賀天瑞

經(jīng)歷過去兩年地產(chǎn)行業(yè)的下行，疊加基建與制造業(yè)的需求穩(wěn)步提升，鋼鐵行業(yè)的需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重要變化。

2021年前地產(chǎn)行業(yè)的直接占比在35%以上，而未來的直接占比或?qū)⑾陆档?0%以下，這將導(dǎo)致鋼鐵需求對地產(chǎn)行業(yè)的波動敏感度下降。國內(nèi)萬億國債支持基建需求，制造業(yè)升級與汽車家電、造船等行業(yè)全球競爭優(yōu)勢提升，整體需求穩(wěn)中有進(jìn)，2024年鋼鐵行業(yè)需求有望超出市場預(yù)期。

加快提高產(chǎn)業(yè)集中度、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展是未來鋼鐵行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，龍頭及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有優(yōu)勢的鋼企將充分受益，而行業(yè)庫存處于歷史低位，隨著需求復(fù)蘇，行業(yè)有望進(jìn)入補(bǔ)庫存周期進(jìn)而拉動價格，鋼鐵行業(yè)龍頭配置正當(dāng)時。

寶鋼股份（600019）是國內(nèi)鋼企龍頭，在汽車板、電工鋼等高端產(chǎn)品領(lǐng)域銷量全球領(lǐng)先，背靠寶武集團(tuán)持續(xù)擴(kuò)張，公司歷史盈利能力位居行業(yè)前茅，同時成本仍具備顯著下行空間，主要產(chǎn)品處于有利競爭地位的同時兼具稀缺產(chǎn)能擴(kuò)張屬性，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及行業(yè)短周期盈利回歸的背景下，盈利改善值得期待。當(dāng)前公司市值與重置成本的比值處于低估值狀態(tài)，具備顯著戰(zhàn)略投資價值。

國內(nèi)鋼鐵龍頭，積極投資并購

寶山鋼鐵股份有限公司由中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司獨(dú)家發(fā)起設(shè)立，成立于2000年2月3日，同年12月在上海證券交易所上市。寶鋼股份由國務(wù)院國資委實際控制，股份占比較高的股東均帶有一定的政府色彩，背景實力雄厚。公司在全球上市鋼鐵企業(yè)中粗鋼產(chǎn)量排名第二、汽車板產(chǎn)量排名第一、硅鋼產(chǎn)量排名第一，是全球碳鋼品種最為齊全的鋼鐵企業(yè)之一。

寶鋼股份目前擁有上海寶山、武漢青山、湛江東山、南京梅山四個主要制造基地，合計生鐵產(chǎn)能4789萬噸，粗鋼產(chǎn)能5111萬噸，主要產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于汽車、家電、石油化工、機(jī)械制造、能源交通等行業(yè)，形成汽車用鋼、硅鋼、能源及重大工程用鋼、高等級薄板、鍍錫板、長材等六大戰(zhàn)略產(chǎn)品。根據(jù)公司公告，2023年上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中板帶材與管材合計比超92%，符合行業(yè)需求發(fā)展趨勢。

在國內(nèi)市場保持龍頭地位的同時，寶鋼股份積極布局海外市場，在美洲、香港、德國、巴西和新加坡等國家和地區(qū)都有相關(guān)的布局。雖然目前寶鋼股份在海外市場的營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比重仍不高，但是在2022年度已經(jīng)超過了400億元人民幣，并且處于接近20%的年增速，海外業(yè)務(wù)擁有非常大的增產(chǎn)潛力。近年以來，寶鋼股份為提升自身在中國與海外鋼鐵市場的話語權(quán)與影響力，在投資與參股行為上動作不斷，最近的相關(guān)行為包括收購山鋼日照股權(quán)、在沙特建立相關(guān)合資公司等。

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降本增效助力業(yè)績穩(wěn)定

國盛證券指出，對于鋼鐵行業(yè)而言，重資產(chǎn)投入以及強(qiáng)盈利波動性使得投資難度加大，公司在行業(yè)所處的成本位置成為在行業(yè)競爭及周期波動中存活的關(guān)鍵，也是公司獲得“長周期平穩(wěn)”現(xiàn)金流的重要因素。在國內(nèi)鋼廠整體生產(chǎn)成本較海外主流鋼企具備優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，寶鋼始終堅持降本增效與低碳冶金，在噸鋼毛利、凈利業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的背景下，成本仍具備顯著壓降空間。

寶鋼股份作為全國鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)，對于鋼鐵行業(yè)的降本增效等政策的貫徹執(zhí)行非常堅決，由此對公司業(yè)績產(chǎn)生了比較大的正向作用。公司2023年度前三季度圍繞各項降本措施，累計成本削減達(dá)到48.9億元，超額完成了其年度目標(biāo)。同時，寶鋼股份對于國家雙碳政策也積極執(zhí)行并落實，轉(zhuǎn)型低碳也為寶鋼股份削減成本起到了一定的正向作用。2023年前三季度，公司實現(xiàn)了30萬噸標(biāo)煤的技術(shù)節(jié)能量，并新增光伏裝機(jī)容量30.9MW；寶鋼股份湛江基地的零碳示范產(chǎn)線也在不斷建設(shè)當(dāng)中。

在持續(xù)降本工作的支撐下，寶鋼股份的毛利與凈利優(yōu)勢得以不斷擴(kuò)大，2023年前三季度，在鋼鐵行業(yè)內(nèi)接近六成上市公司業(yè)績?yōu)樘潛p的環(huán)境背景下仍然保持了盈利，實現(xiàn)歸母凈利83.5億元，且同比僅減少11.76%，業(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于鋼鐵行業(yè)企業(yè)平均水平的同時，展現(xiàn)出了強(qiáng)大的穩(wěn)定性。

發(fā)展第二增長曲線，估值有望持續(xù)修復(fù)

除鋼鐵制造的主業(yè)之外，寶鋼股份也在積極發(fā)展信息科技和新材料等其他增長領(lǐng)域。其中寶信軟件、寶武碳業(yè)分別作為信息科技和新材料業(yè)務(wù)的代表性子公司，為寶鋼股份帶來一定的盈利。

寶信軟件目前的盈利能力較強(qiáng)，最近五個財年的營業(yè)總收入增速均超過10%，平均增速高于20%，且已經(jīng)突破120億元的總營業(yè)收入；歸母凈利方面，近五個財年增長速度都超過20%，目前已經(jīng)突破20億元，表現(xiàn)比較強(qiáng)勢；作為寶鋼股份子公司之一，寶信軟件占寶鋼股份凈利潤的比重在不斷上升，有比較好的財務(wù)預(yù)期。

相較之下，寶武碳業(yè)則不如寶信軟件的相關(guān)表現(xiàn)耀眼，寶武碳業(yè)在成立以來的營業(yè)總收入和歸母凈利均不及寶信軟件在同年的相關(guān)表現(xiàn)；但是不可否認(rèn)的是，雖然寶武碳業(yè)的毛利率和歸母凈利較低，但作為寶鋼股份試圖開辟第二增長曲線的嘗試的相關(guān)業(yè)務(wù)，有成為優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)的潛力。

國盛證券認(rèn)為，從可比公司市值與固定資產(chǎn)原值的比率來看，寶鋼股份近五年估值高值水平約位于0.61 倍附近，中樞水平在0.40 倍左右，當(dāng)前僅為0.25 倍，估值有明顯修復(fù)空間。隨著后市行業(yè)景氣度回升，有望帶動估值持續(xù)向上修復(fù)。公司近三年產(chǎn)能擴(kuò)張空間幅度有望超過50%，同時有望通過持續(xù)兼并重組實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)與效率提升，后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)高端化，疊加顯著降本空間，長周期盈利能力將進(jìn)一步提升。

圖三：寶鋼股份股價走勢

數(shù)據(jù)來源：東方財富choice