)雞業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下降。三是公司按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定和要求，對(duì)消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)執(zhí)行減值測(cè)試，初步計(jì)提了減值準(zhǔn)備，金額對(duì)比同期有所下降。

行業(yè)的低豬價(jià)加上持續(xù)增長(zhǎng)的出欄量，成為溫氏股份巨虧的主要原因。2023年公司肉豬出欄量創(chuàng)歷史新高，公司累計(jì)銷(xiāo)售肉豬（含毛豬和鮮品）2626.22 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)46.65%，毛豬銷(xiāo)售均價(jià)14.81元/公斤，同比下降22.26%。

另一方面，公司的肉雞也出現(xiàn)了量增價(jià)減的局面，2023年公司銷(xiāo)售肉雞（含毛雞、鮮品和熟食）11.83億只，同比增加約9.51%，但毛雞銷(xiāo)售均價(jià)同比下降11.51%，公司養(yǎng)雞業(yè)務(wù)利潤(rùn)也隨之下降。

對(duì)于2024 年的豬價(jià)展望，溫氏股份態(tài)度較為謹(jǐn)慎。公司表示，近期豬價(jià)有所上漲，但是否具有持續(xù)性仍無(wú)法確定。當(dāng)前行業(yè)生豬存欄依然處于高位，消費(fèi)未見(jiàn)明顯利好，公司總體對(duì)豬價(jià)保持審慎樂(lè)觀的態(tài)度，相信周期反轉(zhuǎn)后能夠?qū)崿F(xiàn)較為合理的利潤(rùn)。

關(guān)注資金壓力

在超長(zhǎng)磨底期之下，行情低迷、連續(xù)虧損令豬企的現(xiàn)金流壓力不斷加劇，資產(chǎn)負(fù)債率也普遍走高。截至目前，已有傲農(nóng)生物、ST正邦和天邦食品三家上市企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂，不得不申請(qǐng)債務(wù)重整。降本增效、嚴(yán)格管控現(xiàn)金流，成為大多數(shù)上市豬企的首要任務(wù)。

截至2023年末，溫氏股份的負(fù)債率為64.46%，較期初的56.25%抬升了8.21個(gè)百分點(diǎn)。盡管在行業(yè)內(nèi)屬于相對(duì)較低，但也回升至2021年巨虧時(shí)的水平，當(dāng)時(shí)溫氏股份的資產(chǎn)負(fù)債率為64.1%。

與此同時(shí)，溫氏股份也在不斷壓低養(yǎng)殖成本，2023年全年，公司肉豬養(yǎng)殖綜合成本約8.3-8.4元/斤，同比下降約0.3元/斤。截至2024年2月，公司成本仍處于下降趨勢(shì)，2月份肉豬養(yǎng)殖綜合成本約7.8元/斤。

根據(jù)新牧網(wǎng)搜集的數(shù)據(jù)，在A股9家上市養(yǎng)豬企業(yè)中，溫氏股份、牧原股份和新希望“三巨頭”分別以7.8元/斤、7.9元/斤和8元/斤的生豬養(yǎng)殖成本位居上市公司前列。

另一方面，據(jù)溫氏股份公告顯示，公司已有17 個(gè)募投項(xiàng)目宣告終止，其中兩個(gè)項(xiàng)目為擬終止，尚未投入募集資金，剩余募集資金1.51億元，占募集資金總額的1.62%。另外已經(jīng)終止的15個(gè)投資項(xiàng)目，募集資金擬投總額為48.68億元，占到溫氏股份在2021年3月發(fā)行溫氏轉(zhuǎn)債募集92.97億元資金總額的一半以上。從這15個(gè)項(xiàng)目來(lái)看，多數(shù)為養(yǎng)豬項(xiàng)目，只有少量的屠宰和禽類(lèi)養(yǎng)殖項(xiàng)目。

對(duì)此，也有投資者對(duì)溫氏股份的資金問(wèn)題產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)。而溫氏股份在3月的機(jī)構(gòu)交流活動(dòng)上表示，目前公司資金儲(chǔ)備較為充足，2 月末各類(lèi)可用資金超100 億元，其中非受限資金超80 億元，目前公司全部精力集中于基礎(chǔ)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理上，未因資金問(wèn)題影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏。

今年能否迎來(lái)轉(zhuǎn)折

一個(gè)好消息是，近期豬價(jià)似乎終于開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的跡象。

2月底以來(lái)，生豬期貨價(jià)格連續(xù)上漲，大連商品交易所生豬期貨2405主力合約一度從2月21日最低點(diǎn)14280拉升到3月21日最高點(diǎn)15920，階段漲幅達(dá)11.48%。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，4月份第一周，全國(guó)豬肉價(jià)格為每公斤25.22元，環(huán)比上漲0.2%，已經(jīng)是連續(xù)3周上漲。3月底全國(guó)仔豬價(jià)格比年初上漲五成左右，體現(xiàn)出能繁母豬供應(yīng)量減少。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部專(zhuān)家表示，春節(jié)后豬價(jià)好于預(yù)期，供給寬松局面改善是價(jià)格止跌企穩(wěn)的主因。

在多家券商看來(lái)，上半年產(chǎn)能去化依舊是主旋律，周期拐點(diǎn)或于今年二季度顯現(xiàn)，下半年或可迎來(lái)豬價(jià)景氣周期，且周期反轉(zhuǎn)高度將不低，板塊具有高勝率。

中郵證券表示，在經(jīng)過(guò)2023年一整年的大幅虧損后，業(yè)內(nèi)很多公司現(xiàn)金流已極度緊張。當(dāng)前看，供強(qiáng)需弱格局難以改變，行業(yè)虧損仍將持續(xù)，將加速企業(yè)退出。當(dāng)前行業(yè)估值低位，是左側(cè)布局的良好時(shí)機(jī)，建議首選成本優(yōu)勢(shì)突出的標(biāo)的，再兼顧成長(zhǎng)性。

國(guó)金證券指出，根據(jù)能繁母豬存欄量和行業(yè)生產(chǎn)效率數(shù)據(jù)推算，2024年上半年生豬供給量依舊處于高位，而在凍品高庫(kù)存、需求偏弱的背景下，2024年上半年生豬價(jià)格或依舊低迷，行業(yè)在長(zhǎng)期虧損下產(chǎn)能去化幅度持續(xù)加深。目前生豬養(yǎng)殖板塊股價(jià)已經(jīng)處在底部區(qū)間，存在較好的投資機(jī)會(huì)。

不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)指出，雖然部分企業(yè)大幅減產(chǎn)，但是實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)還是在增加存欄量，導(dǎo)致總數(shù)沒(méi)有出現(xiàn)較大的減少。如果豬價(jià)有提升，具備產(chǎn)能的豬企會(huì)快速拉升產(chǎn)能，導(dǎo)致豬價(jià)又會(huì)被平溢。行業(yè)頭部化后，產(chǎn)能恢復(fù)能力大大加快，未來(lái)豬價(jià)很有可能會(huì)處于成本線(xiàn)上下小幅震蕩狀態(tài)。

從2024年的產(chǎn)能規(guī)劃來(lái)看，在行業(yè)低迷之下，大多數(shù)頭部豬企仍在保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。溫氏股份和新希望的出欄目標(biāo)分別為3000 萬(wàn)頭-3300 萬(wàn)頭、2300 萬(wàn)頭-2500 萬(wàn)頭，比2023年實(shí)際出欄量均增長(zhǎng)超500萬(wàn)頭；牧原股份稱(chēng)今年出欄量會(huì)有相應(yīng)幅度增長(zhǎng)，但幅度不會(huì)很大。

民生證券研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，無(wú)論是從生豬養(yǎng)殖行業(yè)還是從整個(gè)豬周期的角度來(lái)說(shuō)，2024 年都迎來(lái)了重大的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在周期的新常態(tài)下，當(dāng)前的利潤(rùn)將不是驅(qū)動(dòng)養(yǎng)殖個(gè)體行為決策的唯一因素，行業(yè)內(nèi)的各種類(lèi)型的主體都更加受預(yù)期引導(dǎo)的影響。過(guò)去市場(chǎng)單一以出欄成長(zhǎng)性論估值的方法需要修正，個(gè)股在長(zhǎng)周期中的盈利能力才是其產(chǎn)能和出欄量是否能夠兌現(xiàn)的必要前提。

表：上市豬企生豬養(yǎng)殖成本情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：新牧網(wǎng)